什么是代币化：数字资产详解

金融市场中的代币化是将现实世界资产的所有权转化为数字代币的过程，该数字代币记录在区块链或分布式账本上，从而创建该资产的一种可交易、可分割的表示形式，它可以在链上结算，并在无需传统中介机构的情况下，在经过验证的投资者之间转移。

其结果是一类被称为代币化资产的新型金融工具。“数字资产”是一个更广泛的统称，涵盖了加密货币、稳定币、NFT 以及代币化金融资产。本文专门关注最后一类：即将现有的金融工具和现实世界资产转换为受证券法监管的区块链代币。（央行数字货币，即 CBDC，如中国的数字人民币或欧洲央行的数字欧元项目，属于政府发行的独立类别，与代币化私有资产有所不同。）

本文涵盖了代币化的运作机制、支持活跃市场的资产类别、与传统证券化的对比、横跨五个司法管辖区的监管框架，以及当今在该市场中运营的机构。

代币化等同于加密货币或 NFT 吗？

代币化、加密货币以及非同质化代币（NFT）都运行在区块链基础设施之上，但它们代表了三种结构上截然不同的数字资产类别，这些类别具有不同的基础价值、不同的监管分类和不同的风险概况。将它们混为一谈是金融专业人士和散户投资者首次接触该话题时最常犯的错误。

代币化资产 vs. 加密货币。 加密货币（比特币、以太坊、Solana）是一种原生数字货币，仅存在于其各自的区块链网络上，其价值没有底层实物或金融资产支持。代币化资产的结构有所不同：它代表对预先存在的现实世界资产的所有权，其价值源自该标的资产，而非来自对代币本身的投机。代币化债券代币的价值源自债券的抵扣金支付和本金偿还。比特币的价值完全源自市场供求。大多数加密货币被归类为商品（如比特币）或处于监管的灰色地带；代表投资合约的代币化金融资产则被归类为证券，并受证券法的管辖。

表 T01: 代币化资产 vs. 加密货币

代币化资产与 NFT。 NFT（非同质化代币）是一种独特的数字代币，无法与同类型的另一枚代币进行一对一交换。与 10 美元钞票（同质化）不同，每一枚 NFT 都是独一无二的。NFT 通常代表独特的数字或实物，例如艺术品、收藏品或游戏资产，而非受监管的金融工具。大多数 NFT 不被归类为证券，也不受证券法约束。2021 年至 2022 年的 NFT 投机周期是一种独特的市场现象，与本文中描述的机构级金融资产代币化有所不同。

表格 T02: 证券型代币 vs. NFT

代币化是如何工作的？

代币化（Tokenization）通过五个阶段的过程，将资产所有权转化为基于区块链的数字代币：法律架构设计、代币创建、合规性嵌入、发行以及二级市场转让。

[图示：代币化流程]

1. 资产选择与法律结构化。 资产所有者建立法律文件，明确将被代币化的所有权。通常会创建一个特殊目的载体（SPV）或同等的法律包装，以持有标的资产并对其发布可执行的债权。此步骤产生了代币所代表的法律基础。

2. 代币创建（铸造）。 智能合约（一种存储在区块链上并能自动执行预定义操作的程序）会创建特定数量的数字代币。每一个代币都代表着对标的资产的部分所有权主张。这个过程被称为铸造。

3. KYC/AML 合规性嵌入。 智能合约编码一个已验证的投资者钱包地址白名单（区块链网络上的数字账户标识符）。只有通过注册的合规服务提供商完成身份认证的钱包才能接收证券型代币。不合规的钱包将在转移时被自动拒绝。

4. 发行与分销。 代币通过证券型代币发行或私募配售向投资者出售。稳定币（与法币挂钩的数字代币，例如 USDC）可用作这些交易的链上结算币种。

5. 二级市场转让与自动分配。 代币在获得授权的平台上进行交易。智能合约将自动执行抵扣金支付、股息或租金收入分配，并直接发送至已验证代币持有者的钱包地址，无需经过人工转让代理处理。

