Bybit 期权周报：5月6日–5月11日

开盘快照 ｜ 一句话本周



I. 每周市场回顾



BTC整个每周都在8万美元上方横盘整理，公布了适度的+0.5%的涨幅，掩盖了共识迈阿密监管信号的重要性。XAUT以上涨2.1%出人意料地出现上行，打破了简单的“风险偏好 = 黄金关闭”的说法。

每周价格变动（Bybit平台数据，更新于5月11日）：



⚠️ 重要叙事修正：Bybit数据显示，XAUT本周上涨了+2.1%，而不是之前估计的下跌。XAUT受益于交易量的急剧调增和持续的机构资金流入，展示了结合避险和产生收益属性的独特优势，并在4,500美元水平获得有效支撑。BTC和黄金同步上涨表明机构可能同时建立加密货币敞口和黄金对冲——这不是简单的风险偏好轮动。自伊朗战争开始以来，鉴于通胀风险（即油价上涨 --> 通胀风险更大 --> 央行利率更高 --> 黄金吸引力降低），黄金在很大程度上与风险较高的资产（如加密货币、外汇等）同步移动

活动时间表：





II. 期权市场关键数据



上周的做多宽跨式期权——诚实的验尸报告：



📌 教训：平值宽跨式期权对区间震荡操作的容忍度几乎为零。BTC约3%的周内区间没有突破任何一个盈亏平衡点水平，这是平值宽跨式期权的最坏情况。关于波动率被低估的论点是正确的；行权选择和结构则不然。

当前期权快照：



III. 深入探讨 ｜ 三个信号，一个结论



本周市场交割成功了三个信号，单独来看，每一个都是非决定性的。综合来看，它们需要引起高度关注。

信号一：技术面 — 上升楔形



分析师在比特币图表上标记了一个上升楔形形态——价格（Price）在不断收窄的上升通道中推进，激进（High）和稳健（Low）都在上升，但两条边界在收敛。这是一个经典的动能衰竭形态：价格（Price）继续走高，但每一次连续的推进都需要从不断减少的买家（Buyer）池中获取更多能量，而该结构通常以向下突破告终。如果被宏观催化剂触发（Trigger）——特别是高于预期的通胀数据或美联储资产说明（Statement）将降息（Rate）推迟——比特币在技术上可能会跌至70,000美元。这不是一个边缘尾部风险；这是一个具有明确宏观催化剂且基于结构的下行场景。

上升楔形的关键含义：比特币在8万美元上方每增加一美元，都是在越来越弱的成交量支撑下買入（Buy），并面临不断收窄的顶部。

信号二：资金流 — 资金费率（Funding Rate）持续为负，现货（Spot）需求疲软



比特币的未平仓合约数量（Open Interest）已扩张至超过比特币2025年形成历史最高点期间记录的水平——但这种杠杆（Leverage）积累发生在资金费率（Funding Rate）连续数周基本为负的情况下（据CoinDesk）。杠杆（Leverage）积累并不是一群激进的做多（Long）者在支付权利金（Premium）。

持续为负的资金费率（Funding Rate）到底告诉了我们什么：

• 真正的现货（Spot）买入需求不足：如果真正的看涨信念很强烈，做多（Long）者将支付权利金（Premium）来持有（正资金费率）。持续的负资金费率意味着市场不相信8万美元以上的价格（Price）水平——多头受到做空（Short）逼空机制的推动，而不是有机需求

• 脆弱的结构：重仓做空仓位（Short Position）+ 价格（Price）接近阻力位（Resistance）= 这种结构可能在做空逼空中剧烈向上飙升，但没有有机需求来维持随后的任何反弹

• 市场仍处于熊市（Bear Market）范围内：在约80,785美元时，比特币仍比其126,198美元的历史最高点低约36%。这是从65,000美元稳健（Low）水平的技术性复苏——而不是牛市（Bull Market）。复苏和牛市（Bull Market）是两种截然不同的情况

信号三：波动率 — DVOL 37–41，处于历史极端读数



DVOL为38在比特币的历史背景中意味着什么：

• 即使在2024年最平静的区间震荡时期，DVOL也很少长时间保持在42%以下

• 此前每次DVOL触及极端稳健（Low）水平后，都会伴随着显著的调整方向（Direction）扩张——方向不确定，但幅度几乎从不令人失望

• 稳健（Low）的波动率在历史上是大行情的先兆，而不是稳中求进（Steady）的状态。当前（Current）的平静感觉不像是稳定，而更像是处于最大压缩状态的螺旋弹簧

全部（All）三个信号的综合结论：

IV. 宏观背景



CLARITY法案 — 本周最重要的监管进展

5月10日，参议院银行（Bank）委员会正式为CLARITY法案设定了审议日期（Date）。这项市场结构法案被视为加密货币（Crypto）监管的“最终boss”，旨在提供将数字资产（Digital Assets）完全整合到美国金融基础设施中所需的明确法律确定性。市场反应积极，分析师将80,000美元视为新的机构（Institutional）支撑底。

