轧空：最大亏损与风险管理

轧空（Short squeeze）是卖出跨式期权（Short straddle）持仓者可能面临的最危险市场事件之一。这是因为迫使股票做空者平仓的相同机制，会推动卖出跨式期权理论上无限的上涨亏损，超出该仓位原先设计的任何损益平衡点。本文将解释什么是轧空、如何利用收取的权利金净额公式计算卖出跨式期权的准确最大亏损，以及期权交易者可以采取哪些具体步骤来管理或限制轧空风险。

关键要点

• 当价格上涨迫使做空者平仓，从而产生自我强化的价格反馈循环时，就会发生轧空 (Short Squeeze)
• 卖出跨式期权 (Short Straddle) 在上行方向的最大损失在理论上是无限的，因为其卖出看涨期权的部分没有价格上限
• 最大损失公式（上行）：到期时的股票价格 减去 行权价格 减去 收到的净权利金
• 以 50 美元的行权价格和 5.00 美元的净权利金计算，当股价轧空至 120 美元时，每张合约将产生 6,500 美元的亏损
• 2021 年 1 月的 GameStop (GME) 轧空事件将股价从约 20 美元推高至 483 美元，导致类似的跨式期权头寸每张合约损失超过 42,000 美元
• 限制轧空风险敞口的三种技术：购买翼部以形成铁蝶式期权 (Iron Condor)、对卖出看涨期权进行展期，或缩小头寸规模

在本文中：

["- 什么是轧空？","- 做空跨式期权的­最大亏损：公式和风险计算","- 轧空如何­放大做空跨式期权的­最大亏损","- 著名轧空示例：期权交易者应了解的内容","- 如何保护­做空跨式期权免受轧空影响","- 常见问题解答"]

什么是做空挤压？

当一只被大量做空的股票价格急剧上涨时，会发生轧空。这迫使做空者亏损买入股票以平仓，从而进一步推高价格，形成一个自我强化的反馈循环。此事件由股票的高空头兴趣、有限的流通量以及诸如意外盈利超预期或协调的散户购买活动等催化剂触发。

做空是如何运作的

做空是一种向经纪商借入股票，在公开市场上以当前价格卖出，之后再买回以归还给经纪商的行为。做空者在价格下跌时获利，在价格上涨时亏损。

股票借贷是进行做空的操作前提。做空者在执行交易前必须寻找并借入股份，只要仓位保持开启，就必须支付借贷费用。当一只股票的借贷利率大幅上升时，这预示着可借股份正变得稀缺。借贷利率上升若伴随着高额的卖空权益，通常预示着一个容易发生挤压的环境，因为做空者既面临着方向性的压力，也面临着不断增加的持有成本。

与期权的类比在这里至关重要：做空者的最大损失在理论上是无限的，因为股价上涨没有上限。同样的动态也适用于卖出跨式期权中的卖出看涨期权部分，这就是为什么空头挤压会如此直接且严重地转化为卖出跨式期权的亏损。

空头挤压是如何运作的？

做空挤压遵循一个特定的反馈循环，可以在几天内将股票价格推高数倍。该序列的操作方式如下：

1. 某只股票积累了大量做空权益，这意味着很大比例的股份已被做空且尚未平仓
2. 催化剂事件导致股价大幅上涨（如收益惊喜、新闻公告或集中的零售买盘）
3. 价格上涨导致做空者陷入亏损，触发期权追加保证金)和股票做空仓位
4. 追加保证金是指当仓位的亏损导致账户资产净值低于维持保证金阈值时，经纪商要求追加资金的要求。无法满足追加保证金要求的做空者将被迫按当前的高价买入股票以平仓
5. 这种强制买入对股价产生了额外的上涨压力
6. 加速上涨的价格触发了其他做空者更多的追加保证金，从而循环往复

逼空可能持续数小时、数天或数周，具体取决于空头兴趣的严重程度、做空者的构成，以及是否有新买家持续涌入。2021年1月的GameStop逼空事件在约两周内达到顶峰后开始逆转，使其成为现代市场历史上持续时间最长的逼空之一。

