区块链代币化：资产、优势与 2025 年展望

本文仅供教育目的，不构成财务、投资或法律建议。所提供的信息反映了撰写时公开的资料，可能无法反映随后的监管动态。读者在做出与代币化资产相关的任何投资或业务决策前，应咨询合格的财务和法律顾问。

此页上的：

• 什么是区块链代币化？
• 区块链代币化如何运作
• 区块链代币化与加密货币
• 区块链代币的类型
• 哪些资产可以被代币化？
• 区块链代币化的主要优势
• 风险与挑战
• 监管框架
• 市场规模与主要参与者
• 代币化平台：如何开始
• 常见问题解答
• 结论

什么是区块链通证化？

2024 年 3 月，全球最大的资产管理公司贝莱德 (BlackRock) 在以太坊区块链上推出了其首只代币化基金，这标志着区块链代币化已从实验性基础设施转向机构实践。对于许多金融专业人士而言，这一发展引发了一个迫切的问题：究竟什么是区块链代币化，它是否值得认真评估？

在继续之前，先进行简要的澄清：在数据安全领域，“代币化”（tokenization）是指用非敏感的占位符替换信用卡号等敏感数据。本文仅涵盖区块链代币化，即创建基于区块链的数字代币，这些代币代表现实世界或金融资产的所有权。

区块链代币化是将现实世界或数字资产的所有权转化为记录在区块链上的数字代币的过程，使该资产能够凭借分布式账本技术的透明度和可编程性进行转让、交易或拆分。

代币是一种数字资产，该广泛类别包括加密货币、代币以及其他区块链记录的工具。代币不是一种币种。加密货币（如比特币）是一种原生数字货币，其价值源于网络采用，而区块链代币则代表对区块链外部事物的权益主张：如建筑物、债券、一盎司黄金或基金份额。区块链作为记录该权益主张的账本。

每个代币化系统的底层是分布式账本技术（DLT），一种在计算机网络中同时记录每次代币交易的基础设施，使所有权记录防篡改且公开可验证。区块链是DLT最广泛使用的形式，尽管存在其他DLT架构。由于所有权记录存在于分布式账本上，而不是由一个机构控制的单一数据库，任何单一一方都无法单方面更改或伪造所有权历史。

现实世界资产 (RWA) 代币化是指将物理资产或传统金融资产（房地产、大宗商品、债券、私人信贷）转化为基于区块链的数字代币。根据 rwa.xyz，链上 RWA 价值在 2024 年突破了 100 亿美元，这一数据代表的是当前的部署规模，而非总潜在可触达空间。本指南涵盖了区块链代币化的运作方式、哪些资产类别正在被代币化、其优势与风险、适用的监管框架，以及市场到 2025 年的发展情况。若想进一步了解什么是数字资产代币化,，该资源提供了更多背景信息。

与将资产捆绑成由中介机构管理的集合结构的证券化不同，代币化将单个资产的所有权表示为一种可编程数字记录，无需结算所基础设施即可进行转移。

区块链代币化如何运作

资产代币化遵循一个既定流程，从法律构建，到智能合约部署，再到二级市场交易。每一个阶段都塑造了最终代币的行为方式以及谁可以持有它。

资产选择与法律结构化。 在进行任何区块链活动之前，该资产必须经过法律结构化，以建立一个可强制执行的链接，在代币与标的资产之间。特殊目的载体 (SPV)，一个专门用于持有单一资产的法律实体，通常用于将该资产与其原始所有者的资产负债表隔离开来，并确立代币可以代表的明确受益所有权。没有这个法律外壳，代币只是一个数字记录，而没有法律效力。

2. 代币标准选择。 发行方选择一种代币标准，该标准决定了代币在区块链上的运行方式。这一选择对于可转让性和二级市场功能具有重大影响。对于大多数机构代币化而言，基于以太坊的标准充当了参考架构，尽管其他区块链也使用类似的协议。

3. 智能合约部署。智能合约是一种存储在区块链上的自执行程序，可在无需人工中介的情况下自动强制执行代币规则。在部署到所选区块链之前，需对其进行编写和审计。当代币易手时，智能合约会验证交易，在链上更新所有权记录，并执行任何相关条件，如发放付款或更新上限表。有关此机制的更多技术细节，请参阅以太坊基金会对智能合约的解释.)。与法律合约不同，智能合约是代码而非法律文件，尽管它通常旨在执行法律协议的条款。

