什么是轧空（做空挤压）：定义与风险

免责声明：本内容仅供教育和参考之用。不构成投资建议、财务建议或交易建议。期权交易涉及重大风险，包括可能损失全部投资金额，并且，在做空期权头寸的情况下，损失可能超出初始投资。在进行期权交易之前，请咨询持牌财务顾问并查阅您的经纪商提供的所有适用风险披露文件。

要点

• 轧空通过强制买入的自我强化循环，迫使被大量做空的股票价格上涨。
• 当股票无限制地上涨时，卖出跨式期权的卖方在看涨期权端面临理论上无限的损失。
• GameStop (NYSE: GME) 在2021年1月28日盘中从约20美元飙升至483美元，将抽象的风险理论变成了有据可查的市场历史。
• 轧空通过两个同时发生的机制攻击卖出跨式期权：价格突破上方盈亏平衡点以及隐含波动率的飙升。
• 超过流通股20%的空头利息和超过5天的对冲天数是空头挤压风险升高的主要结构性指标。

空头挤压是一种市场事件，在这种事件中，被大量做空股票的价格急剧上涨，迫使做空者亏损回购股票以平仓，从而进一步推高价格，形成自我强化的循环。GameStop 在 2021 年 1 月的价格从约 20 美元涨至 483 美元，是现代最受记录的例子。对资产净值交易者而言，空头挤压意味着损失不断增加和保证金追缴。对持有卖方跨式套利（short straddle）的期权交易者而言，这意味着更具体的事情：该策略理论上无限亏损场景的现实世界触发因素。本文将解释空头挤压如何运作，如何识别面临风险的股票，以及在挤压发生时如何精确计算卖方跨式套利的最高损失。

什么是轧空？

轧空发生于一只做空兴趣极高的股票经历突然的上涨行情，迫使做空者（那些借入股票并卖出，赌其价格会下跌的人）以高于卖出价的价格回购这些股票之时。被迫做空回补产生的买盘压力将价格进一步推高，这又迫使更多做空者回补，从而创造了一个价格上涨和损失加剧的自我强化循环。

轧空最常与股票相关，但这种现象也可能发生在交易所交易基金（ETF）和加密货币中。两种结构性先决条件使轧空成为可能：股票的做空兴趣高度集中，以及触发买盘的催化剂。两者缺一不可，自我强化的循环就不会启动。

三类市场参与者共同定义了这一事件。做空者是处于劣势的一方，他们借入股票并预期价格下跌，但现在因价格上涨而陷入困境。做多买家和散户投资者通常提供最初的购买催化剂，开启或加速这一走势。经纪商则处于第三个位置：当做空者的亏损达到一定规模时，经纪商会发出保证金通知，强制非自愿平仓，这在任何自愿购买的基础上增加了机械性的买盘压力。

做空机制如何运作

做空是指从经纪商处借入股票，以当前市场价格卖出，然后稍后买回归还给借出方，如果价格下跌则获利，如果价格上涨则亏损。

该机制分为三个步骤。做空者从券商库存中借入股票，并立即以市价卖出。做空者负有在未来的某个时间点回购这些股票的义务，无论届时股票的交易价格如何。如果股票上涨而非下跌，做空者必须以比卖出时更高的价格回购股票，从而产生亏损。由于股票价格理论上没有上限，做空股票仓位的损失理论上是无限的，这一点直接关系到本文稍后讨论的做空跨式期权风险。

轧空（Short Squeeze）是如何运作的？

一旦具备了合适的条件，做空挤压（Short Squeeze）就会遵循一个可预测的序列。其前提条件包括：相对于可用股份，某只股票具有显著的做空权益；供买家吸收的股票供应有限；以及一个启动该序列的催化剂（无论是收益惊喜、新闻事件还是协调一致的买入行为）。

