MicroStrategy 2025年第一季度财报：比特币与收入

MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) 2025年第一季度财报：核心数据一览

MicroStrategy（纳斯达克股票代码：MSTR）于 2025 年 5 月 1 日发布了 2025 年第一季度财务业绩。该公司既是成立于 1989 年的商业智能软件供应商，也是全球持有比特币最多的上市公司（将其作为库存储备资产），这一双重身份影响着其损益表的每一行内容。

MicroStrategy 在 2020 年 8 月进行了首次比特币购买，开创了企业比特币财政储备模式，自此成为全球机构对比特币采用的标杆。

2025年第一季度关键指标概览

下文各部分将全面涵盖收入、每股收益、比特币持有量以及管理层评论。关注债务结构的读者可以导航至“资本结构”部分；寻求公认会计原则（GAAP）数据背后会计解释的读者，可以跳转至“GAAP vs. 非GAAP”部分。

在此页面上：

• 收益结果：收入、每股收益和分析师预估
• 比特币策略更新：持有量、购买量和 BTC 收益
• 软件业务表现
• 资本结构：可转换票据和稀释
• GAAP 与非 GAAP 以及 FASB ASC 350
• 股价反应
• 管理层发言
• NAV 权利金与投资者考量
• 常见问题解答

MicroStrategy 2025年第一季度业绩报告：营收、每股收益和分析师预测

财报解读：MSTR在2025年第一季度的非公认会计原则每股收益（non-GAAP EPS）比分析师预期低0.05美元，报告值为-0.16美元，而FactSet共识为-0.11美元。

截至 2025 年 4 月 30 日的 FactSet 共识估计。GAAP 数据根据 FASB ASC 350 反映了比特币公允价值的变动。有关完整解释，请参阅下文的会计章节。所有数据均来源自 MicroStrategy 2025 年第一季度财报新闻稿，发布日期为 2025 年 5 月 1 日。

2025 年第一季度营收为 1.111 亿美元，较 2024 年第一季度的 1.152 亿美元下降了 3.6%。非 GAAP 每股收益 (EPS) 低于 FactSet 共识预期 0.05 美元，这反映了软件业务的持续疲软，而非任何与比特币相关的因素。16.9 亿美元的 GAAP 净利润反映了根据 2025 年 1 月 1 日生效的会计准则所录得的大额未实现比特币公允价值收益；这并不是运营现金产生能力的指标。

MicroStrategy 2025 年第一季度的完整财务报表已在其于 2025 年 5 月 1 日向美国证券交易委员会 (SEC) 提交的 10-Q 报告.)中提供。

营收：2025 年第一季度表现与去年同期对比

2025年第一季度收入为1.111亿美元，较2024年第一季度的1.152亿美元同比下降3.6%。

来源：MicroStrategy 2025年第一季度财报新闻稿，发布于2025年5月1日。

订阅服务仍是唯一的增长领域，同比增长 9.8%，因为 MicroStrategy 继续将其客户迁移到其云基础的 MicroStrategy ONE 平台。产品支持和产品许可均有所下降，这反映了传统本地部署软件面临的长期压力。管理层已指导，云订阅增长将是未来主要的软件收入驱动因素。

每股收益：GAAP 和非 GAAP 业绩对比共识

GAAP稀释后每股收益在2025年第一季度为16.49美元，相较于2024年第一季度的-53.05美元。这一变动几乎完全是由于根据FASB ASC 350进行的比特币公允价值变动。该会计准则要求比特币持仓在每个季度进行市值计价，未实现的收益直接计入净收益。完整解释请参阅下文的会计部分。

非 GAAP 每股收益（EPS）为 -0.16 美元，较 FactSet 共识预期的 -0.11 美元低了 0.05 美元。非 GAAP 每股收益剔除了比特币公允价值调整，能更清晰地反映其软件业务的运营表现。截至 2025 年第一季度，仅有约 7 位分析师对 MSTR 进行跟踪，这反映了该公司独特的业务属性；FactSet 的共识数据代表了这一较小样本的结果。

