Ethena 2025 年路线图：USDe 和 ENA 代币计划

最后更新于：2025年7月

简而言之：Ethena 路线图概览

Ethena 的路线图描述了从合成美元协议到全栈加密货币原生金融基础设施的演进，该演进建立在五个支柱之上：USDe 抵押品扩张、iUSDe 机构采用、ENA 代币效用增长、Ethereal DEX 和 Converge 生态系统建设，以及储备基金风险基础设施。主网已于 2024 年 2 月启动，并且已经交付了多个里程碑。

Ethena 的未来计划包括：

• 支柱 1： 通过新的抵押品类型和多链部署实现 USDe 供应增长
• 支柱 2： iUSDe，一个符合 KYC 的许可式封装器，为 TradFi 机构提供 sUSDe 收益
• 支柱 3： ENA 代币效用扩展，超越治理投票，涵盖质押和潜在的收入分享
• 支柱 4： Ethereal DEX（原生交易基础设施）和 Converge（建议的结算层），两者均在开发中
• 支柱 5： 储备基金和场外结算托管框架，与 USDe 供应同步扩展

目录

• Ethena 里程碑：已交付的内容
• 支柱 1：USDe 供应扩张与抵押品多元化
• 支柱 2：机构采用与 iUSDe 产品
• 支柱 3：ENA 代币效用与治理路线图
• 支柱 4：生态系统扩张：Ethereal DEX、Converge 和关键集成
• 支柱 5：风险基础设施与协议韧性
• 关于 Ethena 路线图的常见问题解答
• 结论：评估 Ethena 的路线图

编者注：本文仅为提供信息而介绍 Ethena 公开宣布的路线图。DeFi 协议存在固有的风险，包括智能合约漏洞、市场波动性、负资金费率时期以及托管交易对手风险。本文的任何内容均不构成财务或投资建议。读者在做出任何财务决定前，应自行进行研究。

Ethena 是一个建基于以太坊的 DeFi 协议（由 Guy Young 创立），它发行 USDe，一种加密货币原生的合成美元，自 2024 年 2 月主网启动以来，USDe 的供应量已增长到超过 35 亿美元。要了解 Ethena 协议，就需要知道 USDe 如何维持其美元挂钩：每存入一美元的抵押品，Ethena 就会开设一份等值的做空永续合约，从而创建一个 Delta 中性仓位。这意味着该协议的做空合约仓位正好抵消了所持有抵押品的多头价格敞口。stETH、mETH 和 cbETH 等流动性质押代币 (LSTs) 是支撑 USDe 合成美元 的主要抵押品，并于 2024 年增加了比特币 (BTC) 作为额外的抵押品类型。

Ethena 的做空合约头寸在永续合约资金费率为正时赚取收益，这意味着支付费用来持有多头头寸的交易者会定期向做空者支付费用。历史上，在牛市中，BTC 和 ETH 的永续资金费率大部分时间都为正。质押 USDe 的用户会收到 sUSDe（已质押的 USDe），后者会累积此收益。Ethena 将 sUSDe 定位为“互联网债券”，将其作为一种加密货币原生收益工具，在收益特征（而非风险特征）上可与传统政府债券相媲美。sUSDe 历史上提供的年化收益从 5% 到 35%+ 不等，具体取决于市场状况和资金费率环境。储备基金会在资金费率为负的时期吸收损失，从而保护 sUSDe 持有者免受收益回撤的影响。ENA 治理代币于 2024 年 4 月进行了代币生成事件 (TGE)。

除了现有协议之外，Ethena 正在构建 iUSDe，以便机构能够获得 sUSDe 的收益，Ethereal DEX 将作为使用 USDe 作为基础交易对的原生交易场所，以及 Converge 作为拟议的区块链结算层。下方的五大支柱路线图结构展示了已完成的工作、已宣布的事项以及路线图面临的风险。

