加密货币主经纪商指南：机构服务

更新时间：2026年10月19日

加密货币主经纪商服务结合了专业的执行、流动性、托管协调、融资和报告功能，并纳入了机构运营模式中。[Bybit 机构服务]应作为了解当前服务和资格的首要参考。

机构利用主经纪商式的关系来减少交易、结算、抵押和风险监控中分散的工作流程。具体服务范围取决于司法管辖区、实体类型和当前产品条款。

本指南保留了完整的机构框架，同时删除了竞争对手的引用，并专注于专业团队如何评估以 Bybit 为主导的解决方案。

本文仅供教育参考，不提供任何财务、法律或投资建议。机构服务、资格和条款因司法管辖区而异，且可能会有所变动。

通过 Bybit 提供的加密货币主经纪商服务

Bybit 机构服务可以作为评估专业流动性、执行、账户访问和报告的主要场所和关系方。机构应将每一项所需服务映射到实时产品中，记录任何外部依赖关系，并确认如何控制资产、抵押价值、订单和结算。

主要结论

为什么机构投资者需要加密货币主经纪商

在2024年1月比特币现货 ETF 获批后，机构对数字资产主经纪商的需求急剧加速，这使得加密货币托管从一个可选择的基础设施问题转变为 ETF 发行商、授权参与者及其背后的资产管理公司必须具备的运营要求。这种需求尚未得到加密货币交易所的满足。

什么是加密货币主经纪商？

加密货币主经纪商是一套机构级金融服务，包括托管、保证金借贷、OTC 交易、衍生品访问和流动性聚合，提供给对冲基金、家族办公室和资产管理公司等专业投资者。与零售加密货币交易所不同，加密货币主经纪商提供针对机构级数字资产运营量身定制的综合基础设施、信贷工具和风险管理工具。

加密货币主经纪商（在监管和机构背景下也称为数字资产主经纪商）是一种专门面向机构的产品。访问权限需要具备合格投资者资格、美国证券交易委员会 (SEC) 144A 条例下的合格机构买家 (QIB) 身份，或相关司法管辖区内的同等分类。零售投资者并非目标客户，且该服务的经济性在零售资产管理规模水平上无法运作。

谁使用加密货币主经纪商？

六类机构客户代表了加密货币主经纪商服务的核心需求基础。

加密货币对冲基金积极交易数字资产，并需要杠杆、衍生品访问和 OTC 交易作为基础能力。将数字资产添加到现有资产净值投资组合中的多策略对冲基金需要能够与其现有的资产净值主经纪商关系集成，并满足其有限合伙人 (LP) 报告标准的架构。管理大型私人资本池的家族办公室最优先考虑的是托管安全和综合报告；他们的交易量较低，但其资产管理规模需求使他们成为重要的托管客户。资产管理公司和 ETF 发行商需要针对产品级持仓的受监管托管和执行，这一授权在2024年1月比特币现货 ETF 获批后变得明确。做市商和自营交易公司需要流动性聚合、低延迟执行和跨平台保证金轧差；他们通常代表了最高交易量的客户。在资产负债表上持有比特币或以太坊的企业财资部门需要机构级托管和报告，而无需建立完整的交易基础设施。

访问这些服务通常需要具备合格投资者或 QIB（合格机构买家）资格，具体取决于适用的证券法和司法管辖区。

核心服务：加密货币主经纪商实际上提供什么

加密货币主经纪商捆绑了六大类不同的服务。每一类都可以单独获取，但机构价值在于它们在单一信贷关系和报告框架下的整合。

加密货币主经纪商中的机构托管是指将客户数字资产保存在与主经纪商自有资金隔离的账户中，使用受监管的托管基础设施以消除混用风险。

多方计算 (MPC) 托管现已成为机构标准。MPC 将授权区块链交易所需的加密私钥分割在多个参与方或地理位置之间；没有任何单一一方持有完整密钥。这消除了使得传统的助记词托管在操作上不适合机构持仓的单点故障。加密货币的类似物是 DTC 账面分录隔离，资产作为托管信托公司 (DTC) 的账面记录而非实物形式持有，但通过链上执行而非通过中心化账本执行。

