TradFi 永续合约与 TradFi 永续期权：关键差异详解

ATradFi 永续合约和一个传统金融永续期权两者都可以表达对 TSLA、NVDA 或 QQQ 等资产的观点，但一旦仓位建立，它们的表现方式就不同。永续合约没有交割合约，其盈亏随标的价格线性波动。期权则有固定的交割合约，且收益是非对称的。对于期权买方而言，预付的权利金是最大亏损；对于卖方而言，保证金要求和强制平仓风险依然存在。本文比较了这两款产品的运作方式、收益差异，以及交易者在何时会使用它们。

重点总结：

• 传统金融永续合约没有交割合约日期，可能会产生资金费用，且具有线性盈亏。永续期权具有交割合约日期，以USDT结算，并具有非对称收益。

• 永续期权买方的最大损失为已支付的权利金，且所购期权不会被强制平仓。卖方必须维持维持保证金（MM），并可能面临强制平仓。

• 期权会增加时间衰减和隐含波动率的风险敞口，而永续合约则提供直接的价格敞口，且不涉及期权的希腊值。

什么是传统金融（TradFi）永续合约？

ATradFi 永续合约是一种杠杆衍生品，追踪特斯拉 (TSLA)、英伟达 (NVDA) 或纳指 100 ETF (QQQ) 等传统金融资产的价格，且没有固定的交割合约。头寸可以无限期持有，但须满足保证金维持和定期资金费率支付。其关键机制是：

• 无交割合约：该仓位将一直持续，直到平仓或强制平仓为止。

• 对基础资产价格的杠杆敞口。

• 一种通过资金费率机制锚定指数的标记价格。

• 线性盈亏：标的资产每波动 1 美元，都会产生相应的盈亏。

• 如果保证金低于维持保证金阈值，将触发强制平仓。

资金费率会定期支付，例如每八小时一次，在做多和做空持仓者之间进行结算，以确保永续合约价格锚定现货价格。当永续合约价格高于现货价格时，做多者向做空者支付费用；当其低于现货价格时，做空者向做多者支付费用。在行情趋势强劲的市场中，资金费率成本可能会显著侵蚀收益。

什么是传统金融（TradFi）永续期权？

A传统金融永续期权是一种标的资产为 TradFi 永续合约的期权，而非股票或ETF直接。在到期时，实值期权（ITM）将根据结算价格与行权价格之间的差额以 USDT 进行现金结算。不会开设永续合约仓位，也不会进行任何股份交割。

例如，一份 TSLA-PERP 的看涨期权赋予购买者在 TSLA 永续合约价格高于设定价格时获得 USDT 现金支付的权利，如果到期行权买方从不持有特斯拉股票或 TSLA 永续合约持仓。

• 标的一个 Bybit TradFi 永续合约，例如 TSLA-PERP、NVDA-PERP 或 QQQ-PERP

• 行权价：用于确定到期时现金结算金额的参考价格

• 到期:固定的到期日。价内期权 (ITM) 将自动以USDT结算；虚值期权 (OTM) 将归零。

• 高级：买家预付，卖家预收

• 锻炼风格：仅限欧式期权，仅在到期时行权，不支持提前指派

• 结算：以USDT现金结算，通过一个30分钟时间加权平均价到期前的标的指数

• 看涨期权收益：max(结算价格 − 行权, 0) − 权利金

• 看跌期权收益：max(行权 − 结算价格, 0) − 权利金

可用标的

• TSLA:特斯拉 (美股)

• NVDA：NVIDIA (美国股权)

• QQQ:景顺QQQ，纳斯达克100指数ETF（指数ETF）

• SOXL：Direxion 半导体三倍做多 ETF（杠杆型 ETF）

• MU:美光科技 (美股)

• SKHY：SK海力士（全球股票）

• SPCX:SpaceX (美国 资产净值)

• SNDK:SanDisk（美股）

可用的期限包括次日、三日、四日、周度、双周、三周和月度。到期日将跳过美国非交易日。结算时间为夏令时期间的UTC晚上8点，以及标准时间期间的UTC晚上9点。

传统金融永续合约与永续期权：主要区别

收益与强平风险有何区别？

传统金融永续合约盈亏永续合约的盈亏为 (平仓价 − 开仓价) × 合约规模 − 资金费。风险是对称且线性的：收益无上限，而损失在强制平仓之前没有底线。交易者必须在其持有的仓位期间维持足够的保证金。

永续期权买方当结算价格在到期时高于行权价格时，看涨期权会产生正收益：max (结算价格 - 行权价格, 0) - 权利金。当结算价格低于行权价格时，看跌期权会产生正收益：max (行权价格 - 结算价格, 0) - 权利金。买方的最大亏损仅限于已支付的权利金，无论市场行情如何不利于该仓位。无需维持保证金。追加保证金或多头期权头寸的强制平仓。

永续期权卖家卖方预先收取权利金，如果期权到期时为虚值（OTM），则卖方获利。如果到期时为实值（ITM），卖方需支付结算金额。出售期权要求在期权的整个生命周期内缴纳并维持维持保证金。如果亏损导致保证金低于维持保证金水平，卖方可能会被强制平仓；所收取的权利金并不能防止追加保证金。

希腊值有什么作用？

期权具有永续所不具备的风险维度。希腊人帮助交易者了解期权价值如何在到期前发生变化。

• Delta (Δ), 价格敏感度:期权价值随标的永续合约每 $1 变动而产生的变化；变动范围在 0 至 ±1 之间。

• Gamma (Γ), デルタ加速度:Delta的变化率；在交割合约临近且处于平值（at the money）时最高，从而推动凸性

• Theta (Θ)，时间衰减：随着交割合约临近，每日价值损失；买方支付 Theta，卖方赚取 Theta

• 维加 (V),隐含波动率敏感度隐含波动率每变动1%时期权价值的变化；买方做多 Vega，卖方做空 Vega

交易者在什么情况下会使用每种产品？

• 高信念方向性交易 — 永续合约：简单且流动性好，无时间衰减

• 风险可控的定向交易 — 买入一个看涨期权或看跌期权:买方下行风险受限且无强平风险

• 方向不明的波动性交易 — 买入一个跨式或勒式:无论哪个方向的大幅波动，都可以获利

• 在震荡市中赚取收益 — 出售一个备兑看涨期权或现金担保卖出期权：收取权利金并从时间价值衰减中获利

• 投资组合对冲 — 为现有的永续合约多头买入卖权：限制下行风险，同时保持上行潜力

• Delta 对冲— 在同一个账户中组合永续合约和期权统一交易账户(UTA):通过同一账户的永续合约仓位抵消期权 Delta。

两种都可以用吗？

是的。交易者可以买入看跌期权以对冲一个现有的做多永续仓位。永续合约也可以在同一UTA内抵消期权的Delta。这些策略结合了产品用于对冲。

风险概况的对比如何？

传统金融永续期货和永续期权的风险概况不同。下表总结了传统金融永续期货及永续期权买卖双方的主要区别。

底线

一个 TradFi 永续合约提供无到期日的线性价格敞口，但需要持续的保证金维护，并可能产生资金费率。一个永续期权增加了固定的交割合约和一个非对称的收益。买入一个期权将损失限定在权利金内，并消除了该仓位的强平风险；卖出一个期权则会带来保证金要求和潜在的强制平仓。选择正确的工具取决于交易者想要的是简单的方向性敞口、风险可控、波动率敞口、收入还是对冲。

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