什么是拉高轧空（Short Squeeze）：石油交易指南

教育免责声明： 此内容仅供教育目的，并不构成财务、投资或交易建议。交易和投资大宗商品、合约、ETF 和期权涉及重大亏损风险。在做出投资决策前，请务必咨询合资格的财务顾问。

要点

• 轧空是指价格快速且自我强化地上涨，迫使做空者回购他们押注下跌的资产，从而在反馈循环中进一步推高价格。
• 石油市场可以且确实会经历轧空。欧佩克（OPEC）的减产官方公告、地缘政治导致的供应中断以及库存危机是主要的触发因素。
• 做空石油有五种方法：合约、反向 ETF、看跌期权、CFD（仅限非美国交易者）以及做空能源板块股票。
• 合约和 CFD 做空仓位具有无限的潜在亏损风险。看跌期权将您的最大亏损限制在已支付的权利金内。反向 ETF 将您的亏损限制在投资金额内。
• 可以通过商品期货交易委员会（CFTC）的交易者持仓报告（COT）和欧佩克会议日程表来监测升高的石油轧空风险。
• 本指南仅用于教育目的，不构成财务建议。在做出任何交易决策前，请咨询合格的财务顾问。

在本指南中：

["- 什么是做空？","- 什么是轧空及其运作原理？","- 石油市场会出现轧空吗？","- 著名的轧空案例","- 如何做空石油：5 种方法详解","- 做空石油的风险","- 轧空与做空：主要区别","- 常见问题解答","- 总结"]

轧空（short squeeze）是指当大量做空者被迫同时回购他们曾做空的资产时，发生的快速、自我强化的价格上涨，从而推高价格并引发更多强制性买盘的反馈循环。石油市场尤其容易受到这种动态的影响，因为机构在原油合约（crude futures）中有大量的做空头寸，并且可能发生突发的供应冲击。本指南将涵盖什么是轧空，它是如何运作的，为什么石油市场容易受到影响，以及如何通过五种不同的工具来做空石油，以匹配您的风险承受能力。

什么是做空？您首先需要了解的基础知识

做空是指从经纪商处借入资产，并立即以当前市场价格卖出，计划在日后以更低的价格买回，将其归还给贷方，并赚取差价作为利润的行为。

想象一下，你借了邻居的自行车，以300美元的价格卖掉，然后计划稍后以200美元买一辆一模一样的还给邻居，从中赚取100美元的差价。但如果在你买到替换品之前，自行车的价格涨到了500美元，你就必须支付500美元来履行你的义务，并且在一项借来的资产上损失了200美元。做空时不存在这种损失上限：理论上价格可以无限上涨，这意味着损失可能会超过你的初始资本。这种无限的下行风险是做空的决定性特征，并且在杠杆头寸上会变得更加严重，因为借来的资本会放大每一次不利的价格变动。

大额做空头寸通常由对冲基金等机构交易者持有，他们将做空作为方向性押注或对冲策略的一部分。当价格迅速背离这些头寸移动时，机构和散户交易者都可能面临严重的后果。

做空是您选择执行的策略。逼空是可能因此发生给您的市场事件。做空是行为；逼空是风险。

什么是空头轧空及其运作方式？

空头轧空定义

轧空是一种快速且自我强化的价格上涨现象。当做空者被迫同时回购他们此前看跌的资产时，就会发生这种情况，从而进一步推高价格，并促使更多做空者在加速的反馈循环中进行平仓。

轧空是如何运作的：逐步解析

挤压生命周期遵循一个可预测的序列，尽管其速度和严重程度因市场及所涉及的做空头寸规模而异。

1. 开立空仓。 交易者（或对冲基金等机构）借入资产并进行做空，预期价格会下跌，并计划以更低的价格重新买回。
2. 价格意外上涨。 意外的催化剂逆转了价格方向：供应冲击、宣布减产或协同购买事件推动价格上涨，违背了做空论点。
3. 亏损迅速累积。 每一次价格上涨都会增加做空者的亏损。由于许多空仓是利用借入资金持有的，亏损的累积速度比原始价格变动所显示的还要快。
4. 经纪商发出追加保证金通知。 当做空者的账户资产净值跌至要求的维持保证金水平以下时，经纪商会要求追加资金。

