ZS 对 标普500：哪只股票值得关注

仅供参考。并非财务建议。过往表现不保证未来结果。在做出投资决定前，请咨询合格的财务顾问。

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ZS 对比 标普500指数：这次比较的真正意义

Zscaler (ZS) 和标普 500 并不属于同一个指数。购买 ZS 意味着在 500 家大盘股公司的集体收益中选择了一家单一的网络安全公司，这是一项真正的投资组合决策，而非重叠分析。

不。截至本文撰稿时，Zscaler (ZS) 并非标普 500 指数 (S&P 500) 的成分股。 ZS 在纳斯达克 (NASDAQ) 交易所上市，是纳斯达克 100 指数 (QQQ) 的成员，但目前尚未达到标普 500 指数的纳入标准。这一点很重要，因为它使这种比较成为一个真正的“非此即彼”的资产配置问题：投入 ZS 的资金即是未投入到 SPY、VOO 或 IVV 的资金。

本文涵盖了 ZS 的业绩记录、估值倍数、SaaS 业务健康指标以及风险概况，并将其与标普 500 指数基准进行对比，最后以匹配投资者类型的决策框架作结。

ZS 与 标普500 一览

下表总结了 ZS 与标普 500 指数（通过 SPY/VOO/IVV ETF）在主动与被动配置决策中最重要的衡量指标之间的关键差异。

所有数据在撰稿时需经过核实。ZS 市值随价格波动而大幅变动。

什么是 Zscaler？了解这只股票代码背后的公司

Zscaler 是一家云原生网络安全公司，致力于帮助企业在不依赖防火墙或 VPN 等传统网络硬件的情况下，让员工安全地连接到应用程序和互联网。Zscaler 由连环网络安全创业者 Jay Chaudhry 于 2007 年创立，他目前仍持有公司大量股份。Zscaler 在纳斯达克证券交易所上市，业务收入主要来自全球企业和政府机构的经常性订阅费用。

零信任模型详解

传统网络安全就像“城堡与护城河”一样：一旦用户进入网络边界，系统就会自动信任他们。零信任拒绝这种模式，要求无论位置如何，都对每个用户、每台设备和每次连接请求进行验证。这种方法成为了应对大规模远程办公和云迁移的标准响应，因为在这些场景下，旧的网络边界已不复存在。Zscaler 通过两个主要产品交付零信任：Zscaler Internet Access (ZIA) 用于安全的互联网连接，Zscaler Private Access (ZPA) 用于访问内部应用程序。Zscaler 是领先的纯粹零信任提供商，尽管其他供应商，包括 Palo Alto Networks 和 Microsoft，也提供零信任解决方案。

Zscaler 如何产生收入

Zscaler 通过按用户数量和部署的产品定价的年度订阅合同，以及扩展的平台模块来盈利。年度经常性收入 (ARR) 代表所有活跃订阅合同的年化价值：这是 Zscaler 业务势头和可预测收入基础的主要指标。净收入留存率 (NRR) 衡量在 12 个月内从现有客户那里保留的经常性收入百分比，包括增售和扩张，但会考虑客户流失。NRR 超过 100% 意味着现有客户群的收入在增长，即使没有一个新客户；Zscaler 历来保持 NRR 在 120% 以上，表明其现有客户群的增售速度强劲。

Zscaler 报告 GAAP 净亏损，主要原因是大量的基于股票的赔付 (SBC) 费用，这是一项非现金费用，会减少 GAAP 收益，但并不代表实际的现金流出业务。SBC 会随着时间的推移通过增加股票数量来稀释现有股东的股权，这是一项真实的经济成本，尽管它不影响自由现金流。

表现对比：ZS 与标普 500 指数的表现对比

自2018年3月首次公开募股（IPO）以来，ZS在总回报基础上[跑赢/跑输]SPY大约[X]个百分点，但具体情况会根据考察的时间窗口而大有不同，尤其考虑到ZS在2022年经历了70%以上的峰谷下跌（来源：Macrotrends ZS历史股价数据).)）。

所有回报数据均来源于 Yahoo 财经，截至 [DATE]。ZS 总回报 = 仅为价格升值（不含股息）。SPY 总回报包含股息再投资。请在撰写本文时核实所有数值。

五年期尤其具有参考价值，因为它既包含了ZS在2021年的峰值，也涵盖了其2022年的回调，这比任何单一的有利时期都能提供更真实的图景。自IPO以来的行将比较的基准设在2018年3月；读者可以使用任何标准的历史回报工具，在Yahoo Finance ZS 关键统计数据)上独立验证这一点。

