什么是做空挤压？风险详解

空头挤压（Short Squeeze）是指股票价格出现快速且通常是剧烈的上涨，这发生在大量做空者为了平仓而被迫同时买回股票时。这种被迫买入的浪潮产生了额外的价格上涨压力，进而迫使更多做空者平仓，进一步加速了价格的飙升。

对于任何部署做空策略的人而言，理解轧空是必不可少的。这是在进入空仓之前需要掌握的最重要的一项风险。

这样想吧：做空者借入股份并卖出，最终必须归还。如果在他们仍欠着股份时价格上涨，无论代价多么惨重，他们都被迫以更高价格买入。当许多做空者同时这样做时，他们的买入行为会进一步推高价格。这就是轧空。

做空挤压（short squeeze）是否有利完全取决于您的仓位。持有该股票的做多投资者会从价格的快速上涨中获利。而陷入挤压的做空者则面临损失，这些损失可能超过其初始投资的数倍。对于更广泛的市场而言，做空挤压可能会产生远高于基本面价值的价格，随后会经历剧烈的回调。

核心要点

• 当被大量做空的股票价格上涨，迫使做空者买回股份，从而在自我强化的反馈循环中进一步推高股价时，就会发生做空挤压。
• 三个先决条件使挤压成为可能：做空头寸超过股票流通盘的约 20%、低可用流通盘以及利好催化剂。
• 做空头寸、补进天数和流通盘大小是评估股票是否具有较高挤压风险的主要指标。
• 2021 年 1 月的 GameStop (NYSE: GME) 挤压事件中，股价从约 20 美元飙升至 483 美元的盘中高点，这仍然是散户驱动型做空挤压中记录最完整的案例。
• 做空挤压和 Gamma 挤压是由不同市场参与者驱动的不同现象，尽管在 GameStop 事件中两者同时发生。
• 忽视挤压风险的做空策略会使投资组合面临理论上无限的亏损。

目录

• 什么是做空？
• 空头挤压（Short Squeeze）是如何发生的？
• 历史上的空头挤压事件
• 如何识别空头挤压？
• 做空策略与挤压风险
• 空头挤压是否违法？
• 空头挤压 vs. Gamma 挤压
• 常见问题解答
• 总结

什么是做空？

做空是指借入您并不拥有的股票，并以当前市场价格卖出，随后再买回以归还给出借人。利润则是卖出价格与回购价格之间的差额。

做空就像是租借股票。您借入股票并将其卖出，稍后再买回并归还给出借人。如果价格下跌，您就会获利；如果价格上涨，您就会亏损。

这种借贷行为是通过证券借贷实现的，即通过经纪人中介网络将股票借给做空者的机制。经纪人从机构投资者、共同基金或其他持有股票并同意收取费用（借入利率，即向做空者收取的借股利息）出借股票的客户那里获取这些股票。还款义务具有约束力：做空者不能简单地放弃亏损的仓位。如果股价上涨，他们的经纪人可能会通过追加保证金要求提供更多抵押品，或者在他们选择退出之前，不断增加的亏损可能会耗尽其保证金缓冲。这就是为什么做空者不能简单地通过等待挤压结束，来期望价格回落。

做空最显著的特点就是其不对称的风险特征。当你买入股票（做多）时，如果股价跌至零，你的最大损失是你投资的100%。而当你做空股票时，其价格在理论上可以无限上涨，这意味着你的损失可能会超过你初始投资的任何倍数。

投资者会因为对某家公司的看跌论点，为了对冲做多投资组合，或者捕捉套利下单机会而做空。做空涉及直接借入并卖出股票，这与购买看跌期权不同，看跌期权赋予持有者以固定价格卖出的权利。要了解做空和做多头寸如何与保证金进行交互，请参阅 如何使用现货杠杆进行做多和做空.