什么是追加保证金？ 当交易者的账户余额因亏损而低于所需的维持保证金水平时，追加保证金是经纪商要求交易者向其账户充值的要求。未能满足追加保证金的要求将导致经纪商以当前市价强制平仓交易者的仓位。请参阅 SEC 投资者公告：关于保证金账户)，了解有关保证金如何运作的权威指南。

5. 强制性的做空回补开始。 做空回补是回购先前借入并卖出的资产以平仓的行为。自愿平仓时，交易者自行选择。非自愿时，经纪商因追加保证金而强制执行回购。这种强制回补是挤压的机械触发器。
6. 集体买盘推高价格。 多名做空者同时回补，会产生集中的买盘压力，进一步推高价格。
7. 反馈循环加速。 价格上涨会触发更多做空者的追加保证金通知，他们被迫回补，这会进一步推高价格。该循环将持续进行，直到做空仓位耗尽，或新的卖盘供应吸收了需求。

做空挤压的持续时间各异，在流动性极佳的合约市场中可能仅持续数小时，而在交易量较低的市场中则可能持续数周。2021 年 1 月的 GameStop 逼空事件持续了大约两周。由于市场深度，石油合约的逼空往往持续时间较短，但在压缩的时间范围内，其价格影响仍可能非常剧烈。

散户投资者理论上可以引发一次逼空，正如GameStop所展示的那样。然而，在石油合约中引发一次逼空要难得多，因为石油合约的每日交易量高达数十亿美元。在石油市场中，供应冲击起到了散户购买在GameStop中所起的作用。

什么是逼空？

以下五个条件往往是做空挤压的前兆：

• 做空合约占比高： 资产的流通盘或未平仓合约中很大一部分已被做空，导致许多交易者面临被迫平仓的风险
• 流动性低： 有限的买方供应放大了即便是小规模被迫买入对价格的影响
• 意外的价格催化剂： 新闻事件、供应冲击或业绩惊喜使价格走势反转，违背了做空逻辑
• 追加保证金连锁反应： 价格上涨触发追加保证金，迫使空头平仓，进而进一步推高价格，并触发更多追加保证金
• 石油特定触发因素： 石油输出国组织（OPEC）意外减产、重大地缘政治供应中断，或大型进口经济体意外的需求激增

石油市场会发生空头挤压（Short Squeeze）吗？

为什么石油市场容易受到空头挤压的影响

石油市场不仅容易受到逼空的影响。大规模机构的做空头寸、OPEC决策带来的供应冲击，以及WTI合约的高度杠杆性质，共同使原油成为您可以交易的、更容易受到逼空影响的资产之一。

原油是一种天然存在的化石燃料，也是全球交易最活跃的商品之一。其价格受石油输出国组织（OPEC）的供应决策、地缘政治干扰以及全球需求周期的推动。原油价格的波动性往往在单一事件基础上超过股市波动，且在 OPEC 发布重大公告后，单日交易时段内出现 5-10% 的价格波动并不罕见。

美国主要的原油基准是西德克萨斯中间基原油（West Texas Intermediate，简称 WTI）：这是一种在美国生产的原油等级，在俄克拉荷马州库欣（Cushing）交割枢纽定价，也是在芝商所（CME Group）旗下纽约商品交易所交易的 NYMEX 轻质低硫原油期货合约（股票代码：CL）的标的资产。国际基准则是布伦特原油（Brent crude），基于北海产量并在洲际交易所（ICE）交易。布伦特原油的交易价格通常比 WTI 略有权利金。石油在商品交易所（WTI 在 NYMEX，布伦特在 ICE）交易，这与证券交易所不同，但零售投资者可以通过标准经纪商借由 ETF 和期权进行投资。

OPEC 是一个石油生产国卡特尔，它协调石油产量以影响全球油价。OPEC+ 将此框架扩展到包括俄罗斯及其他盟国的生产商。OPEC 意外宣布减产，迅速降低了供应预期，推高了油价。持有大量看跌头寸的做空者面临突如其来的保证金追缴，并被迫平仓，从而在上述完全相同的反馈循环中放大价格涨幅。机构交易商（如对冲基金）持有大量的原油合约方向性做空头寸，造成了挤兑动态可能发生的集中性做空兴趣。