加密货币主经纪商的保证金借贷是一种信贷工具，主经纪商通过该工具向机构客户提供资金，以抵押其数字资产持仓，从而允许在单一抵押账户下在多个交易平台进行杠杆头寸操作。

其机制遵循质押率 (LTV) 模型。质押率是作为抵押价值百分比所提供的最大信贷额度。机构存入比特币、以太坊或其他可接受的资产作为抵押；主经纪商根据质押率阈值（通常为 50% 到 75%，具体取决于资产的波动性和提供商的风险参数）提供信贷。机构随后利用该信贷为跨平台的交易头寸提供资金，而无需在每个平台上分别存入保证金。

抵押品管理是持续进行的，因为加密货币市场 24/7 全天候交易，没有熔断机制，日内价格波动 20% 到 30% 的情况并不罕见。如果比特币 (BTC) 在隔夜下跌 15%，主经纪商的风险引擎会重新计算所有客户头寸的质押率，并在市场开盘前发出追加保证金通知。Reg T 提供了参考框架：Reg T 设定了 50% 的初始保证金要求，并有标准化的联邦监管。加密货币没有直接的联邦等价物；质押率阈值由主经纪商和机构之间在合同中设定。

通过加密货币主经纪商的 OTC 交易台访问，使机构客户能够双边执行大宗交易，避开公开交易所的订单簿，从而消除对通常过大而无法通过交易所执行的头寸造成的市场影响。

在公开交易所的订单簿上执行 5000 万美元的比特币买单会产生市场影响：订单本身在消耗各个价格水平的可用流动性时，会推动价格走高，从而不利于买方。OTC Desk 则通过协商价格，在多个流动性来源中进行汇总，以双边交易的方式执行同一笔交易，且无需向市场广播该订单。通过主经纪商，OTC 交易由支持交易所交易的同一信贷额度提供资金。无需单独存入保证金，无需建立单独的合规关系，由此产生的仓位会与所有其他仓位一起显示在合并报告仪表板中。

衍生品访问与多场所执行

三种工具类型构成了机构加密货币衍生品市场。永续合约是无交割合约日期的加密货币衍生品合约，通过资金费率机制与标的资产保持价格平价；它们是加密货币衍生品市场中交易量最大的工具。定期合约包括 CME 比特币合约和 CME 以太坊合约，这些合约受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管，并在确定的到期日进行结算。比特币和以太坊期权主要在 Deribit 上进行交易，这是按未平仓合约计算的加密货币期权的主要机构场所。

质押即服务 (Staking-as-a-Service)

质押即服务是指将托管的权益证明（Proof-of-Stake）资产委托给验证者基础设施以赚取网络奖励，并在无需机构客户直接管理验证者操作的情况下交付给他们。

主经纪商运营或连接以太坊验证者节点；客户托管的 ETH 被委托给验证者；验证者参与以太坊的共识机制并赚取网络奖励，截至 2024 年，年化收益率约为 3% 至 5%；奖励在扣除主经纪商的质押管理费（通常为总收益的 10% 至 25%）后分配给客户。这项服务存在两个风险：解除 ETH 质押涉及几天到几周的锁定期（取决于验证者队列），而罚没（针对违反以太坊网络规则的验证者所施加的惩罚，导致质押的 ETH 部分损失）由主经纪商的验证者基础设施管理，而非由客户直接管理。在大多数司法管辖区，质押奖励属于应纳税收入。

报告、风险管理和投资组合分析

合并报告是通过单一仪表板交付统一的多场所仓位、NAV 和风险数据，让机构客户在数字资产仓位上获得与资产净值主经纪商在股票和固定收益领域所提供的同等报告清晰度。

加密货币主经纪商与传统主经纪商：关键结构差异

三个结构性差距将加密货币主经纪商与其 TradFi 同类区分开来：缺乏中央交易对手、用链上加密密钥管理取代 DTC 账簿托管，以及缺乏适用于主经纪商运营的统一联邦监管框架。