4. 代币发行与投资者入驻。 智能合约铸造（创建）代表该资产的特定数量代币。投资者在接收代币前需完成身份认证 (KYC) 和反洗钱 (AML) 检查。对于被归类为证券的代币，此阶段还涉及资信验证，以及根据适用证券法进行注册或豁免申报，通常通过证券型代币发行 (STO) 进行。STO 是一种受监管的代币发行流程，通过要求注册或证券豁免、投资者资信检查以及持续的监管合规，来遵守证券法。

5. 二级市场交易。一旦发行，代币就可以在受监管的数字资产交易所、场外交易或通过去中心化金融 (DeFi) 协议进行交易，这些协议是基于区块链的金融应用程序，允许代币持有者在没有传统金融中介的情况下借出、抵押借款或赚取其代币化资产的收益。稳定币，即与美元等稳定资产挂钩的加密货币（例如 USDC、USDT），通常充当结算币种，从而避免了加密货币价格波动带来的风险。对于价值必须跟踪外部价格的资产（例如代币化黄金或房地产），预言机（oracles）充当桥梁：预言机是外部数据源，可为智能合约提供现实世界的价格信息，从而使链上代币机制能够反映链下资产的价值。

[设计团队注释：在此处插入代币化生命周期信息图，展示以下流程：资产选择 → 法律结构 (SPV/LLC) → 代币标准选择 → 智能合约部署 → 代币发行 + KYC/AML → 二级市场交易。ALT 标签：“展示从资产到二级市场五个步骤的区块链代币化流程图。”]

智能合约：执行层

智能合约是任何代币化资产的执行层。一旦部署在区块链上，它就会自动执行代币转账、分配收入和验证合规性，无需任何中介。与托管代理的类比很有启发性：就像托管代理会在预设条件满足时持有和释放资金一样，智能合约会在其编程条件得到满足时执行代币转账，但没有相关的费用或营业时间限制。

智能合约是代码，而不是法律文件。它们执行的是指令，而不是解释意图。智能合约可以反映法律协议的条款，但它本身不能取代法律协议。除了智能合约，仍需要 SPV 或 LLC 结构，以确立对标的资产的可执行索赔权。

分布式账本技术及其重要性

早期引入的 DLT 基础设施赋予了代币化所有权记录其决定性特征：由于没有单一机构控制账本，因此没有单一一方可以单方面更改历史所有权记录。这使得代币化资产所有权区别于传统的数字记录，而这些记录存在于由单一机构控制的数据库中。

区块链是一种特定类型的 DLT。其他架构也存在，特别是金融机构用于私人结算的许可账本，但像以太坊这样的公共区块链提供了开放的可验证性和可组合性等附加属性，而这些是许多机构代币化平台所需要的。

用于代币化的区块链平台

以太坊，市值第二大的区块链网络，开创了支撑大多数代币化协议的智能合约架构。其ERC代币标准已成为行业参考架构，包括贝莱德的BUIDL在内的主要机构基金都在以太坊上发行。Polygon，一个构建在以太坊之上的扩容网络，因交易成本较低而吸引了机构代币化：西门子在2023年在Polygon上发行了其数字债券。Stellar已被用于机构固定收益代币化，包括富兰克林邓普顿的FOBXX。Solana提供高交易吞吐量，适合高交易量的代币化活动。对于需要受控访问的企业应用，诸如摩根大通的Onyx平台和Hyperledger Fabric等许可网络提供了私有区块链基础设施，只有授权方才能参与。

区块链代币化与加密货币

比特币或以太币等加密货币是其各自区块链的原生数字货币，其价值源自网络采用和市场动态。代币化资产的价值源自其所代表的底层现实世界资产。区块链作为记录和转移所有权的账本，而不是资产价值的来源。

非同质化代币（NFTs）是一种使用 ERC-721 标准的代币化形式。此处相关的应用并非数字艺术投机；而是使用独特、不可互换的代币，来代表独一无二的资产，例如个体房地产所有权、特定基础设施资产或独特艺术品，其中每个代币都必须映射到一个独特、可识别的标的资产。

效用代币赋予持有者访问产品、服务或平台的权限，而非代表资产或金融工具的所有权。这使它们在大多数监管框架下与证券型代币有所区别，尽管美国证券交易委员会 (SEC) 在许多案例中通过应用豪威测试 (Howey Test) 对效用代币的定性提出了质疑。

区块链代币的类型

代币标准是在区块链上定义代币如何运行的技术协议。与资产代币化相关的三个最重要标准是基于以太坊的。其他区块链使用类似的（或称等效的）标准（例如，Solana 使用 SPL 标准），但 ERC 标准确立了供其他链采纳的基础架构。