是的，石油市场会经历轧空，而对于那些被套牢的做空者来说，后果可能非常严重。### 如何识别石油市场中升高的轧空风险

卖空兴趣是指目前做空且尚未平仓的合约总量，以未平仓合约总量的百分比表示。高卖空兴趣表明有大量交易者看跌某资产，若价格上涨，则可能加剧轧空（short squeeze）的严重程度。

做空回补天数比率是将空头兴趣除以平均每日交易量，衡量所有 做空 者需要多少个交易日才能回补其头寸。在资产净值市场中，空头兴趣比率高于流通股本的 20% 通常被视为偏高；做空回补天数比率高于 5-10 天，则常常预示着轧空风险。对于原油 合约，同等的数据来源是 CFTC 交易者承诺 (COT) 报告，该报告每周发布非商业（投机性）做空头寸。可在此免费访问 CFTC 交易者承诺报告.)。COT 报告中非商业净 做空 头寸的增加，预示着轧空风险的增加。

多个数据信号显示，原油合约的挤压风险正在上升，但没有任何信号保证挤压一定会发生：

1. CFTC 持仓报告显示，原油合约的非商业净做空持仓正在增加
2. 即将举行的 OPEC 或 OPEC+ 会议传出可靠的减产传闻
3. 主要产油地区（中东、俄罗斯）的地缘政治紧张局势升级
4. EIA 每周石油状态报告显示美国原油库存下降
5. 石油价格正处于或低于主要 OPEC 成员国的生产成本阈值

这些指标预示着风险加剧。它们的汇聚历来预示着石油价格的急剧、意外飙升，但没有任何清单可以取代积极的仓位管理。

著名的轧空案例：GameStop、大众汽车和石油市场

三个事件说明了空头挤压如何在实践中发生：一种由散户协调驱动，一种由企业操盘驱动，以及一种由石油期货市场的特定机制驱动。

GameStop (2021)：定义了一代人的挤压

2021年1月，GameStop（GME）的股价在几天内从约20美元飙升至近483美元的峰值，成为现代散户交易时代最具代表性的轧空事件。散户交易员通过Reddit的r/WallStreetBets论坛进行协调，集体购买了GME股票和看涨期权，推高了价格，使那些持有做空头寸超过可用流通股100%的对冲基金面临压力。

Melvin Capital，这家风险敞口最大的基金之一，随着价格飙升，面临连锁的保证金追缴。Melvin 不得不被迫在高位平仓，并获得了 27.5 亿美元的紧急资本注入。他们被迫买入的行为进一步加速了价格上涨，展示了挤兑机制的自我强化特性。GameStop 是最知名的现代空头挤兑事件，GME 的股价从挤兑前的价格飙升了 2,000% 以上。

虽然 GameStop 是由散户协调推动的，但同样的反馈回路也适用于石油市场，供应冲击扮演了 WallStreetBets 买入在 GME 中所扮演的角色。

大众汽车 (2008)：历史上规模最大的做空挤兑现

按价格变动幅度来看，2008年10月大众汽车的轧空事件常被认为是史上最极端的。保时捷披露，该公司通过期权已秘密累积了大众汽车公司约74.1%的股份，剩下约6%的股份可供自由交易，而卖空者则持有超过12%的股份被卖空。大众汽车的股价在两天内从约200欧元飙升至1,000多欧元，一度使其成为按市值计算的全球最有价值的公司。该事件比“游戏驿站”事件早了13年，证实了轧空是周期性的市场现象，而非现代新事物。

2020年4月：WTI原油价格跌入负值

2020年4月20日，2020年5月WTI原油交割合约以每桶-37.63美元的价格结算，这是有记录以来的首次负油价。其原因是新冠肺炎（COVID-19）引发的需求崩溃，以及WTI合约实物交割地——俄克拉何马州库欣（Cushing, Oklahoma）出现的库存容量危机。持有临近到期做多合约的交易员面临着必须实物接收那些他们无法储存的原油。由于被迫以任何价格（包括负价）抛售，他们实际上是在向买家支付费用，以求接手这些合约。

这次事件并非典型的轧空（会摧毁做空者），但它说明了石油合约市场可能出现的极端价格波动。当天通过反向ETF做空石油的投资者获得了可观的利润。持有即将到期合约的多头者面临灾难性损失。油价确实出现过负值：2020年4月20日是记录的日期。EIA关于2020年4月油价崩盘的文档) 提供了该事件的完整说明。