比特币策略更新：持有量、增持与比特币收益率

微策略持有多少比特币？

截至 2025 年 3 月 31 日，MicroStrategy 持有 553,555 枚比特币 (BTC)，按季度末每枚 BTC 82,550 美元的价格计算，市值约为 485 亿美元，平均购入价为每枚比特币 68,459 美元。MicroStrategy 报告称，截至此申报日期，其持有的比特币数量超过了其他任何上市公司。

在2025年第一季度，MicroStrategy 斥资约 77 亿美元增持了 80,715 枚比特币，平均购买价格约为每枚比特币 95,350 美元。此次购买主要通过公司公开市场（ATM）股票发售计划所得收益以及可转换优先票据发行进行注资。季度末比特币的市场价格（82,550 美元）高于整体平均成本基础 68,459 美元，这意味着截至2025年第一季度末，该投资组合持有未实现收益。

MicroStrategy 在2020年8月采用了比特币作为其主要的财库储备资产，认为比特币2100万枚的固定供应量以及其作为长期价值储蓄的特性，使其优于将现金作为公司财库工具。

所有比特币持仓数据均源自 MicroStrategy 于 2025 年 5 月 1 日发布的 2025 年第一季度业绩新闻稿。由于统计时间和计算方法的差异，第三方追踪器的数据可能有所不同。

什么是 MicroStrategy 的比特币收益率 (BTC Yield)？

BTC 收益定义

BTC 收益是 MicroStrategy 的专有、由管理层定义的指标，用于衡量公司总比特币持有量与其完全稀释股份总数之比在给定期间内的百分比变化。正数的 BTC 收益意味着公司每稀释一股正在积累更多的比特币，这是管理层为其比特币财库战略设定的首要目标。

BTC 收益不是 GAAP 指标，没有标准化的外部验证，并且不能与固定收益或质押（staking）领域的收益概念进行比较。这是 MicroStrategy 独有的管理报告框架。

• 2025年第一季度 BTC 收益： 11.0%
• 2025年年初至今 BTC 收益： 11.0%
• 2025年全年 BTC 收益目标（管理层指引）： 25%

管理层将 BTC Yield 作为应对股份稀释担忧的主要手段。其论点是，虽然在 ATM 资产净值发行计划下发行股票会增加稀释后的股份总数，但只要 BTC Yield 保持正值，每股获取的比特币仍会增长。以 2025 年第一季度 11.0% 的季度数据计算，尽管发行了新股，该季度每股稀释后的比特币持有量仍增长了 11%。

截至2025年3月31日，每1,000股经稀释的MSTR股票约相当于0.456 BTC的比特币敞口，高于截至2024年12月31日的每1,000股约0.410 BTC。

MicroStrategy 比特币持有量历史

来源：MicroStrategy 季度业绩新闻稿。BTC 收益率数据反映了管理层报告的数据。

软件业务业绩：营收趋势与业务板块细分

MicroStrategy 报告 2025 年第一季度软件收入为 1.111 亿美元，较 2024 年第一季度的 1.152 亿美元下滑 3.6%。这代表了企业分析和商业智能软件业务，尽管比特币储备的叙事占据了市场关注的焦点，但该业务仍然是一个可报告且能产生现金的部门。

收入细分显示该业务正处于转型阶段。订阅服务同比增长 9.8%，表明云迁移战略正取得成效。产品支持收入下降了 8.4%，产品许可则下降了 11.8%，反映出随着企业客户迁至云端订阅或评估其他分析平台，传统本地部署软件正面临自然流失。

2025年第一季度软件收入按业务领域划分

• 订阅服务：$37.1M (同比 +9.8%)：云端 MicroStrategy ONE 平台
• 产品支持：$55.3M (同比 -8.4%)：现有本地部署的维护合约
• 产品许可：$4.5M (同比 -11.8%)：新增永续许可销售
• 其他服务：$14.2M (同比 -10.7%)：咨询与专业服务