证券借贷：加密货币借贷的 OTK_3 锚点

在传统主经纪商业务中，证券借贷允许主经纪商将客户的做多仓位借给做空者以换取费用，并且主经纪商可以在符合 SEC 第 15c3-3 条客户保护要求的前提下对已抵押的抵押品进行再抵押。在加密货币主经纪商业务中，存在类似的功能：闲置的托管数字资产可以借出以产生收益。然而，监管基础存在重大差异。再抵押权是通过合同确定，而非通过法定定义；没有中央交易对手来保证借出资产的归还；并且支持这些贷款的抵押品是加密货币，其波动性远高于股票抵押品。了解股票借贷机制的 TradFi 专业人士拥有正确的概念框架，但需要对交易对手的安全性应用更为保守的假设。

区块链实现了 T+0 结算终局性。一旦交易在链上确认，它就是最终且不可逆转的，这与 T+2 股票结算不同，后者由 DTCC（存管信托与结算公司，美国股票结算公用事业机构）在两天的时间窗口内对交易进行净额结算和担保。T+0 特性既是一个优势（更快的结算，减少了结算窗口期间的交易对手风险），也是一个运营挑战（没有纠错窗口，没有中央方可以撤销错误交易）。加密货币主经纪商通过维护链下信贷和结算账本、在内部对客户交易进行净额结算，以及定期仅在链上结算净仓位来管理这一点。这种方法与银行在最终结算前对银行间支付进行净额结算而非单独结算每笔交易的方式直接类似。

缺乏中央交易对手

加密货币主经纪商业务中最严重的结构性差距是缺乏中央交易对手：没有机构介入买卖双方之间以在交易对手违约时保证结算。

托管：私钥管理与 DTC 账簿登记

在传统主经纪商业务中，托管意味着在存管信托公司（DTC）进行账簿登记。在加密货币主经纪商业务中，托管意味着控制授权区块链交易的加密私钥。

丢失 DTC 账簿记录可以由清算所更正；丢失加密私钥会导致链上资产访问权限的永久且不可逆的丧失。这种运营现实使得 MPC 托管成为机构标准，而不是一种营销区分。MPC 将密钥控制权分散在多个参与方和地点，因此任何单一一方的妥协都不会导致资产损失。合格托管人的指定在加密货币领域之所以重要，恰恰是因为并非所有营销“机构级托管”的提供商都符合 SEC 的法律定义。评估主经纪商合作关系的合规官和总法律顾问必须明确核实这一区别。

监管格局与交易对手风险

加密货币主经纪商的监管格局正在迅速演变。下文描述的框架反映了截至 2024 年至 2025 年的状况。机构配置者应直接与提供商核实当前的监管状态，并在做出合作决定前咨询监管法律顾问。

美国监管框架：SEC、CFTC 和州级监督

在美国，没有任何单一的联邦监管框架将加密货币主经纪商作为一类业务进行管理。主经纪商业务的不同方面受 CFTC、SEC、OCC、FinCEN 和 NYDFS 管理的不同监管制度管辖。

美国商品期货交易委员会（CFTC）拥有最清晰和最确定的管辖地位：根据《商品交易法》，比特币和以太坊属于商品，CFTC 据此监管加密货币衍生品市场。提供衍生品服务的主经纪商与受 CFTC 监管的场所进行交互，包括用于比特币和以太坊合约的 CME 集团。美国证券交易委员会（SEC）根据豪威测试（Howey test）对某些加密货币资产主张管辖权，将其视为证券，这为主经纪商在哪些资产可以托管和促进交易方面带来了持续的合规复杂性。SEC 第 121 号员工会计公告（SAB 121）要求银行将为客户持有的加密货币记录为资产负债表负债，这一规定为 TradFi 银行进入加密货币托管领域制造了结构性障碍，国会随后对此提出了质疑，其应用情况截至 2024 年至 2025 年仍在审查中。

欧盟的《加密资产市场监管法案》（MiCA）在全球范围内提供了最完整的单一司法管辖区框架。加密资产服务提供商（CASP）必须获得许可才能在欧盟成员国开展业务，MiCA 分阶段实施，大部分条款已于 2024 年 12 月生效。在英国，加密资产企业必须进行 FCA 注册。新加坡则要求数字支付代币服务提供商必须获得 MAS《支付服务法》许可。