做空是一种开仓交易：借入并卖出股票。而拉高平仓（Short squeeze）则是当做空者必须以亏损的价格买回股票以平仓时所发生的市场事件。做空创造了前提条件；拉高平仓则是结果。正是由于这种无论价格涨到多高都必须买回所借股票的义务，才为挤压（Squeeze）创造了条件。

做空挤压（Short Squeeze）是如何发生的？

轧空是由大量被做空的股票和推动价格上涨的催化剂共同促成的，这会引发强行买入的自我强化反馈循环。当一只股票的流通股中被做空的比例较高，且突然出现的利好因素推动价格上涨时，做空者会立即面临未实现亏损。这些亏损会触发保证金追缴，迫使做空者买回股票，从而形成定义“轧空”的自我强化价格螺旋。

两项指标定义了前提条件。做空利息（已做空的股票总数占股票可用流通股的百分比，其中流通股是指可供公开交易的股票数量，不包括内部人员和公司持有的股份）是衡量挤压风险的主要指标。补回天数（也称为做空比率）衡量根据平均每日成交量，所有做空者买回其股份所需交易天数。公式为：补回天数 = 已做空股票总数除以平均每日成交量。如果一只股票有 1,000 万股被做空，而平均每日成交量为 100 万股，则补回天数为 10 天。

什么会触发轧空（Short Squeeze）？

逼空需要大量的空仓和一个能够点燃它的催化剂。催化剂包括：

["盈利超预期或分析师评级上调","收购或并购公告","做空报告反驳或成功的法律挑战","重大新产品或合同公告","协调的散户买入压力","做空兴趣数据公布，显示出乎意料的高度集中"]

下方的步骤进展显示了这些成分如何组合：

这只股票形成了大量空仓。空头兴趣超过了股票流通量的20%，而补空天数升至5以上。做空者会借入股票并卖出，期望价格下跌。空头兴趣是轧空（short squeeze）的燃料：空头兴趣越高，待触发的强制买盘就越多，一旦开始补仓，价格的波动就会越剧烈。**

2. 积极的催化剂出现。 盈利超预期、收购公告或散户协同买入，都可能推高股价。做空者原本寄望于价格下跌，但现在面临不断增长的未实现亏损。

3. 价格上涨会导致做空者产生未实现亏损。 因为做空者最终必须回购股票，所以价格上涨会增加他们平仓的成本。以20美元借入并卖出的股票，若目前交易价为40美元，则在仓位平仓前意味着每股亏损20美元。

4. 追加保证金强制执行操作。 当经纪人要求投资者充值额外资金或证券，以使保证金账户恢复到最低要求的水平时，就会触发追加保证金。对于做空者而言，当做空的股票上涨幅度足以侵蚀开仓时所提交的抵押品时，就会触发追加保证金。

5. 强制做空补仓加速了购买压力。 做空补仓是指买回此前做空售出的股票并归还给出借人，以结清仓位的行为。当做空者补仓时，他们就变成了买家。在轧空（Short Squeeze）中，由于经纪商不计价格地关闭其仓位，他们变成了被迫买家。那些设置了止损单（在特定价格阈值触发的自动买单）的做空者，在追加保证金引发的补仓基础上，又增加了另一波被迫购买压力。

6. 强制买入推高价格，引发更多追加保证金。 想象一下，在同一只股票上，有 50 位做空者在同一个交易日内都收到了追加保证金通知，因为该股票上涨了 40%。每个人要么存入更多资金，要么被迫回购股票。这种集中的买盘瞬间将价格又推高了 20%。此前尚未达到追加保证金门槛的下一梯队做空者，越过了他们的门槛。这种连锁反应持续下去。

7. 轧空在做空者筋疲力尽时解除。 反馈循环在做空者完全平仓，或当做多者在高价时卖出（增加供应，从而稳定或逆转价格）时结束。轧空行情可能持续一到几个交易日，到几周不等。最剧烈的阶段通常持续一到五个交易日。

