Blackstone 股票 (NYSE: BX): 全面投资者指南

Blackstone Inc. (NYSE: BX) 是全球最大的另类资产管理公司，管理着超过 1 万亿美元的资产，涵盖私募资产净值、房地产、信贷和基础设施。对于自主投资者而言，BX 股票代表了一些不同寻常的东西：它是一家历史上仅供养老基金、主权财富基金和超高净值人士参与的公司的上市股票。本指南涵盖了黑石集团的业务模式、评估该公司时应使用的正确财务指标、可变股息的运作方式、关键风险，以及如何通过任何标准证券账户购买股票。

Blackstone 股票 (BX) 一览

数据项	详情
法定全称	Blackstone Inc.
股票代码 / 交易所	BX / 纽约证券交易所 (NYSE)
板块	金融
细分行业	资产管理与托管银行
成立时间	1985年
上市日期	2007年6月
总部	纽约州纽约市
首席执行官 (CEO)	苏世民 (Stephen A. Schwarzman)
资产管理规模	约 1 万亿美元以上（请在 ir.blackstone.com 核实当前数据）
标准普尔 500 指数成份股	是（2023年9月加入）
股息类型	可变（与每季度的可分配收益挂钩）
股票代码	BX
最大个人股东	苏世民 (Stephen A. Schwarzman)（约 20% 经济权益）

财务数据可能会有变动。在做出任何投资决策之前，请在 ir.blackstone.com 或通过您的经纪商核实当前的股价、市值和股息数据。

什么是黑石集团 (Blackstone Inc.)？

Blackstone Inc. (NYSE: BX) —— 也被搜索为 Blackstone Group 股票和 Blackstone Inc 股票 —— 是全球最大的另类资产管理公司。

Blackstone Inc. 是一家另类资产管理公司，向机构和个人投资者筹集资金，并将其投入到私人资产净值、房地产、信贷和基础设施策略中。该公司成立于 1985 年，已从只有两个人的规模发展成为全球领先的私募市场公司，为全球一些规模最大的养老基金、主权财富基金和捐赠基金管理资产。

黑石集团的业务：另类资产管理详解

另类资产管理涵盖了公开交易股票和债券之外的投资策略。该类别包括私募股权、房地产、私人信贷、基础设施和对冲基金策略。这些资产通常是低流动性的，需要大量的最低承诺金，并且历史上只能由愿意将资本锁定数年之久的机构投资者获得。

传统资产管理公司，如 Vanguard 或 Fidelity，管理着公开市场；而像 Blackstone 这样的另类资产管理公司则运营着私募市场，事实上，全球绝大部分可投资资本就蕴藏在其中。一家养老基金通过 Blackstone 进行投资，就成为 Blackstone 某只基金的有限合伙人（LP），它们出资，并将日常投资决策权交给作为普通合伙人（GP）的 Blackstone。这类机构投资者（包括养老基金、主权财富基金、大学捐赠基金、保险公司及大型家族办公室）历来是 Blackstone 的核心客户群。

从长远来看，私募市场投资的历史回报率通常高于公开市场，以换取流动性不足和复杂性。黑石 (Blackstone) 处于该行业的顶尖地位，拥有品牌知名度、过往业绩和全球基础设施，能以竞争对手无法企及的规模吸引资金。

黑石与贝莱德并非同一家公司

重要澄清

Blackstone Inc. (NYSE: BX) 和 BlackRock Inc. (NYSE: BLK) 是两家完全独立且互不相关的公司。Blackstone 管理私募市场资产：私募资产净值、房地产、信贷和基础设施。BlackRock 是一家公开市场资产管理机构，运营 iShares ETF 系列和众多指数基金。这两家公司没有任何企业关系，并拥有不同的业务模式、不同的股票代码和不同的投资概况。如果您在搜索其中一家公司时跳转到了另一家公司的内容，那么您研究的是错误的公司。

公司身份与领导层

黑石公司 (Blackstone Inc.) 于1985年由Stephen A. Schwarzman和Peter G. Peterson联合创立，启动资金为40万美元。它于2007年6月在纽约证券交易所 (New York Stock Exchange) 上市，最初作为一家公开交易合伙企业 (publicly traded partnership) 进行交易。2019年，它转制为C型公司（详见下文）。2023年9月，它加入标普500指数 (S&P 500)，这一里程碑极大地拓宽了强制持有该股票的机构投资者群体。

史蒂芬·A·施瓦茨曼 (Stephen A. Schwarzman) 是黑石集团 (Blackstone) 的联合创始人、首席执行官兼董事长，他持有该公司约 20% 的经济质押。这种所有权的高度集中意味着他的个人财富与黑石集团 (BX) 的业绩直接挂钩，这种激励机制的高度一致通常被长期投资者视为利好。他也是《我的成功之道：追求卓越的教训》 (What It Takes: Lessons in the Pursuit of Excellence, 2019) 一书的作者，并且是全球政策界的显赫人物。除施瓦茨曼外，黑石集团的其余股份由大型机构投资者和公众流通股共同持有。

总裁兼首席运营官乔纳森·格雷 (Jonathan D. Gray) 是黑石集团主导性房地产平台的架构师。在担任现职之前，他将黑石房地产发展成为全球最大的私人房地产管理机构，并被广泛视为苏世民 (Schwarzman) 的指定接班人。对于评估长期管理质量的投资者而言，格雷对公司最重要业务板块的机构知识是一个相关的考虑因素。

黑石集团如何赚钱？其商业模式详解

Blackstone 的盈利方式主要有两种：一是向其管理的资产收取管理费，二是当其基金为投资者带来丰厚回报时，所获得的绩效费（称为附带权益）。在分析其股票之前，了解这两种收入来源至关重要，因为它们的运作方式不同，并且影响着盈利图景的不同部分。

Blackstone 的四大业务板块

黑石通过四个业务部门运营，每个部门专注于不同的资产类别。资产管理规模（AUM）是指黑石代表其客户管理的所有投资的总市值。资产管理规模是该业务最重要的单一增长指标。

