交易中的盈亏是什么：Gamma 挤压的影响

本文仅供参考和教育目的。不构成财务建议、投资建议，或购买或出售任何证券或金融工具的推荐。交易期权涉及重大损失风险。过去的市场事件（包括本文提及的事件）不预示未来结果。在做出投资决定前，请务必咨询合格的财务专业人士。

如果您曾见过某只股票的价格在单一交易时段内飙升 50% 或更多，并想知道其中的推手，Gamma 挤压（gamma squeeze）可能就是原因所在。

Gamma 轧空是指股票市场中股票价格的快速飙升，这种情况发生在做市商（期权交易的另一方公司）被迫大量买入股票以对冲其风险敞口，因为看涨期权越来越接近实值期权时。股票涨得越多，做市商就必须买入越多的股票以保持对冲状态，形成一个自我强化的反馈循环，可以在短时间内将价格推高。

Gamma 挤压的含义归结为一个核心机制：期权买入强制股票买入，进而推高价格，从而迫使更多的股票买入。了解这对于您的交易账户意味着什么至关重要，因为该事件直接影响您持有的任何期权仓位的价值。本指南将逐步介绍其机制，将 Gamma 挤压与做空挤压进行比较，通过真实案例进行演示，并用具体数字确切地展示这对您的盈亏（损益）产生的影响。

期权基础知识：你首先需要了解的

看涨期权、期权希腊字母Delta，以及一项称为Delta对冲的实践，构成了每一次Gamma轧空的基础。以下是它们各自的含义。

什么是期权和看涨期权？

看涨期权赋予买方在设定的到期日之前，以特定价格（行权价格，也称为行权价格）购买 100 股股票的权利，而非义务。期权权利金是您购买期权合约所支付的价格，代表了您做多期权仓位的最大潜在亏损。与看跌期权（赋予卖出股份的权利并在股价下跌时获利）不同，看涨期权在股价上涨时获利。

一个期权合约控制着100股标的股票。当做市商卖出1,000份看涨期权合约时，他们可能需要买入高达100,000股股票来进行对冲其风险敞口。这种放大效应使得散户买入期权的行为能够影响股价。

什么是期权希腊值？

期权交易者使用一套称为“希腊值”的指标来了解期权的价格将如何变化。每一种希腊值衡量不同的风险维度：Delta 衡量价格敏感度，Gamma 衡量 Delta 的变化率，Theta 衡量时间衰减，Vega 衡量波动性敏感度。要理解 Gamma Squeeze，您不必精通所有四种。对于这个话题，Delta 和 Gamma 是最重要的两种。

期权交易中的 Delta 是什么？

Delta (一种期权希腊字母) 衡量期权价格相对于标的股票每变动1美元的预期变化幅度。一个看涨期权，其Delta值为0.50，当标的股票上涨1美元时，其价值将增值约0.50美元。看涨期权的Delta值介于0到1之间，而看跌期权的Delta值介于-1到0之间。当做市商出售看涨期权时，他们会获得Delta敞口，而这种敞口会随着股票价格的变动而变化。这种变化的Delta值就是Gamma概念的由来。

期权交易中的Gamma是什么？

Gamma（一种期权值）衡量的是当股票价格变动 $1 时，期权的 Delta 变化速度。可以这样理解：如果 Delta 是你汽车当前的车速，Gamma 就是你踩油门的力度。轻轻踩一下意味着你的车速变化缓慢；用力踩一下则意味着你的车速变化很快。

如果一份看涨期权的 Delta 为 0.40，Gamma 为 0.05，那么股价每上涨 1 美元，该期权的 Delta 就会从 0.40 变为 0.45。该期权现在对进一步的股价波动比以前更加敏感。对于临近到期的平值期权（即股价等于或非常接近期权的行权价格），Gamma 是最高的。这种特定情况正是可能发生 Gamma 挤压的环境。

什么是做市商？

做市商是一家金融机构或公司，它们持续买卖期权合约，为市场提供流动性。当您在您的经纪平台上购买看涨期权时，做市商通常是该交易的另一方。由于做市商出售期权并承担方向性风险，他们必须机械地管理该风险。他们的风险管理实践称为Delta对冲。

