债务代币化：定义与运作原理

债务代币化是将债券、贷款、抵押贷款、信贷额度以及应收账款等债务工具转换为记录在区块链或分布式账本上的数字代币的过程。每个代币都代表着对底层债务的所有权或经济利益，并且可以在无需传统中介机构的情况下进行交易、转让和结算。

要点

• 债务代币化将债券、贷款和其他固定收益工具转化为区块链上的可编程数字代币
• 该过程涉及六个步骤：法律结构化、智能合约部署、KYC 入职、代币发行、二级市场交易以及自动抵扣金发放
• 代币化债务提供更强的二级市场流动性、碎片化所有权、降低发行成本以及近乎即时的 T+0 结算，尽管二级市场在 2025 年仍处于起步阶段
• 代币化债务工具在所有主要司法管辖区均被归类为证券，并受美国证监会 Regulation D、欧盟 MiCA、英国金融行为监管局（FCA）数字证券沙盒及同等框架的约束
• 包括贝莱德（BlackRock）、摩根大通（JPMorgan）、欧洲投资银行和世界银行在内的主要机构已大规模发行代币化债务产品
• 2024 年，代币化现实世界资产（RWA）市场的总锁定价值突破了 80 亿美元，其中代币化政府债务是最大的细分板块

目录

1. 哪些类型的债务可以被代币化？
2. 债务代币化如何运作：6个步骤
3. 债务代币化的主要优势
4. 债务代币化与传统金融：关键对比
5. 债务代币化的真实案例
6. 债务代币化的监管框架
7. 债务代币化的风险与挑战
8. 领先的债务代币化平台和生态参与者
9. 投资者如何获取代币化债务
10. 债务代币化市场：规模、增长和2025年趋势
11. 关于债务代币化的常见问题解答

债务代币化是资产代币化（将现实世界资产转换为区块链上的数字代币的更广泛实践）的一个子类别。资产代币化涵盖股权、房地产、商品和债务。波士顿咨询公司预测，到 2030 年，所有资产类别的代币化金融资产可能达到 16 万亿美元。债务工具，特别是政府债券和私人信贷，是当今最大且增长最快的子类别。要更全面地了解数字资产的分类，请参阅 什么是代币化：数字资产详解.)

现实世界资产代币化，或称 RWA 代币化，是机构参与者、DeFi 协议和金融媒体目前用来描述将存在于传统金融世界而非原生加密货币资产的资产进行代币化的术语。根据 rwa.xyz 的数据，2024 年 RWA 市场的总锁仓价值 (TVL) 已超过 80 亿美元，其中代币化美国国库券是最大的单一细分板块。贝莱德 (BlackRock) 的 BUIDL 基金在 2024 年 4 月推出后的几周内，其资产管理规模就达到了 5 亿美元。富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton)、Ondo Finance 和摩根大通 (JPMorgan) 都已大规模部署了代币化债务产品，这标志着 RWA 代币化已从机构试点转型为永久性的资本市场基础设施。

本指南涵盖了什么是债务代币化、六步发行流程如何运作、机构参与者关注的收益与风险、定义当前市场的实际案例，以及五个主要司法管辖区所适用的监管义务。

哪些债务类型可以通证化？

几乎任何具有明确偿付义务的债务工具都可以代币化，从美国国债到新兴市场的私人信贷贷款。

代币化债券是一种传统债券，其所有权、抵扣金支付和还款义务在区块链上以数字代币的形式表示。虽然债券是最常见的例子，但债务工具代币化涵盖了七个大类：

政府、主权债券和国库券。 政府债券是当今最被代币化的金融工具之一。其信用度和标准化结构使它们成为天然的代币化标的。代币化的美国国库券已成为 RWA 市场中最大的部分，按总锁仓价值（TVL）计算，即链上协议持有的代币的总市值。

• 公司债券（投资级和高收益）。 公司发行人利用代币化直接接触全球投资者，降低承销成本，并自动化支付生命周期管理。投资级和高收益债券均已作为链上债务工具发行，首批于2019年由法国兴业银行（Societe Generale）和桑坦德银行（Santander）发行。

• 抵押贷款支持证券 (MBS)。 MBS 通证化在技术上是可行的，但在美国 REMIC 规则以及机构与非机构分类要求方面面临显著的监管复杂性。采用仍处于早期阶段。

• 贸易融资应收账款和发票融资。 短期的贸易应收账款非常适合代币化：它们有明确的到期日、可预测的现金流，并且历史上一直存在不透明的问题。Tradeteq 和新加坡MAS项目守护者等平台已经展示了链上贸易融资交易。

• 私人信贷与直接贷款。 私人信贷是非银行、非公开市场的借贷：包括对中型市场企业的直接贷款、房地产过桥贷款以及基础设施融资。它本质上流动性差（没有公开二级市场）、不透明（报告标准有限），且小型投资者难以参与（最低出资额通常在 100 万至 1000 万美元之间）。代币化同时解决了这三个问题。Maple Finance、Goldfinch Protocol 和 Centrifuge 建立了链上私人信贷市场，发放的贷款总额已达数亿美元。包括 KKR、Hamilton Lane 和 Apollo 在内的传统管理机构已通过 Securitize 将基金权益代币化。