管理层将软件业务定位为稳定的现金生成资产，用于支付运营费用，而比特币国库资本则通过资产净值和债务市场另行筹集。MicroStrategy 总裁兼首席执行官 Phong Le 在 2025 年第一季度财报电话会议上指出，云订阅增长仍是软件部门的关键绩效指标。2025 年第一季度的营收轨迹与管理层旨在维持而非将其作为主要增长引擎进行投资的业务表现一致。

资本结构：可转换票据、股权发行与稀释

截至 2025 年 3 月 31 日，MicroStrategy 持有的未偿可转换高级债券总额为 82 亿美元，共涉及八个活跃系列。

可转换高级债券：当前债务明细

可闪兑高级票据是债务工具，票据持有者可以在特定条件下按预定的闪兑价格将其闪兑为 MSTR 资产净值股票。MicroStrategy 利用这些票据发行的所得资金来资助购买比特币，使其成为其财务策略的主要债务融资机制。

来源：MicroStrategy 于 2025 年 5 月 1 日向美国证券交易委员会 (SEC) 提交的 2025 年第一季度 10-Q 报告。所有数据均已通过资产负债表核对。

完整的债务计划表和脚注可在MicroStrategy在美国证券交易委员会（SEC）备案的2025年第一季度10-Q报告.)中查阅。

大部分票据的票息率为 0%，这意味着 MicroStrategy 无需为其大部分债务支付持续利息。该票据结构设定，若股价交易价格高于各自的转换价格，则可转换为 MSTR 股票，从而将债务偿还机制与股价相对于这些水平的表现挂钩。如果比特币的市场价值大幅跌破每枚比特币 68,459 美元的平均成本基础，那么相对于资产价值而言的 82 亿美元债务负担将成为分析师考量偿付能力的首要因素。

场内股票发行与股份稀释

MicroStrategy 通过一项市价（ATM）资产净值发行计划运作，该计划允许公司按市价增量地在公开市场上发行和出售新的 MSTR 股票。此机制无需固定条款即可产生现金，区别于传统的承销发行，并且是公司继可转换债券之后的第二大主要融资工具。

在 2025 年第一季度，MSTR 根据其 ATM 计划发行了约 1.08 亿股新股，筹集了约 77 亿美元的资金。所有募集资金均用于购买比特币。截至 2025 年 3 月 31 日，稀释后股数约为 12.14 亿股，高于 2024 年 12 月 31 日的约 11.25 亿股，较上一季度增长约 7.9%。

此次股份发行降低了现有股东的股权比例。管理层通过比特币收益率（BTC Yield）指标提出的反驳观点是，在2025年第一季度，每股稀释后获得的比特币仍增长了11.0%，这意味着剩余的每股所代表的比特币敞口比季度初更大。关注稀释情况的投资者可以同时追踪绝对持股数增加的情况以及比特币收益率数据，以评估管理层的增持论点是否成立。

解读 MicroStrategy 的报告收益：GAAP 与非 GAAP 以及 FASB ASC 350

MicroStrategy 报告 2025 年第一季度 GAAP 净利润为 16.9 亿美元，其中包括根据 FASB ASC 350 计算的 18.5 亿美元未实现比特币公允价值收益。剔除比特币公允价值变动后，该公司软件业务录得 1650 万美元的非 GAAP 运营亏损。

FASB ASC 350 如何影响 MicroStrategy 报告的盈亏

会计规则变更：FASB ASC 350（2025年1月1日起生效）

2025年之前（成本减去减值法）： MicroStrategy 在其资产负债表上以原始购买价格记录比特币，仅当比特币价格跌破账面价值时才减记价值。未实现收益从未计入盈余。这意味着 MSTR 的损益表仅显示比特币的减值损失，从未显示收益。

2025年1月1日之后（FASB ASC 350 下的公允价值法）： MicroStrategy 现在必须在每个报告期末按公允市场价值衡量其持有的比特币。未实现收益和未实现损失均直接通过损益表计入 GAAP 净利润。

实际影响： GAAP 净利润将仅根据比特币的价格波动而出现季度间的剧烈波动，无论软件业务表现如何。比特币上涨的季度会产生巨大的 GAAP 报告利润；比特币下跌的季度则会产生巨大的 GAAP 报告亏损。这两个数字均不反映运营产生的现金或损失。

