什么是逼空？指南与伊斯兰教法裁决

轧空是金融市场中最具戏剧性的事件之一。对于穆斯林投资者而言，这引发了一个大多数金融指南从未探讨过的问题：即驱动这些价格飙升的活动在伊斯兰教法下是否合法。本文将逐步解释轧空的运作方式，随后将伊斯兰金融原则应用于促成这一现象的做空行为。

重点提要

• 空头挤压（short squeeze）发生于股价急剧上涨时，迫使做空者回购股票，从而引发快速、自我强化的价格飙升。
• 做空涉及借入您不拥有的股票，以当前价格卖出，并希望稍后以更低价格回购。
• 大多数伊斯兰学者认为，传统的做空方式是 Haram（禁止的），因为它涉及 Gharar（欺诈）、Riba（高利贷）和 Maysir（赌博）。
• 在空头挤压期间买入股票（做多头寸）的穆斯林投资者并未进行做空，并且可能被允许参与，但需符合公司本身的伊斯兰教法筛选标准。
• 除了做空，符合伊斯兰教法的替代方式包括仅做多投资于符合伊斯兰教法筛选的股票、Sukuk（伊斯兰债券）和符合伊斯兰教法的股票基金。

什么是拉回做空 (Short Squeeze)？

做空挤压定义： 做空挤压是指当被大量做空的股票价格意外上涨时，迫使做空者回购股票以限制损失，从而导致价格快速且自我强化的飙升。这种强制性购买会推动价格进一步走高，形成反馈回路，在极短的时间内产生剧烈的价格涨幅。

要了解轧空（short squeeze）发生的原因，您首先需要了解使其成为可能的交易策略：做空（short selling）。

什么是做空？

做空是指借入你不拥有的股票，并以今天的价格卖出，希望之后能以更低的价格回购，以赚取差价。当有人说他们在“做空”某只股票时，意味着他们已经借入股票并卖出，期望其价格会下跌。

你可以想象成，你借了朋友的自行车，以100美元卖掉，然后花60美元买了一辆一模一样的还给朋友，赚取了40美元的差价。做空股票也是同样的原理。

该流程分为三个步骤：

1. 从经纪商处借入股票。 卖空者会联系一位代表长期投资者持有股票的经纪商。经纪商会借出这些股票，通常会收取每日的借贷费用。参阅 如何借入资金进行现货杠杆交易)，了解此借贷机制的实际运作方式。
2. 立即以今天的市价卖出。 卖空者在公开市场上卖出借来的股票，收取所得款项。
3. 稍后以较低的价格买回。 如果价格如预期般下跌，卖空者会买回相同数量的股票，将它们归还给出借方，并将差价作为利润收入囊中。

举个具体例子：以每股 50 美元的价格借入 100 股，并以 5,000 美元卖出。如果股价下跌到 30 美元，则以 3,000 美元买回 100 股并还给贷方，您就能赚取 2,000 美元的差价（扣除借贷费用）。如果股价不跌反涨，亏损将随着股价的每一次上涨而增加。

做空在熊市（市场持续下跌时期）最为常见，但做空者在所有市场条件下都会进行操作。

轧空（Short Squeeze）与 Gamma 挤压

轧空和Gamma 轧空是相关但不同的事件，由不同的市场力量驱动。当做空者因价格对他们不利地上涨而被迫回购股票时，就会发生轧空。相比之下，Gamma 轧空发生在大规模期权买入（期权是赋予在设定价格买入股票权利的合约）迫使期权做市商购买标的股票以对冲其风险敞口时，从而推高价格，而不管做空者的活动。

关键区别在于：轧空是由做空者回补头寸驱动的；Gamma 轧空是由期权做市商进行对冲驱动的。两者同时发生在2021年1月的GameStop事件中，该事件结合了这两种动态，并导致了异常剧烈的价格飙升。

轧空是如何运作的？

以下三个条件使股票容易面临逼空：

1. 高做空兴趣：股票很大一部分可供借出的股份已被做空。
2. 价格上涨催化剂：积极消息或协同买入推高股价。
3. 股份供应有限：可供借出的股份很少，导致新卖空者难以接替那些平仓的卖空者。

当这些条件结合时，空头挤压会分四个阶段展开：

步骤一 — 做空者借入并卖出股票

做空者首先从经纪人那里借入股票，然后立即以当前市场价格卖出。他们预计价格会下跌，以便以后能以更低的价格回购。当一只股票的绝大部分可用股份被做空时，许多投资者会同时押注价格下跌。如果市场状况对他们不利的话，这就为“轧空”制造了条件。