轧空是资产净值市场中最极端的价格波动事件之一，能够在数天内产生数百倍的涨幅。

历史上的逼空：发生了什么？

2021 年 1 月，GameStop（纽约证券交易所代码：GME）股价在约两周内从约 20 美元飙升至 483 美元的盘中高点，涨幅超过 2,000%，这是由股票市场历史上记录最详尽的拉爆做空事件之一所推动的。

GameStop 拉爆做空：发生了什么？

当时，GameStop 的流通股大约有 140% 被做空，这个数字超过 100% 是因为同一批股票可以通过证券借贷链多次被借出并重新做空。当时拥有超过 800 万成员的 Reddit 社区 r/WallStreetBets 上的散户投资者发现了这一极端空仓情况，并开始大量购买股票和期权，引发了最初的价格飙升。采取做多/做空资产净值策略的机构投资者承受了由此产生的绝大部分损失。Melvin Capital Management 是风险敞口最大的做空者之一，遭受了约 45 亿美元的损失，并从 Citadel 和 Point72 获得了约 27.5 亿美元的注资以维持偿付能力。GameStop 成了一个典型的“模因股”案例：即其价格主要由社交媒体放大的散户购买驱动，而非公司基本面。2021 年 10 月，美国证券交易委员会发布了《SEC 关于 2021 年初股权和期权市场结构状况的员工报告》(https://www.sec.gov/files/staff-report-equity-options-market-struction-conditions-early-2021.pdf),)，结论认为该事件主要是轧空行情，并且未发现 WallStreetBets 参与者之间存在系统性非法协调的证据。

AMC 娱乐（NYSE: AMC）在几个月后也遵循了类似的模式，在散户协同效应的推动下，股价从 2021 年初的约 2 美元上涨至 2021 年 6 月约 72 美元的盘中高点。

历史上著名的做空挤压事件

大众汽车的轧空事件表明，轧空并不局限于社交媒体驱动的市场。保时捷的收购公告造成了瞬间的供应冲击：几乎没有可供借出的流通股，争相平仓的卖空者无处可买，在两天的飙升期间，大众汽车一度短暂成为全球市值最高的公司。这些事件的各种原因——从公司行为、散户协调到新闻催化剂——都凸显了没有哪一种类型的轧空占主导地位。

如何识别做空挤压？

潜在的轧空（short squeeze）目标是指具备量化特征和催化剂驱动因素，使得轧空在统计上更有可能发生的股票。在建立空仓（short position）之前识别这些特征，是任何风险意识股票筛选策略的核心任务。

与其列出具体的做空挤压股票（这些股票会随着市场状况的演变而每日变化），最持久的方法是对任何正在考虑的股票应用以下五步框架。做空权益数据由 FINRA) 每半月发布一次，这意味着实际市场状况与发布的数据之间可能存在长达两周的滞后。经纪商集成的筛选器和财务数据平台使这些数据在实践中易于获取。

1. 查看做空兴趣占自由流通股的百分比。 做空股本百分比（有时也称为空头比率或简称做空兴趣）是指股票当前被卖空（做空）的可用股份所占的百分比。读数超过20%就值得高度关注。使用下方的做空兴趣表来评估风险等级。

2. 检查轧空天数。 轧空天数（也称为空头比率）会告诉你，在正常交易量下，所有做空者需要多长时间才能平仓他们的仓位。轧空天数大于5意味着该仓位无法在不影响价格的情况下快速平仓。请参考下方的轧空天数表格。

3. 评估流通量大小。 低流通量股票，即公开交易股份少于2000万股的股票，会放大軋空力度。如果一家公司总共发行了1亿股股票但流通量仅为500万股，中等程度的买入需求就能耗尽可供出售的供应量。做空者在稀薄的流通量中争相平仓，相互推高买价，从而加速上涨。

4. 检查借贷利率。 高企的借贷利率（即向做空者收取的借入股票的利息费用）表明股票借贷已变得稀缺且昂贵。这是一个直接指标，表明做空头寸已高到足以使可出借股票的供应变得紧张，并增加了持续的成本，促使做空者更早地进行平仓。