Ethena 里程碑：已交付的项目

自 2024 年 2 月主网启动以来，Ethena Labs 已经完成了一系列路线图里程碑，在该协议最雄心勃勃的产品上线之前，建立了切实可行的执行记录。

这一往绩至关重要，因为它证明了 Ethena Labs 在运营的第一年内已落实了其既定的路线图。这种持续交付的表现为随后的前瞻性陈述提供了参考背景。

支柱 1：USDe 供应扩张与抵押品多元化

Ethena 计划通过四项并行策略来增加 USDe 的供应量：拓展除流动性质押代币 (LSTs) 和比特币 (BTC) 以外的可接受抵押品类型，深化能驱动铸造需求的集成，在更多区块链上部署 USDe，以及通过 iUSDe 引导机构资本。

USDe 增长路线图

截至2025年初，USDe 的供应量已增至超过37亿美元，使其成为DeFi中最大的合成美元之一。USDe 的供应量是整个协议的主要健康指标：供应量越大意味着更高的手续费收入，更具流动性的交易资产，以及为所有其他路线图支柱奠定更坚实的基础。

在抵押品方面，Ethena 于 2024 年添加了比特币 (BTC) 作为一种抵押品类型，将其资产基础扩展到 ETH 生态系统 LST 之外，并开放了对 BTC 永续市场资金费率的访问，用于对冲收入。每一种新的抵押品类型都扩大了 Ethena 可以做空对冲的永续市场范围，从而提高了该协议发行 USDe 的容量上限。Ethena 已概述了添加 BTC 和 LST 之外的其他抵押品类型的计划，但截至发布日期，具体资产和时间表尚未确认。

多链部署 USDe 是第二增长策略。Ethena 以以太坊作为其起源链构建，并且根据 Ethena 公布的沟通信息，将 USDe 部署扩展到额外的区块链网络是其路线图的一部分。此扩展最具雄心的版本连接到 Ethena 提出的 Converge 结算层（已在 Pillar 4 中涵盖），该结算层将托管 Ethena 原生应用程序，并以 USDe 作为基础资产。

整合驱动的需求构成了第三项策略。每个将 USDe 列为抵押品或创建 USDe 流动性池的协议，都会从需要 USDe 参与的用户中产生结构性的铸造需求。Curve Finance 拥有深度的 USDe 流动性池，以此构建了大规模的交易基础设施。Aave 将其列为抵押品创造了借贷需求。Pendle 的收益市场允许用户交易未来的 sUSDe 收益，为 Ethena 生态系统引入了额外的 TVL。

最后，通过 iUSDe 产生的机构需求直接与第二支柱 (Pillar 2) 挂钩。机构资金流代表了供应增长的机会，其绝对规模是散户 DeFi 参与无法企及的，这也是为何 iUSDe 产品在路线图中占据举足轻重的战略地位。

第二支柱：机构采用与 iUSDe 产品

机构采用是 Ethena 路线图中的一项明确的战略重点，通过开发 iUSDe 来正式化，这是一种旨在将 sUSDe 的收益机制引入无法持有标准 DeFi 代币的受监管金融机构的产品。

什么是 iUSDe？

iUSDe (机构版 USDe) 是 sUSDe 的一个符合 KYC 要求、且是许可型的封装，旨在为对冲基金、家族办公室、TradFi 资产管理人和主经纪商提供访问 Ethena 的收益型产品（在符合监管的结构内）的途径。iUSDe 解决的核心问题在于监管：大多数机构投资者在合规框架下运作，而这些框架禁止持有无许可的 DeFi 代币。iUSDe 将 sUSDe 的收益机制封装在满足机构合规要求的结构内，允许机构参与者访问由 sUSDe 产生的相同收益（来源于以太坊质押奖励和永续期货融资费率），而无需直接持有底层 DeFi 资产。

Ethena 将 sUSDe 宣传为“互联网债券”，将其定位为一种原生加密货币收益工具，旨在服务于历史上由短期国债和货币市场基金主导的市场。iUSDe 是该理念在 TradFi 中的交付载体：具有相同的收益特征，并可供那些永远无法参与原始 DeFi 的机构使用。截至发布日期，Ethena 已宣布推出 iUSDe，并传达了与机构托管人的合作关系，以支持该产品的合规基础设施。具体的合作伙伴名称和确定的发布日期尚未完全公布。读者应在 Ethena Labs 博客.) 验证 iUSDe 的当前状态。

