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稳定币
Oct 13, 2025
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详细概要
稳定币已成为加密货币生态系统的基石，为以波动性著称的市场提供稳定性。近期创新包括 USDtb，这是 Ethena Labs 推出的一款全新稳定币，利用 BlackRock 代币化资金打造可靠的数字美元替代品。 从 2025 年 10 月中旬开始，USDtb 将成为完全合规的美国稳定币，新监管托管人和发行人 Anchorage Digital 加密货币银行也将加入其中。
本文探讨了 USDtb 的独特结构、其与 Ethena 现有 USDe 稳定币的关系，以及其将传统金融与去中心化系统连接起来的方式，为零售和机构用户提供差异化的风险预测。
主要收获：
USDtb 是一种基于区块链的 USD 稳定币，主要由贝莱德的 BUIDL 代币化资金基金提供支持。它能在波动的市场条件下提供机构级稳定性，可全天候访问。
自 2025 年 10 月中旬起，USDtb 的发行将由唯一一家受联邦监管的加密货币银行 Anchorage Digital 银行 在美国进行处理。
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USDtb 是什么？
USDtb 是一种基于区块链的 USD 稳定币，主要由贝莱德的 BUIDL 代币化国债基金支持。它能在波动的市场条件下提供机构级稳定性，可全天候访问。
USDtb 于 2024 年 12 月由 Ethena Labs 推出，采用传统完全支持的稳定币模式，每个代币代表一美元。这种结构通过直接的 1：1 支持关系确保价值稳定性和透明度。
超过 90% 的 USDtb 准备金投资于 BlackRock USD 机构数字流动性基金 （BUIDL），该基金持有现金、回购协议和美国资金工具。从 2025 年 10 月 15 日起，剩余比例将转换为美元法币准备金。自此，USDtb 将由首家也是唯一一家获得联邦批准的加密货币银行 Anchorage Digital 银行 在美国本土发行，标志着 USDtb 运营模式发生了重大转变。直至 2025 年 10 月 15 日，稳定币将继续由原发行人英属维尔京群岛 Pallas Fund （BVI） Ltd. 发行。此后，安克雷奇数字银行将处理发行和托管事宜，USDtb 在 BUIDL 以外的任何准备金都将基于法币持有量。
新模式旨在满足指导和建立美国稳定币国家创新 （GENIUS） 法案的要求，该法案由美国政府最近实施，旨在监管稳定币。通过遵守 GENIUS 并拥有经联邦批准的发行人，Ethena 旨在让 USDtb 在美国轻松上线。
什么是 Ethena？
Ethena （ENA） 是一个基于以太坊构建的 DeFi 协议，以创新合成美元 USDe 而闻名。Ethena协议通过复杂的金融工程和机构合作伙伴关系，将传统金融与去中心化系统连接起来。
通常基于 Arthur Hayes 2023 年初的“地壳粉尘”博客文章，Ethena 迅速成为稳定币生态系统的主要参与者。该协议采用 delta 中性策略，将现货加密货币资产与衍生品交易所的相应空头仓位进行配对，在保持稳定性的同时实现可观收益。
Ethena 生态系统由其原生 ENA 代币管理。随着 USDtb 的推出，Ethena 将产品扩展到稳定币，该稳定币完全由贝莱德的机构级 BUIDL 基金支持，使其解决方案多样化，以适应不同的市场行情和用户。
贝莱德 BUIDL 是什么？
BlackRock 的 USD 机构数字流动性基金 （BUIDL） 是一个代币化货币市场基金，投资于等值资产，包括现金、美国国债和回购协议。BUIDL 与世界领先的资产代币化公司 Securitize 合作开发，代表贝莱德进入代币化资金领域。