5. 留意即将到来的催化剂。 即使是30%的做空兴趣和低流通量的股票，如果没有触发因素也不会出现轧空。查看日历，寻找即将到来的收益发布、FDA 决定、合并官方公告或可能产生突然积极惊喜的法律裁决。高做空兴趣与临近的二元催化剂的结合是风险最高的配置。

做空兴趣解读表

空头回补天数解读表

没有任何单一指标，甚至是指标的组合，能够确定地预测做空挤压（short squeeze）是否会发生或在何时发生。这些阈值识别了历史上与做空挤压相关的条件，并不保证一定会发生。

做空策略与轧空风险：如何保护自己

如果您在个股中部署做空策略，拉回挤压（Short Squeeze）并不是一个可以束之高阁的理论风险。它是能在几天内将一份研究透彻的看跌论点转化为灾难性损失的主要情景。这种机制恰恰在交易信心最高的时候对做空者不利：股价上涨，账面损失增加，而经纪商不会等待论点最终实现。

做空的风险有哪些？

做空操作带来的风险与股票多头买入（做多）存在根本性差异。最严重的是空头挤压（short squeeze），在这种情况下，强制平仓可能导致亏损远超初始头寸规模。其他结构性风险会加剧这种风险敞口：

1. 轧空风险： 强制补仓可能导致数倍于初始仓位的损失，且理论上没有上限。
2. 无限亏损潜力： 当您买入做多时，最大亏损为投资额的 100%。当您做空时，价格可以无限上涨，这意味着您的损失可能超过初始投资的任何倍数。
3. 追加保证金和强制平仓： 价格上涨会侵蚀抵押品，从而触发经纪商在最糟糕的时刻启动仓位平仓。
4. 借贷成本： 借入股票的持续利息费用会侵蚀回报，尤其是在长期持有的空仓中。
5. 时机风险： 对股票最终下跌的正确预测，并不意味着下跌会在空仓变得难以为继之前发生。
6. 监管和公司行为风险： 意外的收购、反向拆股或监管干预可能会引发针对空仓的突然价格波动。

轧空造成的损失可以是无限的吗？

是的。理论上，轧空（short squeeze）造成的损失可以是无限的。当您做空某只股票时，其价格可能理论上无限上涨，这意味着您的损失可能超过初始投资的任何倍数。举例来说：一位以每股20美元借入100股并以2,000美元卖出的做空者，在股价涨至每股400美元时，需要花费40,000美元回购这些股票，从而在2,000美元的初始仓位上产生38,000美元的损失。 实际上，经纪商会在损失达到该规模之前发出追加保证金通知（margin call），但损失仍可能远远超过最初承担的风险资本。

如何避免轧空？

您无法保证完全规避，但可以通过在入场前筛选头寸以及在入场后进行积极管理来减少风险敞口。六种保护性做法适用于各种做空方法：

1. 交易前筛选： 在做空任何股票之前，请先通过上述识别框架进行筛选。避免在空头头寸比例超过 20%、回补天数超过 5 天且催化剂密集的日历事件同时汇聚时建立仓位。
2. 仓位规模纪律： 保持单个空仓的规模足够小，以确保即使发生 200%–300% 的轧空也不会导致投资组合化为乌有。通常的准则是任何单一空仓占总投资组合价值的比例不超过 2%–5%。
3. 止损订单： 在预定的价格门槛设置自动买入止损，以在股价上涨时限制损失。在快速变动的轧空行情中，由于滑点，止损单可能会在高于触发水平的价格执行，但它们仍能防止最坏的情况发生。
4. 空头头寸监控： 根据 FINRA 每半月发布一次的周期，跟踪所有活动仓位的空头头寸比例。持仓中不断上升的空头头寸比例预示着轧空风险正在增加。
5. 催化剂日历意识： 对于空头头寸比例较高的股票，避免在具有高度不确定性的二元事件期间（如财报发布、FDA 决定和法律裁决）持有空仓。
6. 利用看涨期权进行对冲： 购买做空股票的看涨期权可以建立成本明确的对冲，从而限制上行风险。如果股价大幅上涨，看涨期权的价值会增加，从而抵消空仓的部分损失。