什么是 Delta 对冲？

Delta 对冲是做市商用来通过交易标的股票的份额来中和期权仓位方向性风险的做法。当做市商向您出售一个看涨期权时，他们会承担负 delta 敞口：如果股票上涨，他们会因出售的期权而亏损。为了抵消该风险，他们会购买与期权 delta 成比例的股票。随着股票价格上涨，并且期权的 delta 增加（因为 Gamma），他们必须购买更多股票以保持对冲。这种持续的调整是为 Gamma 挤压提供动力的机械引擎。

Gamma 轧空（Squeeze）的运作原理：分步解析

Gamma 轧空运行在一个反馈循环中：期权买盘促使做市商买入股票，股票买盘推高股价，而股价上涨又促使做市商进一步买入股票。

以下是该循环逐步展开的过程：

1. 散户交易者大量购买他们预期会上涨的股票的看涨期权。
2. 做市商出售这些看涨期权，从而承担了负面的 Delta 风险敞口。
3. 为了保持对冲，做市商会立即根据每个期权的 Delta 比例购买相应数量的股票。
4. 这种股票购买行为推高了股价。
5. 随着股价上涨，由于 Gamma 的作用，期权的 Delta 会增加，这要求做市商购买更多股票。
6. 这种额外的购买进一步推高了价格，再次推高了 Delta。
7. 这个循环不断重复，每一轮购买都会加速下一轮，形成一个自我强化的价格飙升。

这是 Gamma 轧空的反馈循环：期权购买迫使股票购买，从而推高价格，进而迫使更多股票购买。

什么是 Gamma 轧空？

必须同时具备四个根本条件，才能形成伽马挤压：

• 散户集中购买看涨期权： 在短时间内大量购买的看涨期权超出了做市商正常的对冲能力。
• 流通股数量有限的低流通股股票： 股票的流通股是指可供公众交易的股份数量。当供应量较小时，做市商的每一轮购股行为都会对价格产生巨大的影响。
• 临近到期且具有高 Gamma 的期权： 短期期权具有最高的 Gamma 值，这意味着股价的每一美元波动都会迫使做市商进行更激进的对冲调整。
• 股价接近或处于主要行权价格： Gamma 在平值期权时达到峰值，因此股价在密集分布的行权价格附近波动时，处于对冲需求最大的点。

Gamma 轧空 vs. 做空轧空：有什么区别？

Gamma 挤压和做空挤压都会导致股价飙升，但其背后的驱动因素却截然不同。

与做空挤压（涉及卖空者在价格上涨时被迫回补其借入的股票头寸）不同，Gamma 挤压完全由做市商对期权头寸进行的 Delta 对冲驱动。这两个事件可以同时发生，正如 2021 年 1 月的 GameStop 事件中所见，两种机制产生的复合强制购买导致了非同寻常的价格飙升。当它们共同发生时，产生的合力上行压力会超过其中任何单一事件，但任何特定案例中的影响程度取决于股票的流通盘、期权活跃度以及做空权益。

现实世界的 Gamma 轧空案例：GameStop 和 AMC

2021年1月，游戏驿站（GameStop, GME）成为全球最受关注的股票，上演了史上最清晰的伽马挤压（gamma squeeze）案例。

GameStop (GME)：2021年最具代表性的Gamma挤压

GameStop 和 AMC Entertainment 被称为模因股（meme stocks），这些股票在 Reddit 的 r/wallstreetbets 等社交媒体平台上走红，推动了散户协调买入股票和看涨期权。2021 年 1 月初，r/wallstreetbets 上的交易者开始大量购买 GameStop 的短期看涨期权，而当时该股票具有极高的做空利息且流通盘较小。卖出这些期权的市场做市商被迫购买 GME 股票以对冲其 Delta 敞口，从而推高了价格。随着价格上涨，Delta 增加，迫使反馈回路中出现更多的股票购买行为。在 GameStop 持有大量做空头寸的对冲基金发现自己同时处于 Gamma 挤压和做空挤压（short squeeze）的不利局面，进一步增加了被迫买入的情况。GameStop 的股价从 2021 年 1 月初的约 20 美元飙升至 2021 年 1 月 28 日的 483 美元左右峰值，随后在接下来的交易时段中迅速暴跌。