石油的极端波动范围已超出2020年4月。WTI（西德克萨斯中质原油）曾在2008年7月达到每桶147美元后暴跌，而2020年3月的OPEC+价格战曾导致市场供过于求，直到2020年4月的减产才扭转了局势。这些事件证实了石油市场极端价格波动的再次发生。

如何做空原油：5 种方法详解

您无需合约账户即可做空原油。以下五种方法中，有两项可以通过任何标准证券账户进行。在美国，通过受 CFTC（针对合约）和 SEC（针对 ETF 和期权）监管的合约、ETF、期权以及其他受监管工具做空原油是合法的。差价合约 (CFD) 受到 CFTC 和 SEC 的监管限制，美国零售投资者无法交易。从油价下跌中获利需要持有空仓，其方法涵盖了从直接的合约合同到仅需标准证券账户的 ETF 方式。

有五种主要的原油做空方式：

1. 在 NYMEX/CME 做空 WTI 原油合约
2. 通过标准经纪商买入反向原油 ETF（例如 SCO、DRIP）
3. 买入原油 ETF 的看跌期权（例如 USO、XLE）
4. 通过 CFD 经纪商交易原油 CFD（仅限非美国交易者）
5. 做空石油公司股票或能源板块 ETF（间接方法）

方法 1：做空 WTI 原油合约（高级）

高级 — 需要合约交易账户

WTI原油交割合约（代码：CL）是一项具有法律约束力的协议，规定在未来特定日期以设定价格购买或出售1,000桶原油。做空一个合约意味着现在卖出该合约，并期望以后以更低的价格买回。CL合约在CME集团旗下的纽约商业交易所（NYMEX）进行交易。每桶价格变动$0.01，相当于合约价值变动$10；每桶变动$1，则产生$1,000的变动。

1. 在 TD Ameritrade、Interactive Brokers、Charles Schwab 或 E*TRADE 开设一个支持合约交易的经纪账户。标准账户不支持合约交易。
2. 为账户存入充足的资金。WTI 原油合约的初始保证金历史范围约为每手 5,000 至 10,000 美元，维持保证金通常为初始要求的 75-80%。在交易前，请访问 CME 集团 WTI 原油合约页面) 确认当前的保证金要求。CME 会根据市场波动更新这些数值。
3. 在合约交易平台上找到 WTI 原油 (CL) 合约。
4. 选择所需的合约月份。合约每月到期。在到期前进行平仓并移仓（Roll positions），以避免实物交割义务。2020 年 4 月的事件说明了当到期仓位无法移仓或实物结算时会发生的情况。
5. 下达卖单以开启合约做空仓位。
6. 设置止损订单并监控仓位。合约仓位的损失可能会超过您的初始保证金充值。

合约规格： 每张合约 1,000 桶；以每桶美元报价；最小价格波动为每桶 0.01 美元（每张合约 10 美元）；按月到期循环。请在芝商所（CME Group）的 WTI 原油合约页面核实当前的规格。

方法 2：购买反向石油 ETF（初学者至中级）

初级到中级 — 标准经纪账户

反向 ETF 是一种交易所交易基金，它利用衍生品和做空来提供与其基准指数相反的每日收益。如果基准指数下跌 1%，则 1 倍反向 ETF 约上涨 1%。2 倍反向 ETF 旨在提供基准指数每日收益的 -200%，从而放大收益和损失。反向 ETF 每天进行重新平衡，这意味着由于复利效应，它们在超过一天的时间段内的表现可能会偏离预期的反向关系。与直接做空不同，购买反向 ETF 会将您的最大损失限制在您的投资金额内。不存在追加保证金的风险。这种方法不需要合约账户，不需要保证金账户，也不需要除了标准经纪账户之外的任何特殊批准。

1. 登录标准券商账户（Robinhood、Fidelity 或 TD Ameritrade）。无需特殊账户类型。
2. 搜索代码：SCO（ProShares UltraShort Oil & Gas）或 DRIP（Direxion Daily S&P Oil & Gas Exploration & Production Bear 2X Shares）。
3. 查看该 ETF 的招股说明书，以确认基金的每日基准、目标和费用比率。
4. 下买单，购买所需数量的股票。
5. 每日监控。反向 ETF 在每个交易时段进行再平衡，仅供短期使用，不适合长期持有。