第二步 — 股价意外上涨

当股价不跌反涨，让做空者猝不及防时，挤压就开始了。做空挤压可由利好的收益惊喜、分析师上调评级、收购传闻，或（如游戏驿站 GameStop 案例中）散户投资者的协同买入所触发。一旦价格开始上涨，做空者会发现，他们卖出的借入股票目前的价值已高于当初卖出时所获得的资金，且亏损随着每一次的价格上涨而扩大。

第 3 步 — 保证金催缴迫使做空者采取行动

做空者使用保证金账户进行交易：该账户使用经纪商提供的借款作为其空仓的抵押。当不断增加的亏损将账户余额降低到经纪商的最低要求以下时，经纪商会发出追加保证金通知。这是一项要求您充值更多资金或通过回购股票立即平仓的要求。要了解更多关于保证金账户的工作原理，请参阅 如何进行现货杠杆做多和做空.

追加保证金剥夺了做空者等待价格上涨的能力。如果做空者无法满足追加保证金的要求，经纪商将以当前较高的价格自动买回股票。这种强制买入会给股票带来更大的上涨压力。

步骤 4 — 循环反馈推高价格

结束空仓（covering a short position）是指买回先前借入的股票以平仓并归还给借出方。当追加保证金通知（margin calls）迫使许多做空者同时平仓时，产生的买入压力会将价格推高。这一更高的价格使更多做空者陷入亏损，触发更多的追加保证金通知，迫使更多的人平仓，并进一步推高价格。这个循环会重复，直到大部分空仓已被平掉，或新的卖家在被推高的价格上进入市场。

在逼空（short squeeze）中，做多（long）投资者（即在逼空之前或期间买入股票的投资者）将从价格上涨中获益。做空（short）者，他们必须在高价回购股票，通常会遭受重大损失。

现实世界中的做空轧空案例

市场历史上两个最著名的轧空事件，展示了这些事件在截然不同的背景下是如何发生的：一个是由社交媒体时代的散户投资者协调驱动的，另一个则是由几十年前机构操纵市场驱动的。

GameStop (GME) 2021 — WallStreetBets 轧空

在2021年1月之前，GameStop（游戏驿站）是一家陷入困境的零售电子游戏连锁店，对冲基金（汇集资金以追求激进交易策略的投资工具）曾对其进行了大量做空，其做空头寸在巅峰时期甚至超过了可流通股的100%。

2021 年 1 月，一个拥有数百万成员、名为 WallStreetBets 的 Reddit 社区协同发起了一场针对 GameStop 股票的大规模购买行动。该股价从约 20 美元飙升至 483 美元的盘中高点。持有大量做空头寸的对冲基金（包括 Melvin Capital）蒙受了数十亿美元的损失，并被迫以巨额成本平仓。

随后，美国证券交易委员会 (SEC) 展开调查，以确定协调一致的散户买入行为是否构成了市场操纵，尽管最终并未对个人散户参与者提出任何指控。Robinhood 平台实施的交易限制引发了国会听证会。

大众汽车 (2008) — 全球最大规模的做空挤压

2008 年 10 月的大众汽车轧空事件比社交媒体协作早了十多年，至今仍是史上规模最大的轧空事件之一。保时捷此前已悄悄积累了大众汽车的主导性质押，导致可供借入的大众汽车股票仅剩极小部分。当保时捷的仓位被披露时，押注大众汽车下跌的做空者竞相补仓，却无法找到可供购买的股票。大众汽车曾一度以市值（其所有发行在外股份的总市场价值）计算成为全球市值最高的公司，股价在两个交易日内飙升了超过 400%。

如何识别做空挤压

要识别面临做空挤压风险的股票，请关注两个关键指标：

1. 做空比率： 已做空股份相对于总流通股的百分比
2. 回补天数： 在平均成交量下，所有做空者买回其持有的股票所需的交易天数

这两项指标越高，轧空风险就越大。

做空利息比率

做空头寸是指股票可用股份（即流通股）中已被借出并卖出做空的百分比。股票的流通股是指可供公开交易的股份，不包括内部持股和受限股。做空头寸超过流通股 20% 至 30% 的股票通常被认为容易受到轧空的影响。

在美国，FINRA 每月两次公开披露做空权益（Short Interest）数据，这些数据可通过 Yahoo Finance、MarketWatch 以及大多数主要的经纪商平台获取。举例说明：如果一只股票的流通股为 1,000 万股，而其中 300 万股已被做空，那么其做空权益比例为 30%。

补仓天数 (Days to Cover)