AMC Entertainment (AMC)：模式重演

类似的动态在2021年5月和6月于AMC娱乐（AMC）上演，当时协调一致的散户购买看涨期权引发了由相同的Gamma机制驱动的快速价格飙升。AMC的这一事件证实，GameStop的模式并非一次性异常，而是与特定市场条件相关的可重复序列。

Gamma 挤压如何影响你的盈亏

Gamma 挤压可能在数小时内改变您交易账户中期权持仓的价值。以下是其在具体金额方面的含义。

什么是交易中的盈亏？

PNL 代表盈亏。在交易中，您的盈亏（也写作 P&L）是指某个仓位的总收益或亏损，直截了当地告诉您是在赚钱还是亏钱，以及金额是多少。在广义的金融领域中，盈亏出现在两个语境中：公司的损益表（也称为利润表），用于报告收入和支出；以及交易者的仓位级盈亏，用于衡量单个交易的收益或亏损。本文主要讨论后者。

未实现盈亏与已实现盈亏：有什么区别？

未实现盈亏是您仍持有的仓位的盈亏。它仅存在于账面上，尚未锁定。交易者有时称之为“账面收益”或“账面亏损”。已实现盈亏是您在平仓时锁定的盈亏。一旦您结束交易，无论随后的价格如何变化，该盈亏都是永久性的。

在伽马轧空（gamma squeeze）期间，这种情况是如何发生的。假设你买入一份看涨期权，每张合约价格为 1.50 美元。在伽马轧空期间，该期权的权利金上涨至 8.00 美元。此时，你每张合约的未实现盈亏为 650 美元，计算方式为 (8.00 美元 - 1.50 美元) x 100。这项收益在你的屏幕上是真实的，但尚未真正属于你。

如果你以 $8.00 卖出，每张合约的已实现盈亏为 $650。如果你继续等待，而价格在卖出前跌回 $2.00，每张合约的已实现盈亏将下降至仅 $50。轧空并不在乎你的账面盈利，只有锁定的收益才算数。

要了解为什么即便在未实现利润为正的情况下，您的已结盈亏有时仍会显示亏损，请参阅为什么未实现利润为正时已结盈亏却显示亏损.

如何计算期权交易的盈亏

做多期权仓位的盈亏公式是：

盈亏 = (平仓价格 - 入场价格) x 合约数量 x 100

以下是使用虚构但贴近实际数字的示范例子：

• 入场价格: 每份合约 $1.50 权利金
• 出场价格: 每份合约 $8.00 权利金 (在Gamma挤兑期间)
• 合约数量: 10

盈亏 = ($8.00 - $1.50) x 10 x 100 = $6,500 毛利

这 6,500 美元的数字仅在您以 8.00 美元平仓时才代表已实现盈亏。请减去经纪佣金以得出您的净额。如果您在反转期间继续持仓，且权利金跌至 2.00 美元，同样的公式将得出 ($2.00 - $1.50) x 10 x 100 = 500 美元。

挤压期间引伸波幅对您盈亏的作用

隐含波动率 (IV) 是市场对股票价格在给定时期内波动幅度的预期。当 IV 上升时，期权会变得更加昂贵。在 Gamma 挤压期间，由于快速的价格波动增加了市场的不确定性，IV 通常会飙升，使期权权利金膨胀到超出仅由股票波动带来的内在价值。(Vega 衡量隐含波动率每变动 1% 时期权价格的变动程度。在 Gamma 挤压期间，不断上升的 IV 除了 Gamma 驱动的价格上涨外，还为看涨期权持有人放大了 Vega 驱动的收益。)

接下来的关键风险是波动率崩溃（IV crush）。在轧空达到顶峰，股价稳定或反转后，隐含波动率会回落至正常水平。这种崩溃会导致期权权利金大幅下跌，即使股价本身保持在高位。波动率崩溃（IV crush）是散户交易者眼睁睁看着他们未实现的盈亏（PnL）达到顶峰然后蒸发，而无法及时平仓的最常见原因。

