{"# What Is mNAV: And What It Means for Your Portfolio PNL":"# 什么是 mNAV：以及它对您的投资组合盈亏 (PNL) 有何意义","## How Is mNAV Calculated? Formula and Worked Example":"## 如何计算 mNAV？公式与计算示例","## How to Read the mNAV Multiple: What the Number Means":"## 如何解读 mNAV 倍数：数字的含义","## What Is NAV (Net Asset Value)?":"## 什么是 NAV（资产净值）？","## What Is mNAV?":"## 什么是 mNAV？","## Why mNAV Matters for Bitcoin Investors":"## 为什么 mNAV 对比特币投资者至关重要","### Step-by-Step mNAV Calculation: A Worked Example":"### mNAV 分步计算：计算示例","### The mNAV Formula":"### mNAV 公式","### NAV in Traditional Finance vs. Bitcoin Treasury NAV":"### 传统金融中的 NAV 与比特币国库的 NAV","### mNAV Above 1.0: The Premium":"### mNAV 高于 1.0：溢价","Market Capitalization is the first variable. Market cap = Share Price x Diluted Shares Outstanding. It represents what the stock market currently values the entire company at. Use the fully diluted share count (including shares that would be issued on conversion of convertible notes or warrants) for the most accurate mNAV calculation. Using basic shares outstanding instead understates the true dilution picture.":"市值是第一个变量。市值 = 股价 x 稀释后的发行在外股份。它代表了股票市场目前对整个公司的估值。为了进行最准确的 mNAV 计算，请使用完全稀释后的股份数量（包括因可转换票据或认股权证转换而将发行的股份）。使用基本发行在外股份会低估真实的稀释情况。","Net Asset Value of Bitcoin Holdings is the denominator. NAV = (Total BTC held x Current BTC price) - Total Debt. As BTC price changes in real time, NAV changes continuously, which means mNAV is also a continuously moving ratio. A single number is always a snapshot tied to a specific moment.":"持有比特币的资产净值是分母。NAV = (持有的 BTC 总量 x 当前 BTC 价格) - 债务总额。随着 BTC 价格实时变动，NAV 也会持续变化，这意味着 mNAV 也是一个持续波动的比率。单个数值始终是特定时刻的快照。","NAV vs. mNAV: NAV is a dollar amount: what the Bitcoin holdings are worth after debts. mNAV is a ratio: how the stock's market price compares to that dollar amount.":"NAV vs. mNAV： NAV 是一个金额：即扣除债务后的比特币持有价值。mNAV 是一个比率：即股票的市场价格与该金额的对比。","---":"---","\u003e NAV = (Total BTC Holdings x Current BTC Price) - Total Debt Obligations":"\u003e NAV = (持有的 BTC 总量 x 当前 BTC 价格) - 债务总额","\u003e mNAV = Market Capitalization / Net Asset Value of Bitcoin Holdings":"\u003e mNAV = 市值 / 持有比特币的资产净值","A Bitcoin treasury company is a publicly traded corporation that holds Bitcoin as its primary treasury reserve asset, typically purchasing BTC with proceeds from equity offerings, convertible notes, or operating cash flows. MicroStrategy (Strategy) is the original and largest example of this model. Other companies including Metaplanet (Japan) and Semler Scientific have adopted similar strategies, which means mNAV applies across a growing category of stocks, not just one.":"比特币国库公司是指将比特币作为其主要国库储备资产的上市公司，通常使用股票发行所得、可转换票据或经营现金流购买 BTC。MicroStrategy (Strategy) 是这种模式的首创者，也是规模最大的例子。