可替代代币 (ERC-20)。 ERC-20是以太坊上可替代代币的标准：这些代币彼此可互换，就像股票的份额一样。如果两位投资者各持有100枚代表代币化国债基金的ERC-20代币，那么他们的代币在各方面都是完全相同的。此标准适用于大宗商品、基金份额和固定收益工具。

非同质化代币 (ERC-721)。ERC-721是以太坊上非同质化代币 (NFT) 的代币标准：一种独一无二的代币，每个代币代表一个独特、特定的资产。其金融应用是将独一无二的资产代币化，例如个人的房地产产权或特定的基础设施地块，而非 2021 年和 2022 年的投机性数字艺术交易。

证券型代币 (ERC-1400)。 ERC-1400 是以太坊上的证券型代币标准，它将合规性控制（包括 KYC/AML 检查、转账限制和投资者资质验证）直接内置于代币的代码中。在区块链的语境下，证券型代币指的是一种受监管的金融工具，而非同名的网络安全认证设备。合规规则在代币层面自动执行，而不是依赖外部强制执行。

资产支持型代币。资产支持型代币是由黄金、石油或房地产等实体或金融资产直接抵押的区块链代币，使代币持有者对标的资产拥有可验证的权利。PAX Gold (PAXG) 是一个常被引用的例子，其中每个代币代表一金衡盎司伦敦标准交割金，储存在 Brink's 金库中。

哪些资产可以被代币化？

可代币化的资产范围比大多数读者预期的更广：房地产、政府和企业债券、大宗商品、私人资产净值和风险投资、公开资产净值、投资基金、艺术品和收藏品以及基础设施资产，都是 2025 年活跃的代币化类别。

• 房地产： 代币化为碎片化所有权权益的住宅和商业房产
• 政府和企业债券： 带有可编程抵扣金支付的固定收益工具
• 大宗商品和贵金属： 具有链上价格敞口的黄金、白银、石油和其他实物资源
• 私募资产净值和风险投资： 具有二级市场可转让性的 LP 权益和基金股份
• 公开资产净值： 在受监管平台上的代币化股票表征
• 投资基金： 作为区块链代币发行的货币市场基金和对冲基金权益
• 艺术品和知识产权： 使用非同质化代币标准的唯一资产权属
• 基础设施资产： 收费公路、发电项目和类似的长期资产

房地产

房地产代币化的运作方式是通过法律手段将房产包装在特殊目的机构 (SPV) 或有限责任公司 (LLC) 中，然后在区块链上发行代表该实体按比例所有权份额的代币。智能合约会根据代币持有者的持仓比例自动分配租金收益，从而消除了手动计算支付的需求。

像 RealT 这样的平台展示了代币化房地产的零售机制，允许投资者购买住宅物业的零散份额。与不使用区块链的传统房地产众筹平台（如 Fundrise 或 CrowdStreet）不同，基于区块链的房地产代币化使用智能合约来执行所有权，并促成二级市场上的代币转让，而无需平台中介批准。

类似于房地产投资信托基金 (REIT) 让投资者能够以小额资金参与房地产投资组合，代币化实现了单个物业的碎片化所有权，并由区块链确保其可转让性。对于个人投资者而言，与直接持有物业相比，房地产代币化平台可显著降低最低投资门槛。全球房地产市场价值超过 300 万亿美元，这使得即便只是碎片化代币化，也拥有庞大的潜在市场，尽管监管复杂性、各司法管辖区的 Title 法律差异以及尚在起步阶段的二级市场流动性仍是主要障碍。

债券和固定收益证券

固定收益工具是技术上最适合代币化的资产之一。它们的特点（固定现金流、明确的到期日、可编程的抵扣金派息计划）可以清晰地映射到智能合约逻辑。代币化债券允许自动抵扣金分发、近乎即时的结算，以及对那些通常需要大额最低购买额的工具的部分所有权。

富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) 的 Franklin OnChain 美国政府货币基金 (FOBXX) 是首批在公共区块链上记录股份所有权的美国注册共同基金之一，最初使用的是 Stellar 网络。贝莱德 (BlackRock) 的 贝莱德美元机构数字流动性基金 (BUIDL) 于 2024 年 3 月在以太坊区块链上推出，持有美国国库券、现金等价物和回购协议。[作者注：请从撰稿时的贝莱德官方基金文件中核实最新的 BUIDL 资产管理规模数据。截至 2024 年年中，该基金已吸引了超过 5 亿美元的资产管理规模。]

