Solana 上的混合金融：CeFi-DeFi 融合

数据说明：协议状态、审计覆盖范围、费率、收益、TVL、代币参数和界面功能会随时间而变化。请将过往数据视为历史快照，并在与协议交互前核实最新的第一手原始文档。

Solana 上的混合金融是指将中心化组件（如托管、身份检查、法币接入、撮合或合规）与 Solana 上的去中心化结算或智能合约执行相结合的产品或工作流。纯粹的链上聚合器属于 DeFi，而非混合金融，除非中心化组件是同一工作流的一部分。

Jupiter、Raydium 和其他链上协议可以是混合产品使用的组件，但它们不应被自动归类为 CeFi 或 CeDeFi。风险模型取决于哪个实体在每个阶段控制资金、权限、数据、执行和提款。

这个术语仍处于兴起阶段。在加密货币原生圈子中，它有时以 “HyFi” 的缩写出现，尽管这种缩写尚未标准化。对本文而言，重要的是其工作定义：混合金融描述了 CeFi 和 DeFi 架构的融合，而 Solana 特有的技术属性正是使这种融合在大规模金融上可行的原因。

Solana 上的混合金融分为四个子类：

1. CeFi-DeFi 工作流 - 将中心化服务层与链上执行或结算相结合的产品
2. 机构级 DeFi - 为受监管资本提供服务的许可型或准合规协议
3. CeDeFi 协议 - 将中心化入金与非托管链上执行相结合的平台
4. 混合流动性模型 - 同时跨多个流动性来源路由交易的架构

一个重要的区别是：CeDeFi（中心化去中心化金融）是混合金融的一个特定子类，而不是其同义词。CeDeFi 描述的是使用中心化基础设施进行用户入金和 KYC/AML 合规，同时通过非托管链上智能合约执行金融操作的平台。相比之下，Jupiter 通常是一个链上 DeFi 聚合器；只有在与中心化服务或控制层结合时，它才成为混合工作流的一部分。这种区别在接下来的内容中至关重要。

本文仅供参考，不构成财务或投资建议。参与加密货币和 DeFi 协议具有重大风险，包括损失全部资本的可能性。在任何协议中部署资金之前，请务必进行深入的尽职调查。

接下来的章节将涵盖 CeFi-DeFi 光谱，解释 Solana 的架构如何支持混合金融模型，按角色梳理关键协议，详细介绍核心用例，并诚实地说明每一层伴随的风险。

光谱：CeFi、DeFi 以及混合金融的定位

CeFi-DeFi 光谱的一端是托管式、受 KYC 限制的平台，另一端是无需许可的非托管协议，而 Solana 的混合金融协议占据了中间地带，两种架构共同为一个金融产品做出贡献。

了解特定协议在光谱中的位置是理解在与其交互时所接受的风险特征的前提。下表从对财务决策最重要的维度映射了这三种模型。

CeFi 的优势显而易见：深厚的流动性、熟悉的订单簿界面、实现机构准入的合规性以及法币入金渠道。其风险同样显而易见。2022 年 11 月 FTX 的崩塌展示了当平台倒闭时托管交易对手风险的真面目：资产被冻结、提款通道关闭、数十亿用户资金流失。CeFi 的不透明性（缺乏链上审计轨迹）使这种失败变得更加糟糕。

DeFi 对这种失效模式的回应是非托管执行和链上透明度。在 Solana 上，智能合约被正式称为程序（Programs），即用 Rust、C 或 C++ 编写的自动执行链上代码，它们在没有任何中介运营者的情况下管理协议规则。DeFi 的可组合性，即协议通过共享链上状态进行互操作的能力，正是实现定义混合金融的分层收益策略的关键。DeFi 引入的局限性是资本效率低下：自动化做市商（AMM）通过数学公式而非离散的买卖单为资产定价，导致大量资本在远离当前市场价格的水平上处于闲置状态。

混合金融同时解决了这两种失效模式。问题在于它是否会引入自身的复合风险。答案是肯定的，风险章节诚实地涵盖了这些内容。

CeDeFi 与链上混合市场设计的区别

在关于混合金融的讨论中，最常见的混淆错误是将 “CeDeFi” 和 “混合 DEX” 作为可互换的术语。它们描述的是结构完全不同的架构。

CeDeFi 描述的是中心化实体（如交易所或金融科技公司）将 DeFi 执行轨道集成到其产品中的平台。用户通过经过 KYC/AML 验证的受监管界面入金，然后其资产与链上协议进行交互。Binance Earn（用户通过托管交易所界面获取 DeFi 收益）是一个经常被引用的 CeDeFi 例子。中心化层是入金和合规基础设施；去中心化层是执行层。