欲深入了解底层代码结构，请参阅 [INTERNAL LINK NEEDED：为金融专业人士解读智能合约]。

什么是分布式账本，它对代币化有何重要意义？

分布式账本技术 (DLT) 是包含区块链网络在内的更广泛的技术类别。DLT 意味着所有权记录存在于共享的计算机网络上，而不是单个机构的数据库中，这使得它们更能抵抗篡改、单点故障和未经授权的更改。区块链是一种特定的 DLT 类型，它将数据组织成按时间顺序链接起来的区块。

这一区别对机构读者很重要：许多受监管的代币化平台使用许可制 DLT 网络（例如 R3 Corda 或 Hyperledger Fabric），而这些不是公共区块链。这些许可制网络将参与者限制在授权机构内，满足了公共区块链基础设施无法满足的合规和保密性要求。

代币化中的区块链是什么？

区块链网络是由计算机网络而非单一机构维护的共享、防篡改数字账本。您可以将其视为公司股东名册（cap table）的公开可审计、共享版本，实时更新且对所有授权方可见。区块链基础设施的三大特性使其适用于代币化：不可篡改性（所有权记录无法追溯更改）、透明性（所有代币交易对授权方均透明且可验证）以及可编程性（智能合约可以自动执行转账规则）。

以太坊区块链是令牌化应用最广泛的公共区块链，这得益于其成熟的智能合约能力。它托管着三种与金融市场相关的代币标准：ERC-20（同质化代币，用于代币化债券和基金份额）、ERC-1400（一种证券型代币标准，具有内置的合规控制，可将转账限制在白名单钱包）以及 ERC-721（用于 NFT 的非同质化代币标准）。公共以太坊在吞吐量和交易成本方面存在限制，使其不适合高交易量的机构结算，这也是为什么许多机构平台使用与以太坊兼容但需授权的网络，例如摩根大通的 Onyx 区块链。关于基础设施选择的更广泛讨论，请参阅 [内部链接需求：金融市场的区块链基础设施]。

什么是代币化的智能合约？

智能合约是存储在区块链上的程序，会在满足特定条件时自动执行预定义的指令。在传统金融中，最接近的类比是托管安排，即在确认收货后释放资金，但无需第三方中介机构来执行该操作。智能合约并不能取代法律协议；它们只是将传统法律协议中记载的条款执行自动化。

智能合约在代币化中执行三个核心功能：代币发行（创建代币并将其分发给已验证的投资者）、转账执行（在执行转账前检查接收钱包是否在 KYC/AML 白名单上，自动拒绝不合规的转账），以及自动化分发（根据预定时间表，将抵扣金利息、股息或租金直接支付给代币持有者的钱包）。

了解您的客户和反洗钱 (KYC/AML) 合规性通过此白名单机制嵌入到智能合约中。所有主要司法管辖区的证券法都要求，必须对受监管金融工具的投资者进行身份识别，并针对洗钱风险进行筛查。在代币化证券中，智能合约在协议层面强制执行这一要求：只有完成经批准的身份认证的钱包地址才能持有或接收证券代币。持续的合规挑战将在下文的监管部分进行详细讨论。

金融市场中的代币类型

金融市场中使用的代币可分为两个在法律上截然不同的类别，且监管处理方式存在根本差异：证券型代币，代表受证券法管辖的受监管投资工具；以及实用型代币，可授予对一个平台或服务的访问权限，并且通常不被归类为证券。

什么是证券型代币？

证券型代币（在金融市场语境下，有别于硬件密钥等 IT 身份验证设备）是一种数字代币，代表受监管金融工具的所有权，例如公司的资产净值、债券债务或基金权益，因此受其发行或销售所在地司法管辖区的证券法约束。

在美国，Howey 测试决定代币是否符合证券的定义：代币是证券，如果它代表着在一共同企业中进行的一项资金投资，且期望的利润主要来自他人的努力。大多数代币化金融资产都符合这项测试。ERC-1400 是一种专门为证券型代币设计的代币标准，其合规控制内置于代币的转账逻辑中，以自动强制执行 KYC/AML 要求。

实用型代币则赋予持有者访问特定服务、产品或平台的权利。交易所治理代币和软件访问代币是常见的例子。实用型代币通常不受证券法的约束，尽管在实用型和证券型分类之间的界限在美国及其他司法管辖区仍受到积极的监管解释。