ProShares UltraShort Oil & Gas (SCO) 旨在获得相当于道琼斯美国石油天然气指数每日表现 -200% 的日度投资回报。重要提示：SCO追踪的是石油和天然气公司的股票，而不是原油的现货价格。其表现与原油价格变动相关，但并非完全一致。Direxion Daily S&P Oil & Gas Exploration & Production Bear 2X Shares (DRIP) 旨在获得标准普尔石油天然气勘探与生产精选行业指数 -200% 的日度投资回报。两者均为旨在短期交易的2倍杠杆反向ETF。投资前，请在基金发行方网站上核实最新的基金详情；基金特征和表现可能会发生变化。请查阅SEC关于杠杆和反向ETF的指导)，以权威性地了解这些工具所带来的风险。

在 Robinhood 上，搜索代号（SCO 或 DRIP）并下达标准买入订单。除了标准账户外，不需要任何特殊批准。Robinhood 目前不支持合约交易。

进阶考虑：期货升水与展期成本 追踪以合约为基准的逆向石油 ETF 会受到期货升水（Contango）的影响。这是一种市场状况，即远期交割月份的合约价格高于近期价格。当该 ETF 将即将到期的合约展期为价格更贵的远期合约时，即使油价持平或下跌，其价值也会在每次展期时受损（称为负展期收益）。在强烈的期货升水条件下，持有期若超过几天，逆向 ETF 的表现可能会低于其理论上的每日逆向目标。计划持有逆向石油 ETF 仓位达数周而非数天的交易者，应将这种表现拖累考虑在内。

--- ### 方法 3：买入石油 ETF 看跌期权（中级）

中级 — 需要期权交易审核 (1–2 级)

看跌期权赋予买方在指定到期日之前以指定的行权价格出售标的资产的权利，而非义务。如果石油 ETF 在到期前跌破行权价格，该看跌期权的价值就会增加。如果价格上涨，该期权到期时将毫无价值，而您将损失已支付的权利金。

主要优势：明确的最大亏损 购买看跌期权时，您的最大亏损严格限制在您支付的权利金内。没有追加保证金的风险，也没有无限下行风险。这是购买看跌期权与直接做空合约的主要区别。

这种方法与反向 ETF 类似，不需要合约账户。只需获得标准的期权交易批准即可（通常在大多数券商那里是 1 级或 2 级）。

1. 开设或登录一个已启用期权交易的券商账户。
2. 确定标的：USO（美国石油基金）的认沽期权提供直接的原油价格敞口；XLE（能源精选行业SPDR基金）的认沽期权提供更广泛的能源板块敞口。
3. 选择一个行权价格。平值或略微虚值期权可以在成本与潜在收益之间取得平衡。
4. 选择一个到期日。为您的判断留出至少30-60天的时间发挥作用；较短的到期时间会带来更高的衰减风险。
5. 买入认沽合约。
6. 监控仓位，并决定是在到期前卖出期权以获取剩余的时间价值，还是持有至到期。

买入看跌期权需要预先支付一笔权利金，并会因 Theta（时间衰减）而随着时间的推移失去价值。与购买反向 ETF 相比，选择合适的行权价格和到期日需要更积极的判断。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在进行交易之前，需要获得经纪商的期权审批。

方法 4：原油差价合约 — 仅限非美国交易者

仅限非美国交易员 — 美国散户投资者受限于差价合约 (CFDs)

美国监管限制 差价合约（CFDs）在美国不向零售交易者提供。此限制由美国商品期货交易委员会（CFTC）和美国证券交易委员会（SEC）执行。美国交易者应改用反向ETF、看跌期权或合约。

差价合约 (CFD) 是一种交易员与经纪商之间就合约开仓及平仓期间资产价格的差额进行结算的协议。不涉及标的资产所有权的转移。要通过CFD做空石油，请针对原油CFD开设卖出仓位。如果油价下跌，差额将在平仓时记入您的账户。

CFD 提供高借贷资本敞口，没有每月到期日（合约是连续的），并须支付隔夜融资费用（隔夜利息）。这些产品可通过包括 IG、CMC Markets 和 Plus500 在内的经纪商交易。追加保证金风险和亏损超过存款的风险均适用。