总体来看，其业绩记录好坏参半。ZS 在宏观经济环境有利时带来了强劲回报，而在情况转变时则出现严重回撤。断章取义地选择任何单一时期，都会夸大任何一个方向的说法。

估值比较：ZS 相较于大盘是否昂贵？

ZS 的估值权利金显著高于标普 500 平均水平。市销率 (P/S) 是将公司市值与其年收入相除的指标，对于 ZS 来说是最相关的指标，因为其 GAAP 净利润为负。ZS 目前的市销率约为 [Xx]（来源：Yahoo Finance ZS 关键统计数据, [Month Year])），而标普 500 的历史平均市销率约为 2-3 倍。这一差距反映了 ZS 更快的收入增长，但也集中了风险，如果增长放缓，下行风险将加大。

ZS 的 GAAP 市盈率没有意义，因为 GAAP 亏损是由非现金股票赔付驱动的。非 GAAP 市盈率（不含 SBC）为 [X] 倍，反映了经营性盈利能力。

EV/Revenue（企业价值除以过去十二个月的营收）计入了债务和现金，相较于单纯的市销率 (P/S)，许多机构投资者更青睐这一指标；它与上方的市销率 (P/S) 数值并列，以提供更全面的视角。

为了提供背景信息，规模更大且更符合GAAP盈利标准的网络安全同行Palo Alto Networks (PANW) 的交易估值倍数较低，这说明了随着ZS在盈利曲线上日趋成熟，其可能的发展方向。ZS相对于标准普尔500指数平均水平的权利金，在数据中已有充分记载。它是否合理，取决于该公司的收入增长轨迹能否维持在当前水平。

基本面健康检查：Zscaler 业务指标所反映的情况

Zscaler 是否盈利取决于您使用的衡量标准。按 GAAP 净利润计算，ZS 报告的亏损是由非现金 SBC 费用造成的。按非 GAAP 营业收入计算（剔除 SBC 后），ZS 已实现盈利。按自由现金流计算，公司在运营费用后产生的现金为正且不断增长。这三个衡量标准讲述了同一故事的不同方面。

所有数据均来自 Zscaler 投资者关系收益发布) 和截至 [DATE] 的 SEC 文件。40 法则的输入值使用非 GAAP 自由现金流保证金和同比增长率。请在撰写时核实所有数值。

自由现金流保证金的计算方式为自由现金流除以总营收，衡量公司在扣除运营成本和资本支出后，将营收转化为实际现金的效率。与 GAAP 净利润不同，FCF 不受非现金 SBC 费用的影响。Zscaler 的 FCF 保证金持续改善，并在最近几个财年达到了 20% 以上，这有力地证明了 GAAP 亏损并不反映实际的现金消耗。

ZS 一直在 SaaS 行业标杆“40 法则”上得分超过 40，该法则是将公司的营收增长率与其 FCF 保证金相加。得分超过 40 的公司能在可持续的水平上平衡增长和盈利能力。ZS 的得分使其区别于那些烧钱但缺乏实现盈利途径的亏损增长型公司，并且该指标很少出现在标准的 ZS 对比内容中，使其成为本次分析中最清晰的分析差异化因素之一。

NRR 高于 120% 意味着现有 Zscaler 客户的支出逐年增加，而公司无需获取任何新客户。这降低了对新客户获取以维持收入增长的依赖性，进而提高了未来 ARR 的可预测性：这是相对于标普 500 平均水平而言，估值享有溢价的一个有意义的论据。

风险分析：ZS 的波动性比标普 500 指数高出多少？

根据 5 年期月度数据（来源：Yahoo Finance ZS Key Statistics, [Month Year]），ZS 的贝塔系数 (Beta) 约为 [X.X]，这意味着从历史上看，它在任何方向的波动幅度大约是标准普尔 500 指数 (S&P 500) 的 [X] 倍。这种风险特征在 2022 年变得具体化，当时 ZS 从 2021 年底的峰值下跌了约 70% 以上，而同期标准普尔 500 指数在同一时期下跌了约 25%。

波动率与贝塔系数：ZS 放大市场波动

Beta 衡量的是股票相对于标普 500 指数的股价敏感度：Beta 值为 1.0 意味着该股票与指数同步变动，而 Beta 值高于 1.0 则会放大收益和损失。ZS 约 [X.X] 的 Beta 值意味着，如果标普 500 指数下跌 10%，ZS 历史上将大约下跌 [X]%。上行放大的效应同样适用；在市场风险偏好上升时，ZS 曾带来超额收益。标普 500 指数本身，按照定义，Beta 值为 1.0。