对于机构投资者和基金经理而言，代币化货币市场基金提供 24/7 结算、可编程收益分配，以及对传统上投资门槛较高产品的碎片化准入。

大宗商品和贵金属

大宗商品代币化提供了实物资产的价格敞口，而无需面对存储、运输或保险等复杂的物流环节。由 Paxos Trust Company 发行的 PAX Gold (PAXG) 是最常被引用的例子：每个 PAXG 代币代表一金衡盎司存放在伦敦 Brink's 金库中的伦敦合格交割 (London Good Delivery) 黄金。代币持有者对已分配的实物黄金拥有直接索取权，并可以用代币赎回底层金属。[作者注：在撰写本文时，请参阅 Paxos 文档以核实当前的托管安排。] PAXG 采用 ERC-20 标准，因为黄金盎司是同质化的。

私有资产净值与另类资产

私募资产净值代币化解决了一个结构性问题：私募资产净值基金中的 LP 权益在设计上缺乏流动性，资金锁定期长达七到十年。代币化为 LP 权益的二级市场转让建立了一种机制，无需经过普通合伙人的批准或进行全面的基金重组，从而有可能降低投资者为换取锁定期而要求的流动性不足权利金。

主要的约束依然是监管层面的：LP 权益转让通常要求投资者符合认证投资者或合资格购买者的标准。对于评估私人市场代币化, 的金融专业人士来说，大多数司法管辖区的证券法对代币化私人资产净值权益的适用程度，与其传统形式完全一致。

艺术品、收藏品和知识产权

基于 ERC-721 标准的非同质化代币是实现独一无二资产代币化的机制。在金融语境下，这意味着将独特的艺术品、收藏品或特定的知识产权表示为独特且不可互换的代币。IP 版税代币化是一种新兴应用，代币持有者可按比例获得音乐作品或专利的流媒体或授权收入分成，目前已有数个音乐平台开始试行这一模式。

区块链代币化的关键优势

• **部分所有权。**代币化将高价值资产分为数千或数百万个代币，每个代币代表比例质押。一处价值 1,000 万美元的商业物业可分为 100 万个代币，每个代币价值 10 美元，从而让投资者能够以远低于直接所有权的门槛参与其中。与房地产投资信托基金 (REIT) 能够实现房地产投资组合的部分参与类似，代币化实现了单个资产的部分所有权，具有区块链强制的转让性，且没有基金结构的开支。

非流动性资产的流动性。房地产、私募股权、艺术品和基础设施资产传统上是非流动的：出售它们需要数月的法律程序、高昂的交易成本以及认证投资者限制。代币化创造了一个二级市场，代表这些资产的代币可以在数字资产交易所或点对点进行交易。大多数代币化资产类别的二级市场仍处于萌芽阶段，但相关基础设施以前所未有的方式存在。

全天候结算与转让。传统证券以 T+2 周期进行结算；许多实物资产需要数周或数月才能合法转移。代币化资产在智能合约执行时进行结算，这可以随时发生，无需等待清算所或营业时间。这种运营效率降低了交易对手的风险和成本。

• 可编程合规性与自动化。 智能合约可以自动执行股息分配、抵扣金支付、租金收入分配和合规性检查。代币化债券可以同时向数千名代币持有者分配利息，而无需人工处理或过户代理中介。

• 透明的所有权记录。 每一次代币转账都会记录在区块链上，并且是公开可验证的。对于所有权纠纷和 title 欺诈是持续风险的资产类别（尤其是房地产），不可篡改的所有权记录具有实质价值。

• 全球市场准入。 代币化资产可以通过受监管的数字资产交易所提供给各司法管辖区的合格投资者，从而减少目前限制私募市场跨境投资的地理摩擦。

这些优势取决于监管透明度与技术基础设施的成熟度。每项优势均伴随相应的风险，我们将在下文部分中进行探讨。

区块链代币化的风险与挑战

代币化资产具有特定风险，任何投资者或机构在参与前都必须进行评估。其风险状况与传统证券有所不同，需要进行审慎的分析。

智能合约漏洞。 智能合约代码错误或漏洞利用可能导致代币持有者资产遭受永久性、不可逆的损失。与传统金融系统错误不同，区块链交易在执行后无法撤销。DeFi 领域已发生多起备受瞩目的漏洞利用事件，其中智能合约漏洞导致了池化资产的完全损失。机构代币化平台通过正式代码验证和第三方安全审计来缓解这一问题，但对于任何特定平台或工具，都应核实其审计状态。