链上混合市场设计结合了 AMM 和中央限价订单簿等机制。这在市场结构层面是“混合”的，但如果产品中不包含中心化托管、入金、撮合或合规组件，它仍然属于 DeFi。根据本文使用的 CeFi-DeFi 定义，不应自动将其标记为混合金融。

这种区别很重要，因为 CeDeFi 和混合 DEX 具有不同的风险特征。即使执行保持在链上，CeDeFi 平台也可能在中心化合规层成为单点故障。混合 DEX 的整个堆栈都带有智能合约风险。了解你使用的是哪种架构，决定了你需要评估哪些风险。

Solana 的吞吐量和费用特性可以支持具有频繁订单更新的链上市场设计，尽管性能、优先费用、确认和最终性会随当前网络状况而异。

为什么 Solana 会被用于某些混合金融设计

Solana 相对较高的吞吐量和普遍较低的费用可以支持频繁的链上订单操作。这些特性与去中心化市场基础设施相关，但它们本身并不能使产品成为混合金融；根据本文的定义，仍需识别出中心化组件。

注意：包括 Arbitrum、Base 和 Optimism 在内的以太坊 L2 大幅降低了 Gas 成本。然而，迄今为止，没有一个 L2 产生了与链上 CLOB 生态系统等效的产物。

历史证明：驱动高频链上金融的时钟

历史证明 (PoH) 是 Solana 的加密时间戳机制。它创建了网络上所有事件的可验证、顺序记录，使验证者无需节点之间进行大量通信开销即可就交易顺序达成一致。一个值得直接纠正的常见误解是：PoH 不是 Solana 的共识机制。Solana 使用 Tower BFT，即实用拜占庭容错算法的一个变体，来进行共识。PoH 是加密时钟，通过在验证者对其投票之前预先确定交易顺序，使 Tower BFT 能够大规模运行。

PoH 有助于排序和吞吐量，而共识和应用层确认仍是独立的概念。当前测量的性能应注明日期，不应直接等同于中心化交易所的撮合延迟。

Sealevel，Solana 的并行交易处理引擎，可以同时处理非重叠交易，而非顺序处理。Gulf Stream，Solana 的无内存池交易转发系统，通过在当前区块最终确定之前将交易转发给验证者，进一步降低了确认延迟。这些架构选择产生了混合金融所需的吞吐量特征。

Solana 的网络中断历史是此图景的一部分，值得在此提及，而不是作为事后想法埋藏在后面的部分。该网络在 2021 年 9 月、2022 年 1 月和 2022 年 5 月经历了重大中断，每次都导致所有链上活动停止。2023 年和 2024 年期间，网络稳定性得到了显著改善。对 Solana 作为混合金融基础设施的任何诚实评估都必须考虑到其过往记录，以及 Jump Crypto 开发的 Firedancer 验证者客户端，它代表了对这些可靠性问题的最实质性的架构回应。Firedancer 尚在开发中，尚未大规模完全部署。

这与 Solana 的 Wikidata 实体记录) 一致，它被视为一个具有特定记录属性和已知可靠性历史的 Layer-1 区块链，机构评估者会将其与吞吐量优势一起权衡。

为什么链上订单簿在 Solana 上可行，而在以太坊上不可行

中心限价订单簿 (CLOB) 是每个专业金融市场使用的买价/卖价撮合引擎。它将离散的买单和卖单以指定价格配对，支持限价单、止损单，并提供 AMM 无法复制的市场深度。对于熟悉电子通信网络 (ECN) 的机构交易者来说，链上 CLOB 的功能类似，但具有链上结算且没有中心交易对手。

在以太坊 L1 上，Gas 成本可能会限制需要频繁订单更新的 CLOB 设计。该来源提供的固定美元示例并不可靠，因为 Gas 价格会波动，而且以太坊 L2 具有不同的执行和结算经济学。请比较特定交易场所当前架构和总成本。

