什么是轧空？伊斯兰金融指南
Learn what a short squeeze is, how short selling works, and why Islamic scholars consider it haram. Discover halal investment alternatives.
如果你听说过逼空，或者你正在考虑做空是否不符合伊斯兰教法，这篇文章将全面解答这两个问题。它将逐步解释做空和逼空的机制，然后提供伊斯兰教法学者的裁决及其背后的具体原因。伊斯兰教法学者中的主流观点是，做空不符合伊斯兰教法。以下是具体原因，以及存在哪些符合伊斯兰教法的替代方案。
本文内容：
什么是轧空？（轧空详解）
什么是空头挤压？
空头挤压是指当空头卖家（押注价格会下跌的投资者）被迫回购股票以限制不断增加的亏损时，股票价格出现的快速、急剧上涨。这种突然的购买浪潮将价格推得更高，迫使更多空头卖家回购，从而形成一个自我强化的反馈循环。
要了解做空挤压（Short Squeeze）是如何发生的，下一节将全面解释做空机制。以下是当做空仓位出现失误时，导致挤压效应如此剧烈的反馈循环。
做空挤压（Short Squeeze）的工作原理：
- 股票价格开始上涨，与做空者的预期背道而驰。
- 做空者面临不断增长的亏损，并被迫回购股票以限制进一步损失。这个行为被称为空头回补。
- 他们被迫的买入创造了额外需求，进一步推高了价格。
- 不断上涨的价格迫使更多做空者回补其头寸，重复了这个循环。
轧空（Short squeeze）会导致极端的价格波动。一只经历轧空的股票可能在几天内上涨50%、100%，甚至1000%，为一些投资者带来巨额收益，为另一些投资者带来灾难性损失。
做空最常见于对冲基金——这是一种由专业管理的投资工具，采用复杂策略在市场上涨和下跌中获取利润。
做空与逼空：两者并非同一回事。做空是一种借入并卖出你不拥有的股票的策略。逼空是指当价格上涨而非下跌时，可能发生在卖空者身上的市场事件。
| 做空 | 逼空 | |
|---|---|---|
| 它的定义 | 一种交易策略 | 一种市场事件 |
| 发起人 | 做空者 | 市场力量（价格上涨导致强制买入） |
| 价格走势 | 如果价格下跌，卖家获利 | 价格急剧上涨，可能出现爆涨 |
| 伊斯兰金融担忧 | 违反了Riba、Gharar、Maysir | 受禁止行为的影响 |
GameStop 逼空事件：真实世界案例
2021年1月的GameStop做空挤压事件是这一现象最广为人知的例子，它精确地展示了反馈循环在实践中是如何运作的。
视频游戏零售商 GameStop（代号：GME）曾被包括对冲基金 Melvin Capital 在内的机构投资者大量做空。2021 年 1 月初，Reddit 社区 r/WallStreetBets 的用户开始协同购买 GME 股票和看涨期权（赋予在固定价格购买股票权利的合约）。这加剧了该股票的买入压力。价格从约 20 美元飙升至 2021 年 1 月 28 日约 483 美元的峰值。做空者当月集体损失估计达 190 亿美元。Melvin Capital 需要来自 Citadel 和 Point72 的 27.5 亿美元紧急投资以维持偿付能力。
做空挤压并非新现象。2008 年 10 月，大众汽车（Volkswagen）股票发生的做空挤压，使其市值一度短暂成为全球市值最高的公司。此前，保时捷（Porsche）披露其已秘密购入期权，掌控了大众汽车近 74% 的股份。这导致做空者几乎没有可供回购的余股。
GameStop事件从伊斯兰金融的角度来看，引发了一些疑问。这些疑问将在下方的裁决部分中得到解答。
什么是卖空兴趣和回补天数？
做空比例——即投资者已做空但尚未买回的公司可用股份总数的百分比——是轧空风险的主要指标。当做空比例上升到超过公司流通盘的大约 20% 时，许多投资者都在看空该股票。任何利好的价格催化剂随后都可能引发连锁式的强制买入，因为做空者会同时争相平仓。
做空天数 — 也称为做空比率 — 根据股票的平均每日交易量，衡量所有做空者回购其股票需要多少天。5到7以上的比率通常被认为是偏高的。例如：如果一只股票有1000万股被做空，并且平均每日交易100万股，那么做空天数就是10。做空者需要10个完整的交易日才能平仓，即使所有的交易量都用于回补。