市政债券。市政债券享有优惠的税务待遇，其明确的发行人结构也非常适合链上生命周期管理。代币化的市政发行目前仍有限，但它代表了政府债务代币化的一个合理延伸。

• 超国家及多边开发银行债券。 超国家发行机构（如世界银行、欧洲投资银行及区域性开发银行）是代币化债券的早期采用者，为随后机构发行的债券确立了法律先例。

债务代币化运作原理：六步流程

将债务工具代币化涉及六个相互依存的步骤，从法律架构设计到到期时的自动赎回。

1. 资产发起与法律架构。 发行方为此次发行设立法律载体，通常是特殊目的载体 (SPV) 或获授权发行数字证券的现有实体，并起草代币发行文件。该文件将债券的经济条款（抵扣金率、到期日、付款计划）映射到智能合约的代码中。需要具备数字证券专业知识的法律顾问来确定适用的监管豁免（针对美国合格投资者的 SEC Regulation D 条例、针对非美国投资者的 SEC Regulation S 条例或同等的欧盟/英国框架），并解决代币的管辖法律问题。

2. 智能合约部署。发行方在所选的区块链上部署符合标准的智能合约，该合约基于 ERC-1400 或 ERC-3643 代币标准（下文将作说明）编写。合约将抵扣金支付计划、转账限制、到期赎回逻辑以及任何契约监控要求进行编码。一旦部署在不可篡改的区块链上，代码将在满足条件时自动执行。

3. 身份认证 (KYC)/反洗钱 (AML) 投资者入驻。 每位潜在投资者都必须完成身份认证 (KYC) 和反洗钱 (AML) 验证。与公共加密货币代币不同，代表债务工具的证券型代币不能自由转让。经过验证的投资者钱包地址将被添加到智能合约的白名单中。任何试图向未经验证的钱包进行的转账都会在合约层面失败，无需中央管理员干预。

4. 代币发行与分配。 一旦KYC身份验证流程完成，智能合约将铸造指定数量的代币，并将其分发至已验证的投资者钱包，以换取付款（通常是法币或稳定币）。每个代币代表对标的债务工具的按比例零散权益。

5. 二级市场交易。 代币持有者可以在链上将他们的代币转让给其他经过验证且列入白名单的投资者。在机构发行人使用的许可链上，二级交易在平台的受控环境中进行。在以太坊 (Ethereum) 或 Polygon 等无许可链上，代币可以在受监管的数字证券交易所或以点对点方式进行交易。

6. 到期时的抵扣金自动分配与赎回。 在每个预定的抵扣金支付日期，智能合约会自动按比例将抵扣金金额分配给所有白名单代币持有者。到期时，合约将赎回未偿还的代币并将本金退还给持有者，这一切都无需人工汇款指令或转让代理机构的参与。

债务代币化背后的区块链基础设施

区块链或分布式账本技术 (DLT) 充当共享的记录层，使得在没有中央托管人的情况下，债务代币化在操作上成为可能。在资本市场中，存管信托及结算公司 (DTC) 和欧清银行 (Euroclear) 是债券所有权记录的中心化事实来源。区块链用不可篡改的共享账本取代了这一功能，该账本记录了代币所有权、转移历史和交易最终性，所有获授权的参与者均可同时访问，且不存在单点控制。

结算直接带来两项影响。首先，链上结算的目标是 T+0（或近乎原子的结算），摆脱了在结算窗口期产生交易对手风险敞口的 T+2 标准。其次，可审计的实时所有权记录减少了托管人之间进行对账的需求。

目前有两类区块链基础设施为债务代币化提供服务。许可链（如高盛的 Canton 网络、R3 的 Corda、Linux 基金会的 Hyperledger Fabric）将参与权限限制在经过授权的各方，是需要隐私和监管合规的机构发行方的首选基础设施。非许可链（如以太坊，证券型代币发行的主导平台；Polygon，其交易成本较低的二层网络；Solana；以及用于世界银行 BOND-i 的 Stellar）允许任何参与者进行交易，并在与 DeFi 相关的债务代币化场景中较为常见。

"DLT" 是欧盟 MiCA 文档和 FCA 指南中首选的监管术语。"区块链" 在一般语境中被更广泛地理解。在本指南中，在不影响原意的情况下，这两个术语可以互换使用。

智能合约如何实现债务代币化自动化

智能合约是在区块链上部署的可自行执行的代码，它能在预设条件满足时自动执行债务协议的条款，无需信托人或转让人。对金融专业人士而言：智能合约的功能如同一个可自行执行的条款清单。其执行是自动的、经加密保证的，并且不依赖任何一方选择履行。

智能合约在债务代币化中执行五项特定的自动化功能：

1. 自动派发抵扣金：在预定的付款日期派发给所有白名单内的代币持有者
2. **强制执行转账限制：**代币只能在经过验证的投资者白名单内的钱包之间移动
3. **到期自动赎回：**在到期日，本金将退还给代币持有者，无需手动指令
4. **契约监控：**编码在合约中的财务契约在被违反时可以触发警报或行动
5. **浮动利率更新：**当 SOFR 等基准利率发生变化时，智能合约可以调用外部数据源（预言机）来更新抵扣金支付

链上抵扣金支付工作示例： 假设有一份价值 100 万欧元的代币化债券，年化利率（抵扣金）为 5%。在半年一度的付款日，发行人将 25,000 USDC（USD Coin，一种锚定美元的稳定币）存入智能合约。该合约根据每位代币持有者经验证的钱包余额计算其按比例应得的份额，并在几分钟内将款项分发给所有白名单钱包地址，无需任何手动汇款指令或转账代理机构的参与。