轧空（short squeeze）的三个先决条件是：卖空兴趣占流通股比例高、流通量有限或日均交易量低（这将增加回补难度），以及一个触发因素。如果这三个条件不全具备，即使卖空兴趣很高，也可能无法引发完全的轧空。

如何识别潜在的轧空

两个指标能最清晰地预示逼空潜力：即做空兴趣占流通股的百分比，以及空翻天数。

做空利息是指已做空但尚未平仓的股票总数，以该股票总流通量的百分比表示。做空利息超过流通量的 20% 到 25% 通常被视为处于高位，并预示着存在显著的轧空潜力。这一数字爬升得越高，一旦轧空开始，潜在的买盘压力就越大。

做空比率公式：

做空兴趣比率 = 总做空股份 / 日均交易量

示例：1,000 万股做空头寸除以 200 万股的日均成交量 = 5 天的补仓期。

补仓天数衡量在目前的日均交易量下，所有做空者平仓所需的交易天数。补仓天数的计算公式为：

回补天数 = 总做空股数 / 日均成交量

卖空回补天数高于 5 至 7，在股权研究中常被视为有意义的轧空风险信号。这个数字越高，空头退出所需的时间就越长，如果轧空开始，就能维持购买压力。

对于做空跨式期权（short straddle）的持有者而言，这些指标可作为早期预警信号。如果股票的卖空兴趣（short interest）超过流通股的20%，且轧空天数（days to cover）超过7天，在建立卖出看涨期权（short call）仓位之前，应认真考虑仓位规模（position sizing），因为轧空（squeeze）是卖出看涨期权（short call）方面最危险的情况。

轧空 (Short Squeeze) vs. Gamma 轧空：有什么区别？

逼空和 Gamma 逼空是两种截然不同但经常同时发生的事件。逼空是由保证金催缴迫使股票做空者进行平仓所驱动。Gamma 逼空则是由期权市场做市商在股价上涨时购入股票，以对其卖出看涨期权敞口进行 Delta 对冲所驱动。已卖出看涨期权的做市商必须在价格上涨时购买更多数量的标的股票，以维持 Delta 中性，这进一步加剧了由空头回补所产生的买盘压力。

当一只拥有高做空头寸的股票同时伴随着极高的看涨期权未平仓合约时，这两种机制可能会同时启动。这就是为什么最猛烈的挤压事件（包括 2021 年 1 月的 GME 事件）往往同时涉及这两种机制，并产生了远超单纯空头回补所能引发的价格波动。

逼空事件造成了现代市场历史上一些最剧烈的价格错位。记录最详尽的例子包括：2021 年 1 月的游戏驿站 (GME)、2008 年 10 月的大众汽车 (Volkswagen AG)、2021 年的 AMC 院线以及 2019 年的 Overstock.com。下文的案例研究部分将详细分析游戏驿站的逼空情况。

对于持有做空期权头寸的交易者而言，特别是做空跨式期权，空头挤压引入了一种特定且严峻的风险特征，这是其他任何市场事件都无法完全复制的。

做空跨式期权最大亏损：公式与风险计算

卖出跨式期权（short straddle）在上行方向的理论最大亏损是无限的。当股价涨过卖出看涨期权的行权价格且无上限持续上涨时，卖出看涨期权部分的亏损将随之增长且没有数学上限，这使得卖出跨式期权成为 期权交易员) 在轧空（squeeze）环境下所能持有的最高风险头寸之一。

什么是卖出跨式期权？

做空跨式组合是一种期权策略，交易者同时卖出相同标的股票上的一个平值看涨期权和一个平值看跌期权，以相同的行权价格，并在相同的到期日，收取合并的净权利金作为该仓位的最大利润。

当标的股票在到期时维持在行权价格附近的狭窄范围内，做空跨式期权即可获利。卖出看涨期权规定，如果股价上涨超过行权价格，卖方有义务按行权价格交付股票。卖出看跌期权规定，如果股价跌破行权价格，卖方有义务按行权价格购买股票。卖出这两份合约所收取的净权利金是抵消这些义务的唯一可用利润缓冲。