对于 ENA 治理代币 持有者而言，通过 iUSDe 实现的机构采用具有直接的协议层级影响：TradFi 资金流入 Ethena 生态系统会增加 USDe 的供应量，从而增加协议收入，并巩固未来任何 ENA 质押或收入共享机制所依托的经济基础。

第三支柱：ENA 代币效用与治理路线图

ENA 代币的效用计划扩展到治理投票之外，将包括质押机制、用于获得增强权利的代币锁定，以及与 ENA 质押者的潜在收入或费用分享。根据 Ethena 的路线图沟通，截至 2025 年初，具体的实施时间表尚未确认。

ENA 代币路线图

ENA 代币路线图涵盖四个领域：现有的治理效用、计划中的效用扩展、代币经济学与解锁时间表，以及 Seasons 激励活动结构。

当前效用。 ENA 持有者目前可以通过 Ethena 的链上治理系统参与协议治理投票。治理决策包括协议参数、风险管理框架、抵押品接受标准以及金库分配。希望参与积极治理的读者可以在 Ethena 的 治理论坛 上找到当前提案。治理系统正处于过渡阶段，Ethena Labs 对核心协议决策仍有重大影响，同时，更广泛的社区治理框架正在发展。

计划中的功能扩展。 质押机制、锁定以增强治理权以及潜在的收入或手续费共享，都是 Ethena 根据其路线图沟通所概述的扩展计划。截至 2025 年初，有关 ENA 质押的具体实施细节，包括激活时间表、质押比例和奖励结构，尚未得到确认。如果 Ethena 能够履行其所述路线图，ENA 持有者可能会从这些机制中获得实质性的经济效用，但这些目前仍属于已公布的意向，而非确认的产品功能。有关 sUSDe 质押和 ENA 功能激活的最新进展，请查看 Ethena 的官方公告。

代币经济学。 ENA 于 2024 年 4 月推出，总供应量为 150 亿枚代币。根据 Ethena 已公布的代币经济学，分配比例包括核心贡献者、投资者、生态系统与发展基金以及社区空投池。团队和投资者的分配需遵循带有悬崖期（cliff periods）的归属计划。追踪供应动态的读者应查阅 Ethena 的官方代币经济学文档，以了解当前的归属状态，因为解锁事件会随着时间的推移影响流通供应量。

季节和碎片激励活动。 Ethena 的第一季（Season 1）激励活动向通过铸造 USDe、质押 USDe 以换取 sUSDe，以及在 Pendle、Curve 和其他场所的 Ethena 相关池中提供流动性来赚取“碎片”（Shards）积分的参与者分发了 ENA。在第一季结束时，累积的碎片将转换为 ENA 配额。Ethena 将其激励活动结构化为循环的“季节”，每个季节都使用积分机制来奖励协议参与。读者应查看 Ethena 的官方频道，以获取当前季节状态和任何已公布的第二季机制。

支柱 4：生态系统扩张：Ethereal DEX、汇聚与关键集成

Ethena 的生态系统扩张策略分两条主线进行：一是构建专有基础设施（Ethereal DEX 和 Converge 结算层），二是深化与 USDe 已有部署的成熟 DeFi 协议的集成。

Ethereal DEX: Ethena 的原生交易基础设施

Ethereal DEX 是在 Ethena 生态系统中开发的一个去中心化交易所，旨在以 USDe 作为其基础交易对。与在 Aave 或 Curve 上将 USDe 嵌入现有协议基础设施的第三方集成不同，Ethereal 是原生的 Ethena 生态系统产品，其中 USDe 充当基础资产。这创造了一类结构性的 USDe 需求：即对 USDe 作为交易媒介的需求，而不仅仅是作为收益工具或抵押资产的需求。

ENA 代币持有者根据 Ethena 公布的计划，将被定位为 Ethereal 的关键利益相关者，尽管 ENA 与 Ethereal 运营之间具体的治理和经济关系尚未在公开沟通中完全明确。其战略目的很明确：Ethereal 将 Ethena 从一个单一产品的合成美元协议扩展为一个拥有自己原生交易场所的协议生态系统，从而在收益（sUSDe）、机构准入（iUSDe）和现货交易（Ethereal）方面为 USDe 创造复合需求。Ethereal DEX 已宣布并正在开发中。截至本文发布之日，尚未公布确切的发布日期。