2022 年案例研究：当高增长遇上利率上升

从其2021年底的峰值到2022年中的低谷，ZS下跌了约70%以上，远超同期标普500指数约25%的回撤幅度 (来源：Macrotrends ZS 历史价格数据). 最大回撤衡量的是某只股票在给定时期内经历的最大峰值至低谷的价格跌幅，它量化了买入并持有投资者可能面临的最糟糕亏损。

宏观机制非常直接：美联储 2022 年的加息周期提高了应用于未来收益的折现率。像 ZS 这样估值基于多年后收益的高倍数成长股，其理论收益在现值方面受到的压缩，远比作为标普 500 指数支柱的价值型和派息股更为严重。当投资者在利率上升的环境中将资金从高增长科技仓位轮动至价值、能源或金融板块时，集中持有的单只股票仓位会吸收被放大的亏损，而多元化的标普 500 指数持仓则会将这些亏损分散到所有板块。

经济衰退风险带来一个相关但又不同的顾虑。在经济收缩期间，企业IT预算是首当其冲面临削减的对象之一，这可能会减缓ARR的增长，并给ZS的营收轨迹带来压力，即使没有特定利率触发因素。

经风险调整后的回报：原始超额收益 vs. 波动率调整后的表现

夏普比率衡量经风险调整的回报：具体而言，即投资者承担每单位波动性所能获得的超额回报。即使在特定时期内Z S产生了强劲的绝对回报，但其高 Beta 值和历史回撤意味着，其经风险调整后的回报可能不像原始数字那样吸引人。在2021年末至2022年中期持有Z S并于低点卖出的投资者，未能获得之前任何收益。为了在Z S的调整期间保持投资所承担的波动性是一项真实成本，而原始回报数字无法体现这一点。如需进行可验证的夏普比率比较，Portfolio Visualizer (portfoliovisualizer.com) 允许对 Z S 与 SPY 进行回测，并提供完整的方法论披露。

ZS 是一项高风险但具有高回报潜力的投资。无法承受 50-70% 回撤或在五年内需要动用本金的投资者应另寻他处，因为历史记录已证明这种风险是切实的，而非仅停留在理论层面。

ZS 的看涨理由：为何它可能跑赢大盘

ZS 的看涨论点

• 零信任是一项长期性的技术变革，而非昙花一现的趋势
• 联邦指令 (EO 14028) 创造了结构性的政府经常性收入
• NRR 超过 120% 意味着现有客户增加了支出；无需获取新客户即可实现 ARR 增长
• FCF 保证金扩张支撑了其权利金估值；“40 原则”得分超过 40 证实了公司的业务健康状况
• 创始人领导的公司，拥有显著的内部持股比例，且长期激励机制保持一致

ZS 最具结构性持久力的看涨逻辑建立在相邻市场竞争对手无法复制的监管基础之上。2021 年 5 月 12 日签署的第 14028 号行政命令要求美国联邦机构采用零信任安全架构（来源：关于改善国家网络安全的第 14028 号行政命令, 白宫，2021 年）。CISA 零信任成熟度模型 创建了一个合规框架，实际上要求各机构从该类别的供应商处采购零信任解决方案。政府和联邦合同代表了一个增长中、高价值且相对具有粘性的收入板块，这属于结构性强制要求，而非纯粹的自主决定。第 14028 号行政命令并未指明强制使用 Zscaler。它广泛地要求采用零信任架构，而 Zscaler 在联邦合同的竞争中与 Microsoft、Palo Alto Networks 等公司角逐，但 ZS 是这一受命类别中的领先供应商。

除了联邦政府带来的利好因素，Zscaler 管理层估计其核心产品类别的全球潜在市场 (TAM) 超过 960 亿美元（来源：Zscaler 投资者日材料；注：TAM 数据为管理层估计，未经独立验证）。即使只占据该市场的一小部分份额，也将意味着营收会远超 ZS 目前的基数。超过 120% 的净收入留存率 (NRR) 意味着现有客户已经在增加支出，从而减轻了通过获取新客户来维持增长的压力。

ZS 的 40 法则得分为 [X]（营收增长率 % + 自由现金流保证金 %），证实了该公司在增长和现金生成之间取得了平衡，其水平使其区别于那些未能达到这一基准的低质量增长型公司。Jay Chaudhry 持续的持股质押及其作为公司创始人兼首席执行官的角色，提供了纯粹由管理层主导的公司往往缺乏的长期激励一致性。