做空覆盖天数（亦称空头兴趣比率）衡量的是，在股票的平均每日交易量下，所有做空者需要多少天才能回购其所卖空股份。公式为：

回补天数 = 做空股份除以日均成交量

超过5至10天的覆盖天数比表明，同时回补将需要许多交易时段，从而产生持续的买盘推升力。在活跃的轧空期间，可观察到的信号包括单日价格飙升20%或更高，异常高的交易量，以及媒体对面临压力的做空者报道的升级。

在拉回补空头（Short Squeeze）之前或期间持有做多头寸的投资者可能会从价格上涨中获益。然而，空头挤压具有波动性，一旦平仓压力结束，价格可能会大幅逆转。与其盲目跟随特定股票列表，不如利用空头头寸比率（Short Interest Ratio）和回补天数（Days-to-cover）指标来自行评估个别股票。本文仅供教育用途，不构成投资建议。

做空是否属于哈拉姆？

既然我们已经了解了做空和拉高轧空（Short Squeeze）在机制上是如何运作的，我们可以从伊斯兰金融的角度来评估这些活动，特别是做空的做法是否违反了伊斯兰教法（Shariah）原则。

伊斯兰金融是一个全球性的金融体系，遍及 70 多个国家，受伊斯兰教法（Shariah）管辖。它在商业交易中禁止三个核心要素：Riba（利息或高利贷）、Gharar（过度不确定性）和 Maysir（赌博或投机性游戏）。在穆斯林投资者参与之前，每项金融工具和交易策略都必须根据这些原则进行评估。正如我们刚才所解释的，做空涉及了这三个要素。

快速回答：做空是否为禁忌（Haram）？

大多数伊斯兰学者和主要的标准制定机构认为，传统的做空行为是禁忌（Haram，即伊斯兰法所禁止的）。这一裁定基于三个伊斯兰教法的考量：不确定性（Gharar，卖出不属于自己的东西）、高利贷（Riba，带有利息的借贷费用）以及投机赌博（Maysir）。少数学者曾探讨是否可以通过修改形式使其符合规范，但在大多数市场中进行的传统做空行为被广泛禁止。无论您将其称为卖空还是做空股票，这种行为都会引发相同的伊斯兰教法疑虑。

Haram 指的是伊斯兰教法明确禁止的任何事物。在金融方面，如果一项投资或金融活动涉及《古兰经》、圣训或学者共识 (ijma) 禁止的元素，则被视为 Haram。符合教法 (Shariah compliance) 指的是遵守应用于金融和商业活动的伊斯兰教法，确保交易不包含这三种被禁止的元素。

为何学者认为做空 Haram

做空在伊斯兰教法（Shariah）方面存在三个核心顾虑，导致大多数伊斯兰学者将其视为非法（Haram）：

1. Gharar (过度不确定性)： 出售您并不拥有的股票
2. Riba (利息)： 支付经纪费以借入股票
3. Maysir (赌博)： 通过纯粹的价格投机获利

1. 出售您并不拥有的资产 — Gharar

Gharar（契约中过度的不确定性或模糊性）是伊斯兰商法中的三大核心禁令之一，而做空直接触发了这一禁令。做空者出售的是他们仅借入而非购买的股票。在交易时刻，他们在契约上有义务交付尚未拥有的股票。这就是 Gharar 问题的核心所在：出售尚未拥有的东西会产生受禁的契约不确定性。

基于圣训的原则“la tabi' ma laysa 'indak”（即不要出售你所不拥有的东西）为这项禁令提供了直接的经文依据。问题本身并非借贷，而是事后出售仅仅借来的东西，这造成了被禁止的不确定性。

2. 借贷费用视为利息 — Riba

在做空交易中，做空者需向借出股票给他们的经纪商支付每日借贷费（也称为股票出借利率）。该费用在功能上等同于贷款利息：做空者是为了在一段时间内使用他人的资产而支付费用。在伊斯兰金融中，无论此类费用是否被明确标注为利息，均构成利巴 (Riba)。

同样的Riba（利息）顾虑也同样适用于杠杆交易，因为根据伊斯兰教法，用于资助交易的借入资本所收取的利息同样是被禁止的。

3. 类似赌博的投机 — Maysir

做空是一种纯粹的方向性押注。卖空者只有在股价下跌时获利，股价上涨时则会亏损。这种结构（基于正确预测价格方向获利，而没有潜在的生产性经济活动）与伊斯兰金融中的 Maysir（投机）相关。做空是一种精确意义上的投机：利润完全取决于对价格波动的正确预测，不涉及任何所有权、生产或有形经济贡献。