与合约相比：合约有每月到期和实物交割风险；差价合约是连续交易且无交割风险。两者都带有追加保证金风险和高杠杆倍数。合约在美国有提供；差价合约则没有。

方法 5：做空石油公司股票或能源板块 ETF（间接）

高级 — 需要具有做空权限的保证金账户

做空能源板块 ETF 或个别石油公司股票可提供油价下跌的间接风险敞口，因为石油公司的估值与原油价格紧密相关。XLE（能源精选板块 SPDR）以及埃克森美孚 (ExxonMobil) 和雪佛龙 (Chevron) 等个股都是常见的投资工具。DRIP 和 ERY（Direxion 每日二倍做空能源指数）是能源资产净值反向 ETF，可以在损失范围确定的情况下实现类似的风险敞口。

直接做空股票需要开通了做空功能的保证金账户，并承担与合约做空相同的无限亏损风险。这是获得纯粹石油价格敞口最不直接的方法，也最不适合追求直接原油价格敞口的散户交易者。

比较您的期权：石油卖空工具一览

这五种石油卖空方式在资金要求、风险敞口以及账户访问权限方面存在显著差异。下表将每种工具与对您的决策至关重要的维度进行了对照。

石油卖空工具的资本要求、风险等级和账户类型对比。差价合约（CFDs）不向美国零售交易者开放。保证金和成本数字仅供参考。交易前，请在相关交易所或基金发行方处核实当前要求。

哪种方式最适合您？

• 保守型： 对 USO 或 1 倍反向 ETF 买入看跌期权。最大亏损在开始时就已确定（支付的权利金或投资金额）。从限制最大潜在亏损的角度来看，做空石油最安全的方式是购买石油 ETF 的买入看跌期权。无论油价上涨多少，您的亏损上限为您支付的权利金。
• 适中型： 2 倍反向 ETF 或具有更长到期日的买入看跌期权。有更大的上涨潜力，但亏损也已确定且被放大。
• 激进型： 带严格止损单的 WTI 原油合约。潜在收益最高，潜在亏损最高，并完全暴露于空头挤压风险。

此比较仅供教育目的，不构成财务建议。在做出交易决策前，请咨询合格的财务顾问。

做空原油的风险：每位交易者都必须了解的事项

做空石油所伴随的风险因交易工具的不同而存在显著差异。了解哪些风险适用于哪种方法，与了解方法本身同等重要。

风险 1：潜在亏损无限（仅限合约和差价合约）

通过合约或差价合约直接做空，理论上存在无限亏损的可能。

无限亏损风险 是的：如果您通过合约或差价合约 (CFD) 做空石油，您的损失可能会超过初始投资金额。石油价格理论上可以无限制上涨，因此空仓的损失没有天然上限。此风险不适用于看跌期权（损失上限为已支付的权利金）或反向 ETF（损失上限为投资金额）。

当您做空原油合约且价格上涨时，您必须以更高的价格买回这些合约。您的入场价格与强制买回价格之间的差额即为您的损失，且没有上限。认沽期权和反向 ETF 产生的损失不会超过您的投入资金。这种针对特定工具的差异是本指南中最重要的内容之一。

风险 2：石油市场的空头挤压风险

如果油价在你持有的合约空仓的情况下意外上涨，将会发生以下情况：

1. 每桶油价上涨1美元，一份标准的WTI交割合约将损失1,000美元。
2. 您的账户资产净值下降，触发追加保证金通知。
3. 您的经纪商将以当前市价强制平仓，锁定亏损。
4. 在您的仓位平仓前，多个被挤压的做空者强制买入，进一步推高价格，从而放大您的亏损。

石油输出国组织（OPEC）的减产公告，相当于引发游戏驿站（GameStop）事件的催化剂：突然、出乎意料，并能在单次交易时段内推动价格上涨5-10%。2020年4月的WTI事件表明，当市场机制与意外的供需状况相结合时，石油合约能够达到极高的价格波动速度。

风险3：杠杆放大效应

借贷资本的放大效应会成正比地放大收益和亏损。

在石油合约交易中，5,000至8,000美元的初始保证金可控制一份价值约70,000至90,000美元（按每桶70至90美元计算）的原油合约。10%的不利波动可能完全耗尽保证金，并引发超出其范围的额外损失。这就是为什么石油合约被形容为高杠杆工具：油价的小幅百分比变动会在您的风险资本上产生大幅百分比的变化。杠杆反向ETF（2倍）会放大每日收益和每日损耗。即使在一段时间内的净价格变动有利于您的方向时，连续的波动行情也会侵蚀ETF的价值。

