轧空：做多跨式期权与做空跨式期权之比较

一只股票在财经新闻和社交媒体上受到关注。做空者遭到挤压。价格在几天内快速且大幅波动。你听说跨式期权策略非常适合这种环境，但你面临一个直接的问题：你应该买入跨式期权还是卖出跨式期权？答案完全取决于你对什么是軋空（short squeeze）的理解，每个跨式期权变体的构建方式，以及为何其中一种可以从混乱中获利，而另一种则面临无限损失。

要点

["- 轧空是指大量被做空的股票急剧上涨，迫使做空者回购股票，并进一步加速价格上涨。","- 跨式套利是一种期权策略，它将同一标的股票、相同的行权价格、相同的到期日的看涨期权和看跌期权结合起来。","- 做多跨式套利（买入两个期权）在股票向任何一个方向大幅移动时获利，其最大损失定义为已支付的权利金。","- 做空跨式套利（卖出两个期权）在股票接近行权价格时获利，其上涨方向理论上存在无限亏损潜力。","- 轧空前的环境有利于做多跨式套利：预期的巨大波动符合该策略的盈利结构，并且在隐含波动率飙升前进入可以带来更好的经济效益。","- 做空跨式套利在轧空期间是危险的：股票远高于卖方盈亏平衡点时，损失会随着价格的每增加一美元而增长。","- IV 崩盘（在轧空峰值后隐含波动率迅速崩溃）即使在股票仍然高企的情况下也会摧毁期权价值，这就是为什么进入时机与方向同样重要。"]

什么是空头挤压？它是如何运作的以及为什么期权交易者应该关注

空头挤压是如何定义的

空头挤压（short squeeze）是一种市场事件，在这种事件中，一只被大量做空的股票价格迅速上涨，迫使做空者回购股票以平仓亏损的头寸。这种买盘会进一步推高价格，触发其他做空者进行更多强制性买盘，形成一个自我强化的循环。对于期权交易者来说，空头挤压会造成快速、大幅、方向不明的价格波动，使得在做多跨式期权（long straddle）和做空跨式期权（short straddle）策略之间的选择变得真正重要。

在深入探讨之前，请先澄清一点：做空（借入股票并卖出，预期价格会下跌）是一种资产净值操作，与卖出跨式期权（Short Straddle，一种涉及卖出合约的期权策略）完全无关。“Short”一词虽然在两者中都有出现，但它们描述的是完全不同的活动。

做空如何为挤压创造条件

做空是指借入股票并在公开市场卖出的行为，预期价格会下跌，从而能以较低的价格买回，将借入的股票归还给出借人，并将差价作为利润。

做空者在股价下跌时获利。当股价上涨时，做空者将面临理论上没有上限的巨额亏损，因为股票价格可以无限上涨。做空者还需要支付每日借费，这为持有该仓位增加了时间成本。

做空余额是指目前已被做空的股票总数。做空流通比是将做空余额表示为总自由流通股（流通盘）的百分比，是在不同规模的股票之间更具参考价值的对比指标。第三个指标是空头回补天数，等于做空股数除以日均交易量。

做空比例高于20-30%通常被认为是偏高。高于50%则被视为极端。GameStop在2020年末的做空比例超过了其浮动量的100%，这意味着已卖空的股票数量超过了可交易的浮动股票数量。请注意，FINRA每两月报告一次卖空兴趣数据，因此您访问的任何数据都存在固有的延迟。

当经纪商要求做空者充值额外资金或平仓，因为潜在损失已超过阈值时，就会发生追加保证金。当股票上涨且做空者面临追加保证金时，他们必须执行强制买入平仓订单。这些买入行为推高了股价，这会触发其他做空者的追加保证金通知，进而强制更多买入。这种连锁反应将普通的股价上涨转变为軋空。

空头軋空分步详解

通俗地说，这就是：轧空遵循一个在每个阶段都会自我强化的机械式连锁反应。

1. 某只股票累积了很高的做空比例（超过可用流通股的 20-30% 被做空）。
2. 出现利好催化剂：如超预期的财报、新闻事件、分析师评级上调或社交媒体上的协同购买。
3. 股价开始上涨。
4. 股价上涨触发了做空者的保证金催缴通知（Margin Calls），因为他们的损失已超过券商规定的阈值。
5. 做空者被迫执行买入平仓订单，进一步推高股价。
6. 更高的价格触发更多做空者的保证金催缴，迫使更多买入并进一步加速价格上涨。