其他公司包括 Metaplanet（日本）和 Semler Scientific 也采取了类似的策略，这意味着 mNAV 适用于越来越多类别的股票，而不仅仅是某一家。","All figures below are illustrative only and do not represent current holdings or prices. For current MSTR data, visit saylor.org, MicroStrategy's company-operated Bitcoin data site.":"以下所有数据仅供说明参考，并不代表当前的持仓或价格。如需查看当前的 MSTR 数据，请访问 saylor.org，这是 MicroStrategy 公司运营的比特币数据网站。","An mNAV of 1.18x means the market is valuing MicroStrategy at 18% above the net value of its Bitcoin holdings. For every $1 of net Bitcoin value the company holds, the market is paying $1.18.":"mNAV 为 1.18x 意味着市场对 MicroStrategy 的估值比其持有的比特币净值高出 18%。公司每持有 1 美元的比特币净值，市场就会支付 1.18 美元。","An mNAV above 1.0 means the stock trades at a premium to NAV. Investors are paying more than the value of the underlying Bitcoin holdings alone.":"mNAV 高于 1.0 意味着股票相对于 资产净值 (NAV) 溢价交易。投资者支付的价格高于标的比特币持仓本身的价值。","Because BTC price changes continuously, NAV is also dynamic. A $5,000 move in Bitcoin's price on a large holding can shift NAV by hundreds of millions of dollars within a single trading session.":"由于 BTC 价格持续变动，NAV 也是动态的。对于大量的持仓，比特币价格波动 5,000 美元可能会在单个交易时段内导致 NAV 产生数亿美元的变化。","By the end of this article, you will be able to define mNAV, calculate it yourself, interpret what any given reading signals about a stock's valuation, and understand how your entry mNAV affects your portfolio PNL. No prior knowledge of NAV or financial valuation is assumed.":"阅读完本文后，您将能够定义 mNAV、自行计算、解读任何给定读数对股票估值的信号，并了解您的买入 mNAV 如何影响您的投资组合盈亏。本文不要求读者具备 NAV 或财务估值的先验知识。","Companies like MicroStrategy also use convertible notes (corporate debt instruments convertible into equity) to fund Bitcoin purchases. The outstanding principal on these notes counts as a liability that reduces NAV in the formula.":"像 MicroStrategy 这样的公司还使用可转换票据（可转换为股权的公司债务工具）来为购买比特币提供资金。这些票据的未偿本金被计为负债，会减少公式中的 NAV。","For a Bitcoin treasury company, NAV is calculated as:":"对于比特币国库公司，NAV 的计算公式为：","If you have been researching MicroStrategy (MSTR) or other Bitcoin treasury stocks, you have probably seen a number like "2.5x mNAV" or "3x premium to NAV" cited without explanation, and felt the gap between what other investors seem to understand and what you actually know.":"如果您一直在研究 MicroStrategy (MSTR) 或其他比特币国库股票，您可能见过像“2.5x mNAV”或“3x premium to NAV”这样没有解释的数字，并感受到了其他投资者似乎理解的内容与您实际了解的内容之间的差距。","Net Asset Value (NAV) is the total value of an entity's assets minus its total liabilities. For a Bitcoin treasury company, this means the current market value of its Bitcoin holdings minus its outstanding debt obligations.":"资产净值 (NAV) 是一个实体的资产总值减去其负债总额。