风险4：额外风险（波动性、展期成本、Contango、流动性）

取决于您的交易工具选择，还存在四项额外风险：

• 波动风险： 欧佩克（OPEC）官方公告和地缘政治事件可能导致油价在单一交易时段内波动 5-10%。石油是波动性最大的主要交易资产之一。
• 合约展期成本风险： 头寸必须在到期前每月进行展期，这会在每个展期周期中产生交易成本和潜在的价格滑点。
• 反向 ETF 持有者的正向市场损耗： 在正向市场（Contango）条件下，每日再平衡会在较长的持有期内侵蚀 ETF 的价值（请参阅方法 2 中的“进阶考虑因素”说明）。
• 流动性风险： 在极端市场条件下，石油投资工具的买价-卖出价价差会扩大，正好在您最需要离场时增加了执行成本。

如何在空头挤压（Short Squeeze）中保护自己

在做空石油时，五种做法可以降低您面临轧空的敞口：

1. 使用风险有限的工具：认沽期权将损失限制在所支付的权利金；反向 ETF 将损失限制在投资金额。两者都不会产生追加保证金要求。
2. 谨慎地确定头寸规模：单笔方向性商品做空交易的风险不超过您投资组合资本的一小部分。
3. 为所有合约和 CFD 头寸设置止损订单：预设的退出点通过首先触发您自己的退出，从而消除了经纪商的追加保证金。
4. 每周监控 CFTC COT 报告：非商业做空头寸的增加预示着挤压风险升高。在投机性做空兴趣高企时，减少头寸规模。
5. 跟踪 OPEC 会议日历：有可信减产传言的日期是挤压风险升高的窗口。在这些会议前后几天考虑减少或平仓做空头寸。

本章节仅供教育目的，不构成财务、投资或交易建议。交易原油合约、ETF、期权和差价合约 (CFDs) 涉及重大亏损风险。在做出投资决策前，请务必咨询合格的财务顾问。

--- ## 逼空 vs. 做空：主要区别

做空和轧空既相关又不同。前者是您选择的一种策略；后者是可能发生在您身上的市场事件。

[{"Short Selling":"做空","Short Squeeze":"轧空"},{"A deliberate trading strategy":"一种刻意的交易策略","A market event that happens to short sellers":"发生在做空者身上的市场事件","What it is":"它是什么"},{"How it starts":"它是如何开始的","Prices rise against your short position":"价格上涨，对你的空仓不利","You choose to borrow and sell an asset":"你选择借入并卖出一个资产"},{"Forced on you by margin calls and rising prices":"被追加保证金通知和价格上涨所迫","Who controls it":"谁来控制它","You manage entry, exit, and sizing":"你管理入场、出场和仓位大小"},{"Active position management":"主动的仓位管理","Characteristic":"特点","Feedback loop of forced buying":"被迫买入的反馈循环"},{"Rapid, accelerating losses beyond your control":"无法控制的、快速加速的亏损","Risk profile":"风险概况","Unlimited loss potential (self-managed)":"无限的亏损潜力（自行管理）"}]

做空是你采取的行动；轧空是你执行该行动时面临的风险。

什么会触发轧空？

轧空需要两个条件：资产的高做空头寸，以及一个推动价格逆着这些仓位走势的意外催化剂。当价格上涨时，追缴保证金通知会迫使做空者平仓，产生买入压力推动价格进一步走高，并在反馈循环中触发更多追缴保证金通知。针对石油而言，欧佩克（OPEC）减产的官方公告和重大的地缘政治供应中断是主要的触发因素。

轧空通常持续多久？

持续时间从流动性极高的合约市场中的几小时，到交易量较低的市场中的数周不等。做空权益的规模、做空者应对保证金追缴的速度，以及催化因素是否持续，都会影响持续时间。由于市场深度，原油合约挤仓的持续时间往往较短。相比之下，GameStop 持续两周的挤仓反映了单一股票较低的流动性。

散户投资者能否触发原油做空挤仓？

散户投资者理论上可以引发一次逼空，就像 2021 年 1 月 GameStop 所演示的那样。但是，石油合约市场的每日交易额达数十亿美元，使得散户协调成为主要驱动因素的可能性远低于小盘股。石油市场逼空更常见的原因是宏观经济供应冲击，特别是欧佩克（OPEC）的决策和地缘政治事件。