表 T03：证券型代币 vs. 效用代币

什么是证券型代币发行 (STO)？

证券型代币发行（STO）是一种受监管的流程，公司或基金通过在区块链上发行证券型代币来筹集资本，并遵守与传统融资相同的证券法规。STO 是代币化时代的产物，相当于为资产净值（Equity）进行的首次公开募股（IPO）或为债务进行的债券发行。

STO 与 首次代币发行 (ICO) 之间的本质区别在于合规性。ICO 在 2017 年和 2018 年期间大量涌现，其中大部分是未经注册的发行，导致了广泛的欺诈行为和监管执法。相比之下，STO 从一开始就是为了符合相关证券法而明确设计的。在美国，STO 通常依赖于 Reg D（针对合格投资者的私募）、Reg A+（最高 7,500 万美元的小型公开发行）或 Reg CF（众筹豁免）。在欧盟，证券型代币发行受《招股说明书条例》管辖，而效用代币和稳定币发行则受《加密资产市场监管条例》(MiCA) 管辖。有关详细步骤，请参阅 [内部链接：证券型代币发行指南]。

可以代币化的资产有哪些？

原则上，任何具有清晰法律所有权结构以及明确现金流或价值概况的资产都可以被代币化。2025 年面临的实际问题是，哪些资产类别拥有监管明确性、机构需求以及二级市场基础设施，以支持大规模的活跃市场。

表 T04：资产类别代币化分类法

什么是现实世界资产 (RWA) 代币化？

现实世界资产 (RWA) 代币化将代币化过程应用于区块链之外的实物或传统金融资产，包括房地产、债券、大宗商品、私募资产净值和基础设施。这将 RWA 代币化与原生加密货币代币区分开来，后者完全在区块链生态系统中存在并获取价值。

RWA代币化是2025年推动最大机构兴趣和市场增长的类别。它将区块链基础设施的流动性和自动化优势带到那些传统上缺乏流动性、结算缓慢且仅限机构准入的资产类别。BCG预测代币化资产市场将在2030年达到16万亿美元（BCG，《链上资产代币化在加密货币熊市中的相关性》）。示例涵盖了各类资产：代币化房地产（RealT, Lofty）、代币化政府债券（World Bank bond-i, European Investment Bank digital bond）以及代币化基金（BlackRock BUIDL, Franklin Templeton OnChain US Government Money Market Fund）。

代币化房地产

价值 2,000 万美元的商业房地产物业可以代币化为 2,000 万个代币，每个代币价值 1 美元，让投资者能够以 1 美元为增量，购买该物业租金收入和房产增值的碎片化敞口。包括 RealT 和 Lofty 在内的平台正在该市场运营，使散户投资者能够持有单个物业的碎片化所有权份额。有关评估这些平台的实用指南，请参阅 [INTERNAL LINK NEEDED: 代币化房地产投资指南]。

代币化房地产在结构上与房地产投资信托（REIT）不同。REIT是一种基金，它汇集多个物业并在证券交易所作为证券进行交易。代币化房地产代表了对特定物业的直接部分所有权质押，交易记录在区块链上。这对投资者来说很重要：代币化房地产提供了更细致、更具针对性的物业敞口，但二级市场的流动性仍然依赖于平台，并且尚未大规模保证。

代币化债券和固定收益

世界银行于2018年8月在以太坊区块链上发行了 bond-i，这是全球首个使用区块链技术创建、分配、转让和管理的债券，由澳大利亚联邦银行管理。欧洲投资银行此后发行了多笔数字债券，高盛参与了结构化设计。汇丰的Orion平台已为机构客户发行了代币化债券和黄金产品。如需深入分析，请参阅[内部链接需求：代币化债券和固定收益解释]。

债券代币化带来了结构性优势：通过智能合约进行的自动抵扣金支付消除了人工过户代理流程，从而降低了运营成本并缩短了交易对手风险的时间窗口。关于结算基准的说明：美国证券交易委员会已于 2024 年 5 月将资产净值结算从 T+2 调整为 T+1。欧盟的资产净值结算仍维持在 T+2。代币化的结算优势在资产净值领域正在缩小，但在结算周期仍为 T+2 或更长的公司债券、结构化产品和私人资产中依然显著。