在轧空期间，与做空跨式期权风险最相关的期权 希腊值 是 Delta（方向性敞口）、Gamma（Delta 随标的价格变动的变化率）、Theta（有利于卖方的时间衰减）以及 Vega（对隐含波动率变化的敏感度）。一个做空跨式期权在入场时是 Delta 中性、Gamma 为负、Theta 为正且 Vega 为负的。轧空从这四个维度发起攻击。

Theta 损耗是正常情况下做空跨式期权持有者的主要利润引擎。随着每个交易日的流逝，只要标的资产没有大幅波动，所卖出两份期权的外在价值就会下降，仓位随之增值。做空跨式期权是一种 Theta 正向策略，旨在从时间的流逝和低价格波动中获利。而挤压会同时破坏这两个条件。

做空跨式期权的最大亏损是多少？

卖空跨式期权在理论上的上涨方向亏损无限，因为卖出看涨期权部位在股价上涨时可能产生的亏损没有上限。在下跌方向，最大亏损受限于行权价格减去收到的净权利金，因为股票价格不可能跌至零以下。

卖出跨式期权最大亏损公式

上涨（股价升至行权价格以上）： 最大亏损 = 到期时的股价 - 行权价格 - 已收净权利金

下行风险 (股价跌至零): 最大亏损 = 行权价格 - 净收取权利金

实际案例 (上涨空间):

行权 = $50.00 收到的净权利金 = $5.00 到期股价 = $120.00

最大亏损 = ($120.00 - $50.00) - $5.00 = 每股 $65.00 每份合约 (100 股) = $6,500 亏损

计算示例（最大下行风险）：

行权 = $50.00 净收权利金 = $5.00 股票跌至 $0.00

最大亏损 = $50.00 - $5.00 = 每股 $45.00 每张合约 (100 股) = $4,500 亏损

风险披露： 做空跨式期权在上涨方向的理论最大亏损是无限的。股价的上涨在数学上没有上限，这意味着做空跨式期权的卖方在卖出看涨期权端所产生的亏损也没有上限。“理论上无限”这一术语并非修辞手法。它的意思是，随着股价上涨，公式计算出的亏损值会越来越大，且没有终点。

卖出看涨期权理论上会产生无限的上涨亏损，因为它迫使卖方无论市场价格上涨了多少，都必须以行权价格交割股票。如果股票价格为 200 美元，而卖方必须以 50 美元的价格交割，那么卖方必须以 200 美元买入股票并以 50 美元的价格交割，这会导致每股亏损 150 美元，直到净收到的权利金可以抵消。

卖出看跌期权产生的下行损失是有限的，因为股票不可能跌至零以下。卖出看跌期权的卖方的最大义务是在股票价值为0美元时，以行权价格（50美元）购买股票，从而产生每股50美元的损失，不过这会由收到的净权利金抵消。

卖空跨式期权盈亏剖面图

一个做空跨式期权策略的完整损益图表，取决于到期时标的股票收盘价相对于行权价格和盈亏平衡点的水平。

完整的盈亏公式集：

最大利润 = 收到的净权利金 (仅在股票在到期时正好收于行权价时实现)

盈利区 = 股票收盘价介于较低盈亏平衡点和较高盈亏平衡点之间

亏损 (上行) = 到期股价 - 行权价格 - 收到的净权利金

亏损 (下行) = 行权价格 - 到期时的股票价格 - 已收权利金净额

最大亏损 (下跌) = 行权价格 - 收到的净权利金 (若股票跌至零，最大的下跌亏损)

当标的股票在到期时价格超出任一盈亏平衡点，做空跨式期权组合便会亏损。在上行方向，亏损理论上是无限的。在下行方向，最大亏损等于行权价格减去收到的净权利金。任一方向的大幅波动都是有害的，但上行方向是没有止损的。

