日历价差：利用波动率获取最大收益

买入 50 DTE 的 ATM 比特币看涨期权，行权价格为 $20，000；向卖方支付 $1，500 的溢价。

总成本为 $500 − $1，500 = −$1，000（收到保费 − 已付保费）。

如以下收益图所示，当前端期权到期时，如果标的资产交易价格与行权价格相同，则日历价差策略将获得最大利润。

来源：The Options Playbook



为使用看涨日历价差策略获得最大利润，需考虑以下两个因素：

在交易日和前端期权到期日（即后端看涨期权关闭日）之间，波动率是否有可能增加。

不同行权价格的最佳到期日天数。

当波动率增加时，买入看涨日历价差策略表现良好。因此，为获得最大潜在利润，当您预计波动率即将走高时，可使用该交易策略。

此外，前端期权（卖出看涨期权）的到期日选择也非常关键。理想情况下，距离到期日还剩 20 至 30 天的前端期权效果最好，因为此时权利金高到足以抵消后端期权的部分成本。

而在后端期权（买入看涨期权）方面，距离到期日还剩 40 至 50 天的期权效果最好，因为既可从更高的 IV 中获益，又可使该策略获得最优成本效益。

转变为牛市看涨期权

看涨日历价差可通过在前端合约到期时不关闭后端合约（即“抬起一边”），从价格中立策略转变为短期中立而长期看涨的策略。

在这种情况下，当前端看涨期权到期时（无论是虚值期权还是实值期权），后端买入看涨期权仍保持未平仓状态，并充当独立的牛市看涨期权。

如果标的加密货币资产短期内波动极小但价格上涨，当前端期权到期后，更高的 IV 水平将使得后端独立的买入看涨期权获利，从而使整个交易策略获利。

不过，尽管“抬起一边”增加了最大潜在利润，但也将该策略从低风险转变为高风险。如果前端到期的是实值期权 (ITM)，而后端到期的是虚值期权 (OTM)，则两端都会产生亏损。

看跌日历价差设定

与看涨日历价差类似，当您预计波动率会在前端期权到期前走高时，即为看跌日历价差的最佳交易时机。

看跌日历价差是一种价格中立策略，前后两端均使用 ATM 行权价格。在该策略中，后端期权会在前端期权到期时关闭。

转变为熊市看跌期权

与看涨日历价差类似，看跌日历价差也可以从价格中立策略转变为短期中立而长期看跌的策略。

在这种情况下，当前端合约到期时（无论是虚值期权还是实值期权），后端买入看跌期权仍保持未平仓状态，并充当独立的熊市看跌期权。

同样，“抬起一边”在增加最大潜在利润的同时，也增加了最大潜在损失。

双重日历价差设定

双重日历价差结合了日历看涨价差和日历看跌价差，是一种相对复杂的交易策略。您可能会好奇：我为何要使用双重日历价差策略？ 这是因为，同时使用看跌和看涨日历价差，可以扩大该交易策略的盈利区间。

我们假设，BTC 的交易价格为 $20,000，双重日历价差策略则可能如下：

卖出一份距到期日还剩 20 天的 BTC 虚值看涨期权，行权价格为 $22,000，从买家处获得 $250 权利金。

买入一份距到期日还剩 50 天的 BTC 虚值看涨期权，行权价格为 $22,000，向卖家支付 $750 权利金。

在上述示例中，交易成本为 −$500 的净借记金额（收到的保费 − 已付保费）。

与此同时：

卖出一份距到期日还剩 14 天的 BTC 虚值看跌期权，行权价格为 $18,000，从买家处获得 $250 权利金。

买入一份距到期日还剩 40 天的 BTC 虚值看跌期权，执行价格为 $18,000，向卖家支付 $750 权利金。

与上述看涨日历价差类似，交易的初始成本为 −$500 的净借记金额（收到的保费 − 已付保费）。

您可以结合 OTM 看跌期权和 OTM 看涨期权来改变交易动态。尽管上述双重日历价差同样得益于波动率上升和时间衰减，但如以下收益图所示，其与传统日历价差存在两个关键区别。

只要其中一个前端期权到期时为 ATM 期权（$18,000 或 $22,000），该策略即可获得最大潜在利润，这意味着，双重日历价差策略获得最大收益的几率是传统日历价差策略的两倍，不过，还有一个问题：

如果标的资产价格变动很小或没有变动，即到期时的价格仍接近交易时的价格（本例中为 $20,000），则该双重日历价差策略的利润将小于传统日历价差策略。

来源：The Options Playbook



日历价差面向哪些人？

当用作价格中立策略时，日历价差适合初学者和经验丰富的交易者，在这里，价差明确定义了风险参数，是从波动性上升和时间衰减中获益的好方法，风险有限。

何时该使用日历价差策略？

当 IV 走高时，日历价差策略效果最好。因此，在考虑使用日历价差策略时，要始终借助历史波动率来判断 IV 走势。

例如，如果您希望从更高的波动性中获益，那么按历史标准计算波动性极高的加密货币资产可能不是最佳选择。您可以围绕可能造成市场波动的事件（例如即将发布的经济数据等）更好地构建日历价差。