稳定币是与美元或其他参考资产挂钩的加密货币，也是当今代币化债务交易中最常用的结算币种。USDC 和 USDT (Tether) 的使用最为广泛；一些机构平台则使用代币化的商业银行存款代替。

链上结算从 T+2 标准（交易日后两个工作日）趋向于 T+0，交易最终确定在几分钟内完成。理想状态，即原子结算，意味着交付和付款同时发生，两者之间没有间隔。

监管债务证券的代币标准：ERC-1400 和 ERC-3643

像 ERC-20 这样专为同质化加密货币设计的通用代币标准，缺乏受监管债务证券所需的合规控制。证券专用标准的存在正是为了填补这一空白。

ERC-20 是以太坊上的基础同质化代币标准。您可以将其视为一个可以容纳任何事物的通用容器，但没有内置的访问控制、转账限制或文档附件功能。网络上的任何地址都可以接收 ERC-20 代币。对于加密货币而言，这是一项功能。但对于受监管的证券，这则属于合规失败：发行方无法阻止未经核实的投资者持有或交易该代币。

ERC-1400 通过增加三种能力来解决此问题：转账限制（代币只能在白名单、已通过 KYC 验证的钱包之间转移）、文件附件（代币携带对债券法律文件的引用，将链上凭证与其链下法律基础相关联）以及生命周期管理（该标准支持发行、划分、赎回和到期状态）。类比：ERC-1400 是一个特殊的容器，内置锁，仅对授权、已验证的持有者打开。

ERC-3643 (T-REX 标准，由 Tokeny Solutions 维护) 扩展了 ERC-1400，通过 ONCHAINID 协议整合链上身份认证，并在代币合约中直接自动化监管规则的执行。ERC-3643 类似于转账代理在处理债券转让时执行的合规规则，只不过执行是程序化的，而非人工的。

许多平台将 ERC-1400 或 ERC-3643 代币包装成 ERC-20 兼容接口，以进行二级市场交易，同时保留合规性控制，并与标准交易基础设施保持互操作性。

发行人入门攻略 考虑发行代币化债券的组织通常会开始于：(1) 选择一个合规的发行平台 (Securitize, Tokeny Solutions, 或 Digital Asset)，该平台在目标司法管辖区获得监管授权；(2) 聘请在数字证券方面有专长的法律顾问，以确定适用的监管豁免；(3) 根据投资者基础和机构要求，确定区块链和代币标准；(4) 构建代币经济模型，包括面额、最低购买额、抵扣金计划和赎回机制。

债务代币化的关键优势

机构将债务代币化，以降低发行成本、提高二级市场流动性、扩大全球投资者基础，并使目前需要多个中间机构的业务流程实现自动化。

• 增强二级市场流动性。 传统债券市场，特别是私人信贷和高收益企业债，通过场外交易 (OTC) 进行，涉及人工结算、受限的交易时间以及高额的最低交易规模。代币化债务为 24/7 全天候链上二级市场交易和自动结算创造了结构性条件。补充说明：2025 年代币化债券二级市场仍显薄弱，且不能预设其具备流动性深度。代币化是改善市场流动性的必要而非充分条件。

部分所有权。 一项价值 1000 万美元的公司债券，传统上需要至少 10 万美元的投资，可以被代币化为每份 100 美元的 10 万个代币。更小的面额降低了更广泛投资者的准入门槛，并允许更精确的投资组合构建。在实践中，目前的合格投资者要求限制了散户的准入。这是监管上的限制，而非技术上的限制。

降低发行成本。智能合约自动化减少了对承销商、支付代理、转移代理人和保管人的依赖。一些行业估计，代币化发行可将小型交易的总发行成本降低 35% 至 65%，但节省的金额因交易结构、区块链选择和法律复杂性而异。

• 近乎即时的结算。 链上债务工具可在几分钟内（T+0）完成结算，而非标准的 T+2。对于机构投资者而言，缩短的结算周期可以降低交易对手风险，并释放本应在结算期间被占用的资本。

• 可编程债务。 智能合约自动执行抵扣金支付，强制执行契约条款，并在无需人工干预的情况下执行到期赎回。这降低了运营开销，并消除了支付处理中因人为错误而产生的结算风险。

• 全球投资者准入。代币化债务工具可供任何拥有互联网连接和合规数字钱包（类似于存储控制代币所有权的加密密钥的证券户口）的已验证投资者使用。这扩展了潜在的投资者群体，使其超出了传统债券辛迪加网络所服务的司法管辖区。

• 透明度。 链上记录提供代币所有权、转账历史和支付事件的实时、可审计追踪记录。监管机构和投资者可以验证持仓和交易，而无需依赖中介机构的定期报告。

资产碎片化为更广泛的投资者准入创造了技术条件。原则上，低至100美元的金额在技术上是可行的。实际上，截至2025年，大多数代币化债务仍仅限于合格投资者（美国）或专业投资者（欧盟/英国），这是一个技术本身无法消除的监管限制。

债务代币化与传统金融：关键对比

当与两种成熟的替代方案——传统债券发行和证券化——直接进行比较时，债务代币化的价值主张变得最为清晰。

债务代币化 vs. 证券化

关键的结构性区别在于：证券化将债务资产汇集到特殊目的实体（SPV）中，并通过传统资本市场基础设施发行分层证券；而债务代币化则将个体债务工具转换为区块链上的可编程数字代币，从而实现部分所有权、自动化支付和近乎即时的结算。