导致挤压漏洞的条件：

• 空头比例高（占自由流通量的20-30%以上）
• 绝对流通量低（可供借出的股份越少，借贷成本会迅速增加）
• 一个可能引发价格上涨的近期催化剂

轧空 vs. Gamma Squeeze：有何区别？

一次逼空是由资产净值做空者被迫平仓所驱动的。一次Gamma逼空是由一种完全不同的机制驱动的，该机制源自期权市场。

当大量买入某股票的看涨期权时，卖出这些期权的做市商（提供流动性的金融机构，通过不断报出买卖价格）必须购买标的股票以对冲其风险敞口。这就是所谓的Delta 对冲：做市商持有抵消的股票头寸，以使其对股票方向的敞口保持中性。随着股票上涨，这些看涨期权对价格变动的敏感性增加（这就是 Gamma 效应），这迫使做市商购买更多股票。购买行为加速了价格上涨，这又迫使进行更多的对冲性购买。

Gamma 挤压和做空挤压经常同时发生并相互放大，正如 2021 年 1 月的 GameStop 事件那样。期权市场活动本身就可以是挤压事件的促成因素，而不仅仅是交易工具。

做空挤压通常持续多久？

大多数轧空行情的最剧烈阶段会持续几天到几周不等，尽管具体持续时间取决于多种因素。做空仓位的规模、可用的市场流动性，以及最初的催化因素是否能维持势头，都会影响价格在高位停留的时间。GameStop 的巅峰强度在 2021 年 1 月下旬持续了大约三到五个交易日，随后轧空行情开始缓解。持续时间确实难以预测，任何针对轧空行情进行布局的交易者都应做好准备，以应对行情比预期更快结束的可能性。

什么是期权交易中的跨式套利？

什么是跨式套利及其运作原理

跨式期权 (Straddle) 是一种期权策略，涉及同时买入（或卖出）针对同一标的股票、具有相同行权价格和相同到期日的看涨期权和看跌期权。由于该仓位同时持有看涨期权（在股票上涨时获利）和看跌期权（在股票下跌时获利），因此跨式期权是非方向性的：它不要求交易者预测股票的走势，只要求其有大幅波动。

有两种变体：一种是做多跨式期权合约，通过同时买入两种期权构建；另一种是做空跨式期权合约，通过同时卖出两种期权构建。欲更广泛地了解期权策略构建，请参阅 期权策略入门.

看涨期权与看跌期权：每种跨式期权合约的两个组成部分

一份看涨期权赋予买方权利，但非义务，在到期日之前以行权价格购买 100 股标的股票。

XYZ股票的50美元看涨期权，支付2.50美元的期权权利金，赋予买方在到期前以每股50美元的价格购买100股XYZ股票的权利。买方总共支付250美元（100股 × 2.50美元）。该看涨期权的卖方则收取这250美元。

期权权利金是期权买方支付并由期权卖方收取的费用。它反映了内在价值（期权的实值期权程度）加上外在价值（距离到期的时间以及当前的隐含波动率水平）。在空头挤压期间，隐含波动率的飙升会导致权利金剧烈上涨，这就是为什么在挤压开始前进行做多跨式套利（Long Straddle）比在挤压期间进场更为理想的原因。

看跌期权赋予买方在到期日之前，以行权价格出售 100 股标的股票的权利，而非义务。

一份XYZ股票的50美元看跌期权，其权利金为2.50美元，赋予买方在到期前以每股50美元的价格出售100股XYZ股票的权利。

看涨期权赋予买入的权利（看涨工具）。看跌期权赋予卖出的权利（看跌工具）。在跨式期权策略中，您同时持有这两种期权，使合并的仓位呈无方向性。

行权价格是期权合约可以被行使的特定价格。在跨式套利中，看涨期权和看跌期权都使用相同的行权价格。这个共同的行权价格是区分跨式套利与其他多腿期权策略的定义性结构特征。

跨式期权几乎总是构建在平值 (ATM)：即行权价格等于或非常接近标的股票的当前市场价格。平值行权最大限度地提高了跨式期权对任何方向价格波动的敏感度。在我们的示例中，如果股票 XYZ 的交易价格为 50 美元，则跨式期权的两端都使用 50 美元的行权价格。

每份期权合约，以及随之而来的每份跨式期权，都带有一个固定的到期日，过了该日期，两份合约都将不复存在。选择一个有足够时间让预期行情发展的到期日，是构建跨式期权的一个关键决策。

做多跨式期权详解：构建、盈亏与设置步骤

什么是做多跨式期权及其构建方式

买入一个看涨期权和一个看跌期权构成了跨式策略，这些期权具有相同的标的股票、相同的平价行权价格和相同的到期日。“做多”一词指的是买入期权合约，而不是预判股票会上涨的方向性投注。跨式策略从任何方向的大幅波动中获利。