关键洞察： Solana 通常比以太坊 L1 支持更低成本、更频繁的链上订单操作。确切费用和确认或最终性时间各不相同，以太坊 L2 具有不同的成本和结算配置。在得出执行结论之前，请比较当前的、同类别的测量结果。

该来源将 OpenBook 描述为 Serum 在 2022 年 11 月 FTX 倒闭后创建的一个社区分叉，并作为 Solana 应用程序使用的共享订单簿基础设施。当前集成、活动、治理和状态应从有日期的原始来源进行验证。

相比之下，AMM 通过恒定乘积公式定价资产：x 乘以 y 等于 k，其中 x 和 y 是池中两种代币的数量，k 是一个常数。任何给定时刻两种代币的比例决定了价格。AMM 支持无需许可的流动性提供、为流动性提供者 (LP) 提供被动收益，并且不需要专业的做市商。它们的限制是资本效率低下：x*y=k 公式将流动性分布在所有可能的价格上，导致大多数 LP 资本在实际交易发生的价格之外处于闲置状态。LP 代币代表了对池资产加上应计费用的一种索赔。当代币价格与其存款时比例偏离时，AMM LP 还会面临无常损失。

Raydium 的混合模型通过同时将交易路由到其自身的 AMM 池和 OpenBook CLOB 来解决这一限制，并将每个订单发送给提供更好定价的来源。这种双源架构是 Solana 上混合流动性的最清晰示例。

总锁定价值 (TVL) (TVL)，即存入 DeFi 协议的总资产价值，为该基础设施的规模提供了生态系统层面的衡量标准。请在 当前 Solana TVL DeFi TVL on DeFiLlama,) 验证当前 Solana TVL 的带日期数据，因为这些数据会随 SOL 和代币价格波动。

混合金融工作流中使用的 Solana 组件

当存在中心化层时，以下链上组件可能出现在更广泛的混合金融工作流中。下表列出了它们可能的角色；包含并不意味着每个协议本身就是混合金融。

阅读时请在 DeFiLlama (defillama.com/chain/Solana) 验证所有 TVL 数据，因为它们会随市场状况而波动。

所有链上协议都带有智能合约风险。在任何此处列出的协议中部署资金之前，请通过专注于 Solana 的审计公司（包括 Sec3、OtterSec 和 Neodyme）验证审计状态。本文中包含的协议并不构成使用任何特定协议的建议。

聚合层示例：Jupiter

Jupiter 是一个链上 DEX 聚合器，在此作为 DeFi 基础设施示例。其路由器可以比较多个 Solana 流动性来源，并将一笔交易拆分到多个路由中。熟悉的界面或广泛的产品系列本身并不能使 Jupiter 成为 CeFi 或混合金融。

原始草案还列出了限价单、定投 (DCA) 和永续合约功能。请验证当前的可用性、托管、费用、合约和风险披露。当执行和控制完全在链上时，这些仍属于 DeFi 功能；只有在与中心化组件结合时，它们才成为混合金融工作流的一部分。

通过 Jupiter 官方文档 与 Jupiter 进行交互，并在做出资金决策前在该处验证当前的交易量和路由数据。

流动性组件：Raydium 和 OpenBook

Raydium 在 Solana 上开创了混合 AMM 加 CLOB 模式。Raydium LP 同时向 Raydium 自己的 AMM 资金池提供流动性，并在 OpenBook CLOB 上发布订单。因此，LP 资金具有双重用途：当交易通过资金池公式路由时，它赚取 AMM 兑换费用；当 CLOB 路由提供更好的价格时，它赚取订单簿交易费用。这种双源模型创造了比任何单一机制产生的都更深层的有效流动性。

Raydium 最初的订单簿集成是与 Serum 合作的。在 2022 年 11 月 FTX 倒闭后，Raydium 将其 CLOB 集成迁移到了 OpenBook（社区分叉的继任者）。这次迁移保留了 Raydium 的混合架构，同时消除了对 FTX 控制的基础设施的依赖。Raydium 还提供集中流动性池 (CLMM) 和 IDO Launchpad (AcceleRaytor)，完善了其产品的深度。