如何计算做空跨式套利盈亏平衡点

一个做空跨式套利有两个盈亏平衡点，由行权价格和收到的净权利金计算得出：上方盈亏平衡点等于行权价格加上收到的净权利金，下方盈亏平衡点等于行权价格减去收到的净权利金。

做空跨式盈亏平衡公式

上行盈亏平衡点 = 行权价格 + 净收到的权利金 下行盈亏平衡点 = 行权价格 - 净收到的权利金

示例：

行权价格 = $50.00 已收净权利金 = $5.00

上方盈亏平衡点 = $50.00 + $5.00 = $55.00 下方盈亏平衡点 = $50.00 - $5.00 = $45.00

盈利区域：标的股票在到期时收盘价介于 $45.00 至 $55.00 之间

卖出跨式期权在到期时仅在股价介于 45 美元至 55 美元之间时才能盈利。如果股价被轧空至 120 美元，则已超出上方盈亏平衡点 65 美元/股，超过 55 美元的每上涨一美元，卖出看涨期权部分将产生额外的每股一美元亏损。

卖出跨式期权 vs. 卖出宽跨式期权：主要区别

做空跨式套利和做空勒式套利是相关的权利金卖出策略，它们之间有一个关键的结构性差异：做空跨式套利对看涨期权和看跌期权使用相同的平值行权价格，而做空勒式套利则使用不同的虚值期权行权价，将看涨期权设在高于当前股价，看跌期权设在低于当前股价。

在挤压行情中，卖出宽跨式套利在结构上并非更安全的策略。这两种策略在卖出看涨期权端理论上都承担无限的上涨风险。宽跨式套利收取的权利金净额较少，且在正常市场条件下提供更宽的获利区间，但若发生挤压行情导致股价远高于看涨期权行权价，则会产生同样的无上限亏损状况。

当隐含波动率飙升时会发生什么？

做空跨式期权是一个Vega为负的仓位，这意味着当隐含波动率上升时，其价值会下降。隐含波动率是市场对标的资产价格变动的前瞻性预期，它从当前的期权价格推导而来，并以年化百分比的形式表示。

在轧空期间，隐含波动率通常会急剧飙升。当隐含波动率上升时，卖出看涨期权和卖出看跌期权的市值会同时增加，即使在到期前，也会给跨式期权卖方带来按市价计算的亏损。持有卖出跨式期权的交易者，在轧空开始的那一刻就可能面临巨额亏损，股票甚至还没达到上方盈亏平衡点之前，因为隐含波动率的扩张会立即膨胀他们卖出的两种期权的价值。

这是卖出跨式期权风险中较反直觉的方面之一：在隐含波动率（IV）处于高位时卖出跨式期权、并期望通过 IV 收缩获利的交易者，在挤压期间会面临截然相反的结果。IV 进一步扩大，做空期权头寸作为负债而非资产的价值随之增加。

轧空如何放大做空跨式期权的最大亏损

轧空会引入极度波动性，这恰恰是空头跨式期权（short straddle）旨在规避且在其发生时会遭受最严重影响的市场状况。空头跨式期权是为区间震荡、低波动性环境构建的。轧空颠覆了使该策略盈利的每一个假设。

轧空期间空头跨式期权会发生什么？

在轧空期间，卖方跨式套利在多个维度上同时遭受损失。随着股价上涨突破上行盈亏平衡点，卖出看涨期权腿深度进入实值期权，隐含波动率飙升在到期前增加了两腿的市场价值，而每日累积的Theta衰减收益被方向性走势带来的Delta亏损所压倒。

在轧空期间，做多和做空期权持有者会经历截然相反的情况。买入看涨期权者可以同时从方向性上涨和IV扩张中获利。卖出看涨期权者和卖出跨式期权持有者则面临亏损加剧，因为股价上涨突破了他们的上方盈亏平衡点，同时IV的膨胀也推高了他们卖出的两份期权的市值。

是的，轧空（short squeeze）理论上可能给持有做空看涨期权（short call）头寸的交易者带来无限损失，包括卖出跨式期权（short straddle）中的卖出看涨期权（short call）部分。在轧空期间，股票价格上涨在数学上没有上限。损失计算的结果是无限制的。

