BX 股票价格预测及分析 2025

最后更新：2025年6月 | 数据截至贝莱德2025年第一季度财报发布

Blackstone Inc. (NYSE: BX) 是全球最大的另类资产管理公司，截至 2025 年第一季度，其资产管理规模 (AUM) 约为 1.17 万亿美元。截至 2025 年 6 月，该股股价在 135 美元附近交易，比 2021 年 11 月的历史高点低约 20%，较前 12 个月上涨约 15%。本指南将解释分析师实际用于评估该股票的财务指标（费用相关收益、可分配收益），提供 2025 年和 2026 年的基于情景的股价预测，并基于市盈率-费用相关收益 (Price-to-FRE) 框架提供有条件的投资评估。

免责声明： 本文仅供参考，不构成个性化投资建议。内容基于公开数据反映了分析评估，并非买卖任何证券的要约或招揽。过往业绩不代表未来收益。在做出任何投资决策之前，请务必进行您自身的尽职调查并咨询合格的财务顾问。

跳转至章节：

• BX 股价概览
• 什么是黑石 (Blackstone)？公司概况与商业模式
• 黑石财务指标：数据的真实含义
• 黑石如何赚钱：收入细分与盈利结构
• 增长驱动因素：看涨理由
• 核心风险：看跌理由
• 同行对比：BX 对标 KKR、阿波罗 (Apollo)、凯雷 (Carlyle)
• 分析师评级与目标价
• BX 2025–2026 年股价预测
• 估值分析：BX 股票是被高估还是低估？
• 股息：投资者需要了解的信息
• 常见问题解答
• 投资裁决

BX 股票价格快照

下表显示了 BX 的关键价格和市场数据。如需实时报价，请访问 NYSE.com 或雅虎财经。

数据截至 2025 年 6 月。请在雅虎财经（Yahoo Finance）或纽约证券交易所（NYSE）核实当前数据。仅供参考，不构成投资建议。

截至 2025 年 6 月，BX 的交易价格接近其 52 周的中位水平，较 2024 年 11 月的高位低约 23%，并远高于 2024 年 8 月市场回调期间触及的低点。在过去的 12 个月内，BX 的总回报率约为 20%，落后于标普 500 指数同期约 27% 的回报率，因为在 2024 年的大部分时间里，利率预期升温令金融股承压。

BX 股票在过去 5 年的表现如何？

BX 的历史价格数据来自 Macrotrends.net，于 2025 年 6 月访问。如需互动图表，请访问 Macrotrends BX 价格历史.*)

BX 在截至2024年12月的五年间，总回报率约为152%，而同期标普500指数的总回报率约为85%。在三年（2022年至2024年）期间，BX 的回报率约为88%，而标普500指数的回报率约为33%，尽管BX在2022年的抛售跌幅更为显著。2022年的下跌，即40%的峰值到谷底跌幅，说明了该股票对利率周期的敏感性，这一主题将在下文的风险部分中深入探讨。

--- ## 什么是黑石？公司概况与商业模式

Blackstone Inc.（黑石集团）是全球最大的另类资产管理公司，由 Stephen A. Schwarzman 和 Peter G. Peterson 于 1985 年创立。该公司于 2007 年 6 月 22 日上市，随后在 2019 年从有限合伙企业转制为 C 型企业（C-corporation），这一转变显著扩大了其潜在股东群，并简化了针对散户投资者的股息税务处理。

Blackstone 是做什么的？

贝莱德是一家另类资产管理公司：一家代表机构和高净值客户在私募市场（房地产、私募股权、信贷、基础设施）投资的公司，赚取管理费和绩效费。

这使 Blackstone 与 Vanguard 或 BlackRock 等传统资产管理公司区分开来，后者主要管理上市交易的股票和债券，并且仅赚取管理费。Blackstone 的两部分收入结构创造了不同的盈利状况，而标准的 GAAP 指标（如市盈率）无法准确反映这种状况。这种区别推动了下文财务分析部分的所有内容。

Stephen A. Schwarzman 担任主席兼首席执行官，自公司成立以来一直担任此职。Jonathan Gray 自 2018 年起担任总裁兼首席运营官，他将 Blackstone 的房地产业务从一个小团队打造成为全球最大的房地产私募资产净值运营部门，并被广泛视为公司可能的长期继任者。Schwarzman 持有 Blackstone 大量的资产净值质押，使他成为全球最富有的人士之一。主要机构持有者包括 Vanguard、BlackRock 以及其他几家指数基金提供商。