OpenBook 提供了多个 Solana 协议接入的共享链上 CLOB 基础设施，创建了一个可互操作的订单簿层。Orca 是 Solana 上用户友好的 AMM，通过其 Whirlpools 集中流动性池为该流动性层做出贡献，LP 在其中为其资金指定价格范围，而不是将其分布在所有可能的价格上。与标准 AMM 相比，这显著提高了资金效率。Jupiter 在其路由计算中将 Orca 的 Whirlpools 流动性与 Raydium 和 OpenBook 聚合在一起。

跨链流动性通过 Wormhole 流入该层，Wormhole 是连接 Solana 到以太坊、BNB Chain 和其他主要区块链的跨链消息传递协议。Wormhole 使来自其他生态系统的资产能够到达 Solana 的流动性池并参与混合金融基础设施。

流动性质押组件：Marinade Finance 和 Jito

流动性质押 将 Solana 原生的权益证明 (PoS) 质押层与 DeFi 可组合性联系起来。原生 SOL 质押通过将 SOL 委托给网络验证者获得约 6-8% 的年化收益（请在 solana.validators.app 验证当前利率，因为通胀参数会影响此数字）。原生质押的局限性在于流动性不足：质押的 SOL 在锁定期间不能用作 DeFi 抵押品，也不能在协议之间转移。

流动性质押协议通过接受 SOL 充值并发行流动性衍生代币作为交换来解决这个问题。Marinade Finance 是 Solana 上第一个主要的流动性质押协议，发行 mSOL (Marinade Staked SOL)。通过 Marinade 质押 SOL 的用户以随时间累积质押收益的汇率获得 mSOL。在底层 SOL 赚取验证者奖励的同时，mSOL 保持可转移、可交易，并可在其他 DeFi 协议中用作抵押品。

Jito 在资料来源中被描述为在质押奖励之外，向 jitoSOL 持有者分发一部分 MEV 相关奖励。mSOL 和 jitoSOL 在 Solana DeFi 生态系统中都具有可组合性。结合质押和 DeFi 层是可组合性，不一定是混合金融；根据本文的定义，中心化托管、准入、合规或执行组件需要成为工作流的一部分。

借贷和交易组件：协议示例

Solend 是 Solana 建立已久的算法借贷协议，其功能类似于以太坊上的 Aave 或 Compound。用户提供资产作为抵押品并以此借入资产，利率由供需关系算法设定。在混合金融背景下，Solend 提供了资金效率层：持有 mSOL 的用户可以将其作为 Solend 抵押品充值，借入 USDC，并将该 USDC 部署在生态系统中的其他地方，在利用一个资金基础赚取质押收益的同时部署第二个仓位。

Marginfi 在资料来源中作为具有隔离风险池的借贷协议示例出现。请验证其当前产品、合约、风险参数、治理、事件历史和过往 TVL，而不是依赖草案中的增长对比。

Mango Markets 代表了 Solana 混合金融光谱中最复杂的一端。Mango 是一个去中心化的全仓保证金交易平台，用户可以在一个统一的链上结算的组合保证金账户中交易现货资产、永续合约以及进行借贷。全仓保证金架构意味着所有产品的仓位共享抵押品，减少了管理复杂多腿策略所需的资金。这模仿了中心化衍生品交易所的功能，同时保持了链上托管和执行。Mango Markets 在 2022 年 10 月经历了一次严重的预言机操纵漏洞利用；详细信息和机制包含在风险章节中。

用户如何参与 Solana 上的混合金融：核心用例

Solana 上的混合金融不是单一产品，而是一套可从不同复杂程度访问的可组合工具。用户在生态系统中的旅程往往遵循从简单的代币兑换，到流动性质押、抵押借贷、集中流动性提供，最终到全仓保证金衍生品的自然演进。每一步都增加了可组合性和潜在收益，同时也增加了相应的复杂性和风险敞口。

代币兑换：入口点

直接通过 Jupiter 进行兑换是一项纯 DeFi 活动。只有当中心化产品、托管人、法币通道、合规层或其他中介机构整合该链上路由时，它才会成为混合金融的一部分。跨多个协议的路由增加了智能合约和执行路径风险，但其本身并不增加中心化金融 (CeFi) 组件。