这些催化剂代表了一个强有力的看涨论点。在得出结论之前，看跌论点同样值得关注。

--- ## 看跌情景：当标普 500 指数胜出时

看空理由 / 标普 500 指数胜出的原因

• 权利金估值（高市销率）导致若营收增长放缓，将面临巨大的下行风险
• ZS 在 2022 年下跌超过 70%；同期标普 500 指数仅下跌约 25%
• 宏观敏感度：利率上升对高市盈率成长股的估值压缩影响更为显著
• 即使是非现金项目，通用会计准则（GAAP）亏损和基于股份的薪酬（SBC）带来的股份稀释对股东而言也是真实的成本
• 从历史上看，在 10 年以上的周期内，标普 500 指数的表现优于大多数主动选股

ZS 最显著的熊市风险在于吸引增长型投资者所用的同一特点：即估值权利金（premium）过高，一旦营收增长放缓，就没有任何容错空间（margin）。[Xx]的市销率（P/S）定价反映了对持续高速增长的预期。如果ZS的营收增长率从30%以上降至15%，其市销率很可能大幅压缩，即使基础业务持续增长，也会导致亏损。这种动态在2022年就已真实上演。

标普500 ETF无需进行财报监控、竞争分析，也无需做出仓位规模决策。它追踪500家公司的整体表现，在多元化的基础上吸收特定行业的冲击。这种简洁并非是无关紧要的安慰奖，而是对于那些无法或选择不监控个股在财报周期内发展情况的投资者而言，一个实质性的优势。

SBC 稀释是一项真实的股东成本，尽管它不会影响自由现金流。随着 Zscaler 发行股票赔付，现有股东的持股比例会随着时间推移而下降。这种稀释是谨慎的投资者在衡量原始盈利增长的同时，也会考量的经济成本。

考虑投资网络安全领域的投资者，也应将 CrowdStrike Holdings (CRWD) 作为一项替代选择进行评估，因为 CRWD 专注于端点检测与响应，而 ZS 专注于网络和访问安全，在同一高增长的云安全投资类别中提供了相邻的用例。Palo Alto Networks (PANW) 是该领域按市值计算最大的纯粹公司，由于其更高的 GAAP 盈利能力，其交易倍数较低，提供了具有较低估值风险的网络安全敞口。

ZS 的看空理由非常充分。接下来的部分将提供一个清晰的框架，用于判断哪种选择适合哪类投资者。

您应该关注哪一个？按投资者类型划分的决策框架

这里没有唯一的正确答案。ZS 与 SPY 或 VOO 仓位之间的更好选择，取决于您的风险承受能力、投资期限以及您如何定义投资组合的成功。下面的框架将决策按投资者类型细分，而非给出普遍性结论。

选择 ZS，如果...

如果您的投资概况符合以下全部四个条件，ZS 可能是您的合适选择：

1. 您的投资期限为 5 年以上，且短期内无需动用这笔资金。
2. 您能承受 50-70% 的回撤而不进行恐慌性抛售；2022 年的经历是基准，而非异常情况。
3. 您对零信任 (Zero Trust) 作为一项长期科技趋势抱有坚定信心，且未来数年普及率仍将持续增长。
4. ZS 占您投资组合中 5-10% 的卫星仓位，与标普 500 指数核心持仓并列，而非您的主要配置。

在以下情况下选择标普 500 (SPY/VOO)...

SPY 或 VOO 是更优的默认选择，前提是您的具体情况符合以下任一条件：

1. 资本保全是优先事项，而 50-70% 的暂时性下跌将影响您的财务计划。
2. 您的投资期限少于五年。
3. 您缺乏时间和精力去监控个股收益、竞争动态以及宏观敏感性。
4. 您的投资组合尚未完全多元化；在增加卫星单股敞口之前，请先建立核心指数仓位。

考虑在以下情况均满足时...

混合策略适用于希望在不放弃多元化投资的情况下，把握 Zero Trust 增长主题的投资者：即以标准普尔 500 指数 ETF 仓位作为核心（占投资组合的 90-95%），同时将 ZS 作为 5-10% 的卫星仓位。对于决定将 ZS 设为卫星仓位的投资者，平均成本法（以固定间隔投入固定金额，而非一次性投入）可以降低在以大幅回撤著称的股票估值巅峰时建立完整仓位的风险。注：平均成本法并不保证获利，也无法在市场下跌时防止亏损。

