当被动加密货币收入交易策略失败时：脱钩、无常损失和智能合约风险

加密货币赚币产品承诺以最小的努力获得收益。您充值资产，协议完成工作，收益积累。但是被动型加密货币收入永远不是真正的被动。风险不会因为您离开而停止。脱钩事件、无常损失和智能合约漏洞已经使数十亿的用戶资金化为乌有。了解这些故障模式的工作原理是保护您的资金的第一步。

关键要点：

• 脱钩可能会破坏生息稳定币和流动性质押代币的估值，其速度快于任何已赚取收益所能抵消的速度。

• 无常损失是提供AMM流动性的结构性成本，并在您以亏损提币时变成永久性损失。

• 智能合约风险存在于每个协议中。审计减少了它，但没有消除它。

为什么被动收入交易策略带有主动风险

设定仓位并走开不会冻结与之相关的风险。市场在变动。协议会被利用。挂钩脱钩。相对于你投入的本金，你赚取的收益通常很小。如果标的资产在一周内下跌40%，10%的年化收益 (APY) 几乎没有用处。

被动型交易策略需要进行中的风险意识。这意味着要了解你拥有什么，它可能如何失败以及需要注意哪些警告标志。加密货币中的每种赚钱方法都带有不同的风险特征。本文将详细介绍三种最常见的失败模式。

脱钩：当挂钩被打破时

脱钩 发生在旨在保持固定价格的资产失去该价格锚点时。这适用于加密货币收益中的两大资产类别：稳定币和流动性质押代币。

稳定币和算法风险

像USDC这样由法幣支持的稳定币通过储备来维持其挂钩。算法稳定币试图通过代码和激励机制来维持其挂钩。这种差异对于收益赚取者来说非常重要。

2022年5月的UST/LUNA崩溃是最清晰的历史例子。UST是一个与1美元挂钩的算法稳定币。它依赖于与LUNA的铸造和销毁机制来维持该挂钩。当信心崩溃时，用戶争相赎回UST换取LUNA。LUNA的供应量迅速扩大，导致其价格崩盘。这场崩盘进一步破坏了UST。几天之内，UST从1美元跌至接近于零。数十亿产生收益的充值资金实际上被抹去了。

在借贷宝协议或流动性池中持有UST的收益赚取者无法逃脱崩盘。他们在几周或几个月内赚取的年化收益在几个小时内消失了。

流动性质押代币与折价问题

流动性质押代币 如stETH（质押的ETH）代表锁定在质押合约中的ETH。它们本应以等于或接近ETH的价格进行交易。在正常情况下，这种关系成立。在2022年流动性危机期间，stETH相对于ETH出现了大幅折价，最糟糕时跌至约0.94 ETH。

使用stETH作为抵押品或在流动性池中的收益赚取者同时面临两个问题。他们的抵押金額下降了，并且他们的流动性仓位暴露在他们未曾预料到的波动性中。对stETH而言，这种折价并非永久性的，但在压力活动期间退出的用戶锁定并承担了真正的损失。

脱钩对收益赚取者意味着什么

如果你的收益交易策略依赖于资产保持其挂钩，脱钩活动可能会将正收益仓位变成净损失。赚取的利息无法弥补50%以上的本金损失。挂钩资产的年化收益的历史表现并不能指示未来结果，特别是在压力情境下。

无常损失：提供流动性的成本

无常损失 (IL) 是在钱包中持有资产与将它们充值到自动化做市商 (AMM) 流动性池中之间的估值差异。这是AMM如何运行的结构性特征，而不是一个漏洞。

AMM如何创建无常损失

像Uniswap这样的AMM使用恒定乘积公式确定资产价格：x × y = k。当你以50/50的比例充值ETH和USDC时，流动性池会随着价格变动而自动重新平衡。这种重新平衡意味着你最终会持有更多较便宜的资产，而较少较昂贵的资产。与单纯持有相比，你的表现不佳。

一个实例

假设你在ETH价格为1,000美元时将1 ETH和1,000 USDC充值到资金池中。你的总充值估值为2,000美元。该池的恒定乘积 k = 1 × 1,000 = 1,000。