因果链的运作方式如下：

1. 股票价格因强迫性做空平仓以及在多数情况下同时出现的 Gamma 挤压买盘压力而迅速上涨
2. 卖出看涨期权变为实值期权，产生的损失超过了所收取的净权利金缓冲空间
3. 随着股价进一步高于行权价，卖出看涨期权的 Delta 趋近于 1.0，这意味着股价每额外上涨一美元，每股现在就会产生约一美元的额外亏损
4. Gamma 继续推高 Delta，因此随着股价进一步上涨，亏损增加的速度也会加快
5. 与此同时，IV 的扩张也增加了卖出看跌期权的市场价值，即便股价正朝着看跌期权亏损相反的方向移动，也会为看跌期权部分增加账面亏损
6. 与 Delta 和 Vega 损失相比，作为利润累积的 Theta 变得微不足道

**风险披露：**在逼空期间，卖出看涨期权腿的理论上无限亏损并非逐渐累积。Gamma 加速意味着亏损率随着股票价格远高于行权而增加。在高于行权价10美元时，Delta 约为每美元股票变动0.70。在高于行权价50美元时，Delta 接近1.0，意味着每增加一美元的股票变动约合每股一美元。此过程没有上限。逼空情景：详细示例

以下示例量化了特定卖出跨式仓位在挤压驱动下所面临的亏损情况。

做空挤压场景：实例详解

仓位：做空跨式期权 行权价格 = $50.00 收到的净权利金 = $5.00 上方盈亏平衡点 = $55.00 下方盈亏平衡点 = $45.00

逼空推升股价至：$120.00

卖出看涨期权部分的亏损计算： ($120.00 - $50.00) - $5.00 = 每股 $65.00 每张合约 (100 股) = $6,500 亏损

突破上方盈亏平衡点：$120 - $55 = 高于盈亏平衡点 $65

请注意：卖出看跌期权在挤压期间由于波动率（IV）扩张，也会累积按市价计价的亏损，加剧总仓位的亏损。

每份合约 6,500 美元的数字，是股票在轧空行情中从 50 美元的行权价上涨到 120 美元时产生的金额。随着股价上涨，亏损也会增加：在 130 美元时，每份合约的亏损将为 7,500 美元，在 150 美元时为 9,500 美元，以此类推，没有止损点。

轧空行情中的做空跨式套利对比做多跨式套利

摧毁做空跨式期权仓位的同一次轧空，会为相反仓位（即做多跨式期权）的持有者带来盈利。

做多跨式套利买方支付了净权利金以同时持有看涨期权和看跌期权。在轧空行情中，看涨期权部分会因方向性走势和隐含波动率（IV）的扩张而增值。卖出跨式套利（short straddle）的卖方，在收取了同样的权利金后，其卖出看涨期权（short call）的义务会随着价格的每上涨一美元而不断增加。

2021 年 1 月，这种不对称性以一种让理论具象化的规模上演。请参阅下方的 GameStop 案例研究。

著名的做空挤压案例：期权交易者应了解的内容

对于期权交易者来说，最具启发性的做空挤压事件是 2021 年 1 月的 GameStop (GME) 事件。该事件结合了传统的做空挤压与 Gamma 挤压，并产生了可直接转化至前几节所建立公式的价格数据。其他显著案例包括 2008 年 10 月的大众汽车 (Volkswagen AG)、2021 年的 AMC 院线 (AMC Entertainment) 以及 2019 年的 Overstock.com，每个案例都展示了做空权益水平、催化剂和挤压严重程度的不同组合。

GameStop 做空挤压（2021 年 1 月）：卖出跨式套利案例研究

2021年1月，GameStop (GME) 的股价在约两周内从约20美元飙升至峰值483美元。对于一位持有行权价为50美元、净收取的权利金为10美元的 GME 做空跨式期权交易员来说，这些数字将直接转化为本文前面建立的公式。