对于比特币国库公司来说，这意味着其持有的比特币当前市场价值减去其未偿还的债务责任。","Now that you can calculate mNAV, the next question is what the number actually tells you.":"既然您已经会计算 mNAV 了，接下来的问题是这个数字到底告诉了您什么。","Once you have an mNAV figure, the number signals one of three conditions: the stock trades at a premium to its Bitcoin value, at par with its Bitcoin value, or at a discount to its Bitcoin value.":"一旦您获得了一个 mNAV 数值，该数字会发出以下三种情况之一的信号：股票溢价于其比特币价值交易、平价于其比特币价值交易，或折价于其比特币价值交易。","One disambiguation matters: in hedge fund contexts, "mNAV" sometimes refers to "minimum NAV," a different concept entirely. This article uses mNAV exclusively in its Bitcoin treasury company sense.":"有一点需要澄清：在对冲基金语境中，“mNAV”有时指的是“最低 NAV”，这是一个完全不同的概念。本文仅在比特币国库公司的意义下使用 mNAV。","That gap matters. Bitcoin treasury stock valuation is not like evaluating a regular company. The primary metric analysts use is mNAV, and the number at which you buy has a direct, quantifiable effect on your portfolio PNL (Profit and Loss). Pay too much of a premium, and even a rising Bitcoin price may not save your position.":"这种差距非常重要。比特币国库股票的估值与评估普通公司不同。分析师使用的主要指标是 mNAV，而您买入时的数值对您的投资组合盈亏 (PNL) 有着直接且可量化的影响。支付过高的权利金，即使比特币价格上涨，也可能无法保住您的仓位。","The following worked example uses MicroStrategy (Nasdaq: MSTR), the largest Bitcoin treasury company, whose Bitcoin treasury strategy was initiated by co-founder and Executive Chairman Michael Saylor, who began converting the company's cash reserves into Bitcoin in August 2020.":"以下计算示例使用 MicroStrategy (Nasdaq: MSTR)，它是最大的比特币国库公司，其比特币国库战略由联合创始人兼执行主席 Michael Saylor 发起，他于 2020 年 8 月开始将公司的现金储备转换为比特币。","The mNAV calculation divides one figure by another: market capitalization in the numerator, and the net asset value of Bitcoin holdings in the denominator.":"mNAV 的计算是将一个数值除以另一个数值：分子是市值，分母是持有比特币的资产净值。","The meaning of mNAV is therefore a question of proportion: how much is the market paying for the company relative to what the company's Bitcoin is actually worth? You may also see it called the mNAV multiple, NAV multiple, Bitcoin NAV multiple, or BTC NAV multiple. All refer to the same metric.":"因此，mNAV 的意义是一个比例问题：相对于公司持有的比特币实际价值，市场支付了多少价格？您可能还会看到它被称为 mNAV 倍数、NAV 倍数、比特币 NAV 倍数或 BTC NAV 倍数。所有这些指的都是同一个指标。","The underlying asset is Bitcoin (BTC), a digital asset secured on a decentralized blockchain. Its live market price, as reported by major cryptocurrency exchanges such as Coinbase, Binance, or aggregators like CoinGecko, is the key input that makes mNAV a dynamic, real-time metric. When BTC price moves, NAV moves, and therefore mNAV moves continuously.":"标的资产是比特币 (BTC)，这是一种建立在去中心化区块链上的数字资产。其即时市场价格（由 Coinbase、Binance 等主要加密货币交易所或 CoinGecko 等聚合平台报告）是使 mNAV 成为动态实时指标的关键输入。当 BTC 价格波动时，NAV 也会波动，因此 mNAV 会持续变动。","These figures are illustrative. Bitcoin's price and MSTR's holdings change continuously. For current mNAV data, use the community-maintained aggregator BitcoinTreasuries.net, which tracks mNAV across all major Bitcoin treasury companies, or visit saylor.org for MicroStrategy-specific figures.":"这些数据仅供参考。