您能在不进行卖空的情况下从轧空中获利吗？

是的。当空头挤压发生时，做多股票的投资者会直接从价格的快速上涨中获益。一些交易者会在预期的挤压发生前，刻意购买被大量做空的股票，这种策略有时被称为做多挤压策略，他们会利用上述筛选标准，在催化剂出现前识别潜在目标。

尝试针对轧空行情进行做多交易，本质上具有投机性。轧空在发生的时间点和规模上是不可预测的，且当轧空动能耗尽时，价格通常会大幅回调。过去的轧空事件（包括 2021 年的 GameStop）并不能预示未来的结果。

本内容仅供教育和信息参考之用。不构成投资建议、财务建议或买卖任何证券的推荐。做空涉及重大风险，包括可能超出您初始投资的损失。在做出投资决策之前，请务必咨询合格的财务顾问。

逼空是否非法？

因真实购买需求而导致的做空挤压并不违法。协调此类行为是否属于违法范畴，完全取决于其意图。

由于真实投资者的买入而导致的轧空，例如因利好消息推高股价而迫使卖空者平仓，这是一种正常的市场事件，并非违法行为。法律问题出现在买入行为被专门协调，旨在人为地推高股价，意图伤害卖空者或制造虚假市场信号之时。根据美国证券交易委员会（SEC）的10b-5规则，这一区别取决于意图和人为性。

购买你真正认为被低估的股票是合法的，即使其他人也持有相同观点并同时采取行动。协调一项专门用于触发已识别的做空者保证金追缴的活动，使用虚假或误导性陈述来推高价格，可能构成1934年《证券交易法》下的市场操纵。

在其于2021年10月14日发布的《2021年初资产净值与期权市场结构状况SEC员工报告》(https://www.sec.gov/files/staff-report-equity-options-market-struction-conditions-early-2021.pdf),) 中，SEC认定 GME事件主要是一次做空挤压。该报告未发现 r/WallStreetBets 参与者之间存在系统性非法协调的证据，尽管对可能涉及操纵市场的个体案件进行了单独调查。SEC还强调了高度集中的做空头寸的风险，并对社交媒体在放大市场动态中的作用表示担忧。

做空挤压会让你坐牢吗？

参与由真实购买决策引发的轧空行为，通常不会使投资者面临刑事责任。如果检察官能够证明投资者具有通过明确协调和欺诈意图来制造人为价格波动的行为，那么根据证券欺诈法提起刑事指控才有可能。针对参与 2021 年游戏驿站 (GameStop) 轧空事件的人员，目前尚未提起专门的刑事指控。法律风险与明确的协调、虚假陈述或欺诈意图有关，而不仅仅是购买被大量做空的股票。正如协调一致的“联合掼压”（做空者协调一致人为压低股价）违反证券法一样，仅旨在制造人为价格上涨的协调购买行为也面临同样的法律衡量标准：意图和人为性。

此内容仅供教育目的，不构成法律建议。证券法律和法规因司法管辖区而异，并可能发生变化。请就您的具体情况咨询合格的证券律师。

做空挤压与 Gamma 挤压：有什么区别？

逼空是由做空者被迫回购股票以覆盖其资产净值头寸所驱动的。Gamma 逼仓是由期权做市商购买股票以对冲其对看涨期权价格上涨的风险敞口所驱动的。两者都可能导致价格急剧上涨，两者都曾同时发生在 2021 年的 GameStop 事件中，它们涉及不同的市场参与者和不同的机制。

当看涨期权购买量激增，迫使期权做市商（通过作为对手方买卖合约来促进期权交易的金融机构）购买标的股票以对其风险敞口进行对冲时，就会发生 Gamma 挤压。随着股票价格上涨且看涨期权进入更深价位（实值），做市商必须购买越来越多的标的股票以保持 Delta 中性。这种被迫购买的过程被称为 Delta 对冲，它会产生价格上涨压力，从而导致更多的看涨期权购买，以及随之而来的更多对冲购买。若要更广泛地了解期权策略如何与保证金相互作用，请参阅全仓与组合保证金中的价差策略比较.