游戏驿站（GameStop）是一只被大量做空的股票，其部分衡量指标下的空头兴趣（short interest）超过了流通股的100%，是有史以来在美国上市公司中记录到的最高空头兴趣数据之一。2021年初，在Reddit社区WallStreetBets上组织的一次协调性散户购买活动，将目标对准了GME的股票。此次活动加上原本就极高的空头兴趣，触发了现代市场历史上最严重的逼空（short squeeze）之一。

价格变动： GME 在 2021 年 1 月初的交易价格约为 20 美元，并在大约两周后的 2021 年 1 月 28 日达到了 483 美元的盘中峰值。

Gamma 轧空组成部分：随着 GME 价格上涨，先前卖出看涨期权给散户买家的做市商，为了进行 Delta 对冲，不得不买入越来越多的 GME 股票。这种由期权市场驱动的买盘，放大了价格上涨的幅度，超过了仅由做空回补所能产生的效果，使得 2021 年 1 月的事件成为了一个结合了做空回补和 Gamma 轧空的事件。

IV飙升：GME 期权的隐含波动率大幅飙升，使得任何卖出跨式期权仓位的看涨期权和看跌期权部分在平仓时成本都大幅增加。卖出跨式期权仓位持有者在两个部分都面临按市价计算的亏损，而不仅仅是卖出看涨期权部分。

卖出跨式期权（Short straddle）盈亏说明：

将最大损失公式应用于 GME 方案：

行权 = $50.00 收到的净权利金 = $10.00 最高股价 = $483.00

卖出看涨期权部分的亏损： ($483.00 - $50.00) - $10.00 = 每股 $423.00 每份合约（100股）= $42,300 亏损

一位交易员在轧空之前卖出了一份GME卖空跨式期权合约，行权价为50美元，收到了10美元的净权利金。在最高价时，仅在卖出看涨期权部分就面临约42,300美元的按市价计算的亏损。卖出看跌期权部分由于波动率扩张增加了额外的按市价计算的亏损。

GME 轧空事件说明了卖出跨式期权理论上无限的损失并非只是理论上的担忧。这是一个带有实际数字的真实风险。该公式在 483 美元时，每份合约产生 42,300 美元的损失。在轧空机制的任何阶段，卖出看涨期权的损失都没有出现数学上的上限，因为根本不存在这样的上限。

如何保护做空跨式期权免受逼空影响

了解做空跨式期权 (Short Straddle) 挤压风险的交易者有三种主要技术，可在挤压事件发生前或期间管理或限制该风险敞口。

如何针对挤压风险对冲做空跨式期权

技巧 1：买入侧翼（转换为铁蝶式价差策略）

铁鹰式期权策略（iron condor）结合了牛市看跌期权价差和熊市看涨期权价差，有效地在做空跨式期权（short straddle）的上方和下方添加了买入期权，以限制两端的最大亏损。这是结构上最完整的可用对冲手段。

将卖出跨式期权（Short Straddle）转换为铁鹰期权组合（Iron Condor）的步骤：

1. 识别做空跨式套利仓位 (示例：行权价 $50，净收到的权利金 $5.00)
2. 购买高于卖出看涨期权行权价的虚值看涨期权 (示例：买入 $70 看涨期权)
3. 购买低于卖出看跌期权行权价的虚值看跌期权 (示例：买入 $30 看跌期权)
4. 支付组合的差价成本 (示例：两边差价总计 $1.00)
5. 计算调整后的净权利金：$5.00 减去 $1.00 = $4.00
6. 计算已定义的最高亏损：差价宽度 ($70 减去 $50 = $20) 减去净权利金 ($4.00) = 每股 $16.00 (每份合约 $1,600)

此次转换消除了理论上无限的上涨亏损风险，并将其替换为每张合约最高 1,600 美元的固定上涨亏损。其代价是净收取的权利金减少（从 5.00 美元降至 4.00 美元），且获利区间略微收窄。

何时使用策略 1：轧空前，当监控轧空风险指标（卖空比例超过流通股的 20%，轧空天数超过 7 天）时。在轧空开始前添加期权对冲，比在隐含波动率 (IV) 已经飙升之后操作成本更低。