做空也是一种零和交易。做空者仅在其他投资者和公司贬值时获利。伊斯兰商业伦理（Muamalat）强调公平，并反对通过损害他人利益获利的交易。在伊斯兰教中，并非所有投机都是禁忌（Haram）；正常的商业风险承担是被接受的。伊斯兰学者将生产性风险承担与没有潜在经济价值创造的纯价格投机区分开来。在大多数学术分析中，做空更接近于后者。

一些学者认为，仅仅做空的投机性并未达到 Maysir 的门槛。这仍然是少数观点。大多数观点将这三种担忧（Gharar、Riba 以及与 Maysir 相近的投机）结合起来，得出 Haram 的裁决。

伊斯兰学者怎么说？

几家主要的伊斯兰教令机构和标准制定组织已经直接探讨了做空的允许性。教令（fatwa）是由合格学者或机构发布的正式伊斯兰法律裁决。

伊斯兰金融机构会计与审计组织 (AAOIFI) 作为伊斯兰金融领域的全球领先标准制定机构，在其《金融纸张》教法标准第21号中论述了做空（short selling）的规定。该标准因证券交易中的“Gharar”（不确定性）和“Riba”（利息）顾虑，而广泛禁止了传统的做空形式。

伊斯兰合作组织伊斯兰教法委员会 (OIC Fiqh Academy) 作为一个由伊斯兰学者组成的国际性主要机构，在其关于现代金融工具的决议中，也同样探讨了传统做空交易的不允许性。

绝大多数当代伊斯兰学者和金融机构认为，传统的做空是Haram的。少数学者曾探讨过，是否修改后的形式，特别是那些通过替代性合同安排来避免Riba和Gharar的形式，可能是被允许的。这些仍然是非主流的观点。

参与轧空对穆斯林投资者而言是Haram的吗？

轧空（Short squeeze）是一项市场事件，而非一种活动。上述确定的禁忌（Haram）担忧特别适用于做空者，而非市场中的每一位投资者。买入公司股票（持有多仓，即传统意义上的买入并持有股票）的穆斯林投资者并不涉及做空行为，即便该公司股票正经历轧空也是如此。

在逼空行情中买入做多头寸本身并不构成做空，因此只要该公司本身符合伊斯兰教法，就不受同样的禁令（Haram）约束。禁令（Haram）的担忧在于借入并出售其并不拥有的股票的那一方。

在投资陷入做空挤压的股票之前，请扪心自问：

1. 我是买入（多仓）还是卖空？ 仅允许持有买入多仓。
2. 该公司本身是否符合伊斯兰教法（Shariah-compliant）？ 在购买前，请使用 AAOIFI 标准或清真股票筛选工具对公司进行筛选。
3. 我是否在使用保证金或杠杆账户？ 请避免这样做，因为使用借入资金为您的仓位提供资金涉及高利贷（Riba）。
4. 我的意图是真正的投资还是纯粹的投机？ 在伊斯兰商业道德下，具有生产力的投资意图比仅为了利用暂时的价格扭曲而买入更具正当性。

做空的清真替代方案

有几种符合伊斯兰教义的投资替代方案，允许穆斯林投资者在不涉及做空的情况下参与资产净值市场。清真（允许的）投资不仅仅是避开某些行业；它还涉及一套涵盖业务活动、负债率以及避免有息收入来源的多标准筛选方法。

1. 只进行做多的伊斯兰教义筛选股票投资： 投资于符合伊斯兰教义筛选标准的项目，包括清真业务活动、可接受的债务与资产净值比率，且无重大基于利息的收入。
2. 符合伊斯兰教义的资产净值基金： 由专业管理的基金，仅投资于经过伊斯兰教义筛选的公司，并由伊斯兰教义监事会进行持续监督。
3. 伊斯兰债券 (Sukuk)： 符合伊斯兰教义的固定收益工具，通过利润分享安排而非支付利息来产生回报。
4. 清真股票筛选应用： Zoya 和 Musaffa 等工具允许投资者在投入资金前，筛选个股是否符合伊斯兰教义。
5. 仅限自有资金交易： 仅使用您完全拥有的资金进行投资，避开所有保证金账户和基于保证金的工具，以完全消除交易中的利息 (Riba)。

穆斯林投资者拥有日益增多的符合伊斯兰教法的期权，这些期权允许他们充分参与资产净值市场，而无需担心做空的违禁问题。

本文中的伊斯兰金融裁决反映了基于公开机构标准的多数学者观点。它们并不构成针对任何个人特定情况的个性化教令（Fatwa）。寻求个人裁决的读者应咨询合格的伊斯兰学者或当地的伊斯兰教法顾问委员会。