管理费，通常为每年投资资本的1.0%至1.5%，构成了驱动贝莱德（Blackstone）费用相关收益的可预测收入基础。无论标的投资表现如何，这些费用都会被收取，使其成为稳定的收入来源。

私募股权部门收购非上市公司，通常通过杠杆收购进行。这些交易结合了资产净值和债务来收购企业。随后，黑石致力于改善运营、扩张公司，并最终通过公开募股或出售给另一买家的方式将其卖出。基础设施平台 Blackstone Infrastructure Partners 投资于数据中心、能源转型资产、数字基础设施和交通运输，随着 AI 驱动的基础设施支出加速，该部门的战略重要性日益凸显。

什么是 BREIT？它对黑石股票有何影响？

BREIT，即黑石房地产收入信托基金（Blackstone Real Estate Income Trust），是一项非上市房地产投资信托基金。黑石集团创立该基金的目的是为了让个人投资者能够接触到机构级别的商业房地产。房地产投资信托基金（REIT）是一种公司架构，允许投资者在不直接拥有房产的情况下参与产生收入的房地产投资；法律规定，REITs 必须将其至少 90% 的应纳税收入作为股息分配。BREIT 特指一种非上市 REIT，这意味着它虽然采用 REIT 架构，但不在任何公开股票交易所进行交易。

在 2022 年的巅峰时期，BREIT 持有的净资产值约为 700 亿美元，是史上规模最大的房地产投资工具之一。其投资组合涵盖物流仓库、多户租赁住宅、数据中心和酒店资产。对于 BX 股票投资者而言，BREIT 至关重要，因为它能产生可观的管理费和业绩收入，并直接计入黑石集团（Blackstone）的营收。BREIT 的成败直接影响着黑石集团的财务业绩。

BREIT 在 2022 年至 2023 年期间经历了首次重大压力测试。随着美联储从 2022 年开始激进加息，房地产估值受到审视，一些 BREIT 投资者开始申请赎回以退出其头寸。由于 BREIT 是一种非上市的、缺乏每日流动性的投资工具，百仕通实施了每月和每季的赎回限制，以有序地管理资金流出。这出。这引发了负面的财经媒体报道，并给 BX 股票带来了有意义的压力，该股票在此期间有所下跌。

结果并没有如一些头条新闻所暗示的那样严重。黑石集团通过战略性资产出售稳定了 BREIT，并在整个事件过程中维持了对投资者的分配。随着利率预期发生变化，到 2024 年赎回压力已显著缓解。BREIT 仍然是一项关键的战略产品，而它所代表的零售投资者渠道是黑石集团长期增长计划的核心。

对 BX 投资者的启示：BREIT 是重要的收入贡献者，在利率压力环境下存在流动性管理风险。投资者应关注 BREIT 的资产管理规模和资金流入趋势，以及 Blackstone 更广泛的财务业绩。

附带权益：业绩引擎

什么是附带权益？

附带权益（通常被称为 "the carry"）是 Blackstone（百仕通）作为绩效费保留的投资利润份额。当基金的收益超过最低门槛时，Blackstone 通常会提取这些利润的 20% 作为赔付。

运作机制如下：在 Blackstone 赚取任何附带权益（carried interest）之前，投资者必须先收回其本金，再加上一项最低回报，即门槛利率（hurdle rate），通常每年约为 8%。只有超过该门槛的利润才需支付 20% 的业绩分成（performance allocation）。这种结构使 Blackstone 的利益与其投资者的利益保持一致，因为该公司只有在其客户首先获利时，才能获得可观的利润。

附带权益是 Blackstone 在好年份里最赚钱的收入组成部分，但也是波动性最大的部分。附带权益只有在 Blackstone 实际出售投资时才能实现。退出发生在市场条件有利时：并购活动活跃时、IPO 市场开放时，以及买家愿意支付全价时。在利率上升、经济不确定或资本市场遇冷时期，退出会放缓，附带权益会下降，可用于分配给股东的收入也会随之减少。

退出活动与股东收入之间的联系是理解BX可变股息的核心运作机制。监管方面也值得注意：附带权益一直是美国国会周期性立法关注的焦点，有提议将其作为普通收入而非资本利得税率进行征收。截至本文撰写之时，尚未有此类变更被通过，但风险依然存在，并且应被纳入对该股票的任何评估中。

永续资本：黑石的战略转变

传统的私募股权基金拥有固定的生命周期，通常约为 10 年。资本被募集、投资，并在资产出售时返还给投资者。当基金结束时，管理费也随之停止。永续资本工具的运作方式有所不同：它们是开放式结构，没有固定的到期日期，能够持续收取管理费，而无需经历基金清盘的中断。

黑石集团有意将其业务模式转向永续资本。其旗舰永续产品包括 BREIT（房地产）、BCRED（黑石的信贷直接贷款工具）以及黑石基础设施合作伙伴 (Blackstone Infrastructure Partners)。这些投资工具产生的管理费不会在 10 年周期后到期，从而创造了更稳定且不断增长的收入基础。

对于 BX 投资者而言，其战略意义重大。永续资本产品解锁了个人投资者市场。数万亿美元存放在散户经纪账户和 401k 计划中，而这些账户在历史上一直无法进入私募市场。个人投资者对私募资产配置即便只是适度增加，也意味着黑石集团 (Blackstone) 可触达的资产管理规模将大幅跳升。正如 BREIT 所证明的，权衡之处在于，开放式结构产生了传统封闭式基金无需面对的流动性管理义务。

如何分析 Blackstone 股票：恰当的财务指标

评估黑石（Blackstone）价值的正确指标是每股可分配收益（DE）和费用相关收益（FRE），以及它们对应的估值倍数：市价与可分配收益比（P/DE）和市价与费用相关收益比（P/FRE）。标准的 GAAP 每股收益和传统的市盈率（P/E）对黑石来说具有误导性，因为非现金会计失真与公司实际产生的现金无关。