以下是做空挤压逐步展开的过程：

["1. 大量空头兴趣累积，看跌交易者借入并卖出股票，预期股价下跌。","2. **正面催化剂触发价格上涨。**这可能是一份超出预期的财报、利好消息，或是一群协同投资者的大量买入。","3. 做空者面临不断增加的账面亏损，随着价格上涨超过他们的入场点，价格每上涨一美元，他们的亏损就加深一分。","4. **经纪商的追加保证金通知迫使做空者采取行动。**追加保证金是经纪商要求做空者在亏损超过所需保证金门槛时，充值额外资金或平仓。强制平仓需要回购股票，从而增加了向上的价格压力。","5. 强制买入（空头回补）将价格推得更高，触发更多追加保证金通知，形成一个自我强化的循环。空头回补推高价格，更高的价格触发更多追加保证金通知，更多的追加保证金通知迫使更多空头回补。"]

轧空可能持续从一个交易日到数周不等，这取决于做空者平仓的速度以及催化剂势头的留存程度。GameStop 在 2021 年 1 月的轧空在约两周内达到顶峰。当大多数做空者已平仓（消除了强制买盘压力）、当新的做空者以更高价格入场并增加抛售压力，或者当最初的催化剂消散时，轧空就会结束。Robinhood 在 2021 年 1 月对 GME 购买的临时限制也中断了该特定轧空的势头。

低流通量股票极易受到轧空的影响。股票的流通量是指可供公众交易的股份数量，即总发行股数减去内部人员持有的股份和受限股。当只有少量股份自由交易时，集中的空仓占可交易供应量的比例更大，任何买压都会比在高流通量股票中更剧烈地推动价格波动。

做空挤压对比 Gamma 挤压

做空挤压和 Gamma 挤压是相关但机制不同的现象，通常会同时发生。做空挤压是一种资产净值市场事件：做空者因价格上涨和保证金追缴而被迫平仓。Gamma 挤压则是一种期权市场事件：随着虚值期权看涨期权逐渐接近实值，期权做市商会购买股票以对其敞口进行 Delta 对冲。当大量看涨期权被迅速购买时，做市商必须购买标的股票以保持中性，从而进一步推高股价。GameStop 在 2021 年 1 月发生的事件同时涉及这两种机制，加剧了价格波动和波动率的飙升。

轧空，在期权市场术语中，是一个波动性事件，而做空跨式期权的卖方在波动性飙升时，在结构上处于最易遭受最大损失的位置。

如何识别做空轧空的潜在目标

三个指标有助于识别具有产生拉升空头（Short Squeeze）结构性条件的股票：做空头寸占流通股的百分比、回补天数以及股票的流通盘大小。这些指标可以识别出有利于挤空的结构性条件，但并不保证一定会发生。

做空头寸

做空权益（Short Interest）衡量的是已卖出做空但尚未回购的股票总数，以占该股票总流通盘的百分比表示。

做空利息 % = 已做空股数 ÷ 总流通股数 × 100

做空权益占流通盘 20% 以上通常被视为挤仓风险上升的指标。30% 至 40% 以上则被视为高风险。GameStop 的做空权益在 2021 年 1 月超过了其流通盘的 140%，这是一个极端的异常值，其原因是同一批股票被多次借出和再借出。做空权益数据由 FINRA 定期发布，可通过大多数经纪平台和金融数据服务获取。

补回天数

补仓天数（也称为做空比率）衡量的是，如果交易继续保持在平均每日成交量，所有做空者退出其仓位所需的交易天数。

空头回补天数 = 总做空股数 ÷ 日均交易量

10 的补仓天数比率意味着，按平均成交量计算，所有做空者需要整整 10 个交易日才能同时平仓。此数值越高，潜在的轧空行情就可能越剧烈，因为做空者即使想退出也无法快速平仓。该比率超过 5 天通常被视为偏高；超过 10 天则被视为极高。