历史上最大的逼空是什么？

按价格变动百分比计算，2008年10月的大众汽车（Volkswagen）逼空事件经常被引用为有记录以来最极端的一次。大众汽车股价在两天内上涨了约400%。2021年1月的游戏驿站（GameStop）是最著名的现代例子，GME的股价从逼空前的价格上涨了超过2,000%。在石油市场，2020年4月WTI原油价格跌至每桶-37.63美元，代表了历史上最极端的单日油价波动，尽管这重创的是做多者而非做空者。

做空石油合法吗？

在美国，通过合约、反向 ETF 和看跌期权做空石油是合法的。合约受 CFTC 监管；ETF 和期权受 SEC 监管。受 CFTC 和 SEC 法规限制，差价合约（CFDs）不对美国零售投资者开放，且无法通过美国本土的零售经纪商进行交易。

WTI 原油与布伦特原油（Brent crude）有何区别？

WTI (West Texas Intermediate) 和 Brent 原油是两个主要的全球石油价格基准。WTI 是美国的基准，在俄克拉荷马州库欣计价，并且是 NYMEX 原油合约 (代码: CL) 的标的资产。Brent 原油是国际基准，基于北海产量，并在 ICE 交易。Brent 通常比 WTI 略有权利金。大多数美国零售石油交易工具都参照 WTI。

可以在普通经纪账户中做空石油吗？

两种做空石油的方法都可以通过标准经纪账户进行，无需期货批准：反向石油ETF和石油ETF的看跌期权。反向石油ETF像普通股票一样交易。石油ETF的看跌期权需要标准的期权交易批准，大多数大型券商都提供此项服务。合约需要单独开设一个支持期货的账户并获得额外批准。

什么是反向ETF以及它是如何运作的？

反向ETF是一种交易所交易基金，旨在利用衍生品和做空来实现与其基准每日收益相反的表现。如果基准下跌1%，1倍反向ETF将上涨约1%。2倍版本则寻求基准每日表现的-200%，从而放大收益和亏损。每日再平衡意味着，由于复利效应，多日持有期的表现将偏离预期的反向走势。

如何知道石油空头挤压即将来临？

没有任何指标能够确定地预测逼空，但有几个信号表明石油市场风险加剧。请关注每周CFTC交易员承诺报告（cftc.gov）中非商业性做空头寸的增加、即将举行的OPEC会议传出可信的减产传言、主要生产地区地缘政治紧张局势的升级，以及EIA库存数据的下降。这些因素的汇合在历史上常预示着价格的急剧飙升，但积极的风险管理仍然是唯一可靠的保护。

石油价格是否曾出现过负值？

是的。2020年4月20日，WTI原油2020年5月交割合约以每桶-37.63美元的价格结算，这是历史上首次出现负油价。其原因在于新冠疫情导致的需求崩盘以及俄克拉荷马州库欣（Cushing）的储油能力危机，这迫使临近合约到期的做多持有者向买方支付费用以接手合约。这仍然是记录历史上最极端的单日油价事件。

石油做空：你需要知道的要点

石油市场的轧空是真实且有据可查的事件，由供应冲击和OPEC（石油输出国组织）的决定驱动，而非定义了GameStop（游戏驿站）的散户协调。相同的反馈循环在此运作：高做空兴趣加上一个意料之外的催化剂，将导致保证金追缴、强制性回补以及价格的快速加速上涨。

这五种做空方式各具不同的风险特征。看跌期权和反向 ETF 将您的最大亏损限制在投资金额内。合约和差价合约（CFD）具有无限的潜在亏损风险，且完全面临轧空风险。最关注下行保护的保守型交易者通常更青睐看跌期权或 1 倍反向 ETF。具备合约经验且资金充足的激进型交易者可能会发现 WTI 合约更符合其目标，前提是设有严格的止损管理。

在进入任何原油空仓之前，请先核实芝商所（CME Group）的最新保证金要求、基金发行商网站（ProShares.com, Direxion.com）的最新基金详情，以及 cftc.gov 的最新持仓报告（COT）数据。金融数据会不断变化；您的研究应反映当前的市场状况。

本指南仅供教育目的，且不构成财务、投资或交易建议。在做出投资决策之前，请咨询合格的财务顾问。