ETH价格翻倍至2,000美元。套利下单者会重新平衡该池。要找出新的余额，请使用：

• 新ETH余额 = √(k ÷ 新价格) = √(1,000 ÷ 2,000) ≈ 0.707 ETH

• 新USDC余额 = √(k × 新价格) = √(1,000 × 2,000) ≈ 1,414 USDC

您的矿池仓位现在估值约为2,828美元（0.707 × 2,000美元 + 1,414美元）。

如果您只是持有1 ETH和1,000 USDC，您的组合保证金将价值3,000美元。

差额为172美元。这就是您的无常损失，大约是持有估值的5.7%。您的手续费和收益需要覆盖这个缺口，仓位才能盈利。

当无常损失变成永久损失时

“无常”这个词意味着可以恢复。如果价格回到原来的比例，它确实会恢复。但在波动的市场中，这很少发生。当您在相对于持有处于亏损状态时从矿池提币，损失就是永久的。

集中流动性仓位（使用在Uniswap v3及类似平台）放大了这种影响。更紧密的价格区间可以赚取更多手续费，但当价格超出范围时，会使您面临更严重的无常损失。

盈亏平衡问题

在进入任何流动性矿池之前，计算预期收益是否覆盖预期无常损失。对于高波动性交易对，尤其是没有稳定币的代币/代币矿池，无常损失很容易超过年度手续费收入。稳定币/稳定币矿池的无常损失非常低，但手续费收入也很低。风险与回报的权衡是真实的，值得在您投入资金之前进行建模。

智能合约风险：代码发生异常时会发生什么

每个加密货币收益协议都在智能合约上运行。智能合约是公链上的自动执行代码。它们自动处理充值、收益和提币。这种自动化创造了效率。它也创造了攻击面。

智能合约风险类型





历史背景

在 DeFi 生态系统中发生了数百起漏洞利用事件。在其中最大的事件之一中，2022年的Ronin Bridge漏洞，攻击者破坏了验证者密钥并提取了超过6亿美元的资产。在Axie Infinity生态系统中有资金的用戶没有追索权。资金在漏洞被公开确认之前就已消失。

闪电贷攻击在单次交易中耗尽了协议储备。预言机操纵使攻击者能够借款远远超过其抵押品估值的资金。这些不是理论上的风险。它们是DeFi领域中记录在案的特征。

审计范围的不同

安全审计是由第三方公司在协议启动之前或之后进行的代码审查。审计可以捕捉许多常见的漏洞。它们不能捕捉一切。几个被利用的协议在遭到攻击之前都接受过审计。

审计质量也各不相同。来自不知名公司的简短审查，其分量不如来自拥有长期准确发现记录的公司的全面审计。一些协议在网站的显眼位置列出审计。另一些则没有。对于任何持有用戶资金的协议来说，缺乏审计是一个重要的危险信号。

如何降低每种类型风险的敞口

被动型加密货币收益交易策略中的风险无法消除。它可以被管理。以下是针对每种失败模式的实际步骤。

降低脱钩风险

• 选择法幣支持或超额抵押的稳定币，而不是算法稳定币来存储本金

• 监控流动性质押代币相对于标的资产的市场价格

• 避免在有杠杆仓位中使用可能脱钩的资产作为抵押品

• 在不同类型的稳定币之间分散投资，而不是集中在一个发行方

降低无常损失

• 在进入任何波动性代币对池之前计算预期的无常损失

• 如果您希望获得收益而没有显著的价格风险，请优先选择稳定币池

• 定期跟踪您的仓位价值，并与简单的持有交易策略进行比较

• 在投入之前，了解集中流动性仓位的手續費等级和价格区间

降低智能合约风险

• 使用具有来自知名公司的多项独立审计的协议

• 直接查看审计报告，而不仅仅是网站上的“已审计”徽章

• 优先选择经过实战检验、运营多年且未发生重大漏洞利用的协议

• 尝试任何新协议时，从较小的配置开始

• 检查协议的管理密钥是否由多重签名或时间锁定合约持有

底线

没有哪种加密货币赚钱交易策略是真正的被动型。如果不加以监控，每种方法都会带来随时间累积的风险。对于没有考虑到这些失败模式的收益赚取者来说，脱钩、无常损失和智能合约漏洞利用已经永久性地摧毁了他们的资本。了解每种风险的运作方式以及如何降低您的敞口，这本身就是交易策略的核心部分。

历史表现并不预示未来结果。加密货币收益产品涉及损失风险，包括可能损失本金。本文中的任何内容均不构成财务建议。



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