股票流通量及其重要性

股票的自由流通量是指可供公开交易的股份数量：即总发行股份减去内部人员持有或受锁定期协议限制的股份。这与总发行股份不同，后者包括无法自由交易的股份。

低流通股极易受到做空挤压的影响。当只有少量股票在市面自由交易时，集中的空仓占供应量的比例会更高，每一美元的额外买盘压力对价格的推动作用也比在高流通股中更为显著。流通量低于 2,000 万至 3,000 万股的股票通常被视为低流通股，但实际的界限取决于该股票的日均成交量。

除了这三个结构性指标外，通常还需要一个催化剂来触发实际的挤压。盈利意外、产品官方公告或协调一致的购买活动都可以成为诱因。由于做空者需支付持续的持仓成本，因此借券费率高（反映了经纪商难以获取可借出的股份）的股票可能面临额外的压力。

著名轧空案例

轧空并非只是理论上的事件。它们在现代市场历史上引发了一些最剧烈的股价波动。

GameStop (GME)，2021年1月。游戏驿站公司（NYSE: GME）是一家视频游戏零售商，在2021年1月进入时，其做空兴趣（short interest）超过了其流通股的140%。通过Reddit的WallStreetBets社区组织的一次协调的散户购买行动，引发了一场轧空（squeeze），使该股票从1月初的约20美元飙升至2021年1月28日的盘中高点483美元。仅在2021年1月，做空者就合计损失了约50亿至80亿美元。Melvin Capital Management，当时最大的做空机构之一，需要从其他对冲基金那里获得27.5亿美元的紧急注资。对于在此期间出售了GameStop的跨式套利（straddles）或看涨期权（calls）的期权交易者来说，后果同样严重，这一点将在本文稍后详细探讨。

大众汽车公司（Volkswagen AG），2008年10月。 保时捷（Porsche）通过股票购买和期权，在未完全披露仓位的情况下，悄悄累积了大量的大众汽车质押股份。当保时捷的持股规模公开时，做空者发现市场上可自由流通的股份实际上已被垄断。随着做空者仓促平仓，大众汽车股票在两个交易日内从约200欧元飙升至1,000欧元以上，一度按市值计算成为全球最有价值的公司。

AMC娱乐（AMC），2021年1月至6月。AMC娱乐控股的行情与GameStop逼空事件同时发生，是由相同的WallStreetBets散户购买潮推动的。AMC股价在2021年1月初从低于3美元涨至1月底的近20美元，随后在2021年6月初再次飙升至超过60美元的峰值。伴随AMC价格波动的隐含波动率飙升，严重损害了那些未预料到此次波动规模或速度的期权卖家。

什么是做空跨式期权？（以及为什么做空挤压是其头号敌人）

做空挤压是一种波动性事件，而在波动性爆发面前，没有任何期权策略比卖出跨式套利（short straddle）更为脆弱。

卖出跨式期权（Short straddle）是一种期权策略，交易者同时卖出一份看涨期权和一份看跌期权，两者的标的资产相同。这两份期权具有相同的行权价格和到期日，收取的总权利金代表了卖方的最大潜在利润。如果标的资产在到期时价格恰好等于行权价格，则该交易获利；如果资产价格向任一方向偏离该价格，则会造成亏损。

要理解这些组成部分：一份看涨期权赋予其买方在到期前以行权价格购买股票的权利。当交易员卖出一份看涨期权（作为做空跨式期权的一部分）时，他们会收取期权权利金（这是买方支付给卖方的价格），但承担着如果买方行权就必须以行权价格卖出股票的义务。如果股票价格高于行权价格，卖方将面临随着每增加一美元的价格上涨而不断扩大的损失。一份看跌期权赋予其买方在到期前以行权价格卖出股票的权利。卖出跨式期权的卖方，如果卖出看跌期权，则收取权利金，但承担着如果被行权就必须以行权价格买入股票的义务，如果股票跌破行权价格就会产生损失。与看涨期权方面不同，看跌期权方面的损失是有限的，因为股票价格不可能跌至零以下。

行权价格（也称为行权价格）是两份期权合约中规定的固定价格。做空跨式套利（Short straddle）的卖方通常会选择一个平值（ATM）行权价格，这意味着行权价格等于或非常接近当前的股票价格，因为平值期权具有最高的时间价值，并能产生最大的权利金收入。