总成本等于认购期权权利金加上认沽期权权利金。

$2.50 看涨期权 + $2.50 看跌期权 = $5.00 总权利金 = $500 每份合约 (100 股 × $5.00)。

这 500 美元也是最大亏损。如果在到期时股票价格正好是 50 美元的行权价格，则该期权组合均失效，买方将损失所支付的全部 500 美元。这是唯一可能发生最大亏损的场景。

做多跨式期权最大利润、最大亏损和盈亏平衡计算

做多跨式期权的最大损失是支付的总权利金（在此示例中为 500 美元）。做多跨式期权的买方损失不会超过所支付的权利金。理论上，上行方向的最大利润是无限的；而在下行方向，最大收益的上限为行权价格乘以 100 股（50 美元 × 100 = 5,000 美元，这需要股票价格跌至零）。

做多跨式期权有两个盈亏平衡点，不是一个：

上方损益平衡点 = 行权价格 + 已付权利金总额

下行盈亏平衡点 = 行权价格 - 已支付权利金总额

$50 行权 + $5.00 总权利金 = $55 上方盈亏平衡点 $50 行权 - $5.00 总权利金 = $45 下方盈亏平衡点

股票在到期时的收盘价必须高于 55 美元或低于 45 美元，做多跨式期权买方才能获利。

使用股票 XYZ，在 50 美元行权且支付了 5.00 美元总权利金的情况下的三种结果情景：

• 股价上涨至 $65：该认购期权价值 $15 × 100 = $1,500；该认沽期权到期作废；利润 = $1,500 - $500 = $1,000。
• 股价下跌至 $35：该认沽期权价值 $15 × 100 = $1,500；该认购期权到期作废；利润 = $1,500 - $500 = $1,000。
• 股价保持在 $50：两个期权均到期作废；亏损 = $500 (最大亏损)。

核心要点是：做多跨式期权的买方需要股价向任一方向波动超过行权价 $5 才能获利。有关期权盈亏机制的详细信息，请参阅期权盈亏计算.

Theta (时间衰减) 是在其他条件不变的情况下，期权合约随着到期日的临近而每天失去价值的速率。Theta 是衡量期权价格对变化条件的反应的几个被称为希腊值的指标之一。对于做多跨式期权的买方来说，Theta 是敌人：在股票没有大幅波动的每一天，都会侵蚀这两个仓位的价值。

隐含波动率 (IV) 是市场对股票价格在给定时期内波动幅度的前瞻性预期，以年化百分比表示。IV 源自当前期权价格，而非历史价格走势。做多跨式期权（long straddle）做多 Vega：当 IV 上升时，看涨期权（call）和看跌期权（put）的价值都会增加，即使在股票价格变动之前，也能使买方受益。要了解 IV 的更多工作原理，请参阅 隐含波动率简介.

如何设置做多跨式期权：分步指南

1. 识别标的股票并记录其当前市场价格。
2. 选择一个等于或非常接近股票当前价格的平值 (ATM) 行权价格。
3. 选择一个到期日，以确保有足够的时间让预期的价格走势得以展开。标准的美国股票期权在每个月的第三个星期五到期；同时也提供周到期期权。远期期权的权利金更高，但能提供更多时间。
4. 以选定的平值行权价格买入一份看涨期权合约。
5. 以相同的行权价格和相同的到期日买入一份看跌期权合约。
6. 在进入交易前，计算您支付的总权利金（看涨期权权利金 + 看跌期权权利金 × 100 股）以及您的上方和下方盈亏平衡点。

卖出跨式策略 (Short Straddle) 详解：构建、损益及您必须先了解的风险

什么是卖出跨式策略（以及为何其风险特征与买入跨式策略有本质区别）

重要风险提示：理论上，做空跨式期权在价格上涨时具有无限的亏损风险。如果标的股票大幅上涨并超过上方损益平衡点，亏损将随价格每上涨一美元而增加，且没有上限。

“Short straddle” 中的“short”（做空）指的是卖出期权合约。它不涉及做空股票。做空价差的卖方希望股价在到期前都保持在行权价格附近。这与在轧空（short squeeze）期间发生的情况相反。

卖出跨式期权（Short Straddle）是通过在同一行权价格（ATM）和同一到期日卖出一个看涨期权和一个看跌期权来构建的，两者基于相同的标的股票。卖方会预先收到一笔权利金。

在XYZ股票上，卖出面值50美元的看涨期权，收取2.50美元期权费，并卖出面值50美元的看跌期权，收取2.50美元期权费。收到的总权利金 = 5.00美元 = 每份合约500美元的信用额（100股 × 5.00美元）。