比特币价格和 MSTR 的持仓量会持续变动。如需获取当前的 mNAV 数据，请使用由社区维护的聚合平台 BitcoinTreasuries.net，该平台追踪所有主要比特币国库公司的 mNAV，或访问 saylor.org 获取 MicroStrategy 的特定数据。","This differs from the traditional fund definition that many finance professionals know. In mutual fund and ETF contexts, NAV is divided by shares outstanding to produce a per-share figure. For Bitcoin treasury companies, NAV represents the total portfolio value (not a per-share number) and serves as the denominator in the mNAV formula. If you are familiar with NAV from fund analysis, this distinction matters.":"这与许多金融专业人士所熟悉的传统基金定义不同。在共同基金和 ETF 的语境下，NAV 会被除以发行在外的股份总数，以得出每股数值。对于比特币国库公司，NAV 代表的是投资组合总价值（而非每股数值），并作为 mNAV 公式中的分母。如果您熟悉基金分析中的 NAV，这种区别非常重要。","Three factors explain why premiums persist for established Bitcoin treasury companies:":"以下三个因素解释了为什么成熟的比特币国库公司会长期存在溢价：","To understand mNAV fully, you first need to understand NAV, the foundational concept the formula is built on.":"要全面了解 mNAV，您首先需要了解 NAV，这是构建该公式的基础概念。","mNAV, or Market Net Asset Value, is a financial metric that measures the ratio of a Bitcoin treasury company's market capitalization to the net asset value of its Bitcoin (BTC) holdings. An mNAV above 1.0 indicates the stock trades at a premium to its Bitcoin value; below 1.0 indicates a discount. In crypto and Bitcoin treasury stock analysis, mNAV is the primary valuation metric used to evaluate whether a stock's price reflects, exceeds, or falls short of its underlying Bitcoin value. MicroStrategy (Strategy), trading on Nasdaq as MSTR, is the most widely cited example.":"mNAV，即市场资产净值，是一项财务指标，用于衡量比特币国库公司的市值与其持有的比特币 (BTC) 资产净值之间的比率。mNAV 高于 1.0 表示股票溢价于其比特币价值交易；低于 1.0 则表示折价。在加密货币和比特币国库股票分析中，mNAV 是用于评估股票价格是否反映、超过或低于其标的资产比特币价值的主要估值指标。在纳斯达克上市交易的 MicroStrategy (Strategy)，代码为 MSTR，是最广泛引用的例子。","| Step 1: Find gross BTC value | 250,000 BTC x $60,000 per BTC | $15,000,000,000 ($15B) |":"| 第一步： 找出 BTC 总价值 | 250,000 BTC x $60,000/BTC | $15,000,000,000 ($15B) |","| Step 2: Subtract total debt to get NAV | $15B - $4B in convertible notes | NAV = $11B |":"| 第二步： 减去债务总额得出 NAV | $15B - $4B 可转换票据 | 资产净值 (NAV) = $11B |","| Step 3: Confirm market capitalization | 250 million diluted shares x $52 per share | Market Cap = $13B |":"| 第三步： 确认市值 | 2.5 亿稀释股份 x $52/股 | 市值 = $13B |","| Step 4: Calculate mNAV | $13B / $11B | mNAV = 1.18x |":"| 第四步： 计算 mNAV | $13B / $11B | mNAV = 1.18x |","| Step | Calculation | Illustrative Figure |":"| 步骤 | 计算方式 | 示例数据 |","|---|---|---|":"|---|---|---|"}1. 财务杠杆。 MicroStrategy 等公司通过使用企业债务融资，持有的比特币超过了其资产净值本身所能支撑的规模。投资者可以获得他们无法通过直接购买比特币来复制的杠杆式比特币敞口。这就是 mNAV 可能会持续高于 1.0 倍的原因之一，因为投资者是在为杠杆式的比特币敞口买单，而不仅仅是比特币本身。 2. 管理层期权。 积极的比特币收购策略被认为能够通过持续的增值购买，增加超出当前持有量的价值。 3. 机构准入和流动性。 MSTR 是一种受监管的上市股票，机构投资者可以买卖，而无需像直接拥有比特币那样面临复杂的托管问题。这种准入便利性是有代价的。