代币化基金

BlackRock 于2024年3月在以太坊区块链上推出了 BUIDL 基金（BlackRock 美元机构数字流动性基金），为机构投资者提供了链上访问美国国债支持的货币市场收益的渠道。截至2025年，它是按管理资产计算的最大代币化基金。Franklin Templeton 于2021年推出了其链上美国政府货币市场基金，这是首个使用公共区块链处理交易和记录股份所有权的美国注册共同基金。与传统的T+1基金认购周期相比，这两只基金都实现了几乎瞬时的结算，并具备24/7全天候交易能力。

资产代币化的好处有哪些？

代币化解决了传统资本市场的四个结构性低效问题：限制私人资产投资仅限于机构和超高净值投资者的准入限制、产生交易对手风险的结算摩擦、增加成本但无附加价值的人工操作流程，以及场外交易市场透明度有限的问题。每项益处都伴随着相应的局限性，这将决定其在实践中是否能得以实现。

表 T05: 问题 / 解决方案 框架

部分所有权和扩大准入

部分所有权是指将单一资产拆分为较小的单位，让投资者可以单独购买。一处价值 5,000 万美元的商业房地产被代币化为 500 万个代币，每个售价 10 美元，这让投资者只需投入 10 美元即可获得投资机会，而无需 5,000 万美元。一笔价值 100 万美元的企业债券被代币化为 1,000 个代币，每个售价 1,000 美元，这将最低投资门槛从机构级别降低到了散户级别。

碎片化所有权在金融领域并非新概念。房地产投资信托基金（REITs）提供了碎片化的房地产风险敞口，但仅限于汇集了多个物业的上市交易所交易工具。代币化将碎片化所有权扩展到任何单一资产，无论其类型或规模，包括私募股权基金、基础设施项目和零售投资者通常无法接触的商业房地产。警告：在大多数司法管辖区，证券型代币发行仍需满足认证投资者的资格要求，这意味着目前对于合资格投资者而言，准入便利性的优势比普通零售市场更为显著。

结算效率与降低交易对手风险

欧盟的传统债券结算发生在 T+2；在美国，资产净值结算已于 2024 年 5 月移至 T+1。链上结算将这些周期压缩至几分钟或几秒钟，从而缩短了交易执行与最终结算之间交易对手可能违约的时间窗口。智能合约以 USDC 等稳定币自动分发抵扣金和股息，消除了与传统分销代理相关的操作延迟。较小的代币单位比整项资产或高起投金额的工具更具可交易性，为降低此前不可交易的私募资产的非流动性溢价创造了条件。需要注意的是：二级市场的深度取决于平台，且早期平台上的薄弱流动性可能会扩大买价-卖出价差。

操作自动化与成本降低

智能合约取代了交易代理人、注册机构和清算所的手动职能。抵扣金支付、股息分配以及公司行为（包括投票权执行）将成为由代码管理的自动化流程，而非操作流程。此类型自动化的前期成本不菲：智能合约开发、独立安全审计以及监管要求变更时的持续维护，都构成了实际的资本支出。评估代币化作为运营升级的企业必须在具体交易项目的基础上权衡自动化储蓄与实施成本。注意事项：智能合约代码错误可能会引入新的运营风险，这些风险将在下文的风险章节中讨论。

透明度和可审计性

基于区块链的所有权记录对授权方是可见且可审计的，这减少了对账错误以及在记录保存零散的场外交易（OTC）市场中出现的争议风险。需要注意的是：公共区块链的透明度可能会与机构环境中的投资者保密要求产生冲突。许多机构代币化平台之所以使用许可网络，正是因为所有权记录的无限公共可见性与其客户的隐私预期不符。

可编程合规性与减少行政开销

证券型代币将合规规则直接嵌入代币的转账逻辑中，自动化每一次转账事件的投资者资格审查。这种可编程的合规模式减少了手动 KYC 重新验证、转账限制执行和分配资格筛选的管理开销。与通过独立的行政系统进行合规检查的传统证券相比，集成模式缩短了处理时间，降低了合规执行中人为错误的风险。唯一的不足之处在于：合规规则必须被正确编码，并随着监管要求的演变而保持更新，从而为代币发行方产生了一类新的技术维护义务。