Blackstone 的四个业务板块

贝莱德约1.17万亿美元的资产管理规模（资产管理：指贝莱德代表客户管理的投资总值）分配至四个板块：

来源：贝莱德 2025 年第一季度财报补充材料。数据截至 2025 年 3 月 31 日。资产管理规模数字已取整。

历史上，房地产一直是百仕通（Blackstone）最大的业务板块，但按资产管理规模（AUM）计算，信贷与保险已发展成为最大的业务板块，这反映了向私人信贷发展的长期趋势。BREIT（百仕通房地产收益信托）和BCRED（百仕通私人信贷基金）是永续资本工具，通过经纪商出售给合格的高净值投资者。两者在增长动力部分都有深入介绍。

要了解 BX 股票的定价是否具有吸引力，投资者需要超越 GAAP 盈利，关注那些能真正体现黑石集团盈利能力的指标。

黑石财务指标：数字的真实含义

标准的资产净值指标（如市盈率）无法准确反映 Blackstone 的盈利能力。Blackstone 的 GAAP 净收入包含了其投资组合中未实现的公允价值变动损益，这些非现金项目会根据资产估值而非实际经营业绩在各季度间波动。两个非 GAAP 指标修正了这种失真：费用相关收益 (FRE) 和可分配收益 (DE)。

费用相关收益 (FRE)：至关重要的指标

FRE（费用相关收益）：黑石集团（Blackstone）的经常性收益，来自管理费，不包括浮动的业绩费用。分析师以 FRE 作为 BX 的估值倍数，而非 GAAP 收益，这使得 FRE 成为理解 BX 的最重要数字。

费用相关收益 (FRE) 是 Blackstone 收益中稳定且经常性的部分，由管理费减去运营支出产生，明确排除了波动较大的绩效费和业绩分成（Carried Interest）。它是可预测且持久的，随着收费资产管理规模的比例增长，而不会随交易市场状况而波动。

分析师通过市盈率（Price-to-FRE multiple）对BX进行估值，其计算方法为当前股价除以每股年度FRE。 Blackstone（BX）的历史产生的FRE利润率约为53%至57%，这意味着每1美元的管理费收入中，超过一半会转化为FRE。 截至2025年6月，BX股价约为135美元，每股追溯FRE约为4.90美元，其交易估值约为27.5倍FRE，而过去5年的历史平均水平约为28至32倍。

可分配收益（DE）与股息的联系

DE (可分配收益): Blackstone 赚取并可支付给股东的现金总额，包括 FRE 和已实现的业绩费（结转收益）。DE 决定了 BX 的季度股息。

可分配收益（DE）是黑石集团已赚取且可分配给股东的总现金。它包括费用相关收益（FRE）、已实现的业绩费（附带权益）以及其他已实现收入。层级关系：FRE 是可预测的基础；DE 在此基础上增加了浮动的附带权益；GAAP 净收益则进一步包含了未实现的按市价计价变动，这些变动根本不代表任何现金。

每股可分配利润 (DE) 随季度大幅波动，具体取决于黑石集团 (Blackstone) 变现了多少投资。在交易活跃的年份，DE 显著超过费用相关利润 (FRE)。在交易低迷的市场中，DE 会趋向于 FRE。这种波动性直接传导至季度股息，这就是为什么 BX 的股息不是固定的。

总资产管理规模（1.17万亿美元）与收费资产管理规模（0.84万亿美元）之间的差距代表着待投资资金：已承诺但尚未投资的资本，这些资本将在黑石集团进行部署后开始产生费用。该资金管道即使在没有新融资的情况下，也支持未来费用收入（FRE）的增长。

Blackstone Inc. 2025 年第一季度财报新闻稿及财务补充文件。FRE 和 DE 是非 GAAP 指标。调节表可在 ir.blackstone.com 获取。

正确解读贝莱德（Blackstone）的财报，请重点关注新闻稿的“分部业绩”和“财务补充”部分，而非GAAP损益表。相关数据可在 ir.blackstone.com 查阅。

Blackstone 的盈利模式：营收构成与收益结构

贝莱德通过两种结构上截然不同的收入来源获取收益，每种来源的风险和波动性特征均有所不同。

贝莱德如何创收？

黑石的盈利方式有两种：一种是按管理资产规模收取的管理费，无论投资表现如何；另一种是在投资产生利润高于既定门槛时赚取的附带权益。

第一部分：管理费。 Blackstone每年收取约1%至1.5%的收费资产管理规模作为管理费。无论标的投资表现如何，这些费用都会被收取。按约8400亿美元的收费资产管理规模计算，管理费每年产生约73亿美元，在扣除运营费用后，这笔费用将直接计入自由现金流（FRE）。传输链对股票投资者很重要：资产管理规模（AUM）的增长推动管理费的增长，从而推动自由现金流（FRE）的增长，最终推动股票估值倍数的增长。