为什么市盈率（P/E）不适用于黑石

在金融数据网站上查找贝莱德（Blackstone）市盈率的投资者，常常会发现一个异常高或令人困惑的低数字，这并非偶然。贝莱德的公认会计原则（GAAP）净收入受到其投资组合未实现收益和损失的严重扭曲。当市场上涨时，贝莱德必须调升其尚未出售的投资的价值，从而用尚未转化为现金的账面利润夸大报告的收益。当市场下跌时，情况恰恰相反。这些非现金波动可能导致GAAP市盈率在一个季度显得便宜得毫无意义，而在下一个季度又变得贵得离谱，与其所谓的实际赚取的现金没有任何可靠的联系。

解决方案是完全摒弃 GAAP 指标作为主要估值依据，而是使用百仕通（Blackstone）自身报告的、最能代表其经济绩效的两个指标：可分配收益 (Distributable Earnings) 和费用相关收益 (Fee-related Earnings)。

可分配收益 (DE)：驱动股息的关键指标

什么是可分配收益？

可分配收益（DE）代表黑石（Blackstone）实际产生的、可用于向股东支付的现金。可以将其视为推动季度股息的真实利润数字，剔除了扭曲公认会计原则（GAAP）净收入的非现金会计噪音。

DE 是一项非公认会计原则（non-GAAP）指标。百仕通在每份季度收益补充说明中正式定义了该指标，该说明可在 ir.blackstone.com 查看，其中还包含一个展示其与公认会计原则（GAAP）净利润之间关系的调节表。其核心公式结构为：

DE = 手续费相关收益 + 已实现业绩收入 + 已实现投资收益 - 税费及相关应付款项

该公式中的关键词是“已实现”。可分配收益仅包括实际已出售投资的收益，即已易手的现金，而非按市值计价的调整。因此，DE 能够更准确地反映黑石（Blackstone）有能力支付给股东的金额。

Blackstone 的分红政策目标是每季度分派约 85% 的可分配每股收益 (DE)，这个数字代表了派息比率。这意味着可分配每股收益是估算股息金额的直接依据。想要了解股息去向的投资者，应追踪季度报告中的可分配每股收益，而非仅依赖于分红支付历史。如需获取最新的可分配每股收益数据，请直接查阅 Blackstone 最新的季度收益补充文件，因为这些数据在每个报告期都会发生变化。

对于想要深入研究估值的人来说：P/DE 倍数（股价除以过去 12 个月的每股可分配收益）是黑石集团 (Blackstone) 与标准市盈率 (P/E ratio) 最接近的等效指标。它能够以 GAAP 指标无法实现的方式，进行有意义的同比比较和同行分析。

费用相关收益 (FRE)：经常性收入引擎

什么是费用相关收益 (FRE)？

费用相关收益 (FRE) 代表黑石 (Blackstone) 从管理费中获得的稳定、可预测的收入：即无论资产表现如何，它因管理资产而收取的资金。FRE 始终低于总可分配利润，因为它完全排除了业绩收益。

FRE 的计算方式是管理费和其他经常性费用收入，减去与产生这些费用相关的基金级支出。它刻意排除了所有与附带权益和业绩分配相关的内容，即黑石集团（Blackstone）收益中具有周期性且取决于退出的组成部分。

这种区分对于估值很重要，因为市场对经常性费用收入（FRE）的估值倍数高于总可分配收益。来自不断增长的资产管理规模（AUM）的可重复、合同约定的费用收入，比取决于退出市场条件的附带权益更具可预测性。支付高 FRE 倍数的投资者，是在为费用生成机器的稳定性和增长付费，而不仅仅是一年的收益。

P/FRE 倍数的计算方式如下：取当前股价除以过去12个月的收费相关每股收益。该倍数随后可以与同行（BX、KKR、APO、CG、ARES）进行比较，以评估另类资产管理行业内的相对估值。百仕通历来在其同行中享有更高的 P/FRE 倍数，这反映了其更大的规模、更强的品牌以及在其资产管理规模构成中占更大比例的永续资本。

FRE 增长是验证长期投资逻辑的关键指标之一。随着黑石 (Blackstone) 的永续资本产品增长，以及管理费在不断扩大的资产管理规模基数上产生复利效应，即使在绩效收益疲软的年份，FRE 也应以相对稳定的速度增长。

如何分四个步骤对 BX 进行估值

对于希望拥有可重复流程的投资者，以下是实际应用的估值框架：

1. 从 Blackstone 最新季报补充材料（ir.blackstone.com）中获取每股可分配收益 (DE)。在收益补充表格中查找“每股普通股可分配收益”一栏。
2. 汇总过去四个季度的每股 DE，以获得过去 12 个月 (TTM) 的数据。这可以平摊因附带权益波动而产生的季度差异。
3. 将当前股价除以 TTM 每股 DE，以计算市盈 DE 倍数（P/DE multiple）。将此数值与 Blackstone 的历史 P/DE 范围以及同行进行比较。
4. 使用每股相关费用管理费收入 (FRE) 重复上述步骤，以计算市盈 FRE 倍数（P/FRE multiple）。由于 FRE 更具稳定性和可预测性，P/FRE 倍数对于另类资产管理同行之间的长期估值比较尤为有用。

资产管理规模 (AUM) 增长：先行指标

资产管理规模是黑石 (Blackstone) 财务模型中后续所有环节的核心增长驱动力。这条逻辑链条非常直接：资产管理规模的增加会产生更多的管理费，从而产生更高的费用相关收益 (FRE)，进而提高可分配利润，并支持更高的股息。追踪资产管理规模的增长（包括 Headline 总额和收费资产部分）能为投资者提供黑石盈利走向的最早信号。

Blackstone 将总资产管理规模 (AUM) 与收费资产管理规模 (Fee-earning AUM) 进行了区分。总资产管理规模包括公司管理的所有资本，包括已承诺但尚未部署的资本，以及尚未产生费用的资产。收费资产管理规模则是更精确的收入指标：它是 Blackstone 正在积极收取管理费的资产子集。在进行收入分析时，应使用收费资产管理规模，而非 Headline 的总数据。

根据最近的报告期，Blackstone 的总资产管理规模已突破 1 万亿美元大关，这一里程碑反映了新募资带来的有机资金流入以及现有资产价值的增值。具体的季度数据随每次业绩发布而变化；请在 ir.blackstone.com 核实当前数值，并在跨时期比较数据时注意日期限定说明。

Blackstone 股息：运作方式与预期

如需查看自 2019 年以来 BX 股息收益率、派息历史和季度数据的全面分析，请参阅我们的 BX 股票股息指南.