交易者在预期标的股票在到期前将保持在当前价格附近的区间波动时卖出跨式期权。在其他条件相同的情况下，该策略受益于时间价值衰减（theta decay），即期权价值随到期日的临近而逐日侵蚀。随着时间的推移，卖方卖出的期权价值会降低，从而允许卖方以更低的价格买回期权或让其到期作废。Theta 是做空跨式期权卖方的主要有利因素；而空头挤压（short squeeze）是主要威胁，因为它会以突然且剧烈的价格和波动率波动压倒时间价值的衰减。

做空跨式期权最常用于财报事件前后。此时，隐含波动率推高了可获得的权利金，而卖家押注市场定价所反映的波动将超过实际发生的波动。如果市场对波动率的评估有误，尤其是当爆发轧空时，损失可能会非常严重。做多跨式期权（即买入两个期权而非卖出）是做空跨式期权的镜像，具有相反的风险特征。

卖出跨式套利的最大利润固定为收到的权利金，但最大亏损则完全是另一回事。

做空跨式期权最大亏损：公式与计算

卖出跨式期权（short straddle）的最高亏损在看涨方面（上行方向）理论上是无限的，因为股价没有上限；而在看跌方面（下行方向）亏损虽然巨大，但受到行权价格减去收到的总权利金的限制。

重要提示： 理论上，只有看涨期权方（call side）承担无限风险。看跌期权方（put side）的最高亏损是确定的，因为股价不会跌破零。这种不对称性常被误解。卖出跨式组合（short straddle）并非“两边都有无限风险”。

最大亏损公式

看涨期权最大损失 = 无限 (股票价格可以无限高于行权价)

看跌期权端最大亏损 = 行权价格 − 收取的权利金总额 (当资产价格跌至零时达到最大值)

变量定义：

• 行权价格：指两种期权被签订的价格
• 总收到的权利金：在交易开始时收取的看涨期权权利金 + 看跌期权权利金

盈亏平衡点

上方盈亏平衡点 = 行权价格 + 收到的总权利金 下方盈亏平衡点 = 行权价格 - 收到的总权利金

只要相关股票在到期时收盘价介于这两个价格之间，卖空跨式期权（Short Straddle）的卖家就能获利。空头挤压（Short squeeze）会使股价猛烈冲破上方收支平衡点，从而产生看涨期权方的亏损，且亏损额会随着该水平之上的每一美元涨幅而增加。这些是到期日的收支平衡点。在到期之前，实际的盈亏（P&L）还会受到隐含波动率变化和 Theta 衰减的影响，这意味着有效的收支平衡点可能会在盘中发生偏移。

如何计算卖空跨式期权的最大亏损

1. 确定跨式期权 (straddle) 的行权价格 (例如：$50)。
2. 计算收到的总权利金：看涨期权权利金 + 看跌期权权利金 (例如：$3.00 + $2.00 = $5.00)。
3. 计算看跌期权方的最大亏损：行权价减去总权利金 = $50 减去 $5 = 每股 $45 = 每份标准 100 股合约 $4,500。
4. 请注意看涨期权方的最大亏损没有上限：任何价格下的当前亏损 = (当前股价减去行权价格) 减去收到的总权利金。此数字随着股价每上涨一美元而增加。

操作示例

设置： 股票交易价格为 $50。以 $3.00 卖出 $50 的看涨期权。以 $2.00 卖出 $50 的看跌期权。收到的总权利金 = $5.00。

实际案例：GameStop 2021年1月

为了解这种风险在现实中可能有多剧烈，请参考 2021 年 1 月游戏驿站 (GME) 做空跨式期权卖家的遭遇。一名以 50 美元行权价卖出 GME 跨式期权并获得总计 5 美元权利金的交易员，在股价飙升至 2021 年 1 月 28 日的日内高点时，将面临（483 美元减去 50 美元）再减去 5 美元 = 每股 428 美元的看涨期权方亏损，即每份 100 股合约亏损 42,800 美元。那些在当时约 20 美元价格水平附近卖出跨式期权的交易员也面临了比例相似的亏损。收到的权利金（可能每股仅几美元）被数倍地亏损殆尽。