自 2020 年 8 月采用比特币库存储备策略以来，MicroStrategy 的 mNAV 水平历史上一直在约 1.0 倍至 3.5 倍之间波动。历史区间并不代表未来价值。

作为对比，现货比特币 ETF（例如美国证券交易委员会在 2024 年 1 月批准的 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 和 Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC)）直接持有比特币，并以约 1.0 倍的 mNAV 进行交易。当 MSTR 以 2.0 倍 mNAV 交易时，投资者支付的价格大约是通过现货 ETF 获得同等比特币敞口所支付价格的两倍。该权利金即是上述特性的成本。

mNAV 低于 1.0：折价

mNAV 低于 1.0 意味着该股票的交易价格低于其 NAV。投资者通过股票获得比特币敞口，比直接购买比特币更便宜。

对于成熟的比特币库存储备公司来说，折价相对少见。折价往往发生在市场极度紧张、杠杆担忧加剧或公司特定危机事件期间。折价可能代表一个极具吸引力的入场机会，因为这意味着通过股票能以不到 1 美元的价格获得价值 1 美元的比特币敞口。然而，如果导致折价的潜在担忧是根本性的而非暂时的，折价可能会持续或加深。

mNAV 解读表

下表将 mNAV 区间映射到其市场信号，并结合了 MicroStrategy 自 2020 年 8 月以来的历史背景。

任何 mNAV 水平本身并无好坏之分。合适的权利金取决于分析时的财务杠杆、比特币收益率和市场状况。mNAV 是评估的起点，而非买入或卖出信号。

2.0 倍的 mNAV 意味着该股票的市值是其持有的比特币 NAV 的两倍。投资者正在支付相对于底层比特币价值 100% 的权利金。对于公司持有的每 1 美元净比特币，市场给出的股票定价为 2 美元。

实时数据： 如需了解当前的 mNAV 数值，请访问 BitcoinTreasuries.net（涵盖所有主要比特币库存储备公司的社区维护汇总平台）或 saylor.org（MicroStrategy 运营的比特币追踪器）。两者均随比特币价格变动而更新。

什么是盈亏：mNAV 如何影响您的收益

盈亏 (PnL) 是指投资仓位的总收益或损失，以美元金额或原始投资的百分比表示。

什么是盈亏？

无论您是在币安 (Binance) 或 Bybit 等加密货币交易所，还是通过去中心化 (DeFi) 金融协议追踪盈亏，其底层概念与股票投资相同：即您支付的金额与您当前仓位价值之间的差额。

盈亏分为两种类型：

已实现盈亏是指您通过卖出平仓而锁定的收益或损失。一旦实现，无论后续市场如何变化，它都不会再改变。

未实现盈亏是指您仍持有的仓位的收益或损失。它随市场价格实时波动，代表如果您现在卖出将会获得或亏损的金额。

对于比特币库存储备股票，这两种类型的盈亏都受两个变量影响，而大多数投资者只关注其中之一。

mNAV 如何影响您的盈亏

您购买比特币库存储备股票时的 mNAV 倍数直接影响您的盈亏计算，因为它决定了您每投入一美元所获得的比特币价值。

当您以 1.0 倍 mNAV 购买比特币库存储备股票时，您实际上是按股票的面值购买比特币敞口。当您以 2.0 倍 mNAV 购买时，您支付了 100% 的权利金，这意味着相对于直接购买比特币，比特币的价格需要翻倍才能达到盈亏平衡。

说明性示例：mNAV 压缩与您的未实现盈亏

您在 mNAV 为 2.5 倍时购买了 MSTR 股票。随后，比特币价格保持不变，但市场情绪发生变化，MSTR 的 mNAV 压缩至 1.5 倍。

您在该股票仓位上的未实现盈亏约为 -40%，这并非因为比特币下跌，而纯粹是因为 mNAV 权利金被压缩。

计算公式：(1.5 / 2.5) - 1 = -0.40 = -40%

mNAV 不仅仅是一个估值指标。它是您比特币敞口有效成本基础的直接输入项。这些数据仅作说明之用。

您在比特币库存储备股票上的盈亏由两个变量驱动：

1. 比特币的价格波动，这会影响 NAV（mNAV 的分母）。
2. mNAV 倍数的扩张或压缩，这会影响市场相对于该 NAV 的股票定价方式。

因此，理解 mNAV 对于评估比特币库存储备股票仓位的投资组合表现至关重要。您入场时的 mNAV 倍数决定了您相对于直接购买比特币的有效成本基础。高位入场的 mNAV 意味着比特币必须大幅上涨，您的仓位表现才能优于直接持有比特币；而 mNAV 压缩甚至可能在比特币牛市期间产生负的未实现盈亏。