当你看到一只在新闻或社交媒体上出现积极趋势的股票，且其卖空兴趣很高时，可能会出现轧空条件。
什么是做空以及如何运作？
做空是指借入您不拥有的股票，以当前市场价格卖出，并期望价格下跌，以便您能以较低价格回购股票，归还借入的股份，并赚取差价。
做空的运作原理，逐步说明：
- 从您的经纪人那里借入股票，经纪人会从自己的库存或其他客户的账户中借出股票。
- 以当前价格在公开市场上卖出这些借来的股票。
- 等待，希望股价下跌。
- 以较低的价格买回股票。这就是做空平仓（short covering）。
- 将借来的股票归还给您的经纪人。
- 保留价格差额（扣除任何费用后）作为您的利润。
在您可以做空之前，您必须先借入股票。这并非购买行为。您并不拥有这些股票。您只是借用了它们，并有法律义务归还。这一区别是理解为何伊斯兰学者认为做空存在问题的核心所在。
要进行做空，您还需要一个保证金账户——一种允许您从经纪商处借入资产的经纪账户。这种借入安排通常涉及费用。这些费用在伊斯兰金融的讨论中变得很重要，这将在下一节中讨论。有关保证金借贷费用如何运作的更多信息，请参阅 现货杠杆交易费用说明.)
从理论上讲，做空具有无限的亏损潜力。当你买入一只股票时，最坏的结果是股价跌至零，你损失掉全部投资。而当你做空一只股票时，股价可能会无限上涨。你的亏损可能会无止境地增加。股价翻倍、翻三倍甚至增长十倍，都会摧毁做空者的仓位。轧空（Short squeeze）会急剧加速这种风险。
做空主要由机构投资者和对冲基金进行。散户投资者也可以通过保证金账户进行做空，但风险是巨大的。
看跌期权——一种赋予持有人在特定日期之前以设定价格卖出股票权利的合约——有时会与做空混淆，因为两者都能从价格下跌中获利。它们在结构上有所不同：做空需要借入实际股票，而看跌期权是一种合约，不涉及股票借贷。
在伊斯兰教中，做空是禁忌（Haram）吗？伊斯兰金融裁定
伊斯兰金融裁定
绝大多数伊斯兰学者和主要的伊斯兰金融机构（包括 AAOIFI）都认为“做空”是禁戒的 (HARAM)。这种做法违反了三项核心的沙里亚 (Sharia) 原则：
- 利巴 (Riba) — 借入股票所产生的利息费用
- 加拉尔 (Gharar) — 在销售时出售不属于自己的资产
- 麦西尔 (Maysir) — 投机于另一方的财务损失
大多数伊斯兰学者和主要的伊斯兰金融机构，包括 AAOIFI（伊斯兰金融机构会计和审计组织），都认为做空是受禁止的（haram）。根据伊斯兰教法（Sharia），即源自《古兰经》和《圣训》的伊斯兰法律与伦理框架，这种做法违反了禁止利息、过度不确定性以及投机赌博这三项核心原则。
伊斯兰教法（Sharia）是规范金融交易中何为合法（halal）何为禁止（haram）的伊斯兰法律体系。伊斯兰金融是符合伊斯兰教法（Sharia-compliant）的全球金融活动体系，在全球范围内设有专门的银行、投资基金和监管机构。在伊斯兰金融裁决方面，两个主要的机构权威是伊斯兰会计与审计组织（AAOIFI）和伊斯兰会议组织伊斯兰教法学院（OIC Islamic Fiqh Academy），它们的决议在整个穆斯林世界都具有学术权威。
根据伊斯兰教法，一项投资在涉及以下情况时被视为不合乎教法（haram）：
- Riba（利息或高利贷）
- Gharar（过度不确定性或出售你未拥有的物品）
- Maysir（投机性赌博）
- 伊斯兰教禁止的行业，例如酒精、赌博或武器
做空交易触及了前三项禁令。以下是各项禁令的具体适用情况。
Riba：利息禁令
Riba —— 即伊斯兰教对利息和高利贷的禁令 —— 适用于做空机制的第一步：当你向经纪商借入股票时，你支付的借贷费用在功能上等同于所借资产的利息。《古兰经》在《黄牛章》（Surah Al-Baqarah 2:275–279）中明确禁止了 Riba。
当你借入股票进行做空交易时，你的经纪商会收取股票借贷费用，该费用根据借入资产的价值和贷款期限计算。从经济学角度来看，这笔费用起到了利息的作用。你是在为使用借入资产而付费，却没有任何相应的生产性经济活动。进行做空交易所需的保证金账户通常也带有利息费用，这加剧了Riba（利息）的担忧。有关借贷安排实际操作的背景信息，请参阅 如何使用现货杠杆进行做多和做空交易.)