BUIDL 跨链兼容，跨多个区块链运行，包括以太坊、Arbitrum、Avalanche 和 Polygon。作为同类代币化基金中规模最大的代币化基金，BUIDL 为 USDtb 提供机构级支持，通过 BlackRock 在传统金融领域的知名声誉为稳定币带来可信度。
USDtb 希望实现什么目标？
USDtb 代表了 Ethena 的战略方法，即打造一个更具弹性的生态系统，能够应对各种市场行情，同时弥合 DeFi 创新与传统金融体系之间的差距。其部分特点如下。
风险多元化：USDtb 在不利的市场行情下为 Ethena 的 USDe 提供了替代方案。当 USDe 的资金费率在熊市中转为负值时，Ethena 可以平仓其对冲仓位，并将资产重新分配给 USDtb，维持其生态系统内的稳定。
传统金融整合：USDtb 使用贝莱德的 BUIDL 基金连接机构金融和加密货币市场，可能会吸引不愿意参与加密货币交易的传统金融 (TradFi) 实体。
稳定性提升：USDtb 直接由国债支持，提供了一种简单易懂的稳定机制，在市场压力下更具弹性。
生态系统扩张：USDtb 扩展了 Ethena 的产品系列，使用户能够留在 Ethena 生态系统中 — 即使在寻求不同的风险偏好或市场行情不断变化时也是如此。
自 2025 年 10 月 15 日起，USDtb 旨在满足 GENIUS 法案的监管要求，该法案为 USDtb 开辟了利润丰厚的美国市场。
USDtb 如何运作？
USDtb 是一个基于区块链的稳定币，通过复杂的基础设施运作，该基础设施旨在提高独立性、透明度和安全性。与传统美元不同，USDtb 可实现速度更快、成本更低的交易，同时通过机构级支持保持稳定性。
在原有模式下（将于 2025 年 10 月 15 日退市），铸造和赎回流程通过智能合约系统进行，并严格控制。只有通过全面 KYC/AML 检查的认证用户才能直接铸造或赎回 USDtb。该系统的保护措施包括每个区块的最大铸造/兑换限额和白名单托管地址，以防止操纵。
为保持透明度，USDtb 保留了可见链上钱包，并每月发布基金管理员NAV报告。持仓持有者可以像使用任何数字美元一样使用 USDtb 进行支付、交易或存储价值，但持仓者不会获得治理权或对支持资产产生的收益提出申索。
自 2025 年 10 月 15 日起，USDtb 铸造系统将进行全面改造。只有安克雷奇数字银行的注册用户才能使用法币直接铸造和赎回稳定币。用户仍可通过 USDe 工作流程将其他稳定币原子兑换为 USDtb。
USDtb 的优势
USDtb 提供以下主要优势，使其成为数字资产生态系统的独特增值产品。
机构级
USDtb 通过 BlackRock BUIDL 基金的战略支持提供机构级安全保障，该基金占其储备的 90% 以上。此次合作利用了贝莱德数万亿美元的资产管理专业知识，提供了空前的稳定性和信任。
访问范围
USDtb 在传统金融系统和加密货币市场之间搭建了坚固的桥梁。对于机构而言，它可作为数字资产的丝滑切入点，无需用户应对波动的加密货币的复杂性。
对于个人用户而言，USDtb 旨在实现 DeFi 协议的无缝集成，用作中心化交易所 （CEX） 和主要经纪场所的抵押品，并为 TradFi 机构提供直接可访问性，拓展其在数字和传统金融生态系统中的角色。
可靠的专业知识
USDtb 融合了多个行业领导者的世界级专业知识。Ethena 将 USDe 的市值扩大至超过 60 亿美元，展现出卓越的执行能力，而贝莱德则拥有其他机构无法比拟的可信度和金库管理专业知识。
全天候访问
与受营业时间和结算窗口限制的 TradFi 系统不同，USDtb 可在区块链基础设施上持续运行。交易、划转和赎回均可全天候进行，不受传统市场的营业时间限制。
监管合规
USDtb 是美国联邦批准的发行人，符合 GENIUS 法案，是美国土地上用于加密货币运营或持有的最安全的稳定币资产之一。安克雷奇数字与 Ethena 的合作为 USDtb 在美国市场的应用创造了全新框架。
USDtb 路线图
USDtb 前瞻性战略侧重于在 2025 年扩大其生态系统的影响力，提高机构采用率。该项目旨在将 USDtb 打造为可靠的美元替代品，并提供多种增长途径。