代币化与传统证券化有何不同？

代币化与传统的资产证券化拥有相同的核心经济逻辑：两者都将流动性较差的资产权利转化为投资者可以持有并转让的可交易工具。然而，两者在结构和运作上的差异巨大，足以让这两项流程适用于不同的应用场景，而不应被视为直接的替代品。

在传统资产证券化中，流动性较低的资产（抵押贷款、汽车贷款、信用卡应收账款）被汇集并重新包装成可交易证券，即资产支持证券 (ABS)，并出售给投资者。ABS 和代币化资产都能将非流动性资产权益转换为可交易债权，且两者都能实现标的资产池的碎片化所有权。两者的运作机制存在显著差异。有关传统结构化融资工具的背景信息，请参阅 [需内部链接：资产支持证券和结构化融资说明]。

表 T06：传统证券化 (ABS) 与资产代币化

证券化的优势十分显著，不应被低估。其成熟的法律框架、信用评级基础设施、深厚的机构流动性池以及数十年的法律先例，代表了代币化目前尚未大规模复制的基础设施。对于法律结构清晰的大型机构资产池，传统证券化依然是运营上更为成熟的途径。代币化的优势在单资产代币化、获取此前无法触及的资产类别的碎片化投资机会，以及结算摩擦和人工处理成本为主要痛点的市场中体现得最为明显。

资产代币化面临哪些风险与挑战？

代币化资产的风险概况涵盖四个专业类别，金融专业人士和合规官在参与此资产类别之前应评估这些类别：来自智能合约漏洞的技术风险，来自不断发展且碎片化框架的监管风险，来自二级市场流动性不足的市场风险，以及来自托管和基础设施挑战的运营风险。

技术风险

智能合约代码漏洞是代币化资产的主要技术风险。逻辑错误或安全漏洞可能导致代币创建失败、未经授权的转账，或由于缺乏恢复机制而造成资金永久损失。2016 年对以太坊 DAO（去中心化自治组织）的攻击，利用了重入漏洞耗尽了约 6000 万美元的以太币，说明了单一代码缺陷可能带来的潜在损失规模。缓解此类风险需要进行独立的智能合约安全审计，并在部署前进行正式的代码验证。另一个独立的技术问题是由于缺乏跨链互操作性而产生的碎片化风险：在以太坊区块链上代币化的资产无法轻易转移到 Stellar 或 Hyperledger Fabric 平台，这为跨多个网络运营的机构增加了投资组合管理的复杂性。

监管风险

在大多数司法管辖区，代币化证券的监管框架仍在积极发展中，这造成了两种截然不同的风险情景。首先，跨境分发的复杂性：一个符合美国Reg D规定的证券型代币，在欧盟可能根据《招股说明书条例》面临不同的待遇，或在新加坡根据《证券与期货法案》面临不同的待遇，这使得跨司法管辖区的分发在操作上变得复杂。其次，重新分类风险：一个最初被构建为效用代币的代币，可能随后被监管机构确定为符合证券的定义，从而对发行人追溯施加注册和合规义务。美国证券交易委员会（SEC）在数字资产方面的执法历史表明，监管解释可能在没有正式立法的情况下发生重大转变，从而给依赖非正式指导的发行人带来风险。有关特定司法管辖区框架的详细信息，请参阅下文的监管表格以及[需要内部链接：欧盟MiCA数字资产监管指南]。

市场风险

代币化资产的二级市场流动性无法保证，并取决于代币交易所在特定平台上的市场深度。与在具有持续双边市场的成熟交易所上市的证券不同，代币化资产在订单簿较浅的早期阶段的平台进行交易。寻求退出代币化房地产代币或私募股权代币仓位的投资者，可能找不到愿意以公允价值收购的买家。平台集中风险是另一个担忧：如果某个代币化平台在运营上失败或失去监管授权，该平台上代币的二级市场可能会完全消失，导致资金被困于illiquid的仓位中。

操作风险

数字资产托管与传统证券托管在某些方面存在差异，从而产生了新的操作风险类别。针对代币化资产的合规托管机构（包括纽约梅隆银行数字资产和富达数字资产）正在兴起，以满足机构需求，但其基础设施尚不如 DTCC 介导的证券托管成熟。私钥管理风险是独特的：如果持有者丢失了与其代币钱包关联的加密私钥，他们将永久失去对代币的访问权，且没有任何恢复机制。其他操作挑战包括 KYC 白名单维护（投资者核实记录必须随着投资者情况的变化而更新）、跨越不同国家 KYC 标准的跨境投资者核实，以及将基于区块链的代币系统与传统金融基础设施整合的技术复杂性。如需详细指南，请参阅 [需要内部链接：面向机构投资者的数字资产托管]。