是的：做空跨式套利卖方可能损失的金额远超收到的权利金，尤其是在认购期权方面。与买入期权（最大损失为支付的权利金）不同，卖出做空跨式套利使卖方面临潜在损失无限的情况。

卖出做空跨式套利的四种风险

• 看涨期权方的损失如果标的价格急剧上涨并超过上方盈亏平衡点，将无限扩大
• 看跌期权方的损失在标的价格跌至零时较大但有上限（最大损失 = 行权价减去总权利金）
• 隐含波动率扩张导致即时市价计价亏损：即使在价格达到盈亏平衡点之前，持仓的当前市值也会出现损失
• 保证金要求：经纪商要求为做空跨式期权头寸提供大量抵押品，并且亏损超过可用保证金会触发在不利价格下的强制平仓

空头挤压如何影响做空跨式仓位

做空挤压（Short squeeze）是卖出跨式期权（Short straddle）卖家可能面临的最危险情况之一。它通过两个同步机制对仓位发起攻击。

价格波动效应

最直接的机制：当股价上涨超过上方盈亏平衡点时，卖出的看涨期权将产生无上限的加速亏损。

参考上述示例，当行权价为 $50 的跨式期权组合其上行盈亏平衡点处于 $55 时，股价每涨过 $55 一美元，该仓位每股就会增加一美元的净亏损。在 $70 时，每股亏损为 $15。在 $100 时，每股亏损为 $45。由于卖出的看跌期权随着股价上涨而趋于归零，因此收取的看跌期权侧权利金仅能稍微抵消不断扩大的看涨期权侧亏损。

在 2021 年 1 月的 GameStop 挤仓事件中，股价高于上限损益平衡点的每一美元都直接增加了做空跨式期权（short straddle）卖家在已售看涨期权上的亏损。股票从 20 美元飙升至 483 美元的过程中，并不会在损益平衡水平稍作停留，让卖家有时间体面地离场。

隐含波动率效应

隐含波动率 (IV) 是市场对价格波动的前瞻性预期，根据当前的期权价格推导而出，并以年化百分比表示。在轧空期间，隐含波动率 (IV) 通常会剧烈飙升，而这种飙升往往在价格完全波动之前就已经显现。

卖出跨式期权卖方实际上是“做空波动率”。当隐含波动率(IV)低迷或下跌时，该仓位会获利，因为他们卖出的期权回购成本降低了。当隐含波动率(IV)上涨时，该仓位会亏损，因为他们卖出的期权回购成本增加了。这种亏损是以市价计价的亏损，即即使仓位尚未平仓，其当前市场价值的亏损。

在逼空行情中，隐含波动率（IV）会因市场参与者急于购买期权以寻求保护（做多头寸的对冲者买入看跌期权）和进行投机（追逐定向波动的买入看涨期权者）而激增。这种需求激增推高了所有期权的价格，包括看涨和看跌期权。对于卖出卖出跨式期权（short straddle）的卖家来说，IV 的激增带来了双重打击：它不仅增加了已卖出看涨期权的价值（该头寸已因价格波动而亏损），还增加了已卖出看跌期权的价值（尽管股价正偏离看跌期权的行权价，但 IV 的扩张仍使其升值）。这导致跨式期权的双边腿同时变得更加昂贵，难以平仓。

在 GameStop 2021 年 1 月的轧空事件中，隐含波动率在行情初期就已飙升。在股价达到 483 美元的最终峰值之前，做空跨式期权策略的卖方就已经因 IV 扩张而记录了逐日盯市亏损。这种时机至关重要：IV 的暴涨往往在完整的价格波动之前显现，这意味着在股价达到最终峰值之前，期权卖方可能会面临其持仓的巨大亏损。