是的，黑石 (Blackstone) 每季度支付股息。然而，与大多数派息股不同，其派息金额并不固定。它会根据每季度的可分配利润而有所变化。投资者在将 BX 评估为收益型投资时，应参考过去 12 个月 (TTM) 或正常化收益率，而不是将任何单一季度的派息进行年化处理，因为这可能在任何方向上产生误导性的信息。

为什么黑石的股息每季度都有所不同

黑石的股息有所波动，因为其每季度的股息设定为每股可分配利润的约 85%，而可分配利润会随着已实现业绩收入部分（特别是附带权益）而波动。

因果链的运作方式如下：

宏观经济状况 → 退出市场活动 → 附带收益实现 → 可分配收益 → 季度股息

当经济增长且资本市场活跃时，黑石会以理想的价格出售投资。此时买家充足，并购交易顺利达成，IPO 窗口也保持开启。这些退出产生了已实现附带权益，从而提升了可分配收益，使其超过仅由管理费产生的水平，而股息也随之增加。

当市场环境逆转时，退出交易放缓或停止。附带权益下降。可分配利润向费用相关收益（FRE）基准线回落。股息从其周期峰值水平缩减，有时缩减幅度巨大。

DE（可分配收益）中与费用相关的收益部分（即管理费基准）更为稳定，并随资产管理规模同步增长，即使在变现环境疲软的情况下也能为股息提供保底支撑。当股息从峰值回落时，这并非公司陷入困境的迹象，而是一种商业模式的必然结果，因为该模式下很大一部分收益本质上与投资退出的时机挂钩。

对于收益型投资者而言：必须将 BX 的股息理解为参与黑石集团（Blackstone）盈利周期的一种方式，而非固定收益承诺。虽然其实际收益非常可观，且历史累计总额巨大，但季度间的波动性使其不适合作为债券抵扣金或公用事业股息的替代品。对于需要稳定、可预测的每月收入的投资者来说，BX 的派息结构可能会令其感到沮丧。而对于那些为了追求增长导向、且随时间推移可能获得更高累计收益而能够容忍波动性的投资者而言，它可能非常适合作为多元化资产组合的一部分。

如何计算 BX 的实际股息收益率

大多数金融数据平台显示的百仕通（Blackstone）股息收益率，通常是通过取最近一个季度的股息支付额并将其乘以四来计算的。这种年化方法适用于固定股息，但对于派息变动的股票会产生误导性的数字。如果最近一个季度是一个高收益实现期（high-realization period），年化数字将夸大实际的未来收益率。如果是一个低收益实现期，则会低估它。

更准确的方法是使用滚动 12 个月 (TTM) 的每股派息总额，除以当前股价。这可以消除季度间的波动，并更好地反映 BX 在最近一个完整周期内实际交付的收益。

历史上，BX 的历史股息收益率在股价高企且变现减少的时期曾低于2%，在分红高峰期或股价疲软的时期则高于5%。您未来应预期获得的收益率是一个区间，而非单一数字。该区间取决于黑石的变现环境以及当前股价。随着永续资本基础的增长以及 FRE 占总 DE 的比重增加，即使附带权益部分保持周期性，股息的底线应以绝对值计逐步上升。

股息历史与历史支付背景

下表展示了 Blackstone 近年来不固定的股息派发模式。数据反映的是已宣布的普通股每股股息，并可能需要修订；请通过 ir.blackstone.com 或您的券商的股息历史查询工具核实当前及历史数据。

数据仅供参考，仅作说明用途。来源：Blackstone 季度财报补充文件。在做出投资决策前，请核实所有数据及其时效性。

多年来的区间表现准确展示了上述因果链在实践中所产生的结果：强劲退出年份的股息大约是低迷年份的两倍。这种模式是与私募市场退出挂钩的商业模式的预期产物，而非不稳定的迹象。

黑石（Blackstone）是优质的派息股吗？

貝萊德（Blackstone）適合尋求收益的投資者，他們希望獲得以增長為導向且內在波動的收益，而非尋求每季度固定、可預測支付的投資者。與傳統的股息增長型公司，如受監管的公用事業或消費必需品公司相比，BX 在有利年份有潛力提供顯著更高的收益，但在整個週期中其可預測性則低得多。

KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR) 是黑石集团最接近的同行，实行与其自身的可分配收益挂钩的类似浮动股息结构。BX 和 KKR 的股息在强劲的变现环境中会增加，在退出放缓时会收缩，这使得它们与固定股息股票不同，但在收益行为方面彼此相似。

2019年C公司（C-Corp）转型后（详见下一节），税后情况显著改善。作为一家C公司，BX股息可能符合优惠的合格股息税率：对大多数投资者而言为15%或20%，而非按全部边际税率作为普通所得征税。对于税收等级较高的、以收益为导向的投资者而言，这一变化是一项有意义的益处，应计入总回报计算。

2019年黑石集团 (Blackstone) 转制为 C-Corp 企业：对投资者的意义

黑石 (Blackstone) 是一家 C 类公司。2019 年 7 月，黑石从公开交易合伙企业转变为 C 类公司。这一结构性转变消除了投资者对 K-1 税务表格的需求，使其得以被纳入标普 500 指数，消除了在税收优惠账户中持有 BX 的顾虑，并将股息税务处理更改为可能符合条件的合资格股息。