2025 年第一季度，比特币价格从 2024 年底的约 93,400 美元降至 2025 年 3 月 31 日的 82,550 美元，跌幅约为 11.6%。然而，通过持续购买，该公司的比特币总持仓量大幅增长，期内录得的加权净公允价值收益为 18.5 亿美元，这反映了大量新增比特币的买入价格使整个投资组合产生了净账面增值。

GAAP 与非 GAAP：哪个收益数据对 MicroStrategy 更重要？

来源：MicroStrategy 2025年第一季度财报新闻稿及10-Q申报文件（提交日期：2025年5月1日）。

在评估运营绩效方面，非GAAP数据是更相关的衡量指标，因为它们反映了软件业务的实际现金经济状况。在评估总体经济敞口（包括比特币价格变动对公司净资产的影响）方面，GAAP数据提供了更全面的图景。单独来看，任何一个指标都无法完全说明问题：GAAP净利润显示了比特币公允价值变动的方向和幅度，而非GAAP经营业绩则说明了基础软件业务是否能够覆盖其运营成本。

MSTR 股票财报反应：价格变动与市场回应

MSTR 股票在 2025 年 5 月 1 日上涨约 9.9%，从开盘价 325.40 美元涨至收盘价 357.62 美元，此前公司公布了业绩。公司于 2025 年 4 月 30 日收盘后发布了业绩，盘后初步反应是上涨约 6.2%，随后在 5 月 1 日的整个交易时段中进一步扩大了涨幅。

5月1日的日内高点为371.90美元，日内低点为322.18美元，这一波动幅度与MSTR历史上财报发布后较高的波动性一致。同一天，比特币本身上涨了约3.1%，交易价格在约82,100美元至84,650美元之间。比特币3.1%的涨幅与MSTR 9.9%的涨幅之间的幅度差异表明，MSTR的走势中有很大一部分反映了市场对财报本身的反应，特别是比特币累积的规模以及11.0%的BTC产量数据。

在2025年第一季度财报发布当天，没有主要的分析师评级变动。Bernstein分析师Gautam Chhugani重申了买入评级及每股600美元的目标价，并指出该季度11.0%的BTC收益率数据领先于管理层设定的全年目标进度。

资产净值权利金在财报公布当日也出现了变动。在发布之前，MSTR 的交易价格相对于其比特币总额 NAV 存在权利金；在第一季度业绩和 5 月 1 日的股价波动后，该权利金进一步扩大。完整的 NAV 权利金计算及其背景已在下方的估值部分中涵盖。

管理层怎么说：财报电话会议上的重点引述

“我们在 2025 年第一季度实现了 11% 的 BTC 收益率，使我们的进度领先于实现 25% 年度 BTC 收益率的目标。我们利用来自资本市场的智慧杠杆收购比特币的策略，继续在每股基础上为股东创造价值，”MicroStrategy 执行主席 Michael Saylor 在 2025 年 4 月 30 日举行的 2025 年第一季度财报电话会议上表示。

Saylor 的评论涉及三个方面。他强调，以美元价值计算，该公司在 2025 年第一季度的比特币增持量是公司历史上规模最大的单季购买，约为 77 亿美元。他还概述了通过 ATM 资产净值发行和未来可转换票据发行继续开展资本市场活动的计划，并将 MSTR 大规模筹集资金的能力描述为持续积累比特币的结构性优势。在前瞻性指引方面，Saylor 表示，管理层维持 2025 全年 25% 的 BTC 收益率目标，但这取决于比特币价格波动和资本市场状况。这些是截至 2025 年 4 月 30 日业绩说明会的前瞻性陈述，并受到 MicroStrategy 2025 年第一季度 10-Q 报告中概述的风险和不确定性的影响。

MicroStrategy 总裁兼首席执行官 Phong Le 在同一次电话会议上谈到了软件业务，指出订阅服务同比增长 9.8%，反映了公司在云转型方面持续取得的进展。Le 还确认，运营支出大致保持稳定，且软件业务继续能够覆盖其运营成本基础。