常见问题解答

空头挤压（轧空）会持续多久？

轧空的持续时间可以从单个交易日到数周不等，具体取决于有多少做空仓位需要平仓，以及新买家是否继续支撑价格。2021 年 1 月的 GameStop 轧空事件在价格崩盘前持续了大约两到三周。一旦所有主要的做空仓位都已平仓且买家获利了结，买盘压力就会消失，价格通常会大幅下跌。

轧空会导致股票随后崩盘吗？

是的。在做空挤压达到顶峰后，股票价格通常会大幅下跌。一旦做空者平仓且强制性买入压力结束，股价往往会回落至挤压前的水平或更低。GameStop 在 2021 年 1 月的挤压发生后，几周内股价就从 483 美元的盘中高点回落至 50 美元以下。做空挤压不会改变公司的内在价值；它们只会产生暂时的价格扭曲，一旦机械性压力消除，价格就会得到修正。

在伊斯兰教中，日内交易被视为禁忌（Haram）吗？

关于日内交易的伊斯兰教法裁决在学者之间存在争议。与做空（多数明确裁定为Haram）不同，符合伊斯兰教规筛选的股票的日内交易被一些学者认为是允许的，而另一些学者则认为是Makruh（不鼓励但非禁止）。主要的伊斯兰教法顾虑在于交易是否涉及做空、借贷资本（Riba）或过度投机（Maysir）。对于避免这三者且仅涉及符合伊斯兰教规股票上的自有资本的日内交易，学者们普遍持更积极的看法。

伊斯兰教法对杠杆交易的裁决是什么？

伊斯兰学者通常认为杠杆交易（使用从经纪人处借入的资金交易股票）属于“禁忌”（Haram），因为借入资金产生的利息构成了“利息”（Riba）。无论借入的资金是用于股票做多还是做空，同样的利息问题依然存在。建议穆斯林投资者仅使用完全属于自己的资本进行交易，不要使用借入资本或杠杆账户。一些伊斯兰银行提供符合伊斯兰教法的融资替代方案，通过利润分享结构来避免基于利息的利息。

在伊斯兰金融背景之外，做空是否符合道德？

大多数金融市场都允许做空交易，且其具有合法功能：做空者有助于识别估值过高的公司，并提供市场流动性。然而，由于做空是从公司失败中获利，并且可能通过协同行动被用来打压股价，因此在道德上具有争议。伊斯兰金融界对做空交易的担忧，尤其是其零和结构，反映了世俗金融和监管讨论中也存在的更广泛的道德辩论。

游戏驿站 (GameStop) 做空挤压是否被视为市场操纵？

GameStop 做空挤压引发了监管问题，即 WallStreetBets 成员的协调散户购买行为是否构成市场操纵。美国证券交易委员会 (SEC) 对此事件进行了调查，但并未对个人散户投资者提出市场操纵指控。市场操纵的法律定义需要刻意的欺骗行为来人为地影响价格。协调一致的社交媒体购买行为是否符合这一法律定义，在法律上仍未定论，且 SEC 2021 年的员工报告也未得出明确的市场操纵调查结论。

做空在任何国家是被禁止的吗？

做空在大多数主要金融市场中都是被允许的，但在波动极大的时期会受到临时限制。在2008年全球金融危机期间，美国、英国和几个欧洲国家的监管机构曾暂时禁止对金融板块股票进行做空。一些海合会（GCC）国家和马来西亚对做空保持着持续的限制或禁令，这在一定程度上反映了其监管框架中嵌入的伊斯兰金融原则。做空禁令通常是暂时的危机应对措施，而非永久性政策。

结语

做空挤压是剧烈的市场事件，但其引发的伊斯兰教法（Shariah）问题在数百年的伊斯兰商法中有着明确的答案。传统的做空行为（借入不属于自己的股票并卖出，同时支付类似利息的费用）与伊斯兰教法中禁止的 Gharar（不确定性）、Riba（高利贷/利息）和 Maysir（赌博）相冲突。大多数伊斯兰学者和 AAOIFI 等主要机构都将其视为 Haram（禁忌）。想要参与股票市场的穆斯林投资者拥有实质性的替代方案：仅做多经过伊斯兰教法筛选的股票、伊斯兰债券（Sukuk）、符合伊斯兰教法的股票基金，以及完全避免借入资金的纯资本交易策略。如果您正在考虑的股票恰好陷入了做空挤压，关键问题不在于挤压是否正在发生。问题在于您是买家还是做空者，以及该公司本身是否通过了伊斯兰教法筛选。如需针对您特定投资情况的个性化指导，请咨询合格的伊斯兰教法顾问。

本文仅供教育目的，不构成财务或投资建议。读者在做出任何投资决定之前，应咨询合格的财务顾问，并在适用情况下咨询认证的伊斯兰教法顾问。