技巧 2：卖出看涨期权转仓

卖出看涨期权的移仓是指按当前市价买回现有的卖出看涨期权，并同时以更高的行权价格卖出一个新的看涨期权。

展期卖出看涨期权的步骤

1. 确认股票价格已超过上行盈亏平衡点并处于亏损区域
2. 以当前市场价格买回现有的卖出看涨期权（如果该期权为实值期权，这将产生支出）
3. 以更高的行权价格卖出新的看涨期权，以从新仓位中收取净权利金
4. 将买回支出的金额与新卖出看涨期权的收入进行抵消，以计算总转仓成本
5. 确认新的上行盈亏平衡点高于当前股票价格

成本/收益的权衡：如果卖出看涨期权已变为实值期权，转仓将产生净支出，从而降低仓位的潜在盈利空间。然而，它能重置 Delta 风险敞口，并在亏损加速前，为仓位在新的行权价之上提供更多空间。

何时使用技术 2：在挤压早期，当股票已升穿上方的盈亏平衡点，但尚未大幅进入实值期权。随着股票进一步升穿原始行权价，展期（rolling）的效果会变差且成本会更高。

技巧三：减小仓位大小

部分平仓卖出跨式期权仓位，可按比例降低总美元风险敞口。如果一名交易者持有五份合约并平仓其中三份，剩余的两份合约在卖出看涨期权部分仍然带有理论上无限的上涨风险，但任何给定价格水平下的总美元亏损为原始风险敞口的 40%。

何时使用技巧 3：当决定继续持有仓位但降低仓位大小，或当在波动率高期间，因买卖价差过大导致完全平仓成本过高。

切勿： 在轧空期间，不要增加亏损的卖出看涨期权仓位。随着股价上涨而增加卖出看涨期权，会在风险最高的场景下增加风险敞口，此时亏损会随着Gamma加速，并且没有数学上的上限。

管理一个出错的空头跨式套利

当做空跨式套利因方向性变动而出现亏损时，决策框架将从交易前对冲转向主动仓位管理。

需先回答的评估问题：

• 股价已经超出上方盈亏平衡点多少？
• 轧空是否仍在持续（做空兴趣仍然很高，买压持续存在）还是已见顶（成交量下降，借贷利率趋于稳定）？
• 相对于入场时收到的净权利金，目前的逐日盯市亏损是多少？
• 在必须平仓之前，最大还可以承受多少额外亏损？

决策框架：

• 如果股票涨幅在20%或以内，超出上方盈亏平衡点，并且挤压似乎处于早期阶段：滚动卖出看涨期权以减少 Delta 敞口是一种可行技术，需要支付可控的借记。
• 如果股票涨幅超过20%，超出上方盈亏平衡点：平仓整个仓位可以消除无限风险，并将损失锁定在当前水平，这通常是最明智的选择。
• 如果平仓整个仓位因价差过大或隐含波动率膨胀的期权费而成本过高：在当前股价上方买入一个买入看涨期权组合（wing）可以限制进一步的损失，将剩余风险转化为定义的价差。
• 无论处于哪个阶段：随时可以通过平仓部分合约来减小仓位大小，并立即降低美元敞口。

不作为也是一种决定。在活跃的挤压期间未平仓的做空跨式期权，随着股价上涨且隐含波动率（IV）保持高位，会持续累积亏损。

什么是轧空?