收益流 2：附带权益 (Carry)。

附带权益 (Carry)：指黑石在投资利润中的分成，通常为 20%，当基金回报超过约 8% 的门槛收益率（最低回报阈值）时即可获得。这是黑石收益中由业绩驱动的可变部分，使可分配利润 (DE) 高于管理费相关收益 (FRE)。

你可以把收益分成看作是房地产经纪人的佣金：百仕通只有在交易完成时才能赚取这笔收益，也就是说，当投资通过首次公开募股 (IPO)、企业收购或资产出售时。在退出事件之间，收益分成会作为未实现收益累积在资产负债表上，但不会计入 DE 或股息。百仕通目前在其基金中持有估计超过 2000 亿美元的未实现收益分成，这代表着一旦交易市场加速，潜在的未来收益催化剂。

在2022年至2023年的加息周期中，借贷成本的上升减缓了交易活动，推迟了资产变现，并减少了已实现的收益。DE收窄至接近FRE，股息下跌，BX股票较2021年的高点下跌了约40%。那段时期最清楚地表明了收益周期动态如何驱动股价变动。

贝莱德的增长动力：BX 股票的看涨理由

三大结构性增长驱动力支撑着 BX 股票的看涨逻辑，而第四个宏观催化剂则可能同时加速这三大驱动力的发展。

增长动力 1：资产管理规模的复利增长。截至 2024 年底，Blackstone 的资产管理规模同比增长约 11%，达到 1.12 万亿美元，并在 2025 年第一季度攀升至 1.17 万亿美元。其内在驱动力是：规模效应使得能够获得更大规模的交易和更好的联合投资机会，这产生了吸引更多有限合伙人（LP）资本的回报，进而进一步增长资产管理规模。Blackstone 在 2025 年初的募资管道包括房地产、信贷和基础设施策略下的数项大型基金交割。

增长驱动力 2：永续资本扩张。 永续资本工具是没有固定结束日期的投资基金，这使得黑石集团 (Blackstone) 能够无限期地收取管理费，而不是在固定期限后将资本返还给投资者。传统的私募资产净值和房地产基金拥有 10 年的期限；当它们到期并返还资本时，相关的费用收入就会停止。永续工具则不受此限制。

黑石集团 (Blackstone) 的两只旗舰永续工具是 BREIT (Blackstone Real Estate Income Trust) 和 BCRED (Blackstone Private Credit Fund)。BREIT 是一只非交易型房地产投资信托基金 (REIT)，为符合条件的高净值投资者提供投资机构级房地产的渠道；而 BCRED 则是提供信贷风险敞口的类似工具。根据黑石集团的季度收益补充报告，永续资本资产管理规模 (AUM) 已从 2019 年占总资产管理规模的约 21%，增长到截至 2025 年第一季度的约 37%。截至 2025 年第一季度，永续资本的流入量已连续六个季度超过赎回量，这表明这种结构性转变仍在继续。随着占比的提升，费用相关收入 (FRE) 的可预测性和持久性随之提高，从而支撑了更高的市盈率 (Price-to-FRE) 估值倍数。2022 年至 2023 年的 BREIT 赎回事件表明，永续资本并非没有风险；该事件在风险章节中有详细说明。

增长动力 3：私人信贷的长期利好。 过去十年，由于监管资本要求，银行已从杠杆贷款业务中撤退，从而创造了一个结构性缺口，像黑石这样的私人信贷管理者填补了这一缺口。黑石信贷与保险（BXCI）管理直接贷款、夹层债务、CLO（担保贷款凭证）以及保险相关策略。该信贷板块的资产管理规模在 2024 年增长了约 19%。与房地产不同，信贷受益于更高的利率，因为黑石的贷款主要是浮动利率，这意味着随着基准利率的上升，利息收入也会随之增加。这使得信贷板块成为黑石其他业务利率敏感性的一种部分天然对冲。