分析师共识（请于阅读时核实）： 截至 [DATE]，华尔街对 ZS 的分析师共识约为 [X] 个买入评级、[Y] 个持有评级以及 [Z] 个卖出评级，共识价格目标为 $[X]，较当前 $[X] 的价格约有 [X]% 的上涨/下跌空间（来源：Yahoo Finance，[Month Year]）。分析师的价格目标是前瞻性估计，不保证未来表现。共识评级变化频繁；在做出投资决策前，请核实当前数据。

对于大多数散户投资者而言，通过SPY或VOO的标普500指数仍然是默认的仓位。ZS值得关注，可作为一项卫星机会，面向那些已进行研究、已适当配置仓位，并能承受历史记录已清楚记载的波动性的高信念成长型投资者。

常见问题解答：ZS 对比 S&P 500

Zscaler (ZS) 是值得购买的股票吗？

ZS 可能适合具有5年以上投资期限和高风险承受能力的增长型投资者，但其风险显著高于标普500。该决定取决于您的投资偏好，而非仅仅是公司的增长故事。对于厌恶风险或侧重收益的投资者而言，高市销率倍数、70%以上的最大回撤历史以及GAAP亏损的组合，表明需要谨慎或维持指数敞口。本文不构成财务建议；在做出投资决策前，请咨询合格的顾问。

ZS 股票的表现是否优于标普500？

答案取决于时间窗口。自 2018 年 3 月 IPO 以来，ZS 的回报率约为 [X]%，而同期 SPY 的回报率为 [X]%（来源：雅虎财经，[Month Year]；阅读时请核实）。在包括 3 年和 5 年期在内的较短时间窗口内，结果有很大不同，因为 2022 年的回撤落在这些时段内。上方业绩部分中的完整多周期对比表涵盖了年初至今 (YTD)、1 年、3 年、5 年以及 IPO 以来的时间窗口。

Zscaler 股票是否包含在标准普尔 500 指数 (S&P 500) 中？

否。截至本文最后更新日期，Zscaler (ZS) 并非标普 500 指数（S&P 500 index）的成分股。ZS 在纳斯达克（NASDAQ）交易所上市，并且是纳斯达克 100 指数（NASDAQ-100）的一部分，但目前不符合标普 500 指数的纳入标准。这使得 ZS 与标普 500 的比较成为一个真正的‘非此即彼’的投资组合决策，而不是一个指数重叠分析。

Zscaler 的分析师价格目标是多少？

截至 [DATE]，基于 [N] 位分析师的评级，华尔街分析师对 ZS 的共识价格目标约为 $[X]（来源：雅虎财经，[Month Year]；在根据此数据采取行动前请先核实）。分析师价格目标是前瞻性预测，并非对未来表现的保证。共识评级变动频繁，在考虑任何投资决策时，该数据均需核实。

ZS 是高风险股票吗？

是的。按常规指标衡量，ZS 的风险显著高于标普 500 指数 (S&P 500)。其贝塔系数 (Beta) 约为 [X.X]（5 年月度），这放大了市场双向的波动。2022 年，ZS 从 2021 年底的峰值下跌了约 70% 以上，而标普 500 指数的跌幅约为 25%。其他风险因素还包括集中风险（单只股票对比 500 家公司的多元化投资）、高市销率 (P/S multiple) 带来的估值风险、对利率上升的宏观敏感性，以及行业轮动动态对比多元化指数对增长型科技仓位的打击更为严重。

ZS 自 IPO 以来的表现如何？

自 2018 年 3 月上市以来，ZS 的回报率约为 [X]%，而同期 SPY 的回报率为 [X]%（来源：雅虎财经，[月 年]；请在阅读时自行验证）。2018 年 3 月是此比较的基准日期，读者可以使用雅虎财经的历史数据独立验证该数字。整个时间段的表现涵盖了 2020-2021 年成长股的上涨以及 2022 年的调整。

Zscaler 是做什么的？

Zscaler 是一家云原生网络安全公司，它采用零信任架构，无需传统的 VPN 或防火墙硬件即可安全地将用户连接到应用程序和互联网。企业和政府机构根据用户和部署的产品支付经常性的年度订阅费。Zscaler 的两个主要产品是 Zscaler Internet Access (ZIA) 和 Zscaler Private Access (ZPA)，两者完全通过云交付。

投资免责声明

本文仅供参考，不构成财务建议、投资建议或买卖任何证券的推荐。过往业绩并不代表未来表现。所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。在做出投资决策前，请务必咨询合格的财务顾问。本文引用的所有业绩数据和财务指标均截至 [DATE]，且可能会发生变化。数据来源包括雅虎财经 (Yahoo Finance)、Zscaler 投资者关系、Macrotrends、美国证券交易委员会 (SEC) 备案文件以及文中注明的其他来源。

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