黑石集团 2019 年 C 型企业转型：每位投资者必须了解的四件事

1. 税务表格：告别 K-1，迎来 1099 在 2019 年 7 月之前，黑石集团（Blackstone）以公开交易合伙企业（PTP）的形式运营。合伙企业的投资者收到的是附表 K-1 税务表格，而非标准的 1099 表格。K-1 表格更为复杂，送达时间较晚（通常在 3 月或 4 月，已超过许多税务申报截止日期），且需要更繁琐的申报过程。自 2019 年转型以来，BX 投资者会在 1 月下旬或 2 月初收到标准的 1099 表格，就像任何其他公开上市的股票一样。如果您看到仍将 BX 描述为 K-1 投资的旧文章，该信息已过时。

2. 标普 500 指数入选资格与指数纳入 大多数主流指数基金和 ETF 都被禁止持有公开交易合伙企业的份额。黑石集团转型为 C 型企业（C-Corporation）使其具备了入选标普 500 指数的资格，并于 2023 年 9 月正式被纳入该指数。目前，所有追踪该指数的标普 500 指数基金和 ETF 都必须按照市值权重持有 BX 股票。KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR) 在更早的一年（即 2018 年）完成了类似的转型，阿波罗全球管理（Apollo Global Management）也于 2019 年完成了转型。

3. IRA 与退休账户的兼容性 在 IRA 或其他享有税收优惠的退休账户中持有公开交易合伙企业，可能会产生无关业务应纳税所得额 (UBTI)，从而在 IRA 账户内产生意想不到的税务责任。C 型企业的转型完全消除了这一疑虑。BX 可以存放在标准的 IRA、Roth IRA 或 401k 账户中，而不会产生任何 UBTI 问题。

4. 符合条件的股息待遇 作为一家 C 型企业，BX 的股息可能符合享受优惠联邦税率的“符合条件的股息”（Qualified Dividend）：对于大多数投资者为 15%，对于高收入阶层投资者为 20%，前提是需满足标准的持股期限要求。转型前，合伙企业的收益分配计税方式不同，对许多投资者而言，其实际税率可能更高。

税务处理取决于个人情况、持有期以及可能变更的适用税法。请咨询合格的税务专业人士，以获取针对您具体情况的指导。

贝莱德股票往绩如何？

自2007年6月以每股31美元的价格首次公开募股（IPO）以来，黑石（Blackstone）股票在大多数较长的持有期内实现了跑赢标普500指数的长期总回报，尽管它在市场压力和利率动荡期间经历过大幅回撤。

首次公开募股（IPO）后的早期几年很艰难。贝莱德（Blackstone）于2007年6月上市，恰好在其后一年多就爆发了数十年来最严重的金融危机。在2008年至2009年金融危机期间，其股价从IPO价格大幅下跌，在低谷时跌至个位数。当时其合伙结构限制了机构持股，因为许多指数基金和机构投资指令禁止持有公开交易的合伙企业。这些结构性限制在多年内压制了该股票相对于其基本面表现的估值。

2019 年的 C-Corp 转型标志着估值重估的转折点。取消合伙结构释放了机构需求，简化了零售投资者的税务状况，并最终为纳入标准普尔 500 指数扫清了障碍。在转型后的几年里，该股票大幅升值，以优异的复合增长率回报了那些熬过 IPO 后艰难时期的长期持有者。

2022年的利率冲击又引发了一次显著的回撤。利率上升给房地产估值带来了压力，减缓了退出环境，减少了可分配收益，而BREIT的赎回情况造成了负面情绪，加剧了该股票的下跌。在通胀预期缓和且BREIT情况稳定后，BX从2021年的高点在低谷时下跌超过40%，随后开始回升。

关于拆股：Blackstone 尚未进行传统的拆股。该股的价格反映了其当前的市值，且在其历史记录中没有任何拆股调整。

BX的价格走势所揭示的基本教训是，这并非一项低波动性投资。它实质上会受到信贷和退出周期、房地产估值以及更广泛市场风险偏好的影响。那些在下跌期间（尤其是在2008年至2009年和2022年）买入并在市场复苏期间一直持有的投资者，获得了强劲的长期回报。持有时间较短的投资者则经历了显著的波动。过去的表现不保证未来的结果。

如果BX股票下跌时： BX价格疲软最常见的催化剂是上升的利率预期（这会给房地产估值和杠杆收购的经济性带来压力）、由于退出活动减少导致的可分配收益不及预期、BREIT资金流出新闻，以及影响金融股的广泛的避险情绪。这些不一定表明黑石集团的业务已发生结构性恶化；它们常常是周期性的短期效应，长期持有者历史上已从中恢复过来。

--- ## 黑石 (Blackstone) 股票值得投资吗？看涨与看跌理由分析

有关 2025-2026 年预测和估值框架的 BX 股价详细预测，请参阅我们的 Blackstone 股价分析.

Blackstone 股票是否为合适的投资，取决于投资者的投资期限、对收益波动性的容忍度，以及对私募市场长期增长的信心。看涨观点基于另类资产的结构性扩张、永续资本驱动的费用稳定性，以及散户投资者的机会。看跌观点则侧重于附带权益的波动性、房地产集中度、利率敏感性以及权利金估值。

华尔街分析师的观点

大多数覆盖 BX 的分析师近年来都维持了买入或优于大市的评级，并将资产管理规模增长轨迹和永续资本策略视为其持正面看法的首要驱动因素。分析师共识评级和目标价可在 Bloomberg、FactSet、MarketBeat 或类似服务的金融数据平台上查阅；这些应被视为方向性参考，而非确定性预测。分析师的观点会随着每个季度财报周期而变化，因此在参考任何特定目标价之前，请务必核实最新的共识。