代币化是否受监管？各司法管辖区的监管格局

代币化证券受到监管。代表投资工具的证券代币受所有主要金融司法管辖区现行证券法的约束，发行人在向投资者提供这些代币之前必须进行注册或获得豁免资格，这与传统证券发行的要求完全一致。监管的复杂性在于跨境应用，以及针对代币化的正式规则制定速度是否能跟上市场活动的步伐。

监管免责声明：下文概述的框架可能随时更改。监管指南不断发展，本摘要反映的是截至 2025 年的公开信息。在根据本概述做出合规决策前，请咨询相关司法管辖区内合格的法律顾问。

表格 T07：按司法管辖区的代币化监管框架

在受监管的代币化平台上，证券型代币的转账直接在智能合约中嵌入了KYC/AML合规性。只有已通过批准提供商完成身份认证的钱包地址才会出现在智能合约的白名单上。当发起代币转账时，智能合约会在执行前将收款人钱包地址与白名单进行比对。不合规的钱包会被自动拒绝。这一机制区分了证券型代币与无需进行身份认证的、无需许可的加密货币转账。合规团队面临的持续运营挑战包括：在投资者情况发生变化时维护准确的白名单，管理跨越多种国家KYC标准的认证，以及在AML筛查要求演变时更新智能合约逻辑。有关美国特定监管指南，请参阅 [需要内部链接：美国SEC数字资产监管框架]。

现实世界案例：哪些机构正在将资产代币化？

BCG 预测，根据该公司的报告《链上资产代币化在加密货币熊市中的相关性》，代币化资产市场到 2030 年将达到 16 万亿美元。代币化的现实世界资产市场（不包括稳定币）自 2022 年以来已大幅增长，截至 2025 年，代币化的美国国债产品按管理资产计算占最大单一类别。已有的机构证据确立了代币化作为一项运营基础设施决策，而非投机性决策。

表 T08：机构代币化采用名册

什么是贝莱德的 BUIDL 基金？

贝莱德美元机构数字流动性基金 (BUIDL) 于 2024 年 3 月在以太坊区块链上推出。该基金为机构投资者提供链上渠道，可获取持有在传统货币市场基金结构中的美国国库券、回购协议和现金的收益。该基金的标的资产仍为传统美国国债。只有记账和分发基础设施在区块链上运行。与传统基金申购和赎回周期的 T+1 结算相比，结算几乎是即时的，并且该基金可实现每周 7 天、每天 24 小时的交易。

BUIDL 的意义超出了其管理资产的范畴。贝莱德 (BlackRock) 进军代币化基金，表明全球最大的资产管理公司认为基于区块链的基金基础设施是资本市场中可行且可扩展的组成部分，而非实验性技术。一直从远处关注代币化的机构现在有了一个有名称、受监管、机构级的参考点。如需详细分析，请参阅 [内部链接待定：贝莱德 BUIDL 基金分析]。

机构债券代币化

世界银行的 bond-i 于2018年8月在以太坊区块链上发行，并由澳大利亚联邦银行管理，是全球首个通过区块链技术创建、分配、转移和管理的债券。此后，欧洲投资银行发行了数字债券，由高盛的数字资产平台提供结构化服务。汇丰银行的 Orion 平台已为机构客户发行了代币化债券。所有这些发行中的结构性优势是一致的：智能合约自动化抵扣金支付流程，消除了手动转让代理工作流程，并缩短了在抵扣金记录日期和支付日期之间存在的结算风险窗口。

零售代币化房地产平台

RealT 和 Lofty 在美国运营面向零售投资者的代币化房地产平台，其最低投资门槛远低于直接购置物业的门槛。这两个平台会将个别物业代币化，并将租金收入分配给代币持有者。投资者应注意，在美国，大多数证券型代币发行仍需符合 Reg D 下的合格投资者资格要求，而这些平台上的二级市场流动性取决于平台本身，而非交易所保证。