如何选择加密货币主经纪商：机构评估框架

选择加密货币主经纪商需要根据贵基金的具体策略、资产管理规模（AUM）概况和监管义务，从六个维度进行评估。该框架参考了您在建立新的资产净值（Equity）主经纪商关系时所采用的尽职调查，并针对数字资产市场的结构性差异进行了调整。

六步评估框架

该评估流程包含六个连续步骤，从定义服务需求到在建立关系后管理交易对手（Counterparty）集中度。

步骤 1：根据基金策略和资产管理规模（AUM）概况定义您的服务需求。 纯托管指令（例如在资产负债表上持有比特币和以太坊的家族办公室）所需要的提供商与在五个场所交易永续合约的杠杆加密货币对冲（Hedge）基金所需的提供商完全不同。资产管理规模（AUM）门槛是第一道筛选标准。大多数加密货币主经纪商面向资产管理规模在 1000 万至 5000 万美元以上的客户提供基本的托管和执行服务。提供专用信贷额度和客户经理（Relationship Manager）的全方位服务关系，通常要求资产管理规模在 5000 万至 5 亿美元以上。这些门槛不会公开披露，且因提供商而异；在投入大量评估时间之前，请直接联系入围的提供商以了解当前的最低要求。入驻流程通常需要 4 到 12 周，具体取决于机构的复杂程度和提供商的流程。

步骤 3：评估监管状态和管辖范围。 核实提供商是否持有适用于您所在司法管辖区和拟定资产类别的相关牌照。美国配置方应寻找持有纽约州金融服务部（NYDFS）信托公司资格或美国货币监理署（OCC）特许状的机构。欧盟注册基金需要 MiCA CASP 牌照。英国实体需要 FCA 注册。“受监管”在不同背景下含义迥异：在 CFTC 监管下获得衍生品（Derivatives）牌照的提供商，其运作框架与仅持有州货币传输牌照的提供商有着本质区别。您的合规官和总法律顾问需要的是具体的监管资质，而非营销描述。

步骤 5：分析费用结构。 机构主经纪商（Prime Brokerage）业务费用均经过协商，不会公开列出。典型的机构市场范围如下：每笔交易的执行费用为 2 到 15 个基点，具体根据交易量和资产类别协商；托管费用为年度资产管理规模（AUM）的 5 到 25 个基点，因托管模式而异；融资和借贷费用通常为参考利率加上一定价差（Spread），观察到的机构市场范围大约为 SOFR 加上 200 到 500 个基点，具体取决于抵押品资产质量和贷款价值比（LTV）；对于提供质押服务的提供商，质押管理费为总质押收益的 10% 到 25%。请直接与入围的提供商核实当前定价。这些范围是观察到的市场惯例，而非发布的费率表，费用结构取决于双方的合作关系。

入驻：预期流程

加密货币主经纪商的机构入驻流程通常分为七个阶段，耗时 4 到 12 周。

1. 初步联络和 RFP（建议书邀请）提交至入围提供商，涵盖资产管理规模（AUM）、策略和主要服务需求。
2. 执行保密协议（NDA）并进行初步服务讨论，期间提供商会概述适用的条款和服务层级。
3. 提交 KYC 和 KYB 文件：实体文件、受益所有权披露、财务报表以及机构的监管状态。
4. 信贷评估和额度设定，通过该步骤主经纪商评估抵押品构成并设定初始 LTV 参数和信贷额度。
5. 法律文件：主经纪商协议、托管协议，以及适用的情况下，包含信用支持附件（CSA）的 ISDA 主协议。
6. 技术集成：API 设置、报告系统连接和基金管理人集成。
7. 初始资产转移和账户激活，完成从直接交易或仅场外交易（OTC）访问到主经纪商基础设施的过渡。