Converge：Ethena 的拟议结算层

Converge 是 Ethena 提出的区块链或结算层，旨在作为 Ethena 生态系统应用的本地基础设施，以 USDe 作为基础资产。截至 2025 年初，其架构和发布时间表尚未在公开沟通中完全确定。Converge 代表了 Ethena 扩展路线图中最大胆的部分：与其仅依赖以太坊或其他第三方链，Converge 将为该协议提供一个原生的区块链环境，在此环境中 USDe 作为该链的基础货币发挥作用。

战略考量是垂直整合。控制其自身结算基础设施的协议，能够设计出在通用链之上纯粹运行所无法实现的费用结构、治理机制和资产关系。例如，Ethereal DEX 可以作为 Converge 原生应用运行。Ethena 已将其长期基础设施路线图中的 Converge 计划概述。L1、L2 和应用链之间的架构区别尚未公开确认。截至 2025 年初，Converge 仍是一项已宣布的计划，而非实际产品。

关键 DeFi 集成

Ethena 已与 DeFi 的多个主要协议建立了实时集成，为 USDe 在其自身生态系统之外创造了结构性需求。与混合算法模型（例如 Frax Finance 的 FRAX）不同，Ethena 的 USDe 完全依赖于抵押品和衍生品对冲，这使其成为具有严格上市标准的协议可接受的抵押资产。

Pendle Finance 是 Ethena 最具影响力的生态系统集成之一，通过 TVL 的影响。 Pendle 上的 USDe 和 sUSDe 收益市场允许用户分离和交易其 sUSDe 仓位的收益部分，创造了超出简单质押的TVL的巨大额外需求。 Aave 将 USDe 列为抵押资产，验证了 USDe 作为一种 DeFi 级别的资产，具有足够的流动性与挂钩稳定性，可用于借贷目的。 Curve Finance 托管了深度的 USDe 流动性池，为 USDe 作为广泛可用的资产在 DeFi 中运行提供了必要的交易基础设施。 MakerDAO/Sky 合作在 2024 年宣布，将 Ethena 定位为更广泛的去中心化合成美元生态系统中的竞争者和合作者。

第五支柱：风险基础设施与协议韧性

Ethena 的路线图包含具体的风险基础设施目标，并且评估该协议的长期可持续性需要了解五类风险以及路线图针对每种风险的缓解机制。

1. 负面资金费率风险。 当做多头寸的需求超过做空需求时，永续合约资金费率为正，这在加密货币牛市的大部分时间里都是常态。当资金费率转为负值时，Ethena 的做空头寸必须向做多头寸支付费用，而不是收取费用，这将降低 sUSDe 的收益率，并在持续的负费率期间可能导致收益率趋向于零。历史上曾出现过负资金费率时期，且未来仍会再次发生。

Ethena 储备基金（Reserve Fund）是主要的缓解机制。该基金在协议启动时注入了约 1,000 万美元的种子资金，并随着协议收入的增加而增长。储备基金旨在吸收短期资金费率的损失，并平滑 sUSDe 持有者的收益体验。它并不能排除在持续负资金费率环境下 sUSDe 收益降至零的可能性。读者应监控的关键风险指标是储备基金规模与 USDe 总供应量的比例：相对较厚的缓冲意味着对临时负资金费率时期有更强的保护。有关储备基金的当前状态，请查看 Ethena 的文档。

2. 托管与交易对手风险。 Ethena 的 Delta 中性模型要求在中心化交易所持有保证金的同时，持有永续合约做空头寸。如果持有 Ethena 交易头寸的交易所资不抵债，该交易所内的保证金可能面临风险。Ethena 通过场外结算 (OES) 托管机构（包括 Copper、Fireblocks 和 Ceffu）来解决这一问题，这些机构将保证金资产存放在中心化交易所的资产负债表之外。交易所从未托管 Ethena 的保证金。OES 托管机构独立持有这些资产，交易所仅能看到保证金头寸。与传统的交易所内保证金持有方式相比，这显著降低了风险，但并非完全消除风险：托管机构倒闭或 OES 服务商的操作失误仍是残余风险。