流动性质押：无流动性风险的收益

通过 Marinade Finance 或 Jito 质押 SOL 分别产生 mSOL 或 jitoSOL，在保持资金流动性的同时获得约 6-8% 的年化收益率（请在 marinade.finance 和 jito.network 验证当前利率，因为利率随网络通胀和质押参与度而波动）。这里的混合特性是在单个代币中结合了验证者级别的 PoS 收益与链上可组合性。此级别的风险：流动性质押协议中的智能合约风险；如果底层验证者受到处罚，可能面临罚没 (slashing) 风险。

利用流动性质押衍生品的抵押借贷

在 Solend 或 Marginfi 上充值 mSOL 作为抵押品，可以在不卖出 mSOL 仓位的情况下进行借贷。分层策略如下：

1. 通过 Marinade Finance 质押 SOL 以获取 mSOL
2. 将 mSOL 充值到 Solend 或 Marginfi 作为抵押品
3. 以 mSOL 仓位抵押借入 USDC
4. 将借入的 USDC 作为流动性部署在 Raydium 资金池中

由此产生的仓位使用单一资金基础，同时赚取 mSOL 的质押收益和 Raydium 流动性提供者 (LP) 的交易费用。此级别的风险：如果 mSOL 价格跌至抵押阈值以下，则存在强制平仓风险；以及质押和借贷协议中的智能合约风险。

集中流动性提供

在 Raydium 的 CLMM 池或 Orca 的 Whirlpools 中提供集中流动性要求流动性提供者 (LP) 指定价格范围。活动范围内的资金赚取交易费用的效率高于标准 AMM 池；活动范围外的资金则无收益。当代币价格移出指定范围时，LP 将面临无常损失，需要进行主动仓位管理以保持资金效率。此用例适合习惯于主动监控投资组合的用户。风险：价格偏离导致的无常损失；智能合约风险；市场压力期间的流动性碎片化风险。

全仓保证金永续合约：高级级别

在 Mango Markets 上使用全仓保证金交易永续合约，允许用户持有共享单一抵押品池的多个仓位。一个仓位的收益可以抵消其他仓位的保证金要求，从而减少复杂多腿策略所需的资金。此级别的风险：预言机操纵风险（参见风险部分的 Mango Markets 漏洞案例）、波动市场中的强制平仓风险以及智能合约风险。

在这些用例中进行流动性挖矿意味着跨多个协议部署资金以实现复利收益。Solana 上的混合金融使分层收益策略比参与单一协议更具资金效率，但每增加一层都会引入其自身的风险面。复杂性提高并不自动产生更高的风险调整后收益。在分配资金前，请在 DeFiLlama 验证当前收益率。

风险与权衡：参与前需知

风险披露： 所有链上协议都带有内在风险，包括智能合约漏洞、流动性风险和市场风险。以下示例和分析反映了历史事件和当前已知风险，并非详尽的风险评估。在进行尽职调查之前，请勿在任何协议中部署资金。

Solana 的混合金融生态系统包含六类风险。所有风险都有历史证据；大多数都有减轻策略，可以减少但不能消除风险敞口。

六大风险类别：

1. 智能合约和预言机风险
2. 网络可靠性风险
3. 跨链桥风险
4. 验证者集中度风险
5. 结构和模型风险
6. 监管分类风险

协议级风险：智能合约和预言机操纵

智能合约风险是每个链上协议的基准。在 Solana 上，程序 (Programs) 管理着所有的链上机制，从 AMM 定价到订单簿撮合，再到借贷市场利率。程序代码中的漏洞可能被利用来窃取资金。升级密钥风险增加了另一个维度：由多签或单一管理员控制的可升级程序的协议在部署后可能会被修改，如果密钥被泄露，则会引入新的漏洞。

预言机操纵风险是借贷和衍生品平台中一种特定且严重的攻击向量。价格预言机是向链上协议提供现实世界资产价格的外部数据源。借贷协议使用预言机价格来确定抵押价值并触发强制平仓。

2022 年 10 月，Mango Markets 遭受了 1.14 亿美元的预言机操纵漏洞攻击。攻击者获得了 Mango 原生代币 MNGO 的大量仓位，然后通过在现货市场激进购买来人为抬高 MNGO 的预言机价格。随着 MNGO 的抵押价值膨胀，攻击者利用该仓位从 Mango 金库借出了最高可能金额的资金，实际上掏空了协议。预言机价格操纵完全绕过了智能合约逻辑：代码按设计运行，但它所依赖的价格数据是伪造的。了解 预言机价格喂送在链上协议中的运作方式 有助于理解为什么这种攻击向量在结构上难以消除。