• 监管分类风险。 代币化资产的法律分类（证券、商品、效用代币或其他）因司法管辖区而异，并可能随着监管框架的演变而变化。今天符合特定证券豁免条件的代币结构，在新的指导方针下可能会面临重新分类。美国证监会（SEC）执法政策的持续发展以及欧洲加密资产市场法规（MiCA）的分阶段实施，都代表了发行人和投资者必须积极监测的分类风险。

二级市场流动性风险。创建二级市场可转让性的代币化基础设施已存在，但除大型代币化国库基金外，大多数代币化资产类别的流动性二级市场仍处于起步阶段且碎片化。投资者应评估特定代币化工具的实际二级市场交易量和买卖价差，而非仅凭代币化机制来假设流动性。跨链碎片化加剧了这一问题：在以太坊上发行的代币，若无桥接基础设施，无法在 Solana 或 Polygon 市场原生交易，这限制了任何单一代币化资产可用的统一流动性池。

托管与私钥风险。 Token 的所有权最终由私钥保障。私钥丢失会导致代币持有者资产永久且无法挽回地丢失访问权，在自我托管模式下，无法进行密码重置，也没有最终的托管方。Fireblocks 等机构的托管解决方案通过多方计算和密钥管理基础设施解决了这个问题，但这也增加了成本和操作复杂性。

• 估值与预言机风险。 二级市场的代币价格可能无法精确追踪标的资产价值，尤其是在流动性不足的市场中。对于价值取决于现实世界价格喂价的代币化资产（特别是商品抵押代币和房地产代币），预言机喂价的准确性和抗操纵能力是一个直接的风险因素。预言机故障或被操纵可能导致智能合约以错误的估值执行。

• 交易对手和发行方风险。 代币化并不能消除控制标的资产的实体违约、破产或未能履行代币与资产之间法律关系的风险。代币持有者在破产时通常是无担保债权人，而其基于代币的求偿权的可执行性取决于发行管辖区的法律框架。

代币化资产评估尽职调查清单

• 验证智能合约审计状态及审计师资质
• 确认监管合规框架及适用的证券豁免
• 评估二级市场深度及实际交易量
• 审阅托管模式及密钥管理基础设施
• 确认将代币与标的资产关联的法律结构 (SPV/LLC 文件)

规范代币化资产的监管框架直接应对其中一些风险，但覆盖范围因司法管辖区而异，差异显著。

区块链代币化是否受监管？

是的。在大多数主要司法管辖区，代表底层资产所有权的代币化资产被归类为证券，并受监管传统金融工具的相同法律框架约束。不同司法管辖区的监管透明度存在显著差异，发行人和投资者的合规要求也相应有所不同。

注意： 本节提供一般信息背景，不构成法律建议。监管要求因管辖区和资产类型而异。在参与任何代币化资产发行之前，请咨询合格的法律顾问。

美国：美国证券交易委员会 (SEC) 的监管与豪威测试 (Howey Test)

美国证券交易委员会（SEC）采用源自1946年最高法院SEC诉W.J. Howey公司一案的四部分法律标准——豪威测试，来判定一个代币是否构成证券。根据豪威测试，一项交易如果包含：（1）金钱投资；（2）在共同企业中；（3）期望获得利润；（4）主要来自他人的努力，则构成一项投资合同（因此是一项证券）。大多数代币化资产结构都满足这四项标准，因此被牢牢置于SEC的管辖范围内。

对于私有代币化发行，发行方最常采用 D 条例（Rule 506b 或 506c）作为豁免途径，该途径允许向合格投资者进行销售，而无需 SEC 注册。S 条例为在美国境外进行的发行提供了平行豁免。SEC 的完整分析框架可在该机构的 SEC 分析“投资合约”的数字资产框架.) 中找到。

证券型代币发行 (STOs) 是代币化证券发行的合规机制。它们需要进行证券法注册或获得适用豁免、投资者认证检查以及持续的监管合规。这与首次币种发行 (ICOs) 形成鲜明对比，后者是 2017 年和 2018 年蓬勃发展且大部分不受监管的代币融资机制，导致了广泛的投资者损失和一系列美国证券交易委员会 (SEC) 的执法行动。如今，大多数机构代币化都采用 STO 框架。ERC-1400 专门设计用于将监管合规（转账限制、KYC/AML 白名单）嵌入代币标准本身，从而实现 STO 所需规则的链上执行。