如何识别潜在的 Gamma 挤压：5 个预警信号

某些条件会增加 Gamma 挤压发生的可能性，而及早察觉这些迹象的交易者将有更多时间评估其仓位。

要识别潜在的伽马挤压，请留意以下五个信号：

• 相对于流通盘，看涨期权的未平仓合约异常高： 未平仓合约（指所有尚未平仓或行权的未结算期权合约总数，与每日交易量不同）相对于股票流通盘的比例过大，预示着温和的价格波动可能会迫使做市商产生巨大的对冲需求。

• 短期期权占据主导成交量： 周度或临近到期的期权具有最高的 Gamma，因此做市商必须针对每美元的股票波动进行更激进的对冲。短期看涨期权成交量的激增是一个关键的先行信号。

股价接近或即将触及主要行权价格密集区： Gamma 的平值期权达到高峰。当股价徘徊在大量看涨期权被卖出的水平附近时，对冲需求最大，并且轧空触发点也最接近。

• 隐含波动率随价格加速上涨而上升： 隐含波动率（IV）随股价加速波动而迅速上升，表明期权市场正在预定价位将持续大幅波动，这通常是机构对冲活动正在加强的信号。

• 散户在社交媒体上的高度关注和协同看涨期权购买： 当一只股票在 Reddit 的 r/wallstreetbets 等平台形成热门趋势时，协同的散户看涨期权购买可以迅速增加未平仓合约，从而创造 Gamma 挤压的条件。

GameStop 和 AMC 在 2021 年同时展现了所有这五种信号。识别出这些情况并不能保证挤压（轧空）一定会发生。多种因素需要同时具备，识别这些信号不构成投资建议。

您能从 Gamma 轧空中获利吗？风险与机遇

散户投资者可以从 Gamma 挤压中获利，但要持续且安全地做到这一点，比快速的价格波动所表现出来的更为困难。

机遇篇

在 Gamma 挤压发生前或初期持有的看涨期权，会随着股价上涨和隐含波动率（IV）的同时飙升而升值。在 2021 年 1 月的飙升行情前持有 GameStop 短期看涨期权的交易者，见证了这些合约的价值在几天内翻了数倍。受影响股票的股东也直接从价格上涨中获益。对于在挤压开始前就已建仓的人来说，收益可能非常可观。

需要了解的风险

风险提示： 以下风险真实存在且已有据可查，即使是经验丰富的交易者也可能措手不及。

• 极速反转： Gamma 挤压可能会在达到顶峰的同一个交易时段内发生反转。目前尚无可靠信号能准确判断最高点。
• IV 骤降： 当挤压结束时，隐含波动率会崩盘，期权权利金将大幅下跌，即便股价企稳也是如此。未能在 IV 恢复正常前平仓的交易者可能会发现，巅峰时价值 8.00 美元的期权在第二天早上仅值 2.00 美元。
• 流动性风险： 在低流通盘股票中，大额卖单可能无法以预期价格成交。滑点可能会导致实际实现的盈亏与巅峰时屏幕显示的数值相比大幅缩水。
• FOMO 驱动的错误时机： 在行情的大部分涨幅已经完成之后才入场参与挤压，意味着要为已经在贬值的合约支付峰值价格。
• Theta 衰减（随着到期日临近，期权价值的每日损耗）如果预期的挤压没有足够快地实现，将会对看涨期权持有者不利。

Gamma 挤压对您的交易是利还是弊，完全取决于您的仓位。随着价格上涨，看涨期权持有人和持股者将获利。做空者和卖出看涨期权的交易者则面临损失。即使是看涨期权持有人，如果他们在反转期间继续持仓，而不是在高峰附近锁定已实现盈亏，也可能会亏损。

为了便于理解做市商在其义务和行为方面与投机交易者有何不同，请参阅 投机者与做市商的区别.