在部署资金之前，请通过专注于 Solana 的审计公司（包括 Sec3、OtterSec 和 Neodyme）验证审计状态，这些公司会发布其调查结果。审计不能消除风险，但未经审计的协议带有显著更高的风险敞口。

网络级风险：Solana 停机和验证者集中度

网络可靠性风险是一个已记录的 Solana 特定问题。该网络在 2021 年至 2022 年间经历了多次重大停机。2021 年 9 月，交易量激增使网络不堪重负，导致停机 18 小时。2022 年 1 月，资源耗尽问题导致区块生产停止。2022 年 5 月，在新的链上协议启动期间的机器人活动导致了另一次长时间停机。

专门针对混合金融而言，网络停机会产生严重后果。在市场波动期间离线的链上订单簿或 AMM 会导致用户无法管理仓位、强平有风险的抵押品或对冲风险敞口。在 Solana 停机期间持有 Mango Markets 杠杆永续合约仓位的交易者无论大盘发生什么都无法平仓。了解 加密货币强制平仓的运作方式 对于任何在 Solana 上使用全仓保证金仓位的人来说都是相关的背景知识。

网络稳定性在 2023 年和 2024 年有了实质性改善，停机时间更短且频率更低。由 Jump Crypto 开发的下一代验证者客户端 Firedancer 旨在解决 2021-2022 年事件背后的架构瓶颈。截至 2024 年，Firedancer 处于积极开发阶段，尚未全面部署。这是一种正在进行的缓解措施，而非已解决的问题。

验证者集中度风险是与网络可靠性不同的结构性问题。Solana 的验证者集群包含超过 2,000 个活跃验证者，从绝对数量来看很大。然而，质押权重集中在一小部分高容量验证者中，这意味着其中本系数（Nakamoto Coefficient，即为了破坏网络而需要勾结的独立验证者的最小数量）根据大多数已发布的测量结果显示，低于以太坊。这实质上影响了机构评估者对 Solana 去中心化主张的看法，并在理论上影响了其抗审查属性。这种风险是真实的，由社区分析进行跟踪，目前并未呈现出尖锐的态势，但它是任何基础设施尽职调查中的一个合理因素。

结构和模型风险完善了整体图景：

• CeDeFi 中重新引入的交易对手风险：即使执行仍留在链上，使用中心化引导层的平台在中心化组件面临监管行动、资不抵债或技术故障时，可能会成为单点故障
• 流动性碎片化：在市场压力期间，跨 AMM 池和 CLOB 的混合路由可能会降低任何单一价位的深度
• 跨链桥风险：Wormhole 是连接 Solana 与以太坊及其他链的主要跨链桥，曾于 2022 年 2 月遭受了 3.2 亿美元的漏洞攻击，攻击者利用了该桥签名验证逻辑中的漏洞。此后 Wormhole 进行了安全重新设计，但跨链桥基础设施仍具有持续的智能合约风险
• 监管分类不确定性：混合了托管和非托管元素的混合金融协议在大多数司法管辖区面临未定的监管分类，产生了与纯 DeFi 协议不同的合规风险
• 复合风险状况：结合 CeFi 和 DeFi 架构并不能消除任何一类风险；它创建了一个分层状况，智能合约风险和交易对手风险可能同时存在

在进行任何资金部署之前，应对各协议的审计状态、升级密钥配置、预言机来源和 TVL 集中度进行尽职调查。

Solana 混合金融的未来：机构 DeFi 和现实世界资产代币化

三大融合趋势定义了 Solana 混合金融的下一阶段：知名机构组织将链下资产带入网络、允许这些资产作为 DeFi 抵押品发挥作用的基础设施的出现，以及证明企业级基础设施成熟的验证者客户端改进。每种趋势都基于可验证的证据，而非生态系统的推演。

机构采用信号：已入驻 Solana 的知名组织

Franklin Templeton 在 Solana 上注册了其 FOBXX 货币市场基金，成为首批在该网络上投放基金产品的大型机构资产管理公司之一。FOBXX 代表了传统货币市场资产与 Solana 链上结算基础设施之间的直接联系。