这就是为什么 mNAV 在理论之外也很重要的原因。它决定了在您的投资相对于直接购买比特币产生盈利之前，需要多少比特币价格涨幅。

股份稀释、比特币收益率及其对 mNAV 的意义

股份稀释和比特币积累对比特币库存储备公司来说是同一等式的两面，两者都会影响投资者用于评估股票的 mNAV 读数。

股份稀释如何影响 mNAV

股份稀释通过市值分子影响 mNAV：当一家比特币库存储备公司发行新股时，总流通股份增加，从而改变公式中的市值数据。这是资产净值稀释（并非加密货币网络概念），与任何涉及比特币协议的内容截然不同。

新股会增加等式的两边。随着新股的发行，市值会上升，但如果募集资金用于购买更多比特币，NAV 也会上升。mNAV 是上行、下行还是保持中性，取决于收购比特币的价格是高于、低于还是处于当前的 mNAV 水平。像 MicroStrategy 这样的公司经常使用市价发行股票计划和可转换票据转换来为比特币购买筹集资金，从而形成一个持续的“稀释-积累”循环。

一个有用的辅助指标是“每股稀释比特币持有量”，计算方法是用总持有的比特币除以稀释后的流通股总数。该指标上升表明公司增加比特币的速度快于稀释股东的速度。稀释对现有投资者而言并非必然是负面的。如果以高 mNAV 执行，新股发行可能增加每股稀释后比特币（BTC-per-diluted-share）。但如果在大量发行新股后 mNAV 随后压缩，即使比特币价格上涨，在发行前购买的投资者也可能看到未实现盈亏为负。

什么是 BTC 收益：为何它能补充 mNAV

BTC 收益是 MicroStrategy 推出的一项非公认会计原则（non-GAAP）的关键绩效指标（KPI），衡量每股稀释后比特币持有量在给定期间内的百分比变化。正的 BTC 收益意味着公司增加了其每股比特币敞口。它积累比特币的速度比发行新股的速度快。

BTC 收益是一项公司特定指标，在行业内并未标准化。未经调整，无法直接在不同公司之间进行比较。

与 mNAV 一同使用时，BTC 收益回答了补充性问题：mNAV 告诉您为公司比特币敞口支付了多少费用；BTC 收益告诉您该敞口是否会随着时间推移而增长。高 BTC 收益可以证明更高的 mNAV 权利金是合理的，因为它证明了持续的每股比特币增值。

MicroStrategy 当前的 BTC 收益数据发布在 saylor.org。

mNAV 与传统金融指标的比较

两个传统金融概念为理解 mNAV 提供了有用的参考点：市净率（P/B）和封闭式基金的溢价/折价与NAV的动态。

mNAV 与市净率（P/B）

市净率（P/B）是 mNAV 最接近的传统对应指标。两者都将公司市值与基础资产进行比较，以量化市场分配的溢价。

关键区别在于资产基础。P/B 使用历史会计（账面）价值，即资产在最初购入时的成本。mNAV 使用实时比特币市场价格，即比特币目前的价值。这使得 mNAV 成为一个实时、与市场挂钩的指标，而非回顾性的会计数据。与适用于所有上市公司的 P/B 不同，mNAV 特别适用于其主要资产持续按市值计价的比特币库务公司。

此比较是一个教学类比。mNAV 和 P/B 的计算方式不同，服务于不同的分析目的。请勿使用 P/B 的规范作为评估 mNAV 水平是否典型或异常的基准。

封闭式基金类比

封闭式基金提供了另一个有用的比较。与开放式共同基金不同，它们在交易所交易，价格可能偏离其标的资产的NAV，从而产生持续的溢价或折价。

比特币库务公司也表现出相同的结构性动态。MSTR 通常以对其比特币持有NAV的显著溢价进行交易，就像受欢迎的封闭式基金可能以对其投资组合价值的溢价进行交易一样。在这两种情况下，溢价反映了除标的资产之外，投资者重视的特点的需求：流动性、管理、访问权限或叙事。