关于 Gamma 轧空 的常见问题

这些问题最常出现在初次接触 Gamma 轧空 (gamma squeeze) 这个术语的交易者中。

简单来说，什么是 Gamma 轧空？

Gamma 挤压是指在向散户卖出大量看涨期权后，做市商通过购买股票以对冲其风险，从而导致股价快速飙升的现象。股价涨得越多，做市商就必须购买更多股票，从而形成了一个价格上涨压力的自我强化循环。

Gamma 挤压通常持续多久？

Gamma 挤压通常持续几小时到几天不等。与做空挤压（可能持续数周，因为做空者会缓慢平仓）不同，Gamma 挤压通常更为突然，并可能在单个交易时段内升级和逆转，尤其是对于近期到期的期权。这种逆转往往非常迅速，这就是为什么把握退出时机对于锁定已实现盈亏至关重要。

Gamma 挤压和做空挤压有什么区别？

Gamma 挤压是由做市商被迫买入股票以对其卖出的看涨期权 Delta 风险敞口进行对冲所驱动的。做空挤压是由做空者被迫买入股票以平仓亏损的做空头寸所驱动的。表面结果相同（价格迅速上涨），但起因完全不同。请参阅上方的完整对比表，了解详细的逐项分析。

散户投资者能否从 Gamma 挤压中获利？

是的，但其难度不容小觑。在挤压发生前持有的看涨期权可能会大幅增值。然而，选择离场时机确实非常困难，波动率衰减（IV crush）可能会在达到顶峰后抹去大部分收益，且行情反转发生得很快。在行情已经启动后才追涨的交易者，往往会以最高价买入正在迅速贬值的合约。

哪些股票最容易发生 Gamma 挤压？

Gamma 逼空最有可能发生在结合了流通股本小、相对于该流通股本而言异常高的认购期权未平仓合约、短期期权占主导成交量，以及股价接近主要行权价格集中区的股票中。大量的散户社交媒体关注可以加速这些条件的积累。这些是值得筛选的特征，并非保证。

交易中的盈亏 (PnL) 是什么？

盈亏代表利润和亏损。在交易中，它是指一个仓位的总收益或亏损。在 Gamma 挤压期间的期权交易中，您的盈亏反映了您的看涨期权价值相对于买入成本的增减情况。

GameStop Gamma 挤压期间发生了什么？

2021 年 1 月初，Reddit 论坛 r/wallstreetbets 的交易者们协同大规模购买 GameStop (GME) 的看涨期权，而该股票当时也带有大量的做空利差。卖出这些期权的市场做市商被迫购买 GME 股票，以对冲其 Delta 敞口。与此同时发生的空头挤压（short squeeze）进一步加剧了来自做空者平仓的压力。GameStop 的股价从约 20 美元飙升至 2021 年 1 月 28 日接近 483 美元的峰值，随后在接下来的交易日中大幅反转。

Gamma 挤压对我的交易是有利还是不利？

这完全取决于你的仓位。Gamma 轧空有利于持有受影响股票的看涨期权或股票的交易者，因为价格上涨会增加仓位价值。它会损害做空者和卖出看涨期权的交易者。即使是期权持有者，如果选择在反转时继续持有而不是在接近峰值时卖出，也可能亏损。

核心要点：你现在对 Gamma 挤压和盈亏的了解

这篇文章的核心思想精炼如下：

• 伽马轧空是指做市商为对冲其卖出的看涨期权所产生的Delta敞口而被迫买入股票，导致股价飙升。
• 这种反馈循环是自我加强的：买盘推高价格，价格上涨导致Delta增加（由于Gamma的影响），进而要求做市商买入更多股票。
• 期权机制驱动伽马轧空；做空者回补仓位驱动空头轧空。两者可能同时发生，例如 2021 年 1 月的 GameStop 事件。
• 在伽马轧空期间，您的未实现盈亏可能会迅速飙升，但只有您通过平仓锁定的已实现盈亏，才算是您实际获得的收益。
• 轧空峰值过后的隐含波动率（IV）崩溃，可能迅速抹去未实现的期权收益，即使股价保持不变，因为隐含波动率崩溃会导致期权费下跌。
• 警告信号包括：看涨期权未平仓合约相对于流通股数量异常高、近期到期期权占主导地位、以及股价接近主要行权价格密集区。
• 交易伽马轧空存在显著风险，包括快速反转、IV 崩溃以及低流通股股票的流动性问题。

在此基础上，请探索 止盈止损订单的实际操作方法)，以便更实际地了解交易者如何在使用止盈止损工具锁定已实现的盈亏，避免收益被反转抹去。

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