Hamilton Lane 已通过数字证券平台 Securitize 提供私人信贷基金，使用 Bybit 作为其链上基础设施的一部分。原则上，以 Solana 代币形式表现的私人信贷可以作为混合金融堆栈中的 DeFi 抵押品。了解 区块链资产代币化如何为机构运作) 为评估这些计划提供了有用的背景信息。

Visa 开展了涉及 Solana 的 USDC 结算工作，提供了一个使用公共区块链结算的中心化支付基础设施案例。当前的网路性能以及该计划的范围和状态应根据有日期的主要来源进行核实。

Jump Crypto 正在开发 Firedancer，这是下一代 Solana 验证者客户端，旨在解决 2021-2022 年网络停机背后的架构瓶颈。Firedancer 代表了对 Solana 基础设施可靠性的机构级投资，这是机构持续 DeFi 参与的先决条件。

支持 Solana 的机构托管基础设施包括 Fireblocks、Anchorage Digital 和 Copper，各方都为机构客户提供托管解决方案。这一托管层的存在是受监管机构参与混合金融生态系统的必要条件。

贝莱德 (BlackRock) 在以太坊上投放的 BUIDL 基金提供了相关背景：贝莱德进军链上基金产品，证明了机构对可编程资产基础设施的更广泛兴趣，即使 BUIDL 本身目前并未在 Solana 上运行。

Solana 上的现实世界资产代币化

现实世界资产 (RWA) 代币化是将链下资产（包括美国国债、私人信贷、房地产和股票）的所有权表示为链上代币的过程，这些代币可以交易、用作抵押品或保存在 DeFi 协议中。了解 代币化在金融背景下的含义) 解释了为什么这种方法在探索链上基础设施的机构中越来越受欢迎。

Solana 的吞吐量和费用状况可能与大交易量结算相关，但机构适用性还取决于法律所有权、托管、合规性、运营韧性、最终性定义以及当前的实测性能。以太坊 L1 和 L2 的设计应分开进行比较，而不是简化为单一的 Gas 成本声明。

链上资产表现与混合金融之间的联系闭合了TradFi资产与链上DeFi基础设施之间的循环。以 Solana 代币形式持有的代币化国债可以作为 Solend 上的抵押品，在 OpenBook 的链上 CLOB 上进行交易，并通过 Raydium 的流动性池产生收益，所有这一切都无需离开 Solana 区块链。这种集成是机构混合金融理论最具体现之处。

目前的机构参与情况表明，机构在 Solana 上的DeFi参与度将趋向深入。这一轨迹是加速、陷入停滞还是面临监管障碍，仍具有真正的不确定性。目前参与的证据是真实的；但关于长期规模的结论尚未确立。

截至撰写本文时，Solana 的DeFiTVL已从 2023 年初 FTX 崩盘后低于 2 亿美元的低点大幅恢复，到 2024 年达到数十亿美元。请在 DeFiLlama 上以日期核实当前 Solana DeFiTVL 的数据，因为TVL会随 SOL 和代币价格波动。从几近崩溃到在大约 18 个月内恢复到数十亿美元规模，这一恢复轨迹是生态系统韧性的一个数据点，加密货币原生和机构评估者都应将其纳入评估考虑因素。

关于 Solana 混合金融的常见问题

加密货币中的混合金融是什么？

加密货币中的混合金融是指结合了中心化金融 (CeFi) 和去中心化金融 (DeFi) 元素的金融系统和协议。CeFi 提供监管合规、托管基础设施以及来自专业做市商的深厚流动性。DeFi 提供链上透明度、无需许可的访问以及跨协议的可组合性。混合金融将这些属性融入到能够发挥两者运营优势的系统中。

在 DeFi 方面，Solana 与以太坊有何不同？

Solana 通常提供比以太坊 L1 更低的费用和更高的吞吐量，这可以支持更频繁的链上订单操作。确切的费用、确认和最终性取决于当前情况和定义，而以太坊 L2 具有独特的执行和结算属性。进行任何比较时，请使用有日期的同类测量数据。

应如何比较 Solana 上的 DeFi 协议角色？

按功能、托管、合约和升级控制、预言机设计、审计范围、事件历史、流动性、费用和提款机制比较协议。Jupiter、Raydium、OpenBook、Orca、Marinade、Jito、Solend、Marginfi 和 Mango 作为类别示例出现，而非推荐，并且其当前状态必须得到验证。