当被大量做空的股票价格急剧上涨，迫使做空者以亏损的价格买入股票来平仓时，就会发生轧空。这种被迫买入的行为推动价格进一步走高，在自我强化的反馈循环中触发更多的追缴保证金通知和更多的被迫平仓。轧空的发生需要股票具有较高的做空头寸、有限的流通盘以及启动的催化剂。

做空跨式期权的最大损失是多少？

做空跨式期权的理论最大亏损在上方是无限的，在下方则以行权价格减去收到的净权利金为限。上方亏损公式：最大亏损 = 到期时股票价格 - 行权价格 - 收到的净权利金。例如：股票价格为120美元，行权价格为50美元，收到的净权利金为5.00美元，则每股亏损65美元（每份合约亏损6,500美元）。

做空跨式期权的 maksimum loss 真的无限吗？

看涨时盈利，看跌时亏损。卖出看涨期权的一方理论上存在无限的上涨亏损，因为股价没有数学上的上限。卖出看跌期权的一方存在有限的最大亏损，等于行权价格减去收到的净权利金，因为股价不能低于零。这种两腿之间的不对称性是卖出跨式期权的定义性风险特征。

在轧空期间，卖出跨式期权会发生什么？

在空头挤压期间，随着股价上涨并超过上方损益平衡点，卖出看涨期权腿会变为深度实值期权，导致亏损加速。同时，隐含波动率的飙升会增加卖出看涨期权和卖出看跌期权的市值，使得这两个期权腿在到期前均产生逐日盯市亏损。原本积累的 Theta 衰减收益将被 Delta 和 Vega 的综合亏损所掩盖。

空头挤压和 Gamma 挤压之间有什么区别？

空头挤压（short squeeze）由股票做空头寸的保证金追缴（margin calls）驱动，这迫使卖空者（short sellers）回购股票以平仓。Gamma挤压由期权（options）做市商为Delta对冲其在股价上涨时卖出看涨期权（short call）的敞口而买入股票驱动。这两种事件都会产生向上的购买压力，它们经常同时发生，并且当它们同时发生时，它们会放大约对方的价格影响。

做空价差（short straddle）和做空宽跨式（short strangle）有什么区别？

一个做空跨式期权组合是同时卖出相同平值行权价格的看涨期权和看跌期权。一个做空宽跨式期权组合是卖出一个行权价格较高的虚值看涨期权，以及卖出一个行权价格较低的虚值看跌期权。跨式期权组合收取更高的净权利金，但利润区域更窄。宽跨式期权组合收取较低的净权利金，但利润区域更宽。在挤兑情景下，两种策略在做空看涨期权那一腿上都存在理论上无限的上行风险。

你如何对冲做空跨式期权组合以防范挤兑？

可采用三种技术。第一，通过买入高于卖出看涨期权行权价的虚值期权看涨期权，以及低于卖出看跌期权行权价的虚值期权看跌期权来买入蝶翼，将空头跨式套利转换为具有已定义最大亏损的铁蝶式套利。第二，将卖出看涨期权滚动至更高的行权价，以降低Delta风险敞口。第三，通过平仓部分合约来缩小仓位规模，以降低总美元风险敞口。每种技术都涉及成本与风险降低之间的权衡。

空头挤压是如何运作的？

某只股票的空头兴趣高企。催化剂事件导致价格上涨。上涨的价格触发了对做空头寸的保证金追缴。保证金追缴迫使做空者在高价买入股票以平仓。这种被迫买入进一步推高了价格。更高的价格触发更多的保证金追缴，形成一个自我强化的反馈循环，该循环可持续数天或数周，并可能加速，具体取决于空头兴趣的数量以及可借入股票的可用性。

总结

当股价上涨迫使做空者平仓时，就会发生轧空（short squeeze），从而产生反馈回路，可能在几天内将股价推向极端水平。对于卖出跨式期权（short straddle）持有者来说，这种价格波动会直接转化为损失，其计算公式为：最大损失等于到期时的股价减去行权价格再减去收取的权利金净额，且在数学上没有上限。2021年1月的GameStop轧空事件将GME从约20美元推高至483美元，导致行权价格为50美元、权利金净额为10美元的卖出跨式期权合约每张产生约42,300美元的损失。三种技术可以限制卖出跨式期权持有者的轧空风险：购买侧翼将其转换为具有确定最大损失的铁蝴蝶式期权（iron condor）、向上展期卖出看涨期权以减少Delta风险敞口，或者缩小仓位规模以降低总货币风险。

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期权交易涉及重大风险，可能并不适合所有投资者。本文仅供教育用途，不构成财务或投资建议。