证券化与债务代币化并非互斥。代币化 ABS（即证券化分层本身被代币化）是一种新兴的混合应用场景，它结合了传统证券化的资产池化和分层逻辑，以及链上代币的结算效率和可获得性。这两种方法并无绝对的优劣之分；两者各具结构性优势，也面临着当前的局限性。

代币化债券与传统债券：对比分析

就金融工具层面而言，代币化债券和传统债券代表的经济权利是相同的。操作上的差异相当大。

去中心化金融 (DeFi) 协议代表了债务代币化市场中无许可的一端。Maple Finance 和 Goldfinch 等协议在无许可区块链上运行，具备自动强制平仓和链上信用评估功能，在提供更高收益率的同时也伴随着更高的风险，且没有传统的监管保护。许可区块链上的机构债务代币化则处于同一光谱中与 TradFi 相邻的一端。这两个细分市场服务于不同的风险状况和监管背景。

债务代币化的现实世界案例

机构对代币化债务的采用已远远超出了试点阶段。根据 rwa.xyz 的数据，2024 年代币化现实世界资产 (RWA) 市场的总锁仓量 (TVL) 超过了 80 亿美元，其中代币化政府债务是最大的单一细分市场。贝莱德 (BlackRock) 的 BUIDL 基金在 2024 年 4 月推出后的几周内，其资产管理规模超过了 5 亿美元，这标志着大规模机构资本正转向代币化债务结构。

政府和主权债务代币化

政府和超国家机构是最早以相当规模发行代币化债券的机构之一，为如今机构发行人所遵循的法律和技术先例奠定了基础。

最显著的早期先例：

世界银行 BOND-i —— 区块链债券 —— 澳洲联邦银行在 Stellar 上 —— 1.1 亿美元 —— 2018 年。BOND-i 证明了公共发行人可以完全在 DLT（分布式账本技术）基础设施上发行、分配和结算债券。它为随后的主权发行建立了模板，并证实了区块链不仅局限于加密货币原生语境。

欧洲投资银行数字债券 -- 法国法律下的数字债券 -- 以太坊 -- 1亿欧元 -- 2021年4月。首个根据法国法律发行的数字债券，由高盛、桑坦德银行和法国兴业银行担任牵头管理人。结算使用了法国央行发行的类似央行数字货币（CBDC）的数字现金。此发行确立了以太坊能够支持具有完全法律地位的高级超国家债券。

香港政府代币化绿色债券 —— 高盛 GS DAP —— 价值约 1 亿美元 —— 2023 年。这是在香港金管局 (HKMA) 的“常青树”项目 (Project Evergreen) 下，在香港发行的首批代币化政府债券，表明机构采用已广泛扩展至欧美以外的地区。

在产品方面，Ondo Finance 已通过 OUSG（贝莱德 iShares 做空国债 ETF 的代币化风险敞口）和 USDY（来自短期限美国国债的链上收益）扩大了代币化美国国债的获取渠道，两者均面向非美国投资者开放。富兰克林邓普顿的 FOBXX（富兰克林链上美国政府货币基金）在 Stellar 和 Polygon 上运行，并通过 Benji 应用程序向美国的散户投资者开放。根据 rwa.xyz 的数据，截至 2024 年年中，代币化美国国债 TVL 已超过 10 亿美元。

公司债券代币化

企业发行人利用债务代币化来降低承销成本、直接触达全球投资者，并在具有意义的交易规模下测试链上发行机制。

公司债券领域由两家欧洲银行于2019年率先推出。巴黎银行 (FORGE) 在以太坊上发行了价值1亿欧元的OFH代币担保债券，这是首个在公共区块链上作为证券型代币发行的担保债券，实现了包括票息支付和赎回在内的全链上生命周期管理。同年，桑坦德银行 在以太坊上发行了一笔2000万美元的代币化债券，这是首个端到端区块链债券，其发行、票息支付和到期赎回均在链上执行，无需任何链下结算步骤。

Goldman Sachs GS DAP 自 2022 年以来，已在许可制的 Canton Network 上为机构客户处理了多笔数字原生债券发行，这表明顶级投资银行正在构建专有的代币化基础设施，而非依赖第三方平台。

私人信贷与链上借贷

私人信贷已成为债务代币化中增长最快的细分领域，因为代币化直接解决了私人信贷市场的三大核心弱点：流动性不足、不透明以及准入门槛高。

Maple Finance 在以太坊和 Solana 上运营许可制的机构借贷池，机构借款人可从链上流动性提供者那里获取资金，贷款以债务代币形式表示。自 2021 年以来，Maple 已发放了超过 20 亿美元的贷款。一个重要数据点：Maple 在 2022 年加密货币市场低迷时期经历了重大的违约，包括向 Three Arrows Capital 和 Alameda Research 提供贷款，导致流动性提供者遭受重大损失。这是链上信贷市场中交易对手风险的有据可查的说明。

Goldfinch 协议 采用了不同的方法，利用去中心化信用评估为新兴市场的借款人提供资金。Goldfinch 已向东南亚、非洲和拉丁美洲缺乏传统资本市场准入渠道的企业发放了超过 1 亿美元的贷款。