Gharar：出售你未拥有的物品
Gharar —— 即交易中过度的不确定性或模糊性 —— 是伊斯兰教法 (Sharia) 反对做空的第二个理由。它适用于交易发生的时刻：你正在卖出你并不拥有的借来的股票。
先知穆罕默德（愿主福安之）曾说：“不要卖掉你所不拥有的东西”（记载于《提尔米济》、《阿布·达伍德》和《伊本·马哲》圣训集）。在做空中，你在步骤 1 借入股票，但并不拥有它们。然后你在步骤 2 将其卖出。在交易的那一刻，你是在提供一种没有法律所有权的资产，并承担着在未来以未知价格归还同等股票的义务。未来的价格是不可预知的，卖方对所售资产并不持有真实的所有权。这是 gharar（不确定性风险）的一个典型例子。
Gharar 不同于普通的商业风险。所有商业活动都包含一定程度的不确定性。该禁令特别适用于不确定性过大且具有结构性剥削性的交易，例如出售自己不拥有的物品。伊斯兰合作组织法学学院关于金融工具的第 65 号决议确认了这一仓位。直接出售借入的股票违反了 bay' ma laysa 'indahu（出售自己不拥有的物品）的原则。
Maysir：投机禁令
Maysir — 伊斯兰教禁止赌博 — 将做空视为一种投机行为，其利润取决于另一位投资者的损失，而不是通过生产性的经济参与。《古兰经》在《安迈达章》(5:90–91) 中禁止 Maysir。
做空就其本质而言是一种投机活动。做空者获利并非通过建设或创造经济价值，而是通过准确预测另一名投资者的持仓将会贬值。做空的零和特征（一方的获利直接等于另一方的损失）使其与伊斯兰法下的赌博（maysir）非常相似。并非所有股市的不确定性都属于 maysir：对具有生产力的、符合伊斯兰教法的企业进行长期做多通常是被允许的，因为投资者拥有实物资产并参与了真实的经济活动。做空则缺乏这种生产性基础。
| 原则 | 定义 | 如何应用于做空 |
|---|---|---|
| Riba (利息) | 禁止收取利息和高利贷 | 借入股票的费用功能上相当于借入资产的利息 |
| Gharar (不确定性) | 禁止出售你未拥有的物品 | 做空者出售他们并非在出售时拥有的借入股票 |
| Maysir (投机/赌博) | 禁止赌博和纯粹的投机 | 做空从另一方的损失中获利，而没有进行任何生产性的经济参与 |
学者和机构的观点。AAOIFI 伊斯兰教法标准第 21 号《有价证券》明确禁止传统的做空行为，理由是其涉及“卖空”（bay' ma laysa 'indahu，即卖出不属于自己的东西）。伊斯兰合作组织（OIC）国际伊斯兰法学研究院已发布与此禁令一致的决议。包括 Sheikh Yusuf Talal DeLorenzo 和 Sheikh Nizam Yaquby 在内的著名伊斯兰金融学者均已确认，传统的做空行为违反了伊斯兰教法（Sharia）原则。
这种学术共识体现在监管实践中。包括马来西亚和沙特阿拉伯在内的几个以穆斯林为主的国家，对做空施加了限制，以呼应基于伊斯兰教法（Sharia）的顾虑。在2008年金融危机期间，伊斯兰银行普遍不从事做空活动，这一仓位与其遵守伊斯兰教法（Sharia）的规定相符。
关于学术分歧的说明