3. 可扩展性风险。 随着 USDe 供应量的增长，Ethena 的总永续合约做空头寸将占据 BTC 和 ETH 永续市场中未平仓合约的显著份额。在达到一定规模后，Ethena 的对冲活动本身可能会影响资金费率：大规模的做空头寸会压低资金费率，从而降低协议自身的收益。Ethena 路线图中的对策是抵押品多元化。增加新的抵押品类型（从而在新的永续合约市场进行对冲）可以在触及可扩展性瓶颈前提高上限。

4. 智能合约风险。 与所有 DeFi 协议一样，Ethena 的 USDe 和 sUSDe 合约都带有智能合约漏洞风险。铸造、赎回或收益分配逻辑中的错误都可能导致资金损失。Ethena 已进行过智能合约审计，且该协议自 2024 年 2 月发布以来一直未发生重大攻击事件，但过去的审计覆盖范围并不能保证未来的安全性。

5. iUSDe 的监管风险。 iUSDe 产品的机构推广取决于目标司法管辖区的监管认可。欧盟、美国或英国对计息加密货币资产监管待遇的变化，可能会推迟或使 iUSDe 的部署时间表变得复杂。

Ethena 的路线图包括在其 USDe 供应量增长之际，扩展其托管网络和风险监控基础设施的计划。该协议是否能长期可持续，取决于资金费率在整个市场周期中是否保持净正值，储备基金是否与供应量成比例增长，抵押品多元化是否跟上规模限制的步伐，以及通过 iUSDe 实现的机构采用是否按既定轨迹进行。结构性收益来源（LST 质押奖励和永续合约资金费率）是真实的、市场驱动的收入流，这使得 Ethena 不同于那些依赖通货膨胀代币发行的协议。风险也是真实存在的，不应被低估。

关于 Ethena 路线图的常见问题

以下问题涵盖了关于 Ethena 路线图最常见的问题，包括产品定义、风险因素以及协议方向。

Ethena 的长远愿景是什么？

Ethena 的长期愿景是建立加密货币原生金融基础设施：USDe 作为互联网的合成美元，sUSDe 作为一种带收益的“互联网债券”工具，iUSDe 用于机构准入，并最终建立一个完整的金融生态系统，以 Ethereal DEX 作为原生交易场所，以及 Converge 作为区块链结算层，以 USDe 作为基础资产。

Ethena 是否正在扩展到其他区块链？

是的。Ethena 已将多链 USDe 部署列为路线图目标，正在从其最初的以太坊部署向外扩展。在 Ethena 的沟通中，最重大的区块链扩展是 Converge，这是一个拟议中的区块链或结算层，旨在托管以 USDe 为基础资产的 Ethena 原生应用程序。截至 2025 年初，具体的非以太坊链部署时间表尚未确认。

什么是 iUSDe，它将于何时上线？

iUSDe（机构级 USDe）是 sUSDe 的一个符合 KYC（了解您的客户）要求的许可型封装版本。它是专门为因监管限制而无法持有标准 DeFi 代币的对冲基金、家族办公室、TradFi 资产管理公司和主经纪商设计的。它在合规的架构内提供与 sUSDe 相同的收益获取渠道。截至 2025 年初，Ethena 已发布了 iUSDe 并传达了机构托管合作伙伴关系，但尚未公布确切的公开上线日期。

什么是空灵的 DEX?

Ethereal DEX 是 Ethena 生态系统中正在开发的一个去中心化交易所，旨在以 USDe 作为其基础交易对。它是 Ethena 生态系统的原生产品，与 Pendle 或 Aave 等第三方集成有所不同。Ethereal DEX 已经公布，目前处于开发阶段。ENA 代币持有者预计将成为关键利益相关者。目前尚未公布确切的上线日期。

什么是 Converge 区块链？

Converge 是 Ethena 提出的区块链或结算层，旨在作为 Ethena 生态系统应用程序的原生基础设施，以 USDe 作为基础资产。Ethena 已宣布了 Converge 的计划，但截至 2025 年初，具体的架构细节和发布时间表尚未在公开通讯中完全明确。Converge 是一项已宣布的倡议，并非已上线的项目。