Centrifuge 将应收账款和抵押贷款等现实世界资产代币化，作为链上借贷的抵押品，传统中小企业贷款方利用该协议来获取 DeFi 流动性池。

传统的私募信贷管理机构已通过 Securitize 进入该领域：KKR 将其医疗保健战略增长基金 II (Health Care Strategic Growth Fund II) 的部分份额进行了代币化，而 Hamilton Lane 和 Apollo 也已将基金权益代币化，从而扩大了投资者的准入渠道并促进了二级市场的发展。

贝莱德 (BlackRock) BUIDL（贝莱德美元机构数字流动性基金）——代币化货币市场基金——通过 Securitize 在以太坊上运行——在 2024 年 4 月推出后的数周内，资产管理规模已超过 5 亿美元。贝莱德的大规模进场验证了代币化固定收益作为一种永久性机构资产类别的地位。

新兴应用：贸易融资和抵押贷款支持证券

贸易融资和住房抵押贷款支持证券代表了债务代币化虽有效但仍处于早期阶段的应用，虽然技术能力已经具备，但监管和运营的复杂性减缓了其采用进程。

在贸易融资领域，Contour 运营着一个基于区块链的信用证平台，Tradeteq 为机构投资者提供应收账款代币化服务，而新加坡金管局（MAS）的 Guardian 项目已在星展银行（DBS Bank）、摩根大通（JPMorgan）和 Marketnode 之间开展了多机构试点，涵盖代币化贸易融资和固定收益工具。MBS 代币化面临着 REMIC 结构性限制、机构与非机构分类要求以及投资者同意方面的障碍，这些因素限制了其在短期内的采用。

债务代币化监管框架

代币化债务工具在所有主要金融管辖区均受到监管。在大多数情况下，它们被归类为证券或金融工具，这要求发行方和交易平台遵守注册、披露和投资者保护等规定。

代币化债务工具在所有主要司法管辖区的监管处理方式均在不断发展。本节信息反映了截至2025年可公开获得的指导。监管要求可能会发生变化。读者在进行任何代币化债务发行或投资前，应咨询其所在司法管辖区的合格法律顾问。

代币化债务是证券吗？法律分类

根据源自 SEC v. W.J. Howey Co. (1946) 的美国豪威测试 (Howey Test)，代表债务责任投资并具有财务回报预期的代币通常被视为证券。在此语境下，证券型代币是一种代表现实世界资产的所有权或财务权益，并受证券法约束的数字代币。这一分类与实用型代币（授予服务访问权而非所有权）、比特币等支付型代币以及非同质化代币（NFT，代表独特的非财务项目）有所区别。

美国证券交易委员会（SEC）尚未发布专门针对代币化债务工具的正式指南。这项分类是套用现有的证券法律框架，而非明确的指令，因此需要法律顾问来评估每项工具的具体结构。

根据美国证券法，发行方最常依赖 SEC 条例 D（豁免向合格投资者进行的私募融资在 SEC 注册）或 SEC 条例 S（涵盖向非美国投资者进行的发行）。ERC-1400 和 ERC-3643 代币标准作为技术合规架构，在链上强制执行投资者资格要求。

各司法管辖区的监管框架

代币化债务的监管处理因司法管辖区而异，从美国基于 Regulation D 豁免的方法，到欧盟专门构建的 DLT 试点机制。

欧盟的DLT试点制度（法规2022/858）是最重要的近期监管发展：它为运营受监管的数字证券交易所和结算系统创建了一条法律途径，尽管截至2025年，只有少数市场运营商在此制度下获得了授权。

债务代币化的KYC/AML合规性

在债务代币化中，身份认证 (KYC) 和 反洗钱 (AML) 要求是通过智能合约的转账限制在链上执行的，而非通过中心化管理员。

与公开的加密货币代币不同，证券型代币不能自由转让。ERC-1400 和 ERC-3643 白名单机制确保任何代币转账到不在已验证投资者列表中的钱包地址时，都会在智能合约层面失败。在当前的实施中，投资者资格门槛如下：美国合格投资者（根据美国证券交易委员会 (SEC) Rule 501(a) 的定义，是指净资产 100 万美元（不包括主要住所）或连续两年年收入超过 20 万美元的个人），以及欧盟/英国专业投资者（根据 MiFID II Annex II 的定义）。

拥有成熟的链上 KYC/AML 合规基础设施的平台包括 Securitize（美国证券交易委员会注册的转让代理机构）、Tokeny Solutions（ERC-3643 专家）和 Polymath Network。适用于虚拟资产服务提供商的国际反洗钱 (AML) 标准是 FATF 建议 15，其具体实施包括美国金融犯罪执法局 (FinCEN) 和欧盟第六反洗钱指令 (AMLD6)。

未解决的法律挑战

关于债务代币化的几个法律问题仍悬而未决，机构参与者应在法律结构设计中将此不确定性纳入考量。

智能合约代码是否构成具有法律约束力的合约，因司法管辖区而异。法院已得出不同的结论，且目前尚无主要司法管辖区颁布明确的立法，规定链上代码可自动作为合约条款强制执行。

代币持有者的破产处理，特别是当发行方无力偿债且债务代币尚未偿还时，适用哪些债权人权利，这一点尚未获得普遍认同。代币持有者在破产等级中的仓位，取决于发行方案的法律结构和适用司法管辖区。

代币持有是否构成对标的债务的法律所有权，抑或仅为通过合同安排产生的经济敞口，这取决于具体的法律结构。跨境管辖法律在代币跨越司法管辖区转移时，就应由哪个国家的法律来裁决争议，提出了进一步的问题。