AAOIFI伊斯兰金融会计准则第21号《金融票据》所肯定的主流学术观点，将传统卖空视为禁止的。一小部分伊斯兰学者允许有限的形式，特别是“备兑卖空”，即卖方在交割前持有具有约束力的先期合同以购入股票。关于新型金融工具的学术共识仍在发展中。如需针对您个人情况的裁决，请咨询合格的伊斯兰学者或认证的伊斯兰金融顾问。
如果我已经持有股票，然后发生了挤兑（轧空）？
如果您通过标准的多仓合法拥有公历股份，空头捰压推高您的股票价格，并不会引成您成为一个做空者。主流学术觀点认为，您处于一个允许的仓位。
值得区分的三种不同场景：
- 积极做空。您借入并卖出您不拥有的股票，意图从价格下跌中获利。根据主流的教法裁决，这被认为是“哈拉姆”（禁止的），原因如上所述。
- 购买股票以利用预期的轧空。您购买股票的主要意图是迫使做空者回补，从他们的损失中获利，而不是从企业的内在价值中获利。这种投机行为非常类似于“迈斯尔”（赌博），并引发严重的教法担忧。
- 被动持有在轧空期间上涨的股票。您已经通过合法的多仓持有股票。价格上涨是因为做空者被迫回补。您没有借入股票，没有卖出您不拥有的东西，也没有进行投机。您正在从您所拥有的资产的市场价值中获益。主流的教法观点认为这是允许的。
GameStop 事件恰恰说明了这种区别。做空 GME 的对冲基金从事的是不被允许的行为。而散户投资者为了从预期到的轧空（short covering）中获利而纯粹购买 GME 股票，则是从事了可归类为まいしる（maysir）的投机行为。那些原本持有 GME 多仓并因价格上涨而受益的投资者，则处于一个可接受的仓位，因为他们拥有该资产，并受益于他们并未操纵的市场力量。
GameStop事件也引起了监管机构的审查，关注协调一致的购买活动是否构成违反美国证券交易委员会（SEC）规则的市场操纵行为。从伊斯兰金融角度来看，故意制造对他人造成的损害，已经引发了超出本身禁止做空（short selling）原则的伦理担忧。
如需针对您的具体投资情况进行个性化裁定，请咨询合格的伊斯兰学者或认证的伊斯兰金融顾问。
清真替代方案：如何以伊斯兰方式进行投资
避免做空并不意味着要避开股市。伊斯兰金融允许在符合伊斯兰教法（Sharia）的公司中进行生产性投资。
做空的清真替代方案
购买并持有符合伊斯兰教法公司的股票（即您实际拥有股票的多仓）在伊斯兰教法下通常是被允许的。禁止（haram）裁决适用于做空（short selling）的特定机制（借入并卖出您并不拥有的股票），而非针对整个股票市场的参与。穆斯林投资者可以通过专注于业务清真（halal）且财务结构避开利息（riba）的公司，通过资产净值市场积累财富。
看跌期权——即从价格下跌中获利的合约——也被大多数当代伊斯兰学者视为哈兰 (Haram)，因为它们含有格拉尔 (Gharar)。如需寻找避开违禁机制的投资组合保护策略，请咨询合格的伊斯兰金融顾问。
清真投资的核心原则：
- 避免涉及 riba（利息）的投资
- 避免过度 gharar（不确定性或卖空）
- 避免 maysir（投机性赌博）
- 避免伊斯兰教禁止的行业（酒精、赌博、武器及类似领域）
如需了解伊斯兰账户的结构如何支持符合伊斯兰教法的交易，请参阅伊斯兰子账户常见问题解答.