欧盟：MiCA 法规

加密资产市场法规 (MiCA)，即欧盟法规 2023/1114，是欧盟针对加密货币的监管框架。其地域范围仅限于欧盟成员国：MiCA 并非全球标准。MiCA 于 2024 年 12 月 30 日全面生效，而与稳定币相关的规定（第三章和第四章）于 2024 年 6 月 30 日开始适用。

MiCA 涵盖了三种类型的加密资产发行方：资产参考代币 (ART) 发行方、电子货币代币 (EMT) 发行方，以及其他加密资产服务提供商 (CASPs)。一个值得注意的空白：代表受监管金融工具的安全代币仍归于 MiFID II 管辖而非 MiCA，这意味着在欧盟，代币化的股票和债券将继续在现有的证券框架下受到监管。监管机构正积极努力弥合这一覆盖范围的空白。

其他进步的司法管辖区

新加坡金融管理局（MAS）已推行“守护者计划”（Project Guardian），这是一项涉及主要银行的机构级 DeFi 代币化试点项目，并已为数字支付代币服务建立了许可框架，为代币发行方和托管方提供了监管清晰度。

迪拜金融服务管理局（DFSA）已在迪拜国际金融中心（DIFC）内制定了一套数字资产监管框架，其中包括代币化证券和投资代币。

瑞士金融市场监督管理局 (FINMA) 运行着其中一个较为领先的 STO 框架，通过 2021 年生效且与区块链兼容的《分布式账本技术法案》(DLT Act)，允许在现行证券法下发行代币化证券。

区块链代币化市场：规模与主要参与者

根据 rwa.xyz 的数据，2024 年链上现实世界资产价值超过了 100 亿美元，这代表了在公有链上部署的代币化资产，且不包括规模大得多的私有链机构活动。

[图表占位符：代币化真实世界资产（RWA）市场规模预测 2024-2030，来源：麦肯锡公司、波士顿咨询公司。设计团队负责用当前数据可视化填充。]

麦肯锡公司（McKinsey & Company）在其名为《从涟漪到波浪：资产代币化的变革力量》（From Ripples to Waves: The Transformational Power of Tokenizing Assets）的报告中预计，在基准情景下，代币化资产市场到 2030 年可能达到 2 万亿美元，这一数字的前提是监管政策持续明确以及机构基础设施的稳健发展。波士顿咨询公司（Boston Consulting Group）则估计，若监管协调更趋广泛且二级市场流动性得以提升，乐观情景下到 2030 年该市场规模可接近 16 万亿美元。这些预测仅反映分析师的评估，并不代表保证的结果。

截至 2024 年，增长最快的类别是代币化的美国国债和私人信贷，这得益于机构对链上收益工具的需求以及可编程结算带来的运营效率优势。

当前活跃在区块链代币化中的主要机构参与者包括：

• BlackRock: BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (https://www.bybit.com/en/price/blackrock-usd-institutional-digital-liquidity-fund/) (BUIDL) 于 2024 年 3 月在 Ethereum 上推出，迅速吸引了大量机构资产，代表了最高知名度的资产管理公司进入代币化基金基础设施领域。
• Franklin Templeton: Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) 是首批在公共区块链 (Stellar) 上记录份额所有权的美国注册共同基金之一，在 BUIDL 出现前几年就证明了监管的可行性。
• JPMorgan: Onyx 平台在许可区块链上运行，为机构客户处理日内回购结算和代币化抵押品转移。
• Goldman Sachs: 数字资产平台 (GS DAP) 已为机构客户在区块链基础设施上促成了债券发行和回购交易。
• Siemens: 2023 年 9 月，Siemens 根据德国《电子证券法》(eWpG) 在 Polygon 区块链上发行了 6000 万欧元的数字债券。
• HSBC: Orion 平台已处理代币化债券发行，加入了越来越多部署基于区块链资本市场基础设施的全球银行行列。

[重点引述：贝莱德 (BlackRock) 首席执行官拉里·芬克 (Larry Fink) 在 2024 年表示，代币化代表了“市场的下一代”，这家全球最大资产管理公司的评价塑造了机构对此课题的情绪。]

上述机构活动展示了两种截然不同的方式：公共区块链代币化（以太坊和 Stellar 上的贝莱德 BUIDL 和富兰克林邓普顿 FOBXX）以及许可网络代币化（摩根大通 Onyx）。这些方法适用于不同的应用场景，并在公开可验证性与受控访问之间涉及不同的权衡。