这些挑战真实存在，但通过妥善的法律架构即可应对。它们并非发行障碍，而是需要周全的规划。

债务代币化的风险与挑战

债务代币化带来了一些真实风险，投资者、发行方和政策制定者必须在衡量收益的同时评估这些风险。其中一些风险已在现实世界的事件中显现。

代币化债务投资者风险

• 平台风险： 提供代币购买服务的平台可能面临监管行动、技术故障或业务中断
• 二级市场流动性不足： 当您想要出售时，您的代币可能无法以公允价值找到买家
• 监管政策变更风险： 投资者资格规则或平台授权可能会发生变化，从而限制您持有或转让代币的能力
• 技术特定风险： 智能合约漏洞和私钥管理需要相应的技术能力或机构托管支持

此内容仅供教育目的，不构成投资建议。在做出任何投资决定之前，请咨询合格的财务专业人士。

领先的债务代币化平台与生态参与者

债务代币化平台是指一种技术和合规基础设施，能够支持在区块链上发行、转让和管理代币化债务工具的整个生命周期。

代币化债务市场涉及三类不同的参与者：机构发行平台、DeFi 原生信贷协议，以及直接推出代币化产品的各大金融机构。

机构发行平台

Securitize (securitize.io) 已在美国证券交易委员会 (SEC) 注册为受托人和经纪交易商，使其成为少数几家获得明确监管授权的美国平台之一，用于在现有证券法下进行证券型代币的发行和二级交易。Securitize 使用以太坊和 Polygon 作为发行链，并已与 KKR（医疗保健战略增长基金 II 代币化）、Hamilton Lane 和 BlackRock（BUIDL 基金）合作。在此领域的其他已在美国证券交易委员会 (SEC) 注册的证券型代币平台包括 Tokeny Solutions 和 Broadridge 的 LedgerConnect 基础设施。

Tokeny Solutions 是一家 ERC-3643/T-REX 标准专家，总部位于卢森堡，为欧洲及全球的证券型代币发行提供机构级的合规基础设施。

Digital Asset (DA) 构建了 Canton Network，这是高盛支持的、用于机构资产的许可制分布式账本技术 (DLT) 基础设施。高盛的 GS DAP (数字资产平台) 在 Canton Network 上运行，自 2022 年以来已处理了多项机构代币化债券发行。

DeFi-Native Credit Protocols

Maple Finance (maple.finance) 在以太坊和 Solana 上运营基于许可的机构借贷池，自 2021 年以来已发放超过 20 亿美元。贷方在配置资本之前，应将 2022 年的违约经历视为一个真实的交易对手风险数据点。

Goldfinch 协议 (goldfinch.finance) 通过去中心化信用评估模型，为东南亚、非洲和拉丁美洲的新兴市场借款人提供资金。Goldfinch 的信用评估方法有别于传统承销，不应被视为等同于机构信用分析。

Centrifuge 将现实世界的应收账款和资产代币化，作为链上借贷池的抵押品，为寻求获取链上资本的传统中小企业贷方提供服务。

拥有代币化债务产品的各大金融机构

全球几家规模最大的金融机构已直接推出了代币化债务产品，绕过第三方发行平台，转而采用自有的基础设施。

贝莱德通过 Securitize 在以太坊上运行 BUIDL（贝莱德美元机构数字流动性基金），资产管理规模 (AUM) 超过 5 亿美元。富兰克林邓普顿在 Stellar 和 Polygon 上运行 FOBXX（富兰克林链上美国政府货币基金），通过 Benji 应用可供零售投资者使用。摩根大通运营 JPM Coin 用于代币化银行存款，以及 Onyx 平台用于机构代币化资产。高盛在 Canton Network 上使用 GS DAP 进行原生数字债券发行。法国兴业银行通过其 FORGE 数字资产子公司进行运营。

选择一个平台需要评估其监管注册司法管辖区、授权状态、区块链偏好、托管模式、最低交易规模，以及是否能获得拥有数字证券专业知识的法律顾问。仅凭功能比较不足以作为选择平台的依据。

投资者如何获取代币化债务

作为投资者获取代币化债务，需要满足证券法规设定的资格要求，而非技术要求。目前，大多数代币化债务仅限于（美国）认证投资者或（欧盟/英国）专业投资者。

投资者资格

• 美国认可投资者（根据 SEC 第 501(a) 条规则）：净资产达 100 万美元（不包括主要居所），或连续两年的年收入达 20 万美元以上（共同年收入达 30 万美元以上）
• 欧盟/英国专业投资者（根据 MiFID II 附录 II）：机构投资者、符合财务门槛的大型公司，或已证明具备投资知识和经验的个人

步骤 1：核实资格。 确定您是否符合特定产品的（美国）合格投资者或（欧盟/英国）专业投资者资格。资格要求因司法管辖区、产品和平台而异。

第 2 步：选择平台和产品。 产品因投资者类型而异。非美国认证投资者可以访问 Ondo Finance OUSG（贝莱德 iShares 做空短期国债 ETF 的代币化敞口）和 USDY（来自短久期美国国债的 Ondo 美元收益）。美国零售投资者可以通过 Benji 移动端应用访问富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) FOBXX（未对零售访问设定最低金额要求）。资金规模在 500 万美元以上的机构投资者可以通过 Securitize 访问贝莱德 BUIDL。

第3步：完成KYC/AML验证。 通过本平台的合规流程提交您的身份证明文件、地址证明及投资者资格证明。验证在链上强制执行：在成功完成KYC后，您的钱包地址才会被加入代币的白名单。