隐含波动率不同于历史（已实现）波动率，后者衡量的是股票过去实际波动的幅度。隐含波动率反映了市场对未来走势的预期。除了价格波动和隐含波动率扩张之外，在流动性压力增加的挤压期间，期权买价卖出价差通常会扩大，导致在卖方最需要采取行动的时刻，平仓或展期仓位的成本更高。

当两种亏损机制同时运作时，风险管理就成了当务之急。

在做空挤压环境中管理做空跨式期权风险

做空跨式期权的理论上无限的看涨端风险是真实存在的，但可以在建仓前和建仓期间及早识别并积极管理。

交易前筛选。交易员使用的一种方法是避免对空头兴趣超过流通量20%或补空天数超过5天的股票进行空头跨式套利（short straddles），因为这些情况表明存在较高的结构性轧空风险。在对任何个股进行跨式套利之前检查流通量大小，可以增加另一层筛选。相对于总账户资本，在较高风险的基础资产上减小头寸规模，可以在发生轧空时限制损失。

主动交易管理一旦仓位开启，便涉及交易者通常考虑的四种方法：

设置基于亏损倍数的止损。 一种常见的方法是在仓位亏损超过收到的权利金2倍时进行平仓。如果一名交易员收取了每股5.00美元的权利金，当市价计算的亏损达到每股10.00美元时平仓，就能在亏损进一步加速前定义退出点。这要求接受已知的损失，而不是等待潜在的反转。

2. 移仓未受测试的一侧。 如果股价正在上涨且看涨期权面临压力，一种方法是将看跌期权的行权价向上移仓以收取额外的权利金。这会降低净成本基准并略微降低上方的损益平衡点。移仓未受测试的一侧并不会限制看涨期权一侧的上行风险；它仅仅是减少了面临风险的净权利金。

3. 转换为风险已定义仓位。 买入高于当前卖出看涨期权行权价的虚值期权（OTM Call）可以封顶上行风险的最大亏损。这会将无限风险仓位转换为类似于铁鹰（Iron Condor）的结构，这是一种风险已定义策略，使用四个期权组合来封顶两边的最大亏损，但代价是较低的净权利金收入。

4. 全部平仓。 有时候，最稳健的做法是接受当前的亏损，而不是在逼空加速的情况下继续持有具有无限上涨风险的仓位。平仓可以锁定当前亏损，但能避免进一步损失的尾部风险。

对于高做空利息的基础资产，与裸卖出跨式套利相比，铁鹰式期权组合的有限风险结构即使收到的权利金较少，也是非常值得的。

上述的方法属于期权交易员常用策略的教育性描述。它们不构成财务建议或交易推荐。

常见问题解答

什么是轧空？

空头挤压（short squeeze）是一种市场事件，在此事件中，被大量做空的股票价格会急剧上涨，迫使做空者亏本回购股票以平仓，从而在自我强化的循环中进一步推高价格。关键的先决条件是相对于股票流通量而言，空头兴趣很高，并且存在一个触发初步买盘的催化剂。2021年1月，GameStop从约20美元上涨到483美元是现代最常被引用的例子。

空头挤压通常持续多久？

做空挤压（Short squeeze）可以持续从一个交易日到几周不等，这取决于做空权益的集中程度、催化剂的强弱，以及做空者平仓的速度。GameStop 在 2021 年 1 月的挤压在约两个交易周内达到顶峰。当大多数做空者已经平仓、新的做空者在高价进场并增加抛售压力，或者最初的买入催化剂消散时，挤压就会结束。

做空挤压会发生在任何股票上吗？

从技术上讲，只要存在未平仓的做空头寸，任何股票都有可能发生挤空（short squeeze），但使其发生的结构性条件是特定的。做空利率超过流通盘 20%、回补天数超过 5 天且流通盘较小的股票最容易受到影响。流通盘巨大的大盘股受到的威胁要小得多，因为集中的做空头寸无法占到总可用股份的显著比例。

