蝶式价差：一种风险可控的期权策略详解

蝶式价差是一种多腿期权交易策略，它结合了四种呼叫以及/或看跌期权通过持仓在到期时产生风险明确的收益，在标准假设下，潜在收益与亏损均有限。

该策略有六种不同的变体，分为标准型和铁型两大构建家族。每种变体都有其独特的目标。有些以在特定价格附近进行结算为目标，而另一些则从价格大幅远离该点获益。您选择与您对标的资产未来走向预测相符的变体。

在本文中，我们介绍了两种构建组合，举例说明一个买入看涨期权实操案例，并提供在 Bybit 应用中执行该策略的操作路径。

核心要点:

• 标准蝶式策略使用四个看涨期权或四个看跌期权，而铁蝶式则结合了看涨期权和看跌期权来构建头寸。

• 做多标准蝴蝶策略和铁蝴蝶策略通常以中间行权点为获利目标，而做空和反向铁蝴蝶版本则从偏离行权价的较大幅度波动中获益。

• 除了标准的损益平衡点和盈亏区间，手续费、流动性、执行情况和到期前定价都可能会影响您的最终结果。

什么是蝶式价差策略？

蝶式价差（Butterfly spreads）是一种包含四个腿（legs）的多种期权策略，它们共享相同的标的资产和到期日，但基于三种不同的行权价。它们主要有两种类型或家族：标准型和铁型。每种家族组装其腿部的方式不同，基于看涨期权和/或看跌期权的组合。

“蝶式价差”一词并非描述单一通用的收益结构。两种四腿结构虽然都可以统称为蝶式价差，但其收益回报仍然有所不同。

蝶式价差是怎样构成的？

蝶式价差结合了三个行权价的期权：较低行权价、中间行权价和较高行权价。经典的蝶式价差使用等间距的行权价，这意味着它们之间的间距相等。

您可以使用看涨期权构建该价差，形成看涨蝶式；或者使用看跌期权，即看跌蝶式。无论哪种版本，标准蝶式都采用相同的 1:2:1 比例。对于做多蝶式，您在较低的行权价买入一份期权，在中间的行权价卖出两份期权，并在较高的行权价买入一份期权。所有期权共享相同的标的资产和到期日。

做空蝶式策略与做多策略的设置相反。您以较低的行权价卖出一份，以中间的行权价买入两份，并以较高的行权价卖出一份，从而产生相反的到期损益。

铁蝶式策略结合了一个空头跨式（您在中间行权价卖出一份看涨期权和一份看跌期权）与做多勒式期权（您在较低行权价买入一份看跌期权，在较高行权价买入一份看涨期权）的结合。相比之下，反向铁蝶式策略则反转了每一条腿的头寸：您买入中间行权价的看涨和看跌期权，并卖出外部行权价的看跌和看涨期权。与标准的看涨和看跌蝶式策略不同，铁蝶式策略使用四个不同的期权头寸，而非 1:2:1 的比例。

行权间隔不相等的蝶式套利被称为破翼蝶式套利。这些是更高级的变体，超出了本文的讨论范围。

蝶式价差的类型

蝶式变体的主要区别在于它们在到期时产生最大利润的方式。买入看涨期权、买入看跌期权和标准铁蝶通常在标的资产在中间行权价附近收盘时受益。在标准对称设置下，它们的最大利润发生在那个行权价，随着结算价格远离该行权价，潜在利润会下降。

相比之下，做空和反向铁蝶式策略的运作方式完全相反。通过这些变体，您将从偏离中间行权价的较大幅度价格波动中获利，最大利润通常在超过外部行权价时达到。

看涨和看跌蝶式价差在行权价、到期日、数量和假设条件一致时，可以产生等效的到期收益。然而，由于权利金的不同，它们的入场成本可能有所差异，买卖价差和流动性不一定相同。