步骤 4：为您的账户或数码钱包注资。大多数平台接受以法币进行的电汇。有些平台接受 USDC 或其他稳定币用于直接链上注资。一个数码钱包——一个存储控制代币所有权的加密密钥的软件应用程序——是链上产品所必需的。它的运作方式类似于一个经纪账户，但无需强制性的中介托管人。

步骤 5：购买代币并接收收益分配。代币购买将被记录在链上。收益分配（抵扣金或利息支付）将在预定的支付日期由智能合约自动发送到您已验证的钱包地址，无需您采取任何操作。

免责声明： 本文仅供教育和资讯用途，并不构成财务、法律或投资建议。本文中的任何内容均不应被视为购买、出售或持有任何金融工具的建议。在做出任何投资或发行决策前，请咨询合格的财务顾问、法律顾问以及相关的监管指南。

债务代币化市场：规模、增长和2025年趋势

根据 rwa.xyz 的数据，代币化的现实世界资产市场在 2024 年总锁仓价值已超过 80 亿美元，其中代币化政府债券（主要是美国国库券）是按 TVL 计算的最大单一类别。

波士顿咨询公司（Boston Consulting Group）预计，到 2030 年，所有资产类别的代币化金融资产规模可能达到 16 万亿美元。这代表的是一种情景分析，而非必然的结果。麦肯锡（McKinsey）的基准预测则认为，到 2030 年，代币化资产将达到 2 万亿美元。这两项预测均涵盖了所有代币化资产类别，而非专门针对代币化债务；读者不应将其解读为仅限债务的预测。

2024/2025年期间达成了一系列里程碑，表明市场已从试点阶段迈入机构采用阶段：

• BlackRock BUIDL 于 2024 年 4 月推出，并在几周内积累了超过 5 亿美元的资产管理规模，是代币化债务市场中机构积累速度最快的
• 根据 rwa.xyz 的数据，代币化美国国债 TVL 在 2024 年中期首次超过 10 亿美元，其中 Ondo Finance、Franklin Templeton 和 BlackRock 是资产管理规模领先的产品
• 欧盟 DLT 试点制度 (Regulation 2022/858) 正式启动，已向数字证券市场运营商发放了早期授权
• Franklin Templeton FOBXX 在通过 Benji 应用程序扩大散户准入的同时，资产管理规模持续增长

未来有三项发展将塑造代币化债务市场的走向。包括欧洲中央银行和英格兰银行在内的中央银行正在探索央行数字货币（CBDC），这些数字货币最终可能作为代币化证券的结算币种，从而消除稳定币交易对手风险，并提供央行结算的最终性。目前尚未宣布适用于证券结算的明确CBDC推出时间表。欧盟DLT试点制度、英国FCA沙盒以及新加坡MAS Guardian项目等方面的监管成熟，将扩大数字证券交易的授权基础设施。此外，目前是市场深度主要障碍的跨链互操作性解决方案，正通过行业标准组织（ICMA、BIS）和技术桥接协议取得进展。

此处引用的市场数据反映了撰写时的公开数据。代币化资产市场发展迅速。请直接在 rwa.xyz 核实当前的 TVL 数据。

代币化和证券化有什么区别？

资产证券化将多个债务资产汇集到特殊目的机构 (SPV) 中，并通过传统的资本市场基础设施发行分层证券，这一过程产生了 ABS、MBS 和 CDO。债务代币化将单个债务工具转换为区块链上的可编程数字代币，无需 SPV 汇集结构即可实现碎片化所有权、自动支付和近乎即时的结算。这两种方式可以共存：证券化分层代币化是一个新兴的混合用例。请参阅债务代币化 vs. 传统金融以获取完整对比。

代币化债务如何支付利息？

在预定的抵扣金支付日期，债券发行人会将抵扣金金额以稳定币（通常为 USDC）的形式存入智能合约。该合约会根据每位代币持有者经核实的钱包余额计算其按比例享有的份额，并在几分钟内向所有白名单钱包地址发放支付，无需任何手动汇款指令或转账代理机构的介入。请参阅智能合约如何实现债务代币化自动化以查看具体的数值计算示例。

哪些类型的债务可以进行代币化？

任何具有明确支付义务的债务工具都可以代币化。主要类别包括：政府和主权债券、公司债券（投资级和高收益）、抵押贷款支持证券、贸易融资应收款、私人信贷和直接贷款、市政债券，以及由世界银行和欧洲投资银行等机构发行的超国家债券。有关特定类别的详细信息，请参阅 哪些类型的债务可以代币化？。

代币化债务是否属于证券？

是的，在大多数主要司法管辖区。根据美国 Howey 测试（源自 1946 年的 SEC v. W.J. Howey Co. 案），代表对债务工具的投资并期望获得财务回报的代币通常被视为证券。欧盟根据 MiCA 将代币化债务归类，或根据 MiFID II 将其视为金融工具。此分类要求发行人遵守注册、披露和投资者保护规定。有关司法管辖区特定的处理方式，请参阅 债务代币化监管框架。