这 $500 的信用额是最大盈利。这仅在股票在到期时正好收盘在 $50 行权价时才能实现，届时两个期权都将作废。

做空跨式策略的最大盈利、最大亏损和盈亏平衡计算

做空跨式期权的最大收益为 $500（收到的权利金总额）。这仅在到期时股价恰好等于行权价格时发生。

最大亏损在理论上是向上无限的。如果股票在到期时上涨至 70 美元，卖出看涨期权将产生 (70 美元 - 50 美元) × 100 = 2,000 美元的亏损，减去收到的 500 美元权利金，净亏损为 1,500 美元。如果股票继续上涨，每上涨一美元，亏损将继续增长。向下，亏损是巨大的但有上限：最大向下亏损为 (50 美元 × 100) - 500 美元 = 4,500 美元。

做空跨式期权使用与做多跨式期权相同的盈亏平衡点公式：

上方盈亏平衡点 = 行权价格 + 已收权利金总额

下方损益平衡点 = 行权价格 - 收取的权利金总额

示例：

• $50 行权 + $5.00 = $55 上限损益平衡点
• $50 行权 - $5.00 = $45 下限损益平衡点

卖出跨式期权的卖方在到期时，如果股票收盘价介于 45 美元至 55 美元之间，则可获利。

使用 XYZ 股票的三种结果情景，行权价为 $50，收到总共 $5.00 的权利金：

• 股票价格保持在 $50：两种期权到期时均无价值；盈利 = $500（最大盈利）。
• 股票价格上涨至 $70：净亏损 = ($70 - $55) × 100 - $0 额外抵免额 = $1,500（$500 的抵免额抵消了看涨期权 $2,000 的亏损，剩下 $1,500 的净亏损）。
• 股票价格下跌至 $30：净亏损 = ($45 - $30) × 100 = $1,500。

做空跨式套利卖方受益于 theta：每天当股票价格接近行权价时，所卖出的期权价值会衰减，卖方可以平仓获利，或者让两者都作废到期。做空跨式套利是空头 Vega：上涨的隐含波动率会膨胀所卖出期权的价值，对卖方不利。尽管做空跨式套利卖方受益于时间的流逝，做多跨式套利买方则是在与时间赛跑。

如何设置做空跨式套利：分步指南

在进入做空跨式期权交易前，请确认您已理解上述描述的无限上涨亏损风险。

1. 确定标的股票并记录其当前市场价格。
2. 选择一个平值 (ATM) 行权价格。
3. 选择到期日。期限较短的期权衰减得更快，这有利于卖方，但如果股票在到期前快速波动，则风险较高。
4. 在选定的平值行权处卖出一份看涨合约。
5. 以相同的行权价格和相同的到期日卖出一份看跌合约。
6. 计算收到的总权利金（以股票 XYZ 为例，为 500 美元贷项）以及您的上限和下限盈亏平衡点。在仓位对您不利之前，确定您的退出计划。

有关卖出期权合约时的保证金要求，请参阅 期权保证金计算方法.

做空跨式期权与做多跨式期权：关键差异一览

做多跨式期权从大幅价格波动中获利；做空跨式期权则从价格稳定中获利。下表从策略选择的各个关键维度比较了这两种策略。两种比较顺序（做多跨式 vs 做空跨式，以及做空跨式 vs 做多跨式）均有呈现。

两种策略之间的核心区别

做多跨式期权买方支付权利金，并且需要股票大幅波动。做空跨式期权卖方收取权利金，并且需要股票保持稳定。这两种策略都使用相同的盈亏平衡点计算公式。不同之处在于哪一侧的界限会产生利润。

风险状况本质上是不对称的。在股票 XYZ 的示例中，做多跨式期权的固定最大亏损在入场前是已知的：500 美元。做空跨式期权的潜在最大亏损则上行无上限。这两种策略 neither strategy are universally superior. Each is the right tool in a different market environment.

跨式期权盈亏平衡计算（适用于这两种策略）：

上方损益平衡点 = 行权价格 + 总权利金

较低的盈亏平衡点 = 行权价格 - 总权利金

示例：$50 行权，总权利金 $5.00。上方盈亏平衡点 = $55。下方盈亏平衡点 = $45。买入跨式期权 (long straddle) 的买家在此价格区间之外获利。卖出跨式期权 (short straddle) 的卖家在此区间内获利。

做空挤压如何影响跨式策略：针对做空挤压环境的期权策略

做空挤压期间期权价格会发生什么变化

在发生空头挤压（Short Squeeze）期间，随着引伸波幅（Implied Volatility）飙升，期权权利金也会随之大涨。市场正在对极端且剧烈的价格变动进行定价，这种不确定性推高了受影响股票所有期权的成本。

看涨期权在股票上涨时会获得显著价值。 看跌期权在股票上涨时可能会损失内在价值，但它们在上升的隐含波动率环境中会获得外在价值。 结果是，在轧空行情中，跨式期权的两个部分都会变得更贵。