GameStop 事件期间的媒体报道经常将“做空挤压” (short squeeze) 和 “Gamma 挤压” (gamma squeeze) 混为一谈。从技术上讲，这种用法是不正确的。虽然在 GameStop 事件中两者都存在，但它们通过不同的参与者和不同的机制运作，而它们的共同出现放大了总价格的波动，超过了任何单一机制所能产生的影响。

GameStop 是否发生过 Gamma 挤压？

是的。在GameStop事件期间，轧空（short squeeze）和Gamma 轧空（gamma squeeze）同时发生。美国证券交易委员会（SEC）2021年GameStop员工报告总结称，主要驱动因素是轧空，但是，大量的看涨期权（call option）活动以及由此产生的做市商的Delta对冲（hedging）买盘，构成了一个额外的Gamma 轧空层，从而放大了总价格波动，其程度远超任何单一机制单独产生的效果。

逼空常见问题

简单来说，什么是逼空？

轧空是指当一只被大量做空的股票价格上涨时，迫使做空者回购股票以平仓其亏损的头寸。他们的买盘进一步推高了价格，迫使更多的做空者回补仓位，从而使价格继续上涨。这种循环会自我加强，直到空头完全平仓，或者股价回落至其基本价值。

轧空通常会持续多久？

做空挤压可以持续从一个交易日到数周不等。最剧烈的阶段通常持续一到五个交易日。游戏驿站（GameStop）的挤压在约两周内达到顶峰；大众汽车（Volkswagen）的挤压在约两个交易日内平息。

什么样的做空比例预示着挤压风险？

做空比例超过股票流通盘的 20% 是公认的逼空风险升高的阈值。历史上，做空比例在 30%–40% 以上通常是一些最严重逼空事件的前兆。低于 10% 通常被视为低风险。

什么是回补天数，它为什么很重要？

覆盖天数（总做空股数除以平均每日交易量）衡量所有做空者在正常交易量下需要多少个交易日才能了结他们的空仓。高读数意味着空仓无法在不推高价格的情况下快速回补。覆盖天数超过5表明风险升高；超过10则是高轧空风险区域。

轧空造成的损失真的会超过原始投资吗？

是的。当你做空一只股票时，股价在理论上可能会无限上涨。一名以 20 美元的价格卖出 100 股（获得 2,000 美元）并被迫在 400 美元平仓的做空者，将支付 40,000 美元来关闭仓位，即在 2,000 美元的初始仓位上亏损了 38,000 美元。

逼空（Short Squeeze）与 Gamma 挤压（Gamma Squeeze）是一样的吗？

不。空头挤压是由做空者被迫买回借入的股票以平仓其资产净值头寸所驱动的。而 Gamma 挤压是由期权市场做市商购买股票以对其看涨期权敞口进行对冲所驱动的。在 2021 年的游戏驿站（GameStop）事件中，这两者同时发生，这就是为什么这两个术语经常被混淆的原因，但它们涉及不同的市场参与者和不同的运作机制。

总结

轧空并非罕见事件。它是集中做空头寸在压力下的已记录的失效模式。其机制是一致的：巨大的空头兴趣积累了燃料，催化剂将其点燃，而价格上涨与强制平仓之间的反馈循环则完成了其余部分。

上述筛选框架（检查做空比例高于 20%、空头回补天数超过 5 天、流通盘低于 2,000 万股以及即将到来的催化剂日历）是区分知情做空与投机的交易前核对清单。掌握轧空机制是将严谨的做空策略与鲁莽的资本部署区分开来的关键。相关数据可通过 FINRA 和券商筛选工具公开获取。坚持使用这些数据，是管理轧空风险与沦为风险受害者之间的区别。