BX 股票的看涨理由

BX股票的看涨理由基于五个结构性论点，每个论点都与一个不太可能迅速逆转的长期趋势相关。

• 私募市场大趋势。 数十年来，随着机构和个人投资者寻求公开市场以外的回报，对私人资产的全球配置一直在稳步增长。养老基金、主权财富基金和捐赠基金一直在稳步增加其对私募股权和真实资产的目标配置。作为该领域最大且最知名的公司，贝莱德（Blackstone）有望在这一趋势持续之际，获得不成比例的资本流入份额。规模优势至关重要，因为规模更大的基金能够吸引更优质的交易机会，收取更稳定的费用，并拥有进入新市场的全球基础设施。

永续资本驱动经常性收入（FRE）的稳定性。 随着 BREIT、BCRED 和 Blackstone Infrastructure Partners 在总资产管理规模（AUM）中的比例不断增长，费用相关收益（fee-related earnings）变得更加可预测，并且在很大程度上不再依赖于单个基金清算的时机。更大的经常性收入（FRE）基础提高了整个周期内的可分配收益的底线，使得股息和估值倍数在变现不佳的环境中都更具说服力。

• 散户投资者的扩张机遇。 全球范围内，估计有 80 万亿美元或更多的资金存放在个人投资者的经纪和退休账户中，而这些资金在历史上几乎或完全无法接触到机构级的私募资产。Blackstone 进军散户可接触的永续产品，是解决这一市场需求的早期尝试。即使是对这一潜在资本池的微小渗透，也将意味着资产管理规模的大幅增长。

• 领导层与内部利益一致。 施瓦茨曼（Schwarzman）约 20% 的经济质押以及格雷（Gray）对房地产业务的深厚机构知识，代表着一支个人财富与长期股东价值创造直接挂钩的管理团队。对于一家依靠投资回报和信任进行竞争的企业而言，领导素质是至关重要的基本投资考量因素。

标普500纳入成为结构性需求驱动力。 追踪标普500的每一只被动指数基金都必须按其市值比例持有BX。2023年9月的纳入创造了一个持续的、不顾价格的机构买盘来源，而这在黑石（Blackstone）是一家合伙企业期间是不存在的。

看跌论点：投资黑石的主要风险

投资 Blackstone 的主要风险包括收益波动、利率敏感性、房地产集中度、估值权利金以及监管风险。

• 业绩报酬（Carried Interest）带来的收益波动。 已实现的业绩收入具有不可预测性，且直接与退出市场的状况挂钩。在并购活动放缓、IPO 窗口关闭或买家压低估值的环境下，可分配利润可能会从周期峰值水平大幅回落。若投资者买入是出于对稳定高收益的预期，在这类时期将会感到失望。2023 年的派息额仅约为 2021 年峰值的一半，这具体体现了收益波动的幅度可以有多大。

利率敏感性。较高的借贷成本使杠杆收购的执行成本更高，并通过压缩资本化率价差降低房地产的吸引力。2022年的利率周期清楚地展示了这种敏感性：随着利率上升，BX股票和BREIT都承受了显著压力。

• 房地产集中度与BREIT敞口。 房地产仍是黑石集团最大的业务板块，而BREIT在该配置中占有相当大的比重。商业或住宅房地产的持续下跌将同时对资产管理规模（AUM）的估值和收费收入造成压力。2022年至2023年的BREIT赎回事件表明，即使标的资产价值得到维护，流动性压力也会影响BX股票的市场情绪。

• 权利金估值。 黑石相对于 KKR、Apollo 和 Carlyle 享有权利金 P/FRE 倍数，这反映了其规模和品牌优势。如果增长预期被向下修正，该权利金倍数可能会收缩。这种收缩将放大任何超出演绎收益下降本身所产生的跌幅。

• 监管与政治风险。 附带权益（Carried interest）一直是美国国会税制改革的频繁针对目标。现行法律允许按资本利得税率而非普通所得税率对附带权益进行征税，这提升了百仕通（Blackstone）的税后收益。任何改变这一待遇的立法都将直接减少可分配利润。尽管这一风险已讨论多年且尚未落实，但其威胁依然存在。

• 继任风险。 苏世民 (Stephen Schwarzman) 已 70 多岁。虽然乔纳森·格雷 (Jonathan Gray) 被广泛视为指定的继任者，并在业务中根基深厚，但这种规模的创始人领导型公司的领导层更迭带有固有的不确定性，具有做多时间跨度的投资者应当意识到这一点。

黑石股票的优缺点

黑石与同行：黑石 (BX) 如何与 KKR、阿波罗、凯雷及 Ares 相比

贝莱德是按资产管理规模 (AUM) 计算的最大的公开交易另类资产管理人，这赋予其相较于其最接近的四家公开上市同行规模优势。KKR、Apollo Global Management、Carlyle Group 和 Ares Management 各自在重叠的领域争夺机构资本，但每家公司都有截然不同的业务组合、收益状况和估值倍数。选择它们作为投资标的需要使用正确的行业特定指标（资产管理规模 AUM、自由现金流 FRE 和自由现金流倍数 P/FRE）而非市值或 GAAP 市盈率。

另类资产管理人同行比较

所有资产管理规模和 P/FRE 数据均为近似值。P/FRE 倍数会随每季度的股价和收益而波动。在得出估值结论前，请参考各公司最新的收益补充报告以核实当前数据。资产管理规模数据应根据最新业绩公告中的日期限定说明进行核实。

黑石 (Blackstone) 对比 KKR

KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR) 是黑石 (Blackstone) 最接近的结构化竞争对手。这两家公司运营类似的四业务板块模式，涵盖私募资产净值、信贷、基础设施和房地产，且两者都在相隔不到一年的时间内完成了 C 型公司转换（KKR 于 2018 年，黑石于 2019 年）。KKR 的资产管理规模约为 5,000 亿至 6,000 亿美元，约占黑石总资产基数的一半，尽管其资产管理规模在近年来增长迅速。