这个类比并不完美。真正的封闭式基金有固定的股份数量，而比特币库务公司可以发行新股。这意味着比特币库务公司的溢价动态受到稀释机制的影响，而这是封闭式基金根本不面临的。

mNAV 的局限性：该指标无法告诉您什么

mNAV 是评估比特币库务公司的一个有用的分析工具，但有四个有意义的局限性会影响其解读方式。

1. mNAV 是一个快照，而非趋势。 它会随着比特币价格和股票价格不断变化。今天的 2.0 倍 mNAV 可能在明天变成 1.5 倍，如果比特币价格上涨速度快于股票。您看到的任何 mNAV 数据都与计算的时刻相关。请务必检查时间戳。

2. mNAV 不衡量比特币的获取质量。 公司可能持有较低的 mNAV，但 BTC 收益不佳，这意味着它并未有效地增加每股稀释后比特币的数量。将 mNAV 与 BTC 收益一起阅读，可以更全面地了解溢价（或折价）是否反映了强劲或疲软的执行。

3. 高 mNAV 不一定表示高估。 如果财务杠杆、BTC 收益表现和机构需求证明了溢价的合理性，那么 2.5 倍的 mNAV 可能反映了共识下的公允市场定价。是背景决定了溢价是否合理，而不是绝对数字。

4. mNAV 未能捕捉经营业务价值。 对于拥有有意义的非比特币收入（例如 MicroStrategy 最初的软件分析业务）的公司而言，经营业务具有 mNAV 计算完全忽略的价值。

评估比特币库务股时需关注的关键风险：

• 比特币价格下跌，对于使用财务杠杆的公司会迅速降低 NAV
• mNAV 溢价压缩，即股票下跌即使在 BTC 价格持平或上涨时也是如此
• 在 BTC 价格下跌期间，杠杆会放大亏损
• 如果 mNAV 随后压缩，新股发行将稀释现有仓位

使用 mNAV 作为研究过程中的一项输入，而非做出仓位决策的唯一依据。本文内容仅供教育目的，不构成财务建议。

主要收获

五点总结了本文关于 mNAV 及其对投资组合盈亏影响的内容。

• mNAV（市场资产净值） 衡量比特币库务公司的市值与其比特币持有净值之间的比率。大于 1.0 倍的值表示溢价于NAV；小于 1.0 倍的值表示折价。
• 公式为： mNAV = 市值 / (BTC 持有量 x BTC 价格 - 总债务)。NAV 和 mNAV 都会随着比特币价格的变动实时变化。
• 1.0 倍以上的溢价 反映了财务杠杆、管理层选择权和机构访问权限。它们可能持续很长时间，但也会迅速压缩。
• 您购买时的 mNAV 水平直接影响您的投资组合盈亏。 溢价压缩即使在比特币价格不变的情况下也会造成未实现盈亏的负增长。2.5 倍到 1.5 倍的压缩会使股票仓位产生约 -40% 的未实现盈亏，而与 BTC 的走势无关。
• 如需实时 mNAV 数据， 请访问 BitcoinTreasuries.net 查看所有主要比特币库务公司的数据，或访问 saylor.org 查看 MicroStrategy 的具体数据。

关于 mNAV 和盈亏的常见问题解答

mNAV 是什么意思？

mNAV 是市场资产净值（Market Net Asset Value）的缩写。它是一个财务指标，比较比特币库务公司的市值与其比特币持有资产净值（NAV）的比率。mNAV 大于 1.0 表示股票交易价格高于其比特币价值的溢价；小于 1.0 表示低于该价值的折价。

NAV 和 mNAV 有什么区别？

NAV（资产净值）是一个美元数字：公司比特币持有量的当前市场价值减去总债务。mNAV 是一个比率，将公司的市值除以其NAV。NAV 告诉您比特币的价值是多少；mNAV 告诉您股票的市场价格与该标的价值相比如何。