代币化资产的未来前景如何？

从2025年到2027年，代币化资产的近期发展趋势指向货币市场基金和政府债券产品将获得更广泛的机构采纳，随着美国和欧盟的监管框架达到更大的运营清晰度，私人信贷、上市股票和基础设施代币化将紧随其后。

近期：2025年至2027年

机构资产管理公司正在扩大代币化货币市场和国债基金产品的规模，效仿贝莱德 (BlackRock) 的 BUIDL 和富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) 的 OnChain 模式。随着欧盟通过《加密资产市场法规》(MiCA) 的实施，以及新加坡通过 Project Guardian 的产出，监管透明度正在加速提升。Project Guardian 已发布了关于机构代币化的研究结果，星展银行 (DBS Bank)、摩根大通 (JPMorgan) 和其他主要机构均参与其中。国际清算银行 (BIS) 已发布了关于代币化结算的工作论文，并正在积极探索统一账本概念，这将允许代币化资产和代币化央行货币在同一基础设施上进行结算。

中期：2028 年至 2030 年

BCG 预测代币化资产市场到 2030 年将达到 16 万亿美元，占全球金融资产的相当大一部分。麦肯锡的估算也大致一致。中期转变涉及从公共区块链试点迁移到大规模运行的许可制机构网络，而私人信贷和资产净值代币化将成为继固定收益和货币市场基金之后的下一波重要浪潮。跨链互操作性仍然是一个未解决的挑战：不同区块链网络上的代币化资产无法在平台之间顺畅转移，并且支持受监管的跨链转移所需的协议仍在成熟中。

去中心化金融（DeFi）是一个基于区块链网络并由智能合约治理，且无需中心化中介机构的借贷、借用及交易服务生态系统，它代表了代币化现实世界资产的下游应用案例。早期的例子包括在DeFi借贷协议中用作抵押品的代币化美国国债，其在保持资本效率的同时产生收益。DeFi在机构代币化资产方面的应用仍处于早期阶段，并面临监管的不确定性。它代表了一个未来的可选项层，随着代币化基础设施和DeFi监管框架的成熟，该层可能会变得触手可及。

规模化采用的主要障碍

波士顿咨询公司（BCG） 2030 年情景所面临的障碍十分明确。各司法管辖区的监管碎片化减缓了跨境发行。区块链网络之间的互操作性缺口阻碍了资产流动性。将区块链基础设施与传统金融系统集成的成本，是一项重大的资本投入。二级市场的流动性需要更多的时间和更多的市场参与者，才能达到机构投资组合管理所需的深度。这些障碍中的每一项进展，都将决定 16 万亿美元的预测是反映了 2030 年的现实，还是需要延迟修订。

关于代币化资产的常见问题

以下问题旨在解答首次评估代币化资产的投资者和金融专业人士最常遇到的疑问。

投资免责声明：此常见问题解答（FAQ）部分仅提供有关代币化资产的一般教育信息。本部分中的任何内容均不构成投资建议。代币化资产涉及风险，包括监管不确定性、二级市场流动性有限以及平台特定的运营风险。在做出投资决策前，请咨询合法的财务顾问。

代币化与加密货币是否相同？

代币化与加密货币不同。加密货币是一种存在于区块链网络上的原生数字货币，没有底层的物理或金融资产为其价值提供背书。代币化资产代表了对预先存在的现实世界资产（如债券、房产或基金份额）的部分所有权。代币化债券代币的价值源于债券的抵扣金和本金；而比特币的价值则源于交易所的供需关系。大多数加密货币不被归类为证券；代币化金融资产通常属于证券，并受适用证券法的全部要求约束。

如何投资代币化资产？

对代币化资产的访问取决于资产类别和投资者的资质状态。散户投资者可以通过 RealT 和 Lofty 等平台访问代币化房地产，这些平台在美国运营，最低投资额低于传统直接房产的门槛。Securitize 等平台为寻求投资包括基金和债券在内的证券型代币的合格投资者提供服务。贝莱德的 BUIDL 基金仅对机构投资者开放。在美国，根据 Reg D 法规，大多数证券型代币发行要求具备认证投资者身份，该身份要求净资产超过 100 万美元（不包括主要住宅）或年收入超过 20 万美元。资质要求因司法管辖区而异。