做空跨式组合（short straddle）的最大损失是多少？

在做空跨式期权方面，由于股价没有上限，因此理论上在看涨期权方面的损失是无限的。在看跌期权方面，最大损失限制在行权价格减去收到的总权利金，这种情况发生在股价跌至零时。以 $50 的行权价格和 $5 的总权利金为例：看跌期权方面的最大损失为每股 $45（每张合约 $4,500）。随着股价超过上方的盈亏平衡点，看涨期权方面的损失会无限增长。

做空跨式期权的风险真的无限吗？

是的，但仅限于看涨期权方。看涨期权方理论上承担无限风险，因为股价没有上限，这意味着亏损会随着高于上方盈亏平衡点的每增加一美元的价格上涨而增加。看跌期权方的最大亏损被限制在行权价格减去收到的总权利金，因为股价不能低于零。普遍的误解是双方都承担无限风险；只有上行（看涨期权方）是如此。

做空跨式套利（short straddle）会亏损超过您投入的资金吗？

与买入期权不同，后者最大亏损为所支付的权利金，而卖出跨式期权（short straddle）可能导致亏损远超收到的权利金，尤其是在看涨期权方面。在2021年1月，一位交易员在GameStop（GME）上以50美元行权价的跨式期权获得了每股5.00美元的权利金，但随着GME股价飙升至483美元，他面临了约428美元/股的看涨期权方亏损，这部分亏损几乎是其收到权利金的86倍。

空头挤压会摧毁跨式期权仓位吗？

是的。严重的做空挤压（Short Squeeze）所产生的亏损可能是卖出跨式期权（Short Straddle）收取的权利金的数倍。该仓位同时面临两个机制的损害：快速的价格变动将股价推高至上方损益平衡点以上，导致卖出的看涨期权产生不断增加的已实现亏损；而隐含波动率的飙升同时增加了卖出的看涨和看跌期权的市值，在价格甚至还未达到损益平衡点之前，就已产生市值计价（Mark-to-market）亏损。2021年1月的游戏驿站（GameStop）事件是这种双重打击最清晰的例证。

如果我的卖出跨式仓位正面临挤压，我该怎么办？

面对挤压压力的做空期权交易者通常会考虑四种方法：立即了结整个仓位，接受当前亏损并消除进一步的尾部风险；向上滚动未测试的卖权行权价以收取额外权利金，并降低有效的上行盈亏平衡点（而不限制上行风险）；买入一个在做空看涨期权行权价之上的虚值看涨期权，将无限风险仓位转化为有限风险结构；或者持有该仓位，期望价格反转，但这可能带来最大的进一步亏损。这些是教育性描述，并非建议。

关键要点

• 逼空是一种自我强化的市场事件，其中被迫的做空平仓推动被大量做空的股票价格迅速上涨，迫使更多做空者陷入连锁平仓循环。
• 高做空比例（超过流通股的 20%）和高补仓天数（超过 5 天）是逼空风险升高的主要结构性指标。这些是基准参考，而非确定性结论。
• 2021 年 1 月游戏驿站 (GameStop) 的逼空事件是现代的典型案例，其股价从约 20 美元攀升至 2021 年 1 月 28 日的 483 美元盘中峰值，估计导致做空者损失达 50 亿至 80 亿美元。
• 做空跨式期权在看涨期权端的最大损失没有上限，因为股价可以无限上涨。
• 看跌期权端的最大损失上限为行权价格减去收到的总权利金。这虽然损失巨大，但是有限的，因为股价不会跌破零。
• 逼空通过两个同步机制冲击做空跨式期权：价格快速波动并超过上方盈亏平衡点（产生看涨期权端损失），以及隐含波动率飙升（在价格达到峰值前产生双边的逐日盯市损失）。
• 在逼空环境下，做空跨式期权卖方的风险管理方法包括：根据做空比例和补仓天数进行交易前筛选、在 2 倍收到的权利金处设置止损触发、转换为铁鹰式期权作为风险有限的替代方案，以及将仓位全额平仓。