增长动力 4：利率周期顺风。美联储的降息周期是 BX 最强大的近期催化剂。每次 25 到 50 个基点的降息都会为房地产（资本化率下降恢复估值）、私募股权（更便宜的杠杆收购融资重启交易流程）以及更广泛的套利实现周期带来顺风。当美联储在 2024 年末开始降息时，BX 以股价的大幅回升作为回应。

通常驱动 BX 股票上涨的催化剂包括：降息预期、超出市场共识预期的资产管理规模流入、来自交易退出或 IPO 的加速附带权益变现、2022 年至 2023 年赎回事件后的 BREIT 流入回升，以及相对于分析师预期的费用相关收益 (FRE) 或可分配利润 (DE) 的正面盈利惊喜。

创造上行空间的相同动态，也定义了主要的下行风险。

--- ## Blackstone 股票的关键风险：看跌论点

创造黑石（Blackstone）盈利潜力的业务模式特征，同时也界定了其主要风险。BX 并非防御型股票，而是一只高贝塔值的金融股，会放大市场的涨跌波动。

利率风险：美联储政策如何影响 BX 股价

利率对 Blackstone 的影响因业务部门而异。其净效应比一般的“利率上升损害金融业”的描述更为微妙。

**房地产渠道：**当利率上升时，资本化率（cap rates：房产年收入与其价值的比率）会扩大，从而压缩房产估值。较低的房产价值会降低 BREIT 的资产净值，这可能触发投资者的赎回请求。赎回会压缩永续资本资产管理规模，并减少管理费收入，从而挤压 FRE 和 DE。

私募股权渠道： 利率上升增加了杠杆收购 (LBO) 融资的成本。LBO 收购公司通常混合使用资产净值和借贷资金，并将目标公司的资产用作抵押品。当债务融资昂贵时，完成的 LBO 交易会减少，收购的投资组合公司会减少，出售的资产也会减少，这会减缓附带权益的实现并减少 DE。

信贷渠道： 信贷板块具有部分自然对冲作用。基准利率上升会增加 Blackstone 浮动利率贷款组合的利息收入，从而部分抵消利率驱动下房地产和私募股权（PE）领域的疲软。

在 2022 年至 2023 年美联储加息周期期间（约 40 年来最快的一次），BX 股价从 2021 年 11 月的历史高点下跌了约 40%。DE 大幅压缩，季度股息从 2021 年年中的每股 1.00 美元以上降至 2022 年底的 0.40 美元以下，且 BREIT 赎回请求达到了危机水平。这一过程是对黑石（Blackstone）商业模式最清晰的一次压力测试。

BREIT 赎回风险：2022–2023 年的教训

BREIT（Blackstone Real Estate Income Trust）曾处于 BX 上市公司历史上最重大的公司特定风险事件的核心。

BREIT 是一种非上市 REIT：即未在公共证券交易所上市的房地产投资信托基金。投资者只能通过预定的申购和赎回窗口进入或退出，而不能在交易所自由出售股份。BREIT 于 2017 年推出，到 2022 年底，其 NAV 已增长至约 700 亿美元，使其成为全球最大的非上市 REIT 之一。

当美联储在 2022 年开始激进加息时，BREIT 的房地产投资组合面临估值压力。上升的资本化率压缩了 NAV。一些投资者寻求退出。BREIT 的月度赎回请求开始超过该基金的月度赎回上限，这些上限旨在限制退出规模以保护剩余投资者。当这些上限被触发并公开后，负面媒体报道加剧，引发了更多赎回请求，形成了反馈循环。虽然黑石集团 (Blackstone) 履行了所有有效的申请，但这一事件造成了持续的 Headline 风险，在一年多的时间里拖累了 BX 的股价。

当前状态：截至 2024 年，BREIT 的赎回请求已恢复至正常水平。随着利率预期的转变，该基金的 NAV 趋于稳定并开始回升。截至 2025 年第一季度，BREIT 管理着约 590 亿美元的 NAV，每月赎回请求远低于上限阈值。风险已有所降低，但尚未消除。房地产估值的任何持续逆转或投资者避险情绪的剧烈重燃，都可能再次引发赎回压力。