代币化投资是否安全且受到监管？

代表受监管金融工具的证券型代币，在所有主要金融司法管辖区都受证券法管辖，提供与传统证券相同的投资者保护框架。监管格局已原则上在美国、欧盟、英国、新加坡和瑞士建立，具体详情请参阅前一部分的监管表格。仍然存在的风险包括监管重新分类风险、平台特定的流动性风险、智能合约技术风险，以及不如传统证券托管成熟的托管基础设施。主要机构提供的受监管代币化产品的风险特征与早期平台提供的产品有很大不同。

什么是证券型代币发行 (STO)？

证券型代币发行 (STO) 是一个受监管的过程，公司或基金通过在区块链上发行证券型代币来筹集资金，并受相关证券法的约束。STO 的功能相当于区块链时代的 IPO（针对资产净值）或债券发行（针对债务）。其与首次代币发行 (ICO) 的关键区别在于合规性：ICO 在很大程度上是未经注册的发行；而 STO 从一开始就是为了符合监管合规而构建的。在美国，STO 通常利用 Reg D、Reg A+ 或 Reg CF 豁免。在欧盟，代币化证券属于《招股说明书条例》的管辖范围，而效用代币发行则属于 MiCA 的管辖范围。

什么是 RWA 代币化？

现实世界资产 (RWA) 代币化是将代币化过程应用于存在于区块链之外的实体或传统金融资产，包括房地产、债券、商品、资产净值和基础设施。现实世界资产代币化从中获得价值，并非源自区块链原生的供需动态。BCG 预计到 2030 年，代币化资产市场将达到 16 万亿美元。机构金融推动了这一增长：最大的资产管理人和银行运营现实世界资产代币化平台，因为在机构规模上，结算效率和自动化带来的好处非常显著。

代币化资产与股票有何区别？

股票代表一家公司的资产净值所有权，并在受监管的交易所通过中央证券存管机构（如美国的 DTCC 或欧洲的 Euroclear）进行交易。代币化资产可以代表任何资产类别的所有权，包括房地产、债券、基金或商品，其所有权记录在区块链上，而非中央存管机构。代币化资产净值（以区块链代币形式表示的公司股份）是一个独立的、新兴的类别。关键的结构区别在于标的资产类型（股票代表公司资产净值；代币化资产涵盖所有资产类别）和结算基础设施（基于交易所的清算与基于区块链的转移）。

什么是贝莱德的代币化基金？

BlackRock 的代币化基金是 BlackRock 美元机构数字流动性基金，简称为 BUIDL，于 2024 年 3 月在以太坊区块链上推出。BUIDL 投资于美国国库券、回购协议和现金，为机构投资者提供链上访问货币市场收益的途径，具有近乎即时的结算和全天候交易能力。截至 2025 年，它是按管理资产计算的最大代币化基金。BUIDL 仅对机构投资者开放。BlackRock 的参与将代币化基金确立为主流资本市场工具，而非实验性应用。

投资代币化资产有哪些风险？

代币化资产投资存在四大类风险。技术风险包括可能导致资金损失的智能合约代码漏洞，正如2016年以太坊DAO漏洞事件所示。监管风险包括被重新分类的风险以及跨司法管辖区的跨境合规复杂性。市场风险主要集中在二级市场流动性不足和平台集中风险，即交易场所倒闭或失去监管授权。操作风险包括独特的数字资产托管模式（由BNY Mellon 数字资产和Fidelity 数字资产等新兴托管机构管理）、私钥管理风险以及KYC白名单维护的复杂性。投资者在投入资本前，应针对具体产品、发行方和平台评估各类风险。

代币化与数字化的区别是什么？

代币化（Tokenization）和数字化是两个相关但截然不同的概念。数字化是指将信息转换为数字格式，例如扫描纸质记录或在数据库中记录交易。代币化则更进一步：它在区块链网络上创建了所有权的数字表示，这种表示具有可转让性、可分割性且可编程。数字化的债券记录存在于由托管人或注册机构控制的数据库中。而代币化的债券则存在于共享账本上，代币本身承载并执行所有权。这种区别在操作层面非常重要：代币化能够实现数字化本身无法提供的结算、转让和分发自动化。