在挤压达到顶点并开始消退后，IV 通常会迅速崩盘。这就是 IV 崩溃 (IV crush)：指在备受关注的事件尘埃落定后，隐含波动率迅速下降，导致期权权利金大幅下跌，即使股价仍维持在高位。这解释了为什么在挤压高峰期买入看涨期权或做多跨式期权的交易者，尽管方向判断正确，却往往仍然亏损。股价虽然保持在高位，但他们支付的 IV 蒸发了，权利金价值也随之大幅下降。

（期权交易者也可能观察到波动率偏斜，即隐含波动率在不同的行权价之间存在差异，这可能会影响高做空比例股票中跨式期权各部分的相对成本。）

隐含波动率如何影响跨式期权表现

隐含波动率 (IV) 是一种衡量期权市场预期股票价格在特定时期内变动幅度的指标，以年化百分比的形式表示。它源自当前期权价格，反映了市场对未来价格不确定性的集体预期，而非股票实际的历史波动。

做多跨式期权是做多 Vega。当隐含波动率 (IV) 上升时，看涨期权和看跌期权的价值都会增加，即使在股价波动之前，做多跨式期权买方也能从中获益。在 IV 处于低位并预期会上升时买入做多跨式期权能产生最佳的经济效益：您支付的权利金更少，损益平衡点更紧凑，而且在股票波动一分钱之前，IV 的上升就已经对您有利。

做空跨式期权是做空 Vega。当 IV 上升时，卖方卖出的两份期权都会变得更贵，甚至在股价变动之前，就会导致该仓位产生亏损。

在做空挤压期间，受影响股票的隐含波动率 (IV) 可能会飙升至 200-500% 或更高。这为期权交易者创造了两个截然不同的窗口：

• 挤压前（低 IV）：做多跨式期权入场成本较低；盈亏平衡点在可控范围内。
• 挤压期间（高 IV）：做多跨式期权入场成本高昂；权利金虚高；盈亏平衡点显著扩大。

总权利金为 5.00 美元时，盈亏平衡点在 55/45 美元，该股票需要变动 5 美元才能实现盈利。在 15.00 美元总权利金（在 IV 高峰期支付）的情况下，盈亏平衡点转移至 65/35 美元，需要 15 美元的变动。入场时的 IV 环境决定了该股票需要为你付出多少努力。

峰值后的隐含波动率（IV）骤降，解释了为什么在2021年1月末以400%+的IV购买的GME期权，即使在股票价格仍然居高不下的情况下，价值仍然下跌了。IV从峰值崩溃，摧毁了这些合约中包含的外部价值。IV是向前看的衡量指标，不同于历史波动率（HV），后者衡量的是过去已实现的价格波动。

为什么跨式期权（Long Straddle）适合挤压前的定位

做多跨式期权是一种方向上中性的策略，无论股票是大幅上涨（轧空成功）还是剧烈下跌（轧空失败或崩溃），都可以从轧空中获利。这与购买裸买看涨期权不同，后者仅在股票上涨时获利。

与在挤压行情中购买裸看涨期权不同，做多跨式期权（Long Straddle）在两个方向都提供覆盖。如果股价飙升至 80 美元，看涨期权部分获利。如果挤压失败且股价暴跌回 20 美元，看跌期权部分获利。做多跨式期权并不保证获利：如果预期的挤压在跨式期权的到期窗口内未发生，Theta 衰减将侵蚀这两个仓位直至归零。即使您对挤压潜力的判断正确，但如果时间节点与您选择的到期日不匹配，您仍可能损失全部 500 美元的权利金。

在逼空期间买入裸看涨期权具有方向性风险（仅在股票上涨时盈利）和 IV（隐含波动率）风险（在逼空价格高峰期，看涨期权的溢价会被抬高，即使方向正确，IV 骤降也可能导致价值受损）。做多跨式套利则涵盖了两种方向性结果，并在入场前定义了最大损失。

为什么在空头挤压期间进行做空跨式套利是危险的

在拉升空头（Short Squeeze）期间，卖出跨式期权（Short Straddle）是期权交易中最危险的仓位之一。卖方收取了 $500 的权利金。该股票价格为 $50，上行盈亏平衡点为 $55。此时，挤压行情开始。

如果股价上涨至 $100，做空跨式期权卖家将面临 ($100 - $55) × 100 - 收取的 $500 = $4,000 的净亏损，该仓位最初仅获得 $500 的收入。如果股价上涨至 $150，净亏损将增加至 ($150 - $55) × 100 - $500 = $9,000。亏损会随着股价的每一美元上涨而加速。对做多跨式期权买家有利的同一事件，却会给做空跨式期权卖家带来加速且不设限的亏损。