其他风险因素：完整清单

除了利率和 BREIT，BX 股票的投资者应关注以下风险因素：

• 收益分配周期的依赖性： 收益在结构上是不稳定的。在交易市场低迷时，可分配利润 (DE) 会向费率相关收益 (FRE) 压缩，导致股息大幅下降。即使底层私募资产并未永久贬值，黑石 (BX) 的股东也会直接感受到这种波动。
• 关键人物风险： 苏世民 (Stephen Schwarzman) 的知名度、市场关系以及他在公司的质押份额造成了风险集中。他的离职或健康问题将成为重大的负面事件。自 2018 年以来，乔纳森·格雷 (Jonathan Gray) 担任总裁一职在一定程度上缓解了这一风险，预示着一个有序的继任路径。
• 监管风险： 定期出现的将附带权益作为普通收入而非资本利得征税的立法提案，将直接减少黑石的税后收益。这种风险在每个选举周期都会重新浮现。
• 有限合伙人 (LP) 资本竞争： KKR、阿波罗 (Apollo) 以及越来越多的新兴另类资产管理公司都在争夺相同的机构配置。如果黑石在回报率上表现不及竞争对手，其资产管理规模 (AUM) 的增长将会放缓。
• 房地产集中度： 尽管实现了多元化，房地产仍占资产管理规模 (AUM) 的很大一部分，并且在历史上产生了最多的附带权益。长期的房地产低迷会带来巨大的收益风险。
• 市场贝塔系数 (Market Beta)： BX 是一只高贝塔系数的金融股。在市场规避风险的时期，BX 的跌幅通常超过标普 500 指数。
• 衰退风险： 在经济衰退期间，整个投资组合的资产估值会下降，交易活动停滞，LP 资本需求萎缩，信贷违约率上升，所有这些都会减少可分配利润 (DE) 和股息。虽然黑石的私募基金结构允许其在周期中耐心地进行管理，但无论如何，公开市场股东都会感受到市值计价的压力。

黑石 vs. KKR vs. 阿波罗 vs. 凯雷：同行比较

在四家主要的公开交易另类资产管理公司中，贝莱德 (Blackstone) 的资产管理规模 (AUM) 居首，但规模本身并不能决定哪只股票的投资价值更高。

贝莱德 (Blackstone) 与 KKR 相比如何？

黑石 (Blackstone) 和 KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR) 是另类资产管理领域中最直接的两个公开交易可比公司，它们拥有相似的业务结构，但在业务组合细分和战略轨迹方面存在显著差异。

公司 2025 年第一季度财报。FRE 等效指标的定义因公司而异；比较结果仅为近似值。同行比较采用各公司披露的自有非公认会计原则 (Non-GAAP) 盈利指标。数据截至 2025 年 5 月。非公认会计原则 (Non-GAAP) 指标；对账详情请查阅各公司投资者关系网站。

Blackstone 在总资产管理规模方面领先，并相对于 KKR 拥有适度的估值权利金，这反映了其规模和永续资本组合。KKR 通过积极扩张信贷和保险业务，实现了更快的资产管理规模增长（2024 年约 16%），从而缩小了与 Blackstone 的估值差距。Apollo Global Management Inc. (NYSE: APO) 以其对 Athene 的所有权而著称，Athene 是一家主要保险公司，为信贷策略提供了一个庞大的自有资产负债表。Apollo 较低的自由现金流利润率和以保险为主的模式解释了其相对于 BX 和 KKR 的折价。Carlyle Group Inc. (NASDAQ: CG) 构成同行集团的补充，并以显著的折价交易，反映了其较低的自由现金流利润率和不够多元化的资产管理规模。

在这四家公司中，黑石集团（Blackstone）的规模和永续资本组合使其成为寻求广泛另类资产管理敞口的投资者的首选。KKR 近期较高的资产管理规模（AUM）增长和相似的估值，使其成为比起规模更看重增长势头的投资者的可靠替代方案。正确的选择取决于行业偏好和估值容忍度，而非单一的衡量指标。

华尔街怎么看：BX 分析师评级和目标价

截至 2025 年 6 月，在跟踪 BX 的分析师中，约 80% 给予该股“买入”或“增持”评级，共识目标价约为 165 美元，这意味着较 2025 年 6 月约 135 美元的价格有约 22% 的上涨空间。

分析师共识摘要

来源：截至2025年6月的分析师预估，摘自彭博社及公开发布的研究报告。

个人分析师评级 (代表性示例)

分析师价格目标是基于个别分析师的假设和模型所做的12个月远期预估。它们并非对未来表现的保证。分析师的评级和目标可能随时变动。这些是来自知名公司的华尔街分析师的目标，而非人工智能生成的价格预测。

约 165 美元的共识目标价假设资产管理规模将持续保持在 10% 至 12% 的增长范围内，随着交易市场正常化，收益实现（Carry Realization）将逐渐恢复，且利率环境大致保持稳定。富国银行（Wells Fargo）给出的 210 美元最高目标价，反映了降息显著加速交易活动的预想情境。最低目标价则反映了对商业房地产复苏时机的审慎看法。