与黑石（Blackstone）在房地产领域的领先地位相比，KKR 历来在信贷和基础设施领域表现更强。因此，它们的收益结构对相同的宏观经济环境会有不同的反应。在短期内，利率上升对以房地产为主的黑石的影响往往比以信贷为主的 KKR 更为剧烈。从 P/FRE 估值的角度来看，KKR 的交易价格通常较黑石有显著折价，这可能会吸引那些希望以较低倍数获得类似行业敞口的投资者。两家公司都实行与可分配收益挂钩的可变股息政策，因此它们的收入特性表现相似：在投资退出活跃的年份派息丰厚，而在变现活动放缓时派息减少。

黑石（Blackstone）对比阿波罗全球管理（Apollo Global Management）

Apollo Global Management Inc. (NYSE: APO) 管理着约6000亿美元或更多的资产管理规模，并在信贷和保险领域占据主导地位。Apollo旗下的Athene子公司，一家大型保险公司，提供保险浮存金，供Apollo投资于信贷领域，为其信贷业务创造了结构性的盈利优势，这是Blackstone无法以同样方式复制的。

Apollo 的模式更倾向于信贷优先而非房地产优先。较少的房地产估值周期风险敞口，意味着在利率敏感的环境中会有不同的表现。从历史上看，Apollo 的 P/FRE 倍数一直低于 Blackstone，部分反映了资产净值市场对保险模式收益质量的不同看法。在另类资产管理领域中，偏好信贷风险敞口而非房地产风险敞口的投资者，可能会发现 Apollo 的风险特征更符合其偏好。

Carlyle 和 Ares：两家较小型同行概览

凯雷集团 (NASDAQ: CG) 是一家总部位于华盛顿特区的另类资产管理公司，在政府和国防领域的私募股权方面尤为强大。资产管理规模（AUM）约达4000亿美元，其规模小于黑石、KKR和阿波罗，并且历来交易于较低的P/FRE倍数，这反映了其规模较小和业务范围较窄。

Ares Management Corporation (NYSE: ARES) 是增长最快的另类资产管理人之一，其信贷优先模式以直接贷款和CLO（担保债务凭证）为基础，并拥有一个快速扩张的真实资产平台。Ares 的资产管理规模 (AUM) 增长率在行业内名列前茅，这使其成为成长型投资者在其评估中更看重扩张速度而非当前规模的一个相关比较点。请注意，Ares Management Corporation (NYSE: ARES) 与 Ares Capital Corporation (NASDAQ: ARCC) 是一个独立的实体，后者是一家由 Ares 管理的业务发展公司。

如何购买百仕通股票 (BX)：分步指南

获得黑石（Blackstone）风险敞口主要有两个期权：

选项 1: Bybit (代币化交易, 全天候访问)

Bybit 提供 BX 代币化永续合约交易 (BXUSDT),)，允许投资者全天候进行 Blackstone 价格波动交易，包括在标准纽交所 (NYSE) 交易时间之外。这有助于在无需等待开市的情况下，针对盘后财报发布或宏观事件做出反应。

选项 2：传统经纪商 (NYSE: BX)

BX 在纽约证券交易所上市交易，并可在所有主要的零售平台上进行交易。除了购买一股的成本外，没有最低投资要求，且大多数现代平台都提供碎股交易。

1. 开设证券账户。 选择一家提供纽约证券交易所（NYSE）上市股票交易服务的经纪商：若需要全面的研究工具，可选择富达投资（Fidelity）、嘉信理财（Charles Schwab）或盈透证券（Interactive Brokers）；若追求简洁操作，则可选择 Robinhood 等移动端平台。

2. **注资到您的账户。**通过 ACH 转账从您的银行账户转入资金。大多数经纪商会在一至三个工作日内处理 ACH 转账。

3. 搜索代码 BX。 在进行任何交易之前，请确认您查看的是 Blackstone Inc. (NYSE: BX) 而非 BlackRock Inc. (NYSE: BLK)。

4. 决定投资金额。 BX 在大多数现代平台上均以碎股的形式提供，这意味着您可以投资特定的美元金额，而不是购买整股。

5. 下单。 市价单会在正常交易时间内以当前价格立即执行。限价单允许您设定最高购买价格。对于长期仓位，将限价单设置在略低于当前市价的位置是一种合理的方法。

6. 监控每季度财报。 Blackstone 每季度发布财报，并在 ir.blackstone.com 的每份收益补充材料中公布其可分配利润 (Distributable Earnings) 和费用相关利润 (Fee-related Earnings) 的数据。

如果您是投资新手：BX 在 Robinhood 上有售，并支持零散股份交易。鉴于 BX 业务模式的复杂性，在投入资本前，花时间研究上述财务指标部分是值得的。

关于黑石集团 (Blackstone) 股票的常见问题

什么是黑石集团股票？

Blackstone 股票是指全球最大的另类资产管理公司 Blackstone Inc. (NYSE: BX) 的股份。购买 BX 股票让投资者在一家通过代表全球机构和个人客户管理私募资产净值、房地产、信贷和基础设施资产来赚取管理费和表现费的公司中拥有所有权质押。

Blackstone 股票派发股息吗？

是的，Blackstone 按季度派发股息。该股息是可变的，并非固定。它每季度根据可分配收益而波动，Blackstone 的目标是将派息率设定在约等于每股可分配收益的 85%。收益型投资者应使用过去 12 个月的总股息来评估收益率，而非将任何一个季度的派息额年化。

为什么 Blackstone 的股息每季度都在变化？

貝萊德的股息會波動，因為它與可分配收益掛鉤，而可分配收益包括已實現的附帶權益。附帶權益僅在貝萊德出售投資時產生，退出活動是零星且依賴於市場的。在交易環境活躍時，可分配收益會上升，股息亦隨之上漲。在退出市場疲軟時，可分配收益會下降至接近 FRE 的基線水平，股息也隨之減少。