下表总结了蝴蝶的两个主要家族。

蝶式价差示例

买入看涨期权蝶式 比特币（BTC）示例

假设 BTC 的交易价格为 80,000 美元。您开仓了一个为期一个月的买入看涨期权蝶式组合，其执行价格间距相等，且每张合约为 1 BTC：

• 以 3,500 美元买入一份行权价为 78,000 美元的看涨期权

• 以 $80,000 行权价卖出两份看涨期权，每份 $2,400（总计 $4,800）。

• 以 1,600 美元的价格买入一张行权为 82,000 美元的看涨期权

净借方：$3,500 + $1,600 − $4,800 = (借方) $300$300.Bybit 交易费用. 假设非VIP挂单指数价格为 80,000 美元，开仓费为 0.02%，即每比特币期权数量 16 美元。跨越所有四个期权单位，总计为 64 美元。如果比特币结算价为 80,000 美元，只有 78,000 美元的看涨期权被执行，因此您需要支付约 12 美元的 0.015% 交割手续费。总费用（交易费和交割手续费）为 76 美元，这会将您 1,700 美元的最高利润削减至 1,624 美元。为简化我们的示例，以下数字不包含交易费用。

• 最大亏损: $300（净借记额）

• 最大利润: $2,000 行权价间距 − $300 = $1,700, 若BTC结算价达到80,000美元

• 降低盈亏平衡价: $78,000 + $300 = $78,300

• 上行盈亏平衡点: $82,000 − $300 = $81,700

在此示例中，如果 BTC 结算价介于 $78,300 至 $81,700 之间，您将获利。若超出 78,000–82,000 的范围，您将损失全部 $300 的净支付额。

BTC 在 $80,000 时的买入看涨期权蝶式示例

蝶式价差到期收益

根据我们之前的例子，结果值如下：

请注意，上述结果数值均为到期时的数值。这些数值应与合约到期前的仓位价值区分开来。

如何在 Bybit 交易蝶式价差

路线取决于您想交易的市场。对于加密货币期权，从...交易 → 期权. 对于永续期权在 TradFi 资产上，从TradFi→ 期权。策略设置在其他方面均相似。

在Bybit 应用, 切换到 专业模式与开启策略. 选择 蝶式，然后点击立即交易. 选择期权交易交易对和到期日，然后使用三个行权价行配置买入/卖出, 呼叫/买入挂单、行权与数量控制。对于标准的买入看涨期权蝶式，遵循 1:2:1 的比例，买入较低行权的看涨期权，在中间行权卖出双倍数量，并买入较高行权的看涨期权。

查看盈亏图，最大利润dan总保证金在点击之前创建策略。在确认屏幕上，请在确认订单前检查所有三个期权腿，以及它们的数量、交割合约和保证金要求。

蝶式 (Butterfly) 预设支持标准看涨和看跌蝶式策略，包括行权 (Strike) 间距不等的折翅蝶式变体。然而，不支持结合了看涨和看跌期权的铁蝶式 (Iron Butterfly) 策略。

下面的视频演示了如何在 Bybit 应用中选择蝶式预设，并配置买入看涨期权蝶式和卖出看跌期权蝶式。



好处、风险和限制

蝶式价差在标准假设下具有到期风险明确的优势。它们还能让您根据特定的市场观点定制回报方案。您可以针对预期的结果设置仓位，而不是试图预测宽泛的方向性走势。当您预期市场波动较小时，做多版本和铁蝶式策略特别有用。区间震荡 市场。

主要限制在于利润上限。此外，总体而言，盈利区间可能相当狭窄，如果价格偏离目标价，则几乎没有犯错的空间。复杂性和费用也是缺点，因为蝶式价差涉及至少四条腿，最终您将支付多腿费用。流动性风险和执行风险也同样存在，因为以您预期的价格完成每条腿的交易并非完全可以保证。

到期前也存在某些风险。时间衰减，隐含波动率(IV) 和伽马在仓位保持开启期间，这些因素均会影响仓位。保证金要求和强平风险也取决于蝶式设置和账户保证金模式。

较低的前期成本并非所有蝶式策略都具备的优势。该策略本身也并非本质上的低风险。建议根据每种结构的具体情况进行评估，包括其局限性以及建仓和管理的成本。

底线

蝶式组合结合了多个期权腿，以围绕特定的市场观点构建一个明确的到期回报。您可以获得一个清晰界定的盈利区域，但也接受有限的最大盈利和增加的执行复杂性。

如果您想将蝶式价差策略付诸实践，Bybit 期权交易界面是一个不错的起点。

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