这些目标价能否实现，不仅取决于盈利增长，还取决于市场赋予这些盈利的估值倍数。

BX 股价预测：2025 年、2026 年及以后

股票价格预测涉及真实的不确定性。以下情景是基于分析师的共识数据和明确阐述的假设而构建。它们属于分析框架，而非预测。这些情景反映了华尔街分析师的共识目标和所述的财务假设，并非由自动化工具生成的 AI 价格预测。

看涨情景 (2025年目标：185美元至210美元)

假设：美联储在 2025 年再降息 2 至 3 次；黑石集团的房地产业务受益于资本化率压缩和交易量增加；BREIT 资金流入加速，带动永续资本资产管理规模增长 15% 或以上；随着 IPO 和并购市场复苏，私募股权和房地产基金的绩效收益分成加速实现；费用相关收益 (FRE) 同比增长约 15%。在这些条件下，BX 以 35 至 38 倍 FRE 交易，将使股价达到 185 美元至 210 美元的区间，与分析师目标的高端一致。

基准情景（2025 年目标价：155 美元至 175 美元）

假设：美联储降息1至2次；资产管理规模 (AUM) 同比增长约10%至12%；收益实现逐步正常化，但无明显加速；每股自由现金流 (FRE) 增长约10%至12%；信贷部门将继续作为主要增长动力。在基本假设下，BX以约28至30倍的每股自由现金流 (FRE) 估值，意味着12个月目标价在155至175美元之间，这与分析师共识大致吻合。

熊市论点 (2025年目标价：105美元至125美元)

假设：美联储暂停降息或逆转政策；商业地产面临新的估值压力；BREIT赎回请求增加；交易活动依然低迷；FRE增长放缓至4%至6%。在这些条件下，BX的估值可能下调至22倍FRE或以下，股价可能回落至分析师目标低值区间，即105美元至125美元。

2026年展望

根据黑石总裁Jonathan Gray在2025年第一季度财报电话会议（2025年4月）上的发言，该公司预计将持续获得与其10%至12%的年化资产管理规模（AUM）增长目标一致的资金流入，看到投资组合中存在大量已嵌入的收益（carry），一旦市场正常化即可实现，并将向私募市场结构性转变视为一个持续数十年的有利趋势。对于持有2年投资期限的投资者而言，基本情景是到2026年底，资产管理规模（AUM）将增至约1.3万亿至1.4万亿美元，永续资本（perpetual capital）占资产管理规模（AUM）的比例达到约40%至42%，以及正常的收益（carry）实现每年为DE（注：原文DE，可能是指Distributable Earnings）贡献约60亿至70亿美元。在28倍自由现金流（FRE）收益率、每股自由现金流（FRE）约5.50至6.00美元的情况下，2026年的基本情景预测价格区间为155美元至170美元，尽管对这一较长期的预测存在更大的不确定性。

BX 股票是被高估还是低估？估值分析

正确评估黑石集团 (Blackstone) 的价值，需要先撇开大多数股票筛选工具最先显示的指标。

BX 股票是被高估还是低估了？

截至 2025 年 6 月，BX 的交易价约为 27.5 倍 FRE，略低于其 5 年历史平均水平约 30 倍，表明该股票相对于其自身历史而言，估值公允至略有吸引力。

如何为黑石 (Blackstone) 股票估值：四步流程

暂且搁置公认会计原则市盈率 (GAAP P/E)。BX约35倍的公认会计原则市盈率在所有股票筛选器中都能看到。它不是一个合适的指标。Blackstone的公认会计原则净利润包含了其投资组合未实现的市值损益，这些非现金项目与现金盈利能力没有直接关系。在资产价值强劲的季度，公认会计原则每股收益会飙升，这会让BX看起来很便宜。在疲软的季度，它会骤降，这会让BX看起来很昂贵。这两种读数在分析上都无益。

2. 计算每股自由现金流价格比。将当前股价除以每股年度自由现金流。以135美元除以约4.90美元，当前倍数为约27.5倍。将其与BX自身的5年历史平均水平（约30倍）以及同行倍数（KKR约26倍，Apollo约22倍）进行比较，以获得背景信息。

3. 将市盈差（Price-to-DE）作为辅助检查。 BX目前的约33倍DE，意味着其消化了高于基本情景的显著收益回收。此倍数因收益周期依赖性而比市盈率（Price-to-FRE）波动更大。若收益实现不及预期，请谨慎对待。