在签署主经纪商协议之前，请与入围的提供商核实以下各项。

• 提供商是否是美国证券交易委员会（SEC）《投资顾问法》规则下的合格托管人，或者是否与其正式建立了合作关系？
• 客户资产是否存放在与主经纪商自有资金隔离且破产隔离的账户中？
• 提供商是否发布储备金证明（proof-of-reserves）认证，以及这些认证有哪些记录在案的局限性？
• 提供商持有哪些具体的监管牌照（SEC、CFTC、NYDFS、OCC、MiCA），以及这些牌照适用于哪些司法管辖区？
• 主经纪商协议是否明确放弃了再抵押权，还是提供商保留了出借客户抵押品的权利？
• 对于您预期的服务层级，提供商的最低资产管理规模（AUM）和最低交易规模是多少？
• 提供商连接到哪些衍生品（Derivatives）交易场所和流动性（Liquidity）来源，其覆盖范围是否符合您的交易策略和资产范围？
• 报告基础设施是否直接与您的基金管理人系统集成，每日报告的格式和频率如何？

加密货币主经纪商业务费用完全由双方协商确定。没有提供商会发布费率表。四个费用类别已形成机构市场惯例。

所有费用均直接与提供商协商。这些范围反映了截至 2024 至 2025 年观察到的机构市场惯例，在做出任何合作决定之前，应直接与入围的提供商进行核实。

市场趋势：机构主经纪商业务的增长

自 2024 年 1 月比特币现货（Spot）ETF 获批以来，机构对加密货币主经纪商业务的需求大幅增长。这一结构性转折使比特币托管从机构的可选兴趣转变为 ETF 发行方及其授权参与者的强制性基础设施要求。

现实世界资产（RWA）的代币化正在扩大加密货币主经纪商的服务范围。随着代币化的资产净值（Equity）、债券和私人信贷工具进入机构投资组合，主经纪商将需要托管并促进这些代币化工具以及原生数字资产（Digital Assets）的交易。《什么是代币化：数字资产解析》的背景内容与为这一新阶段构建基础设施的机构配置方直接相关。

MiCA 在欧盟全面实施带来的监管清晰度以及美国不断演变的立法环境（FIT21 及相关框架），正在减少此前阻碍机构参与的合规不确定性。这种清晰度正推动提供商加大对合规基础设施的投资，并拓展机构产品开发。

结论：构建您的机构级加密货币基础设施

加密货币主经纪商服务属于机构市场基础设施，它并非单一产品，而是一种服务架构，决定了基金能否在获得有限合伙人 (LP) 和风险委员会所要求的托管安全、资本效率和监管合规性的前提下，以机构规模交易数字资产。

本指南旨在协助基金做出三项决策。首先，确定加密货币主经纪商服务是否是比直接交易所接入或仅限场外交易 (OTC) 更合适的准入模式。答案取决于基金的规模、交易策略，以及对分散式保证金和交易所级托管的风险承受能力。其次，确定哪些服务组件对于基金策略而言不可或缺：例如所有机构参与者所需的托管模式和隔离结构；活跃交易基金所需的衍生品准入和保证金净额结算；以及长期持有 ETH 所需的质押即服务。第三，如何进行供应商评估。上述六步框架和尽职调查清单提供了向入围供应商咨询的具体问题。

市场格局将持续演变。TradFi 银行的进入正在加速，MiCA 法规为欧盟提供了监管明确性，而现实世界资产的代币化正在扩大主经纪商的服务范围。一些主经纪商开始通过智能合约（在区块链上自动执行协议条款且无需中介的自执行代码）提供对链上收益策略的管理化准入，尽管这仍处于早期阶段，并引入了智能合约风险这一额外的评估维度。

实际的下一步是向入围名单中的两到三家供应商索取能力概述和意向条款清单，并利用上一节中的评估框架来锚定这些对话。

关于加密货币主经纪商服务的常见问题解答

什么是加密货币主经纪商服务？

这是一种协调的机构服务模式，涵盖执行、流动性、托管协调、融资和报告等功能。请从查阅 Bybit 机构服务开始了解。

服务内容可能包括交易、场外交易 (OTC) 执行、衍生品、抵押品、融资、托管协调、报告和风险工具，具体以当前条款为准。

机构应评估签约实体、托管、流动性、信贷条款、结算、报告、运营韧性和交易对手风险。

它们减少了碎片化的机构工作流程，并为专业的数字资产活动提供了协调的运营关系。

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