如何在空头挤压期间使用做多跨式期权：分步框架

1. 利用空头浮动股数据识别潜在的轧空目标股。寻找空头浮动股比例高于 20-30% 且待回补天数比率较低的股票，这两项都表明存在密集的空仓，可能很快被平仓。
2. 在建仓前，检查该股票当前的隐含波动率水平。入场时较低的隐含波动率意味着更低的权利金和更窄的盈亏平衡点。
3. 建仓一个平值的做多跨式期权，到期日要足够远，以便预期的走势有时间发展。三十到六十天是常见的起始范围；权衡额外时间的更高成本与轧空未能迅速发生的风险。
4. 建仓前计算您的盈亏平衡点：上方盈亏平衡点 = 行权价 + 总权利金；下方盈亏平衡点 = 行权价 - 总权利金。确认您估计的轧空走势超过这些水平。
5. 随着局势发展，监控隐含波动率。即使在股价大幅变动之前，上升的隐含波动率也会使您的做多跨式期权仓位受益。
6. 考虑在隐含波动率达到峰值前退出，而不是在之后退出，因为即使股价保持高位，轧空峰值后的隐含波动率崩塌也会吞噬您的很大一部分收益。

此框架仅供教育目的，不构成财务建议。期权交易涉及重大风险，包括损失全部已支付的权利金。

现实世界中的做空挤压案例：这些策略原本会产生的结果

游戏驿站 (GameStop) 2021 年 1 月：现代最具代表性的做空挤压事件

GameStop Corp.（股票代码：GME）是现代散户交易历史上记载最详尽的做空轧空事件，也是两种跨式策略实际运作的直接例证。

到 2020 年底，GME 的做空头寸已超过其自由流通股的 100%。被做空的股票数量超过了其公开流通股的总数。2021 年 1 月，Reddit 的 r/WallStreetBets 社区散户交易者开始购买 GME 股票和看涨期权。购买看涨期权迫使做市商为了进行 Delta 对冲而购买 GME 股票，这进一步放大了价格上涨的压力，超过了单纯由做空者回补所能产生的压力。逼空（short squeeze）和 Gamma 挤压同时在发生。

GME 在短短几天内从每股约 20 美元飙升至约 483 美元的峰值。

在轧空开始前，一位在 GME 上建仓做多跨式期权（straddle）的交易者，当时隐含波动率（IV）处于正常水平，总权利金也适中，其持有的股票价格将远超任何合理的上涨盈亏平衡点。在 GME 期权定价 IV 超过 400% 的轧空高峰时或接近高峰时买入做多跨式期权或看涨期权（calls）的交易者，则经历了不同的结果：价格见顶后，IV 崩溃，即使股票价格仍处于高位，以峰值 IV 买入的期权也损失了大部分价值。在 2021 年 1 月期间，在 GME 上卖出做空跨式期权（straddle）的交易者，会面临每份合约数万美元的损失，因为股票价格飙升远超任何上涨盈亏平衡点。

这是一个仅供教育目的的历史案例。以往的市场事件不能预测未来的结果。期权交易涉及巨额亏损风险。

大众 2008 年 10 月：轧空并非散户现象

2008年10月，保时捷宣布其已获得大众汽车约74%股份的实际控制权。结合德国政府持有的约20%股份，市场上仅剩下约6%的流通股可供自由交易，而做空者借入并卖出的股份数量已经超过了这部分可供流通的供应量。大众汽车的股价在两天内从约200欧元飙升至1,000欧元以上，一度使其成为全球市值最高的公司。拉爆空单（Short squeezes）也会发生在机构层面的高端市场，而不仅仅局限于散户驱动的事件。

哪种策略适合您？基于风险的决策框架

如果您是期权策略的新手

如果您是期权策略的新手：对于初次接触期权的零售交易者而言，做多跨式期权是更合适的起点。最大亏损在进入交易前即已明确定义，并固定在所支付的权利金内。在执行每一笔订单之前，您都能清楚知晓最坏情况下的金额亏损。

做空价差不适合大多数散户交易者。其最大亏损在上涨方向上没有上限。亏损可能远超收到的权利金，并且需要积极的监控、风险管理基础设施以及快速退出的能力。如果股票剧烈波动，收到的500美元净收益可能会变成5000美元或50000美元的亏损。

何时使用做多价差

在以下情况使用做多跨式期权：

["您预计价格会大幅变动，但无法确定其走向。","识别到一个潜在的轧空目标，其做空浮动比例较高（高于20-30%），且催化剂即将到来。","当前隐含波动率相对较低，这意味着权利金价格实惠，并且您的盈亏平衡点接近当前股价。","您已计算出盈亏平衡点，并确认您预计的价格变动幅度足以超出这些点位。","如果预期的价格变动未能在到期窗口内实现，您将接受支付的全部权利金作为您的最大损失。"]