貝萊德是 C 公司還是合夥企業？

黑石集团 (Blackstone) 是一家 C 型公司。它在 2019 年 7 月从公开交易合伙企业转型为 C 型公司。这意味着投资者收到的是标准的 1099 税务表格（而不是 K-1 表格），股票适用于个人退休账户 (IRA) 和 401(k) 账户，且无需担心无关业务应纳税所得额 (UBTI) 问题，股息也可能符合优惠的合格股息税率。自 2023 年 9 月以来，BX 一直是标准普尔 500 指数 (S&P 500) 的成份股。

什么是 BREIT？它如何影响黑石股票？

BREIT (Blackstone Real Estate Income Trust) 是一家由 Blackstone 管理的非上市房地产投资信托，让个人投资者有机会接触到机构级房地产。BREIT 为 Blackstone 产生可观的管理费，直接影响 BX 的营收和可分配收益。在 2022 年至 2023 年期间，BREIT 由于利率驱动的投资者资金外流而实施了赎回限制，给 BX 股票带来压力。到 2024 年，赎回活动已显著缓解。

我应该使用哪些指标来评估 Blackstone 的股票？

请使用每股可分配收益 (DE) 和费用相关收益 (FRE)，以及 P/DE 和 P/FRE 倍数。标准的 GAAP 市盈率 (P/E) 对黑石 (Blackstone) 并不适用，因为 GAAP 净利润受非现金未实现损益的严重干扰。黑石在 ir.blackstone.com 的每份季度业绩补充报告中，都会发布正式的 DE 和 FRE 数据以及调节表。

我该如何购买黑石股票？

在任何主流零售平台（Fidelity、Schwab、Robinhood、TD Ameritrade、E*TRADE）开设证券账户，为账户注资，并在纽约证券交易所搜索股票代码 BX。大多数平台都提供碎股（Fractional shares）交易，因此除了您选择的任何金额外，没有最低投资额限制。在下单前，请确认您购买的是 BX（黑石/Blackstone）而非 BLK（贝莱德/BlackRock）。

投资黑石的风险有哪些？

主要风险包括：(1) 附带权益收益的波动性，当退出市场放缓时，其收益会急剧下降；(2) 利率敏感性，因利率走高会给房地产估值和杠杆收购经济带来压力；(3) 房地产集中度，BREIT 构成一项重大的单一产品敞口；(4) 权利金 P/FRE 估值过高，为估值倍数压缩留下了空间；(5) 监管风险，源于附带权益税收处理方式可能发生的变化；以及 (6) 创始人领导的公司的继任风险。

贝莱德的资产管理规模是多少？

Blackstone 的资产管理总额在最近的报告期内突破了 1 万亿美元，使其成为全球最大的另类资产管理公司。该数据每季度会随着新资金流入、资金部署以及资产增值或贬值而变化。如需查询具体的当前数据，请参阅 ir.blackstone.com 上 Blackstone 最新的季度业绩报告，并留意其报告日期。

Blackstone 与 KKR 相比如何？

Blackstone (NYSE: BX) 管理的资产管理规模大约是 KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR) 的两倍，并且更侧重房地产。KKR 在信贷和基础设施领域拥有更强的相对定位。两者都从合伙企业转为 C 型企业（KKR 在 2018 年，Blackstone 在 2019 年）。Blackstone 通常以更高的 P/FRE 倍数交易，这反映了其更大的规模和永续资本组合。KKR 较低的倍数可能吸引那些寻求在较低估值下获得相似行业敞口的投资者。

Blackstone 是一项好的长期投资吗？

貝萊德自2007年首次公開募股（IPO）以來，為經歷了多個市場週期的投資者帶來了強勁的長期總體回報。長期看漲的理由基於私人市場的持續增長、貝萊德的永續資本擴張以及零售投資者的機會。該股票需要能夠承受收益的週期性、股息的波動性以及房地產和信貸週期的風險。它是否適合特定投資組合，取決於個人的風險承受能力和投資目標。

貝萊德的股息是合格所得稅收入還是普通收入？

在 2019 年 C 型公司（C-Corp）转换后，BX 股息可能符合优惠的合格股息税率：对大多数投资者而言是 15% 或 20%，并须符合美国国税局（IRS）的标准持有期要求（股票通常必须在除息日之前的 121 天期间内持有超过 60 天）。在此转换之前，合伙企业的分成征税方式有所不同。请咨询合格的税务专业人士，以获取针对您税务情况的指导。

分析师对 Blackstone 股票的共识是什么？

大多数分析覆盖BX的华尔街分析师近年来一直维持买入或跑赢大市评级，引用资产管理规模（AUM）的增长势头以及永续资本策略作为关键驱动因素。当前的一致评级和目标价可通过彭博、FactSet、MarketBeat以及大多数全方位服务券商获取。分析师观点会随着每个季度财报周期而更新，因此，请核实当前的一致意见，而非依赖于任何单一报告。

Blackstone 占据着其他上市股票难以复制的地位：它是自助式散户投资者直接持有全球主导性私募市场公司经济质押的唯一途径。使其业务模式透明化的分析框架（可分配收益、费用相关收益及 P/FRE 倍数）虽与大多数公司使用的指标不同，但一旦根据其自身逻辑进行解释，便不难理解。2019 年向 C 类公司的转型从三个具体方面提升了普通投资者投资的便利性：更简化的税务处理、退休账户的准入资格以及被纳入标普 500 指数。BX 是否适合某个投资组合，取决于投资者对私募市场增长论点的信心，以及是否愿意接受随退出周期波动而非按固定时间表发放的股息。

在依据本指南中的任何数据采取行动之前，请访问 Blackstone 的投资者关系页面 ir.blackstone.com，核实最新的财务数据。该页面会发布季度收益补充说明、DE 调节表以及当前的资产管理规模数据。

本文仅供参考和教育用途。并非投资建议，亦不构成买入、卖出或持有任何证券的推荐。引用的财务数据可能会发生变更，且可能无法反映最新数据。以往的表现不保证未来收益。在做出任何投资决定前，请咨询合格的财务顾问。

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