日历价差策略示例

以下是在 Bybit 上执行日历价差策略的分步指南。

网页端

第 1 步：点击“衍生品”标签，选择“USDC 期权”。

来源：Bybit



第 2 步：取消勾选不需要的到期日。对于日历价差策略，可以选择同时显示多个到期日。

第 3 步：在到期日旁边，从下拉列表中选择您想要查看的可用行权价格数量。

来源：Bybit



第 4 步：选择期权类型：“看涨期权”或“看跌期权”

看涨期权显示在期权链左侧，而看跌期权显示在期权链右侧。所有可用到期日均显示在期权链的顶部。

在该页面上，您可以看到该期权的买卖价差、成交量、Delta 值和目前仓位（如有）。

来源：Bybit



第 5 步：当您点击了想要查看的行权价格后，页面右侧就会弹出一个下单窗口。在该窗口中，您将看到所选行权价格的 IV、Delta、Theta、Gamma 和 Vega 值以及订单簿深度。

您可以根据价格下单，也可以根据您想要的 IV 水平下单。

下单：

选择方向：买入或卖出

输入订单价格或 IV 水平

输入订单数量

选择“仅限后”（可选）

完成上述步骤后，点击“下单”按钮。

来源：Bybit



第 6 步：当您点击“下单”按钮后，会弹出一个订单确认窗口。

确认您所输入的所有信息是正确的，然后点击“确认”提交您的订单。

来源：Bybit



优势

可从波动率上升中获利。

可从 Theta 衰减中获利。

可以确定最大潜在损失。

灵活性高，无论标的加密货币资产价格上涨还是下跌，期权日历价差策略均可获利。

弊端 

限制了最大潜在收益。

盈亏平衡点无法计算。

投资者必须在前端期权到期时关闭后端期权。

波动率下降会带来不利影响。

风险

在开立日历价差头寸之前，您需要问自己以下三个问题：

您是否选择了最佳行权价格和/或到期日？

您是否根据历史波动率评估了 IV 水平？

您可以接受该策略的所有可能结果吗？

如果您对上述任一问题的回答是“否”，您可能需要重新评估您的设定，或完全放弃该策略。

日历价差策略收益

由于我们无法预先知道后端期权当时的价值和前端期权的到期时间，因而无法计算出日历价差策略的确切收益。不过好在我们知道，当波动率上升时，日历价差策略效果最好。因此，为使潜在收益最大化，您应当在预计加密货币资产波动率即将上升时实施日历价差策略。

最大潜在利润

与最大盈利点类似，如果前端期权到期时为 ATM 期权，则日历价差策略可获得最大潜在利润。在这种情况下，前端合约到期时不再有价值，而后端看涨期权仍含有时间价值。

最大潜在损失

日历差价策略风险较低，其最大潜在损失为卖出前端期权所收到的较低权利金和买入后端期权所支付的权利金之间的差额（即交易成本 = 卖出期权所收权利金 - 买入期权所付权利金）。

日历价差策略提示

您可使用以下几种方式来提高日历差价策略的潜在利润：

卖出距到期日 20 至 30 天的前端期权。

寻找标的资产波动率近期即将上升的时机。

与前端同时关闭后端合约：到期时或到期前。

看跌市场调整

与熊市看跌价差 （bearish） 或看涨期权 （bullish） 等定向期权策略不同，市场走势对于日历价差而言并不重要。相反，决定日历价差策略是实现其最大潜在盈利还是发生亏损的因素是 IV 水平。

截至目前，我们已经了解到，波动率上升对该策略有利。然而，如果波动率突然下降，后端期权的价值亏损可能会超过前端期权的收益。如果出现这种情况，投资者可能会选择提前平仓，而非放任期权到期，让其价值亏损至零。但这样一来，前端期权从时间衰减中获得的收益也将减少。

替代策略

日历差价策略是旨在从时间衰减中获益的一种期权策略。

类似地，您还可以考虑以下几种其他策略：

铁蝶式价差策略

卖出勒式策略

卖出跨式策略

总结

这些丰富的期权策略选择意味着，具备不同经验水平和风险偏好的各类交易者都有可能从中获利。日历价差策略虽然不一定适合所有投资者，但绝对有助于从上升的市场波动率中获利，无需承担不必要的风险。Bybit 平台提供了丰富的期权产品供您选择，学习意愿强的交易者可在深入了解后随时开始交易。

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