4. 评估是否应该给予权利金或折价倍数。 支持权利金的因素：加速的永续资本组合、FRE 保证金稳定性、资产管理规模高于同业的增长。支持折价的因素：加息风险、BREIT 不稳定性、旷日持久的交易市场低迷。

要进行您自己的市值与相关费用相关收益（Price-to-FRE）分析，请在 ir.blackstone.com 下载黑石集团（Blackstone）的季度财务补充报告，并使用细分报表中的每股 FRE 数据。

黑石股息：收益型投资者需知

是的，黑石 (Blackstone) 每季度都会派发股息。然而，与大多数派息股不同，BX 的股息是浮动的：它会根据每股可分配收益 (DE) 每季度波动，而不是由董事会预先设定的固定金额。

BX 股息：关键事实

过去十二个月总计：每股约3.88美元。 股价约135美元时的历史收益率：约2.9%。 BX的股息是浮动的，每季度根据每股可分配收益而变化，无法从单次季度支付中可靠地年化。 数据来源：Blackstone IR。

Blackstone 大约根据上一季度的每股 DE 计算每季度股息，比例在 85% 至 90% 之间。董事会会在每次季度财报发布后的几周内宣布股息，付款通常在宣布后的 3 到 4 周内进行。付款时间线流程为：财报发布、股息宣布、记录日，然后付款。

在2019年之前，Blackstone被结构化为一个有限合伙企业，并发出K-1税务表格，这使得散户投资者和某些免税机构的所有权复杂化。2019年转变为C型公司，意味着BX的股息现在获得标准的合格股息税务处理，这是一个重大的简化。

比较过往股息收益率：BX 约为 2.9%，KKR 约为 0.7%，Apollo 约为 1.7%，Carlyle 约为 3.2%。BX 的收益率高于 KKR 和 Apollo，主要是因为它保留的可分配利润 (DE) 作为营运资金的比例较低。追求收益的投资者不应将 BX 视为稳定、可预测的收入来源。在业绩报酬（carry）实现缓慢的季度，股息可能会大幅下降。BX 更适合被归类为收益增长型股票，其派息具有波动性，能让耐心度过完整交易周期的投资者获得回报。

Blackstone 股票：常见问题

Blackstone 股票值得买吗？

对于相信私募市场结构性增长、预期利率正常化且投资视野为2至3年的长期投资者而言，BX在当前估值下具有吸引力。该股票的交易价格约为FRE的27.5倍，略低于其5年历史平均水平，表明市场尚未完全消化正常化的收益周期。投资期限较短或对房地产估值高度敏感的投资者，在投入资本之前应仔细权衡BREIT风险和收益周期依赖性。

BX股票的价格目标是多少？

截至2025年6月，根据彭博社（Bloomberg）收集的约35位分析师的评估，BX 的分析师共识目标价约为165美元。这意味着较目前约135美元的价格有约22%的上涨空间。分析师给出的最高目标价约为210美元（富国银行），最低约为120美元。请参阅上方的分析师评级部分，以了解各家机构的预测值及其目标价背后的假设。

黑石集团 (Blackstone) 是做什么的？

Blackstone Inc. 是全球最大的另类资产管理公司，管理着约 1.17 万亿美元的资产，分为四个业务部门：房地产、私募股权、信贷与保险以及多资产投资。该公司代表机构投资者（养老基金、主权财富基金、保险公司）和高净值个人管理资本，通过资产管理规模 (AUM) 赚取管理费，以及在投资产生的利润超过预设门槛时赚取业绩费（附带权益）。有关完整业务部门的详细信息，请参阅公司概览部分。

Blackstone 是否派发股息？

是的。黑石集团 (Blackstone) 支付与其每股可分配盈余 (DE) 挂钩的浮动季度股息。由于股息并非固定，它会根据黑石在特定期间内实现的业绩报酬 (carry) 多寡而逐季波动。过去十二个月的累计股息总额约为每股 3.88 美元，以目前股价计算，滚动股息率约为 2.9%。请参阅股息部分以获取完整的季度支付历史，并了解这种浮动结构与传统股息股的区别。

BX 股票是否估值过高？

BX 的 FRE 倍数约为 27.5 倍，略低于 5 年历史平均值约 30 倍，表明该股票相对于其自身历史而言估值合理，而非被高估。大多数筛选器中显示的通用会计准则市盈率（GAAP P/E）约为 35 倍，并非 BX 的恰当估值指标，因为它包含了非现金的按市价计价的扭曲。有关完整的四步估值流程和同行倍数比较，请参阅估值部分。