什么是 CeDeFi 及其工作原理？

CeDeFi，或称为中心化-去中心化金融 (Centralized-Decentralized Finance)，是一种混合金融模型，它结合了用于用户入门和合规的中心化基础设施（包括 KYC/AML 验证、法币入金通道和托管账户管理），以及去中心化的链上金融业务执行。用户会经过一个受监管的入门流程，但其资产由链上智能合约管理，而非中心化托管方。CeDeFi 是混合金融的一个特定子类别，并非更广泛类别的同义词。

Solana 的 DeFi 生态系统安全吗？

Solana DeFi 存在有记录在案的风险，需要积极管理。智能合约被利用的事件曾发生过，包括 2022 年 10 月发生的价值 1.14 亿美元的 Mango Markets 预言机操纵事件。2021 年至 2022 年间的网络中断曾多次导致所有链上活动暂停。验证者权益集中意味着 Solana 的 Nakamoto 系数低于以太坊。网络稳定性在 2023-2024 年有了实质性改善，协议审计可以降低但不能完全消除智能合约风险。理解和管理这些风险是知情参与的前提。

Solana DeFi 的 TVL 是什么？

Solana 的 DeFi 总锁仓价值 (Total Value Locked) 从 2023 年初的低于 2 亿美元恢复到 2024 年的数十亿美元，主要得益于 Jupiter、Raydium 和 Marinade 的增长。TVL 数据会随着 SOL 和代币价格波动，必须附带日期才能有意义。如需获取当前带时间戳的数据，请在 DeFiLlama 上查看当前的 Solana DeFi TVL。DeFiLlama 是跨协议 TVL 数据的标准参考。

历史证明 (Proof of History) 如何在 Solana 上实现混合金融？

历史证明 (Proof of History, PoH) 是 Solana 的加密时间排序机制；它本身并非共识机制。它与网络的运行时和共识设计一起，有助于实现高吞吐量执行。在将此设计与金融用例关联起来之前，应验证当前的实际性能和最终性定义。

AMM（自动做市商）使用数学公式（通常是 x * y = k）根据流动性池中资产的比例来定价资产。任何用户都可以被动地提供流动性；每笔交易都不需要主动做市商。订单簿 DEX 使用中心化限价订单簿 (CLOB)，以指定价格匹配离散的买卖订单，这需要主动做市商，并支持限价单和精确的价格执行。AMM 资本效率低但无需许可；CLOB 资本效率高但需要主动管理。Raydium 结合了两者：AMM 流动性为 OpenBook 的 CLOB 提供支持，交易通过产生更好价格的来源进行路由。

能否通过 Solana 上的混合金融赚取收益？

是的。Solana 上的混合金融提供了多种收益来源：在 Raydium 和 Orca 的 AMM 池中提供流动性可赚取交易费用；通过 Marinade 或 Jito 进行流动性质押可赚取约 6-8% 的年化 SOL 质押收益，同时保持资本可用作 DeFi 抵押品；在 Solend 或 Marginfi 上借贷可赚取来自借款人的浮动利率；以及分层策略可以复利化这些来源。收益随市场条件变化，每种策略都带有智能合约风险、强平风险和无常损失风险。在部署资金前，请核实当前费率。

Jupiter 在 Solana 的混合金融生态系统中扮演什么角色？

Jupiter 是一个链上 DeFi 聚合器，可以在更广泛的混合工作流程中作为去中心化执行组件。它并非仅因聚合流动性或提供多种链上产品而成为混合金融。请直接验证当前的路由、合约、费用、托管和功能可用性。

在 Bybit 上探索 SOL

读者可以查阅 当前的 SOL 市场信息,)，SOL/USDT 现货市场,)，或可用的 SOL 收益产品.。Bybit 是一个中心化平台；不应将这些链接解释为链上 DeFi 协议或产品非托管的证明。

Solana 上的混合金融：评估清单

在工作流程中绘制每一个中心化和去中心化组件。确定谁控制托管、密钥、升级、价格馈送、合规决策、撮合、结算和提款。审查每个协议或中介的事件历史和当前状态，然后测试一层失败如何影响其他层。结合 CeFi 和 DeFi 可以增加功能，但也会结合它们的风险面。

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