常见问题
在伊斯兰教中，做空是禁忌（Haram）吗？
是的。大多数伊斯兰学者和主要的伊斯兰金融机构（包括 AAOIFI）都将做空归类为 Haram（禁忌）。它违反了三项伊斯兰教法原则：Riba（借入股票的利息）、Gharar（出售不属于自己的资产）以及 Maysir（投机他人的财务损失）。如需个性化的裁决，请咨询合格的伊斯兰学者。
简单来说，什么是轧空（short squeeze）？
轧空是指由于押注价格下跌的投资者被迫回购股票以限制亏损，从而导致股价急剧上涨的现象。他们的强制买入推动价格进一步走高，促使更多做空者也采取相同行动。其结果是形成了一个价格快速上涨的自我强化循环。
在伊斯兰金融中，Gharar 是什么意思？
Gharar 指的是金融交易中过度的不确定性或模糊性。具体来说，它涵盖了涉及出售您不拥有的资产或带有未知或或有条款的合同。在做空中，gharar 发生是因为卖方出售了在出售时并不拥有的借来股票，这违反了“出售不存在的物品”（bay' ma laysa 'indahu）的原则。
杠杆交易是否符合伊斯兰教法？
传统的杠杆交易涉及向经纪商支付借入资金的利息，由于这构成了利息（Riba），因此大多数伊斯兰学者认为它是禁忌（Haram）的。一些伊斯兰经纪商提供符合伊斯兰教法的替代方案，例如商品加价贸易（Murabaha）结构，以避免利息支出。请咨询合格的伊斯兰金融顾问，以获得针对您的经纪商的具体指导。
是否有符合伊斯兰教法的做空替代方案？
是的。符合清真标准的替代方案包括：对你实际持有的经伊斯兰教法筛选的股票进行“仅限做多”投资、符合伊斯兰教法的交易型开放式指数基金（ETF）、伊斯兰债券（Sukuk），以及作为保证金替代方案的大宗商品加价贸易（Murabaha）。像 Zoya 和 Islamicly 这样的应用程序可以帮助你在投资前筛选出符合伊斯兰教法标准的投资项目。
如果我没有做空该股票，我还能从空头挤压（Short Squeeze）中获益吗？
是的。如果您通过标准的多仓合法持有股票，且由于做空挤压导致价格上涨，您是可以从中获益的。您并没有参与做空。禁令（Haram）适用于做空者，而不适用于那些因非其策划的市场力量导致股票升值的现有股东。
是否所有伊斯兰学者都同意做空是禁忌（Haram）的？
主流学术观点，得到AAOIFI伊斯兰金融标准第21号《金融票据》以及伊斯兰会议组织伊斯兰教法学院的肯定，将传统的卖空（做空）视为非法的（haram）。一小部分学者允许有限的形式，例如备兑卖空（covered short selling），其中卖方持有在交付前获得股票的约束性合约。要获得针对您具体情况的裁决，请咨询合格的伊斯兰学者。
GameStop轧空事件发生了什么？
2021年1月，GameStop (GME) 股票从约 20 美元飙升至约 483 美元的峰值，这得益于 Reddit 的 WallStreetBets 社区散户投资者购买股票和看涨期权。这压垮了包括对冲基金 Melvin Capital 在内的机构做空者，迫使他们以巨额亏损平仓。当月做空者总计损失约 190 亿美元。
做空与轧空是同一回事吗？
不。做空是一种借入并卖出股票，并希望稍后以更低价格买回的策略。而空头挤压（Short Squeeze）则是当股价大幅上涨而非下跌时，发生在做空者身上的市场事件。做空是策略；当该策略出现严重失误时，空头挤压便是其后果。
为什么做空被认为是危险的？
做空存在理论上无限的亏损风险。买入股票时，最坏的情况是股票价格跌至零。做空股票时，其价格可能无限上涨，这意味着你的亏损可能远远超过你最初的仓位。空头挤压（short squeeze）通过强制价格快速、失控地上涨，极大地加剧了这一风险。
哪些国家禁止做空？
包括马来西亚和沙特阿拉伯在内的多个穆斯林占多数国家，已经实施了符合伊斯兰教法原则的做空限制。在非穆斯林占多数的市场中，也曾出于市场稳定原因实施做空禁令，包括在2008年金融危机期间。穆斯林占多数市场中的这些限制，反映了与伊斯兰学者裁决一致的担忧。
总结：穆斯林投资者须知
多数伊斯兰学者的主流观点认为，做空属于禁忌（Haram）行为，因为它涉及利息（Riba）、不确定性（Gharar）和赌博（Maysir）。引发轧空（Short squeeze）的条件与这种被禁止的行为密不可分。作为一名穆斯林投资者，您不需要通过做空在市场中积累财富。仅对经过伊斯兰教法筛选的公司、符合伊斯兰教法的 ETF 以及其他清真金融工具进行“做多”投资，为您提供了真实且合规的途径，让您在财富增长的同时能秉持自己的价值观。针对您的财务状况和投资目标的具体指导，请咨询资深的伊斯兰学者或认证的伊斯兰金融顾问。