Blackstone 与 KKR 相比如何？

黑石集团在总资产管理规模（约 1.17 万亿美元对约 6,600 亿美元）方面领先于 KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR)，并拥有适度的估值权利金（约 27.5 倍 FRE 对约 26 倍）。KKR 最近通过积极扩张信贷和保险业务，其资产管理规模增长更快（2024 年约为 16% 对约为 11%）。两者的市场共识评级均为“买入”。两者之间的选择取决于投资者是优先考虑黑石的规模和房地产风险敞口，还是 KKR 在信贷和保险领域更高的近期增长势头。完整表格请参阅同行对比章节。

利率如何影响 BX 股票？

利率上升对 BX 而言是净负面影响，因为房地产和私募股权部门占据了大部分收益。更高的利率会压低房地产估值，增加杠杆收购 (LBO) 的融资成本，减缓交易活动，并延迟附带权益（carry）的实现，所有这些都会降低可分配收益 (DE) 和股息。利率下调则会对公司整体业务产生相反的影响。2022 年的加息周期导致 BX 股价从高点到低点下跌了约 40%，这为该敏感性提供了一个具体的压力测试。

投资贝恩资本股票的主要风险是什么？

三大主要风险包括：(1) 利率敏感性，特别是在房地产和私募基金（Private Equity）领域，利率上升会压缩估值并减缓交易活动；(2) BREIT 赎回风险，不利的房地产状况可能引发赎回请求与媒体负面报道的反馈循环；以及 (3) 业绩报酬周期依赖性，在交易低迷的市场中，BX 的股息和总收益将显著降低。其他风险包括围绕 Schwarzman 的关键人物风险、关于业绩报酬税收待遇的监管风险、房地产行业的集中度风险以及高市场贝塔系数（beta）。请参阅风险因素章节以获取完整的风险清单及说明，其中包括资产净值的相关分析。

BX 股票：投资结论

BX 投资评价

看涨情况

• 资产管理规模接近1.2万亿美元，募资管道已获资助；每增加1000亿美元的资产管理规模，大约能产生4亿美元的年管理费收入以及约2亿美元的增量固定费用收入
• 永续资本的资产管理规模从2019年约占总资产管理规模的21%增至2025年第一季度约37%，结构性地提高了固定费用收入的质量并支撑了更高的估值倍数
• 降息周期始于2024年末；美联储每降低50个基点，就会在房地产、私募股权和收益实现方面同时带来广泛的顺风

熊市论点

• 特定地区的商业房地产估值仍面临压力；新一轮加息周期可能会重新引发对 BREIT 赎回的担忧，并大幅压缩可分配利润 (DE)
• 以约 27.5 倍费用相关收益 (FRE) 计算的 BX 从绝对值来看并不便宜；慢于预期的附带收益 (Carry) 实现周期将导致 DE 被压缩，且股息低于过去 12 个月 (TTM) 的水平
• BX 是一只高贝塔 (high-beta) 金融股，在风险规避期，其跌幅通常是市场的 1.2 至 1.5 倍；当前的宏观环境对货币宽松的步伐存在真正的不确定性

当前评估

BX目前以约27.5倍的FRE交易，略低于其30倍的5年历史平均水平。对于那些看好资产管理规模（AUM）在2026年底前持续增长至1.3万亿至1.4万亿美元、利率正常化支持房地产和私募股权（PE）复苏，以及结构性转向永续资本（perpetual capital）提高FRE可预测性的长期投资者而言，该股票似乎估值合理，并有可观的上行空间，有望达到约165美元的基本情景共识目标。而投资期限较短、对房地产风险规避度较高或对商业地产市场存在担忧的投资者，在得出结论前，应更侧重地考量BREIT和持有周期风险。

本文按季度更新，紧随黑石（Blackstone）发布财报。最后更新日期：2025年6月。

免责声明： 本分析仅供参考，不构成个性化投资建议。内容反映了基于公开数据的分析评估，并非买卖任何证券的邀约。过往业绩不代表未来表现。在做出投资决策前，请咨询合资格的财务顾问。本文中引用的财务数据、分析师目标价和市场价格均为所示日期的数据。读者应通过权威渠道核实最新数据，包括 Blackstone 的投资者关系网站 ir.blackstone.com、纽约证券交易所 (NYSE)、Yahoo Finance 或 Bloomberg。

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