将于 2025 年 10 月 15 日通过 Anchorage Digital 引入美国合规发行和托管，这也是该项目的核心发展。
为了拓展金融应用，Ethena 计划在新的 DeFi 产品中引入 USDtb，包括永续合约交易、预测市场和非足额抵押借贷解决方案。这些扩展应用案例旨在提高 USDtb 的实用性，而不仅仅是简单的划转。
USDtb 代币经济学
USDtb 是一种完全抵押的稳定币，1:1 与美元挂钩。机构级资产支持每个代币，主要是贝莱德的 BUIDL 资金基金（90% 或以上）和剩余比例的 USD 法币准备金，打造稳定的数字美元替代品。
代币供应量通过受控的铸造和赎回流程，根据市场需求扩张和收缩。只有在加入的用户存入符合要求的等值资产时，新的 USDtb 才能创建，确保抵押率永不低于 100%。
分配遵循混合模式：初始铸造仅限于经过 KYC 认证的参与者，但在流通后，USDtb 代币可在区块链生态系统中自由交易，无划转限制。这种方法将监管合规与去中心化金融 （DeFi） 中的开放可访问性相结合。 DeFi
USDtb 纯粹是一种交易性资产，没有治理功能。持有者不会获得投票权，不可参与管理决策，也不能对支持资产产生的收益提出申索 — 将代币的用途明确为稳定的价值交换和储蓄媒介。
在何处购买 USDtb
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如何兑换、铸造或赎回 USDtb
USDtb 主要有三种途径：
您可以通过 Ethena 的 USDe 原子兑换稳定币和 USDtb。注释，Ethena 需要完成入职流程，在此期间，潜在用户需要完成“了解您的客户 （KYC）”程序，以满足反洗钱 （AML） 保障措施。此路径通常供有意直接通过 Ethena 协议访问 USDtb 的机构实体使用。在此模式下，通常结算时间约为 24 秒。由于 KYC 程序是通过基于区块链的协议完成的，因此该路径全天候可用。
自 10 月中旬起，当 Anchorage Digital 担任 USDtb 稳定币的发行和托管角色时，通过发行方上线的用户将能够直接使用电汇或 SWIFT 转账来购买、铸造或赎回 USDtb。铸造和赎回通常结算时间约为 15 分钟。USDtb 准备金的 5% 将以法币持有，实现 24/7 赎回流动性。
USDtb 的场外 （OTC） 预注兑换也将面向通过 Anchorage Digital 或 T1 Trading 上线的用户收取零手续费。
自 2025 年 10 月 15 日起，Pallas Fund （BVI） Ltd. 将不再负责铸造和赎回。
USDtb 的投资前景如何？
尽管 USDtb 在稳定币市场中具有机构级稳定性，但投资者在做出投资决策前应仔细权衡其优势和风险因素。
增长潜力
BlackRock BUIDL 基金的机构支持，占准备金的 90%
结构透明，链上钱包清晰可见，每月提供 NAV 报告
与 Ethena 不断扩大的生态系统和 USDe 进行战略整合
有望吸引 TradFi 的大量资金
破产隔离设计增强了安全性和独立性
风险因素
与 sUSDe 等其他产品相比，收益有限，因为 USDtb 本身无法产生收益
产品相对较新，长期业绩尚未得到验证
凭借机构支持以及与 Ethena 生态系统的整合，USDtb 有望成为稳定的数字美元替代品，尤其是在市场低迷时期。然而，潜在投资者在投资前应进行深入研究并考虑其目标，因为 USDtb 主要是一种稳定工具，而不是产生收益的资产。
结语
USDtb 将贝莱德的机构信誉与区块链技术的可访问性相结合，在传统金融和去中心化系统之间搭建了一座坚固的桥梁。凭借其安全的支持结构、在市场波动时期的实用性以及宏大的整合路线图，USDtb 有望在数字美元生态系统中占据重要地位。
值得注意的是，在 GENIUS 框架下，USDtb 发行向安克雷奇数字银行的过渡是实现机构全面整合的重要一步。稳定币将保持 24/7 的可划转性，同时目前由法币和代币化国债提供支持，在更大程度上桥接受监管的金融和 DeFi。
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