CLARITY法案去年夏天以294-134在众议院通过，但在参议院银行（Bank）委员会停滞不前。Polymarket预计该法案今年被签署为法律的几率为47%。XRP是从该法案中获益最多的资产（Assets）——分析师预计如果法案通过，XRP ETF资金流入到年底可能达到30至50亿美元。

凯文·沃什 — 美联储的新时代于5月15日开始

沃什于4月29日以13-11通过了委员会确认（Confirmation）；参议院全院投票预计在5月11日的一周进行，他的正式上任日期（Date）为5月15日。摩根大通预计沃什将推动降息（Rate），他的理由是人工智能带来的生产力提升给了美联储放松政策的空间，而不会重新引发通胀。如果 Warsh 在他的早期演讲中释放出任何愿意降息的信号，加密货币可能会大幅上涨。

交易策略的股息悬念



Strategy（持有 818,334 BTC）正在考虑賣出部分国库资产以支付优先股股息，每年的义务超过 10 亿美元。首席执行官 Phong Le 表示，只有在能够调增每股比特币持有量的情况下，才会进行销售。这是本周期首次出现的可靠的企业供应量过剩——请关注美国证券交易委员会（SEC）的 8-K 文件，以了解任何实际的销售情况。

CME 比特币波动率交割——6 月 1 日

芝商所（CME Group）计划于 6 月 1 日推出比特币波动率交割，目前待完成监管部门批准，这为机构提供了一种通过受监管的交割市场直接交易 BTC 价格波动幅度的途径。如果成功推出，这可能是一个结构性变量，将加速当前稳健波动率机制的终结，并在第二季度下半段显著改变 DVOL 动态。

五、下周展望（5 月 12 日至 18 日）



CLARITY 法案（5/14），Warsh 上任（5/15），ETH Glamsterdam 仓位调整窗口——四天内的三个催化剂。但技术和流动端的结构性压力依然存在。



三种情况：



六、交易策略建议：本周无交易



我们本周不推荐任何期权交易策略。原因如下。

原因一：卖家——DVOL 37–41 将权利金压缩至历史低点

在 DVOL 为 37% 时，賣出期权收取的权利金极低。与一个月前 DVOL 达到 50% 以上时相比，相同的资本在相同的风险下产生的回报要少得多。在不确定的方向性环境中，为了微薄的权利金而占用保证金是一种不利的风险/回报交易。

原因二：买家——低 DVOL 不能保证盈利

上周的做多宽跨式期权证明了这一点：即使在历史低点買入波动率，当 BTC 拒绝突破任何一个盈亏平衡点时也会亏损。低隐含波动率降低了入场成本，但无法改变市场保持区间震荡的意愿。廉价波动率 + 盘整市场 = 依然是一笔亏损的交易。

原因三：方向——结构确实不明朗

上升楔形（技术面）+ 持续负值的资金费率（现货需求疲软）+ DVOL 处于历史底部（市场定价平静）——这三者加在一起意味着在当前等级，明显的做多或做空方向都没有呈现出引人注目的不对称机会。

需要关注的最重要的事情——当 DVOL 回升至 45% 以上时：

DVOL 从当前的 38% 回升至 45% 以上是重新评估卖家交易策略的关键触发因素。以下活动可能推动这种复苏：





每周总结：



• 技术图表上的上升楔形：价格在逐渐收窄的通道中推进，动能耗尽——每超过 8 万美元的一美元都是在阻力逐渐减弱的情况下买入的，而上方则是一个不断收敛的顶部。

• 资金费率持续为负，现货需求不足：BTC 未平仓合约数量已超过 2025 年的 ATH 形成水平（据 CoinDesk 报道），但这种杠杆扩张发生在资金费率普遍为负的情况下——增加的是空仓，而不是看涨信念。结构很脆弱。

• DVOL 37–41，在历史上属于极端情况：ETH EVIV 同样处于自 1 月 31 日以来的最低水平。38 的波动率是 BTC 历史上最罕见的读数之一——低波动率预示着大波动，而不是稳定状态。下一步波动的调整方向仍不确定。

• 三个信号，一个结论：衍生品市场正在酝酿一些事情。价格尚未确认什么。上行空间在结构上面临压力。市场仍处于熊市区间（较历史高点下跌 36%）。

• 《CLARITY 法案》审议正式提上日程；Warsh 将于 5 月 15 日接任——这两个催化剂可能将决定 BTC 从当前区间突破的调整方向。本周没有交易策略建议。关注 DVOL 调整方向、《CLARITY 法案》结果以及 Warsh 的首个信号。等待市场回答这个问题——在没有明确设置的情况下在 38 波动率进行交易不是交易策略，而是投机。