区块链通证化平台：从哪里开始

已经出现了多个平台类别来服务于不同的代币化用例，从机构发行平台到企业级许可网络。合适的切入点取决于资产类型、投资者群体和监管管辖区。下面列出的平台仅供参考：这并非排名或背书，且平台能力也在迅速演变。

机构发行平台

• **Securitize：**一个负责处理合规、代币发行和投资者入驻的端到端 RWA 代币化平台。Securitize 曾作为贝莱德 (BlackRock) BUIDL 基金的分销平台，并为合格投资者提供 Regulation D 和 Regulation S 发行支持。
• **Tokeny：**一个欧洲机构级代币化平台，使用 ERC-3643 (T-REX) 合规标准，该标准在代币层面嵌入了转让限制和投资者资格规则。
• **Polymath：**一个证券型代币发行基础设施平台，在其自有的 Polymesh 区块链上运行，专为受监管证券构建，具备链上身份和合规控制功能。

受监管的证券型代币交易所

tZERO：一个受美国证券交易委员会（SEC）监管的另类交易系统（ATS），为美国的代币化证券提供合规的二级市场。

托管与结算基础设施

• Fireblocks: 机构级数字资产托管和私钥管理，使用多方计算以消除密钥单点故障。
• ConsenSys: 一家以太坊企业解决方案提供商，提供代币化基础设施和用于数字资产管理的 Codefi 平台。

企业和许可网络

• R3 Corda: 一个许可制的分布式账本，供金融机构用于私有代币化，其中只有授权参与者可以查看和处理交易。
• Hyperledger Fabric: 一个开源的许可制区块链框架，用于企业级应用，为需要受控区块链环境的机构提供模块化架构。

金融专业人士和在评估平台的企业评估员应关注四个因素：平台的合规态势和适用的执照、其托管模式和私钥管理基础设施、所支持的代币标准，以及其提供的二级市场连接深度。针对各平台的详细评估应收录在专门的对比指南中，而非基础概览。

有关区块链代币化的常见问题

什么是区块链代币化？

区块链代币化是将现实世界或数字资产的所有权转化为记录在区块链上的数字代币的过程。该代币代表对标的资产（例如，一栋建筑、一张债券或一盎司黄金）的合法权益，并可以使用区块链基础设施进行转让、交易或分割。区块链提供了防篡改的所有权记录，而无需中央中介来维护。

代币化资产的例子有哪些？

两种被广泛引用的例子说明了其范围。PAX Gold (PAXG) 是一种同质化代币，每单位代表金库中储存的一金衡盎司纯金，让持有者可以直接拥有分配的金属。BlackRock 的美元机构数字流动性基金 (BUIDL) 于 2024 年 3 月在以太坊上推出，是一种代币化的货币市场基金，持有美国国库券和现金等价物，每枚代币代表基金的一份份额。

区块链代币化是否与 NFT 相同？

不是。基于 ERC-721 标准的非同质化代币 (NFT) 是一种特定类型的代币化机制，适用于必须以独立且不可互换的代币形式呈现的独特资产。区块链代币化是一个更广泛的范畴，涵盖了用于债券份额等可互换资产的同质化代币 (ERC-20)、用于房地产地契等独特资产的非同质化代币 (ERC-721)，以及用于受监管金融工具的证券型代币 (ERC-1400)。该底层技术标准在金融资产代币化方面具有重大应用价值，其影响远超数字艺术投机。

代币化与证券化之间有何区别？

证券化将多种资产捆绑成一个池化结构，并发行以该资产池为支撑的证券；抵押贷款支持证券和担保贷款凭证是传统的例子。代币化通常将单一识别资产或基金的所有权表示为区块链上的数字代币。其主要区别在于去中介化（代币化可以在没有证券化信托和过户代理人的情况下运作）、可编程性（智能合约使收益分配和合规自动化），以及在没有传统清算基础设施的情况下在二级市场进行 24/7 全天候结算的能力。

什么是证券型代币？

证券型代币是一种基于区块链的代币，代表受监管金融资产（如公司资产净值、债券或基金份额）的所有权质押，并受其发行和交易所在司法管辖区的证券监管。证券型代币通常通过证券型代币发行 (STO) 在以太坊上使用 ERC-1400 标准发行，该标准在代币层面嵌入了合规控制。

什么是代币化黄金？

代币化黄金是一种区块链代币，代表拥有托管在特定数量的实物黄金的所有权。由 Paxos Trust Company 发行的 PAX Gold (PAXG) 是引用最广泛的例子：每个代币代表一金衡盎司存储在伦敦 Brink's 金库中的伦敦合格交割黄金。代币持有者对分配的实物黄金拥有可验证的索取权，并可以将代币兑换为标的金块。

股票可以代币化吗？

是的。代币化股权代表在区块链上记录的上市公司或私营公司股份的所有权。监管框架因司法管辖区而异：代币化上市公司股权通常仍需遵守现有的证券法规和交易所规则，而代币化私营公司股份可能符合向合格投资者提供的证券豁免。有关代币化股票实际运作方式的示例，请参阅 代币化股票解析.