MicroStrategy 2025年第一季度财报电话会议的完整记录可在MicroStrategy 投资者关系页面.)查阅。

MSTR 估值：NAV 权利金及投资者的关键考虑因素

MicroStrategy 的比特币 NAV 权利金：MSTR 交易价格与其比特币价值相比如何？

根据 2025 年第一季度末的数据和 2025 年 5 月 1 日的收盘价，MSTR 的交易价格约为其比特币 NAV 总值的 9.3 倍，这意味着该股票的交易价格较其持有的比特币市场总值按总额计算有大约 830% 的权利金。

NAV 权利金计算（以比特币总额 NAV 为基准，截至 2025 年 5 月 1 日收盘）：

• MSTR 收盘价：$357.62
• 稀释后发行在外的股份：约 12.14 亿股
• MSTR 市值：约 4340 亿美元
• 比特币持有量：553,555 BTC × $84,650（5 月 1 日 BTC 价格）= 约 469 亿美元比特币总额 NAV
• NAV 倍数：4340 亿美元 ÷ 469 亿美元 = 约 9.3 倍

注：一些分析师计算了净 NAV 数值，从比特币持仓价值中减去 82 亿美元的可转换优先票据总额，得出较低的净 NAV，并因此得出更高的隐含权利金倍数。上述的总 NAV 计算未扣除债务。

背景是，MSTR在2024年12月31日的比特币NAV交易价值约为7.5倍，在2024年9月30日约为3.8倍。随着该公司继续进行大规模比特币购买，并且市场对MicroStrategy的资本市场准入和执行往绩给予了日益增长的价值，权利金已大幅扩张。

权利金之所以存在，是因为市场赋予了其超出原始比特币持仓以外的价值：该公司利用资本市场持续累积比特币的已证明能力、未来比特币收益率生成的内含期权价值，以及软件业务的运营现金流，都是影响该权利金的因素。

MSTR 的看涨与看跌情景：值得关注的关键因素

看涨理由： MSTR通过上市公司作为包装，提供杠杆化比特币敞口，使投资者能够在无法直接持有比特币的退休账户和税收优惠工具中获得比特币敞口。该公司通过可转换票据和ATM发行已展示出大规模筹集资本的能力，加上2025年第一季度11.0%的正比特币收益率，支持了每股比特币敞口尽管稀释但仍在增长的论点。如果比特币价格升值，MSTR的NAV和股价相对于比特币自身百分比涨幅，历史上会以倍数增长。

熊市观点： 稀释后的股份数量在一个季度内增加了 7.9%，而 NAV 权利金约 9.3 倍，意味着投资者在总基础上支付的价格远高于其底层比特币的价值。软件业务收入同比下降 3.6%，削弱了运营缓冲。如果比特币价格跌破每 BTC 68,459 美元的平均成本基础，82 亿美元的未偿可转换债券将代表一项债务负担，超出投资组合的未实现收益缓冲。寻求不含放大风险敞口的直接比特币敞口的投资者，也可考虑现货比特币 ETF，该 ETF 已于 2024 年 1 月获得 SEC 批准，并提供无杠杆的比特币价格表现访问权限。

本文档中的信息仅供参考，不构成投资建议、财务建议、交易建议或任何其他类型的建议。MicroStrategy 股票 (MSTR) 和比特币涉及重大风险，包括可能损失本金。读者应自行进行尽职调查，并在做出任何投资决定前咨询合格的财务顾问。

常见问题：MicroStrategy 业绩与比特币策略

MicroStrategy 是做什么的？

MicroStrategy 成立于 1989 年，是一家纳斯达克上市的商业智能软件公司，同时也是全球最大的比特币持有企业。该公司通过其 MicroStrategy ONE 平台销售企业分析和云软件，自 2020 年 8 月以来，一直采取将比特币作为其主要国库储备资产的战略。这两种身份对于了解其财务业绩都至关重要。