在空仓比例高的股票中，于隐含波动率飙升前买入跨式期权，代表了该策略在轧空环境中的自然应用。

何时使用卖空跨式期权（以及何时避免）

仅在以下情况时使用做空跨式期权：

• 隐含波动率处于高位，且您预计其会下降或保持平稳。
• 标的股票的做空权益较低，且没有已知可能导致价格大幅波动的催化因素。
• 您拥有风险管理机制，能在股票波动超出盈亏平衡点时迅速平仓。
• 您完全理解并接受理论上上行空间存在的无限亏损潜力。

避免做空跨式期权时：

• 该股票的做空浮动率很高（高于20-30%），或具有任何潜在轧空目标的特征。
• 您即将面临任何已知催化剂，包括财报发布或监管决策。
• 您是期权交易新手，或在进入交易前没有明确的退出计划。
• 您无法在整个交易日内积极监控仓位。

常见问题解答

什么是股票轧空？

做空挤压（Short Squeeze）是一种市场现象，即具有高做空利息的股票价格迅速上涨，迫使做空者回购借入的股票以限制损失。这些被迫的购买行为推高了股价，进而迫使更多做空者平仓，形成了一个自我强化的价格上涨循环。对于期权交易者而言，这种现象产生的快速且大幅的价格波动，使得跨式套利策略（Straddle Strategy）的选择变得至关重要。

如何判断一只股票是否会发生做空挤压？

做空挤压无法被准确预测，但做空股份比例（Short Float）超过 20-30%、自由流通盘较小且具有明显潜在催化剂的股票，其挤压风险较高。Finviz 和 Ortex 等工具会显示高做空权益数据，Yahoo Finance 的统计（Statistics）选项卡也是如此。请注意，美国金融业监管局（FINRA）每半月报告一次做空权益，因此数据具有固有的滞后性。由于时机具有不确定性，买入跨式期权（Long Straddle，无论向哪个方向大幅波动均可获利）可能比买入方向性的看涨期权（Call Purchase）是更好的工具。

什么是 GameStop 做空挤压事件？

GameStop 做空挤压是 2021 年 1 月发生的一场市场事件，GameStop Corp. (GME) 的股价在短短几天内从约 20 美元飙升至约 483 美元的峰值。当时 GME 的做空权益超过了其流通股的 100%。Reddit 论坛 r/WallStreetBets 上的散户投资者协同买入股票和看涨期权，同时触发了做空挤压和 Gamma 挤压。该事件导致机构做空者遭受巨额亏损，并引起了美国证券交易委员会（SEC）的监管审查。

做空挤压可以被预测吗？

做空挤压无法被准确预测。虽然可以提前识别增加挤压概率的条件，包括高比例的做空流通量、有限的可用流通量以及即将到来的催化剂，但即使所有条件都具备，挤压也可能不会发生，或者发生的时间可能超出你所选择的期权到期日。在进行仓位管理和选择到期日时，应充分考虑这种不确定性。

做空挤压和 Gamma 挤压有什么区别？

轧空是由资产净值卖空者在股价上涨触发保证金催缴和强制买入回补订单时被迫平仓所驱动的。gamma 轧空是由期权做市商的 delta 对冲驱动的：当大量看涨期权被购入时，卖出这些期权的做市商必须买入标的股票以维持其对冲；随着股价上涨，他们必须买入更多。轧空和 gamma 轧空经常同时发生，正如 2021 年 1 月的 GameStop 事件那样。

轧空与卖空有什么区别？

做空是一种投资行为：交易员借入股票，在预期价格下跌的情况下卖出，然后以较低价格买回股票以获利。空头挤压是一种市场事件，当过多做空者被迫同时退出时发生，触发价格快速上涨。做空是原因；当做空变得拥挤且出现积极催化剂时，空头挤压便是后果。

做空跨式套利和做多跨式套利有什么区别？

做多跨式套利涉及在相同的行权价买入一个看涨期权和一个看跌期权；做空跨式套利则涉及卖出两者。做多跨式套利的买方支付权利金，当股票向任何一个方向大幅波动时获利；最大损失是支付的权利金（例如中为 500 美元）。做空跨式套利的卖方收取权利金，当股票接近行权价时获利；理论上，向上最大损失是无限的。它们的风险概况是相反的。

何时应使用做多跨式套利？

当您预期价格将大幅波动，无论朝哪个方向，但无法确定股票将朝哪个方向移动时，请使用做多价差。理想的入场条件结合了低隐含波动率水平（这使得期权费价格实惠且盈亏平衡点收窄）、一个可能产生大幅波动的预期事件，以及到期前有充足的时间。在高空头浮动率的股票上进行挤压前的布局，是做多价差的典型应用。