什么是证券型代币发行 (STO)？

证券型代币发行 (STO) 是一种受监管的代币发行流程，符合适用的证券法。它要求在相关证券监管机构注册，或符合公认的证券豁免条件，以及投资者资格认证检查、反洗钱/了解你的客户 (AML/KYC) 验证和持续的合规义务。STO 与首次代币发行 (ICO) 不同，后者是一种基本不受监管的代币筹资机制，在 2017 年和 2018 年蓬勃发展，导致了广泛的投资者损失以及大量的美国证券交易委员会 (SEC) 执法活动。如今，大多数机构代币化都采用 STO 结构。

代币化资产的主要风险是什么？

主要的风险类别为：智能合约漏洞（代码错误可能导致永久、不可逆转的资产损失）；监管分类风险（代币法律地位可能随着框架演变而改变）；二级市场流动性风险（大多数代币化资产类别缺乏深度的二级市场）；托管和私钥风险（丢失私钥意味着永久失去访问权限）；估值和预言机风险（代币价格可能与标的资产价值发生偏离）；以及交易对手和发行方风险（控制标的资产的实体可能违约或倒闭，而代币持有者可能是无担保债权人）。

区块链代币化受到监管吗？

是的，在大多数主要司法管辖区都是如此。在美国，证券交易委员会 (SEC) 采用豪威测试 (Howey Test) 来判定代币化资产是否为证券；大多数代币化资产都属于证券，必须符合证券登记要求或适用的豁免条款。在欧盟，《加密货币资产市场法规》(MiCA, 欧盟条例 2023/1114) 已于 2024 年 12 月 30 日全面生效，但证券型代币具体仍受 MiFID II 监管。新加坡金融管理局 (MAS) 和迪拜金融服务管理局 (DFSA) 建立了更为明确且具包容性的框架。任何特定代币化工具的监管地位取决于其结构、发行地司法管辖区以及标的资产的特征。

代币化市场规模有多大？

根据 rwa.xyz 的数据，2024 年公开追踪的链上 RWA 价值已超过 100 亿美元。麦肯锡公司（McKinsey and Company）预计，在持续的监管透明度和机构基础设施发展的基准情境下，代币化资产市场到 2030 年可能达到 2 万亿美元。波士顿咨询公司（Boston Consulting Group）则估计，在市场更广泛发展的乐观情境下，到 2030 年这一数字可能接近 16 万亿美元。以上数字均为分析师的预测，并非保证的结果。

总结

机构在区块链代币化背后的推动力正在加速。贝莱德 (BlackRock)、富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton)、摩根大通 (JPMorgan)、高盛 (Goldman Sachs)、汇丰 (HSBC) 和西门子 (Siemens) 均已在真实市场部署了代币化产品。美国、欧盟和几个先进司法管辖区的监管框架正在朝着更明确的规则方向发展，尽管进度缓慢且不均。代币化二级市场的基础设施正由五年前尚不存在的平台搭建而成。

挑战依然严峻：各司法管辖区的监管碎片化增加了跨境发行的合规难度；除了代币化国债，大多数资产类别的二级市场流动性仍然匮乏；且不同区块链和平台之间的技术标准化尚不完善。

对于金融专业人士而言，可行步骤是根据就绪的代币化类别（特别是固定收益和私人信贷）映射现有资产覆盖范围，并监控美国证券交易委员会（SEC）的规则制定和MiCA（欧盟加密资产市场法规）的实施，以了解将决定合规路径的分类发展。对于开发者和构建者而言，ERC-1400标准和机构级代币化平台文档是技术入口点。对于企业评估者而言，许可网络选项（R3 Corda、Hyperledger Fabric）提供了受控的初始部署环境，将业务案例与公共区块链的复杂性分开。

为了进一步了解不同数字资产类型的结构和交易方式，请参阅 数字资产是什么以及它们如何运作.

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