为什么 MicroStrategy 会购买比特币？

MicroStrategy 将比特币视为优于持有现金的长期价值储蓄，理由是比特币 2,100 万枚的固定供应量，以及其作为潜在通胀对冲工具的历史记录。MicroStrategy 执行主席 Michael Saylor 于 2020 年 8 月推出了这一策略，该公司通过市价资产净值发行和发行可转换优先票据筹集资金，持续累积比特币。管理层通过其专有的 BTC 收益率 (BTC Yield) 指标，而非传统的 GAAP 盈利来衡量该策略的成功。

MicroStrategy 盈利吗？

根据GAAP（公认会计原则），MicroStrategy 报告 2025 年第一季度净收入为 16.9 亿美元，主要反映了根据 FASB ASC 350 确认的 18.5 亿美元未实现比特币公允价值收益。该会计准则要求按季度对持有的比特币进行市价计价确认。剔除比特币公允价值变动后，该公司报告的软件业务非GAAP营业亏损为 1650 万美元。GAAP数字不代表运营产生的现金，并且会根据比特币的价格波动，在季度之间大幅波动。

迈克尔·塞勒是谁？

迈克尔·赛勒是MicroStrategy的执行主席兼联合创始人。他自1989年公司成立以来一直担任总裁兼首席执行官，直至2022年8月转任执行主席一职，以专注于公司的比特币储备策略。赛勒因在2020年8月领导MicroStrategy进行首次比特币购买时开创企业比特币储备模式而享有盛誉。 Phong Le目前担任总裁兼首席执行官，负责日常运营管理。

MicroStrategy 有多少债务？

截至2025年3月31日，MicroStrategy共发行了八个活跃系列的约82亿美元可转换高级债券，具体数据根据公司于2025年5月1日向SEC提交的2025年第一季度10-Q报告。在季度末，比特币价格为82,550美元时，其持有的比特币总值约合485亿美元，覆盖率约为5.9倍。完整的债务到期时间表及个别系列条款可在上方的资本结构部分查阅。

什么是BTC收益率？

BTC 收益率是 MicroStrategy 的专有指标，用于衡量特定期间内比特币持有总量与完全摊薄后的流通股数之比的百分比变化。正的 BTC 收益率表明公司每股积累了更多的比特币，管理层将其作为证据，证明发行资产净值导致的股份摊薄已被比特币的积累所抵消。2025 年第一季度，该季度的 BTC 收益率为 11.0%，年初至今亦为 11.0%。BTC 收益率是管理层定义的非 GAAP 指标，没有独立的外部验证标准。

MSTR 何时发布财报？

MicroStrategy 通常在每个季度结束后的约四到六周公布季度财报：通常第一季度在 5 月，第二季度在 8 月，第三季度在 11 月，第四季度在 2 月。最近的财报发布涵盖了 2025 年第一季度，并于 2025 年 4 月 30 日发布。有关未来的财报日期，MicroStrategy 投资者关系页面 会发布最新的财报日历。

MSTR 股票是否追踪比特币？

MSTR 股票与比特币价格高度相关，但通常在两个方向上都表现出放大的波动，因为该公司持有的比特币部分是通过债务融资的，从而形成了杠杆敞口概况。比特币 10% 的波动在历史上都会转化为 MSTR 更大百分比的波动（无论上涨还是下跌）。导致 MSTR 与比特币走势背离的其他变量包括软件业务的营收趋势、持续增发资产净值导致的稀释，以及根据市场对比特币储备策略的情绪而扩大或缩小的 NAV 权利金。

MicroStrategy 公布财报后股价表现如何？

MSTR 股票在 2025 年 5 月 1 日（即 2025 年第一季度财报发布后的交易日）上涨了约 9.9%，股价从 325.40 美元升至 357.62 美元。此举反映了市场对 2025 年第一季度 11.0% 的 BTC 收益率以及季度内披露的比特币购买规模的积极反应。有关当日的盘中波动范围和比特币价格背景等全面的价格反应数据，已在上面的“股票价格反应”部分进行阐述。

相关阅读

• AMZN 股票今日行情：实时价格与市场新闻
• 亚马逊股价预测 2026
• AMZN 股价历史：AWS 增长与估值