何时应使用做空价差？

当隐含波动率处于高位并预计会下降、股票的做空权益较低，且您预计价格在到期前将保持在区间内波动时，请使用卖出跨式期权（short straddle）。卖出跨式期权受益于时间价值衰减和隐含波动率（IV）的下降。由于其上行亏损潜力无限，它不适合大多数零售交易者，并且在任何可能出现大幅、快速价格波动的环境下都特别危险。

卖出跨式期权的最大亏损是多少？

做空跨式期权的最大亏损理论上在上行方向是无限的。如果股票价格上涨超过上方盈亏平衡点（在XYZ股票的例子中为55美元），亏损将随着每增加一美元的价格而增加。例如：如果股票涨至80美元，净亏损为（80美元 - 55美元）× 100 - 收到500美元 = 2,000美元。如果股票涨至100美元，净亏损为（100美元 - 55美元）× 100 - 500美元 = 4,000美元。在下行方向，亏损是相当可观但有上限的。

做多跨式期权的最大利润是多少？

做多跨式期权的最大利润在理论上随股价上涨而无限。股价超过上行盈亏平衡点（以股票 XYZ 为例，即 $55）越多，看涨期权部分的利润就越大。示例：如果股价涨至 $75，利润为 ($75 - $55) × 100 = $2,000。最大亏损仅限于支付的总权利金（示例中为 $500），这种情况仅在到期时股价恰好收于行权价格时发生。

做空跨式期权有风险吗？

是的，卖出跨式期权（short straddle）风险巨大。理论上，其价格上涨时的最大亏损是无限的：如果股价大幅上涨并超过上方损益平衡点，亏损将随着股价的每一美元上涨而增加，且不设上限。在下跌方面，亏损虽然巨大但仍有底线。在发生轧空（short squeeze）的情况下，股价可能在几天内上涨 300-400%，此时做空跨式期权仓位将面临灾难性的亏损风险，远超收取的权利金。

如何计算跨式期权的损益平衡点？

跨式期权有两个盈亏平衡点，而不是一个。这些公式同样适用于做多和做空跨式期权：

上方损益平衡点 = 行权价格 + 总权利金

较低的盈亏平衡点 = 行权价格 - 总权利金

示例：$50 行权价，$2.50 看涨期权 + $2.50 看跌期权 = $5.00 总权利金。上方损益平衡点 = $55。下方损益平衡点 = $45。当股票在到期时收于 $55 以上或 $45 以下，做多跨式期权（long straddle）的买方即可获利。当股票收于 $45 至 $55 之间，做空跨式期权（short straddle）的卖方即可获利。

什么是期权中的隐含波动率？

隐含波动率 (IV) 是衡量期权市场预期某股票价格在特定时期内变动幅度的指标，以年化百分比表示。它源自当前的期权价格，反映了市场对未来价格不确定性的集体预期，而非股票实际的历史走势。较高的 IV 会推高期权保费；较低的 IV 则会压低期权保费。IV 直接影响建仓跨式期权组合的成本，以及在市场事件期间持有该组合的盈利能力。

在轧空期间，期权会发生什么？

在轧空期间，随着隐含波动率飙升，期权溢价飙升。 随着股价上涨，看涨期权升值。 看跌期权从较高的隐含波动率环境中获得外部价值，尽管它们可能会失去内在价值。 轧空达到顶峰后，隐含波动率通常会迅速崩溃（波动率挤压），即使股价保持在高位，期权溢价也会急剧下跌。 这就是为什么在轧空高峰价格买入期权的交易者，即使方向判断正确，也常常亏损。

Theta 衰减是什么以及它如何影响跨式套利？

Theta (时间衰减) 是在其他条件不变的情况下，期权合约随着接近到期日而每天贬值的速率。对于做多跨式期权的买家来说，Theta 是敌人：在股票没有大幅波动的情况下，每一天都会侵蚀看涨期权和看跌期权的价值，从而增加了达到盈利所需的股价波动幅度。对于做空跨式期权的卖家来说，Theta 是盟友：在低波动率的每一天，卖出的期权价值都会衰减。如果您持有做多跨式期权，而预期的挤压并没有迅速发生，Theta 衰减将使您的头寸价值稳步下降，直至趋于零。

风险披露：期权交易涉及重大的损失风险。做空跨式期权头寸在理论上具有无限的上涨损失潜力。本文中的示例仅使用假设数字，仅供教育用途。过去的市场事件，包括 2021 年 1 月的 GameStop 做空挤压和 2008 年 10 月的大众汽车 (Volkswagen) 做空挤压，并不能预测未来的结果。本文不构成财务建议。在进行期权交易之前，请咨询持牌财务顾问。

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