哪些区块链平台用于债务代币化？

多个区块链适用于不同的机构背景。以太坊 (Ethereum) 是最广泛使用的证券型代币发行平台，欧洲投资银行 (EIB) 的数字债券、法国兴业银行 (Societe Generale) 的 OFH 代币、贝莱德 (BlackRock) 的 BUIDL 以及 Ondo Finance 的 OUSG 均在以太坊上运行。许可区块链（如高盛的 Canton Network、R3 的 Corda、Hyperledger Fabric）因其隐私性和合规性而受到机构发行方的青睐。Stellar（世界银行的 BOND-i）、Polygon（富兰克林邓普顿的 FOBXX）以及 Solana（Maple Finance）也服务于活跃的代币化债务用例。请参阅债务代币化背后的区块链基础设施以了解详细分类。

投资代币化债务有哪些风险？

七个主要风险类别适用：智能合约风险（代码错误或漏洞利用）、交易对手/信用风险（发行方违约，代币化无法消除）、流动性风险（2025年二级市场稀薄）、监管风险（不断演变的框架影响代币可转让性）、托管和结算风险（私钥管理）、预言机风险（外部数据源操纵），以及技术采纳和互操作性风险（碎片化的区块链基础设施）。请参阅 债务代币化的风险与挑战 以获取包含实际案例的完整风险分类。

小型投资者可以接触到代币化债务工具吗？

原则上可以：分拆意味着一张1000万美元的债券可以被分割成100美元的代币，使得小额仓位在技术上成为可能。实际上，截至2025年，大多数代币化债务仅限于美国的合格投资者（净资产100万美元或年收入20万+美元）或欧盟/英国MiFID II定义下的专业投资者。通过 Benji 应用程序的 Franklin Templeton FOBXX 是美国零售投资者最容易获得的几种产品之一。有关资格详情，请参阅 如何作为投资者获取代币化债务。

代币化债务如何提高流动性？

代币化通过 24/7 链上交易（无结算窗口或营业时间限制）、自动化 T+0 结算（降低延迟结算的资金成本）以及碎片化可交易单位（实现更小的交易规模，从而扩大潜在买方和卖方群体），为改善二级市场流动性创造了结构性条件。说明：2025 年代币化债券二级市场依然薄弱。二级市场机制并不保证深度流动性。请参阅 债务代币化的主要优势 以了解完整的优势与局限性分析。

哪些公司正在引领债务代币化？

市场包含三个参与者类别。机构发行平台：Securitize（SEC注册）、Tokeny Solutions（ERC-3643专家）和Digital Asset（Canton Network）。DeFi 原生信贷协议：Maple Finance、Goldfinch Protocol和Centrifuge。推出代币化债务产品的主要金融机构：BlackRock（BUIDL）、Franklin Templeton（FOBXX）、JPMorgan（Onyx）、Goldman Sachs（GS DAP）和Societe Generale（FORGE）。有关完整概览，请参阅 领先的债务代币化平台和生态系统参与者。

债务代币化适用哪些法规？

监管因司法管辖区而异。美国：美国证券交易委员会 (SEC) D 规定（向合格投资者进行私募）以及 S 规定（非美国境内的发行）。欧洲联盟：欧盟加密资产市场监管条例 (MiCA) 以及欧盟分布式账本技术试点制度（Regulation 2022/858）。英国：英国金融服务和市场法 2023 下的金融行为监管局 (FCA) 数字证券沙盒。新加坡：新加坡金融管理局 (MAS) 指南和 Guardian 项目试点计划。瑞士：自 2021 年生效的联邦分布式账本技术法 (DLTG)。有关完整比较表，请参阅 按司法管辖区分的监管框架。

什么是链上债券？

链上债券是一种传统债券，其所有权、抵扣金支付和偿还义务以区块链上的数字代币形式表示。其经济权利与传统债券完全相同：持有者有权在到期时获得抵扣金支付和本金。所有权在链上记录，而非中心化登记簿；支付通过智能合约自动执行，而非由付款代理管理；结算在几分钟内完成，而非 T+2。

智能合约自动化在债务代币化中是如何工作的？

智能合约是部署在区块链上的自动执行代码，当满足预定条件时，它会自动执行债务工具条款，而无需受托人、支付代理或过户代理。在债务代币化中，智能合约执行五项功能：在支付日向经过验证的代币持有者自动分配抵扣金、执行转账限制（仅限白名单钱包可以接收代币）、到期兑付（自动退还本金）、契约监控以及由预言机数据触发的浮动利率更新。有关详细说明和操作示例，请参阅智能合约如何实现债务代币化自动化。

债务代币化的演进现状

债务代币化并非理论上的提议。BlackRock、JPMorgan、欧洲投资银行和世界银行都已大规模发行了代币化债务。截至 TVL，市场已创造了超过80亿美元的代币化真实世界资产 (RWA)，机构资本正加速配置于链上固定收益工具。

市场走向完全成熟的道路取决于三个并行发展的因素：监管清晰度（欧盟DLT试点计划、英国FCA沙盒以及新加坡MAS Project Guardian都在推进，但授权时间表仍不确定），二级市场更深层次的发展（目前的代币化债券市场结构健全但规模较小），以及央行数字货币（CBDC）或同等数字结算基础设施的可用性，从而消除结算层中的稳定币交易对手风险。

对于市场参与者来说，无论是评估基金授权的投资组合经理、评估发行渠道的首席财务官，还是回应董事会提问的法务团队，实际的问题已不再是代币化债务是否真实存在。关键问题在于，监管和市场基础设施何时才能达到足够的深度，使其在各自的特定情境下，在运营上变得切实可行。

若要深入了解私募市场代币化应用，请参阅 什么是私募市场代币化.

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