ENA 代币的用途将如何扩展？

根据 Ethena 的路线图公告，ENA 代币的效用计划将扩展到治理投票之外，包括为代币持有者产生收益的质押机制、赋予增强治理权或其他福利的锁仓机制，以及与质押者的潜在收入或费用分享。截至 2025 年初，具体的实施细节和激活时间表尚未确认。如果 Ethena 按照其既定路线图执行，ENA 持有者可能会获得这些效用。

ENA 质押何时开放？

截至 2025 年初，Ethena 已概述了 ENA 质押机制的计划，但尚未公布确切的激活日期。ENA 质押是根据 Ethena 的路线图沟通规划的一项实用性扩展。用户应关注 Ethena 的官方博客和治理论坛，以获取关于质押时间线和机制的官方公告。

Ethena 的路线图是如何应对负资金费率的？

当做空永续仓位的需求超过做多需求时，就会出现负资金费率。这会导致 Ethena 的做空仓位向做多方支付费用，而不是收取费用，从而降低了 sUSDe 收益率。储备基金（初始资金约为 1,000 万美元，并通过协议收入增长）旨在吸收短期资金费率亏损。路线图还包括扩大抵押品多样性和监控基础设施。在持续的负利率期间，尽管有储备基金的缓冲，sUSDe 收益率仍可能趋近于零。

Ethena 的路线图面临哪些风险？

Ethena 的路线图面临五类风险：负资金费率风险（当永续资金费率转为负值并降低 sUSDe 收益率时）；托管和交易对手风险（虽由 OES 托管机构缓解，但未能完全消除）；可扩展性风险（当 USDe 供应规模足够大时，大额做空头寸可能会影响资金费率市场）；所有 DeFi 协议固有的智能合约风险；以及影响 iUSDe 在各司法管辖区机构推广时间表的监管风险。

有 Ethena v2 吗？

Ethena 尚未宣布像 Uniswap 这样的 AMM 协议中常见的、带有版本号的正式“v2”协议升级。Ethena 的路线图被构建为在现有协议基础上进行增量式产品发布：iUSDe 增加了机构访问权限，Ethereal DEX 增加了交易基础设施，而 Converge 增加了结算基础设施。这些是对 Ethena 生态系统的扩展，而非对现有 USDe 和 sUSDe 协议的替代。

Ethena 的储备金策略是什么？

Ethena 储备基金是一个协议金库，旨在吸收永续合约费率转为负值时的短期资金费率损失，从而为 sUSDe 持有者平滑收益体验。在启动时约有 1000 万美元的初始资金，储备基金通过协议收入不断增长。Ethena 的路线图包括随着 USDe 供应量扩大而按比例增加储备基金。它是一个风险缓冲器，而不是一个具有保证性保障的保险基金。

Ethena Labs 的幕后团队是谁？

Ethena Labs 由 Guy Young 创立。该协议于 2024 年 2 月在以太坊主网上线，此后 USDe 供应量已增长至超过 35 亿美元。有关除公开确认细节之外的团队和支持者信息，读者应查阅 Ethena 的官方通讯。

总结：评估 Ethena 的路线图

Ethena 已经勾勒出一条从合成美元协议迈向多产品金融基础设施的可信发展路径。该路径能否成功落地，将取决于未来几个季度内读者可以追踪的五个可衡量指标。

值得追踪的五个执行指标包括：USDe 供应轨迹与 Ethena 既定增长目标的对比情况；iUSDe 的发布状态及其在首几个季度吸引的机构资金规模；ENA 代币效用的激活，特别是 ENA 持有者期待的质押和收入分成机制；Ethereal DEX 与 Converge 的开发进展（以是否符合公布的时间表为衡量标准）；以及储备基金相对于 USDe 供应量的增长情况，这标志着协议的风险基础设施是否与其规模雄心同步。

Ethena 的收益来源是结构性的，而非通货膨胀。LST 质押奖励和永续 合约 资金费率是市场驱动的收入，而非代币排放。这一区别使该协议区别于在其之前失败过的算法型 稳定币 实验。风险真实且有据可查，路线图雄心勃勃，并且从 2024 年 2 月起的执行记录是基于证据的，而非投机性的。

如需获取最新的路线图更新，请访问 Ethena Labs 博客) 或参考 Ethena 文档 了解协议机制和风险框架详情。