为什么 MicroStrategy 的 mNAV 如此之高？MicroStrategy 交易中存在溢价 mNAV，主要是因为它通过公司债券为投资者提供了杠杆化的比特币敞口、机构级股票市场流动性，以及市场对管理层将持续增加每股稀释后比特币持有量的预期。这些因素证明了高于比特币本身内在价值的溢价是合理的，尽管这种溢价是动态的且不保证会持续存在。

什么是比特币公司的良好 mNAV？

没有一个普遍适用的良好 mNAV。这取决于什么支撑了溢价。自 2020 年 8 月以来，MicroStrategy 的溢价水平通常在 1.0 倍到 3.5 倍之间波动。较低的 mNAV 提供了更便宜的比特币敞口，但可能反映了较低的市场信心；较高的 mNAV 则预示着市场乐观情绪，但增加了溢价压缩影响您投资组合盈亏的风险。

直接购买比特币还是通过比特币财资股票购买更好？

两者没有本质上的优劣之分。这取决于您的目标。直接购买比特币可获得约 1.0 倍 mNAV 的 1:1 敞口。溢价 mNAV 的比特币财资股票意味着为单位比特币敞口支付更多费用，但可能提供无法通过直接 BTC 持有获得的杠杆化收益。您的 mNAV 入场水平直接决定了您的相对盈亏。本文内容仅供教育目的，不构成财务建议。

已实现盈亏与未实现盈亏有什么区别？

已实现盈亏是指在您出售仓位时锁定的收益或损失，出售后无法改变。未实现盈亏是指您持有的仓位所产生的收益或损失，并随市场价格波动。对于比特币财资股票，您的未实现盈亏会受到比特币价格波动以及您未平仓位上 mNAV 倍数变化的影响。

如何跟踪我投资组合的 mNAV？

使用 BitcoinTreasuries.net 获取所有主要比特币财资公司的实时 mNAV 数据。具体到 MicroStrategy，saylor.org 会发布当前持有量、BTC 收益率（BTC Yield）和隐含的 mNAV。您也可以随时手动计算 mNAV：将当前市值除以（BTC 持有量 x 当前 BTC 价格 - 总债务）。

哪些公司的 mNAV 最高？

MicroStrategy (MSTR) 在比特币财资公司中历来保持着最高且最持久的 mNAV 溢价，通常在 1.5 倍到 3.5 倍之间。包括 Metaplanet (日本) 和 Semler Scientific 在内的其他公司也采用了类似的比特币财资策略，但 mNAV 水平各不相同。有关所有公司的当前排名，请访问 BitcoinTreasuries.net。

什么是 BTC 收益率（BTC Yield）以及它与 mNAV 的关系？

BTC 收益率是由 MicroStrategy 引入的一项非 GAAP KPI，用于衡量在给定时期内每股稀释后比特币持有量的百分比变化。上升的 BTC 收益率表明该公司累积比特币的速度快于稀释股东的速度。高 BTC 收益率可以证明高 mNAV 溢价是合理的，因为它表明每股比特币敞口随时间而增长。

股权稀释（Share Dilution）如何影响 mNAV？

新股发行会增加市值分子，并可能增加 mNAV 分母（如果募集资金用于购买 BTC）。稀释性发行后 mNAV 是上升还是下降，取决于购买比特币的价格相对于当前 mNAV 水平。高 mNAV 下的增值性稀释可以增加每股稀释后的 BTC；不恰当的稀释加上倍数压缩可能会降低现有投资者的盈亏。

教育免责声明

教育免责声明： 本文仅供教育目的，不构成财务或投资建议。示例中引用的 mNAV 数据、比特币价格和市值仅为说明性，或反映特定时间点，并且可能已发生重大变化。在做出投资决策之前，请务必参考 BitcoinTreasuries.net 或 saylor.org 的最新数据。投资任何资产，包括比特币和比特币财资股票，都存在风险，包括本金损失的可能性。